الكاتب: shaunda devens
مترجم: White Paper Blockchain
إخلاء مسؤولية: هذا المحتوى مُعاد نشره، ويمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات عبر رابط المقال الأصلي. إذا كان لدى المؤلف أي ملاحظات بشأن شكل النشر، يرجى التواصل معنا، وسنقوم بإجراء التعديلات وفقًا لمتطلبات المؤلف. يتم إعادة النشر فقط لأغراض مشاركة المعلومات، ولا يُشكل أي نصيحة استثمارية، ولا يعبر عن وجهات نظر أو مواقف Wu Shuo.
النص الكامل كالتالي:
لا يزال Hyperliquid يفرض قيودًا جغرافية (geoblocked) على السوق الأمريكية، لأن بنية تحتية سلسلية بدون ترخيص تتعارض مع القوانين التنظيمية الأمريكية التي تقيّد تداول العقود الآجلة بشدة على منصات تداول ومقاصة ووكلاء مسجلين. وقد دعت مركز سياسات Hyperliquid (Hyperliquid Policy Center) CFTC (لجنة تداول السلع الأمريكية) وSEC (لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية) إلى تحديث هذه الإطارات التنظيمية، مُحاجَّةً بأنه ينبغي السماح للجهات الخاضعة للرقابة ببناء منتجات على HyperCore من خلال مقاعد المُطوّرين (builders) والمُنفّذين (deployers)، بشرط تحملها الالتزامات الامتثالية المقابلة. اليوم، وبموجب تصريح ترامب، أصبح توطين Hyperliquid (onshoring) من خلال DEX HIP-3 المرخصة مسارًا محتملًا للغاية.
أولاً: التفاصيل الأساسية
خلال العام الماضي، كان معظم عملنا على Hyperliquid هو إعادة تعريف موقعه من "منصة تداول العقود الآجلة اللامركزية" إلى "بنية تحتية سوقية حديثة": منصة عالمية القابلية للوصول والتركيب تشمل العقود الآجلة، والسوق الفورية، وسوق التنبؤ.
على عكس المنصات المتكاملة للعملات المشفرة مثل Coinbase وBN التي تدير جميع مراحل العملية (من إدخال المستخدمين إلى التخزين وتنفيذ التداول)، فإن طبقة البنية التحتية لـ Hyperliquid تشبه أكثر فصل المهام بين كيانات مختلفة في المالية التقليدية (TradFi): حيث تُشرف منصة التداول (DCM) على إدراج العقود وتحقيق التوافق، وتُشرف مصلحة التسوية (DCO) على توفير الهامش وضمان التسوية، وتُشرف وسطاء التداول (FCM) على إدخال المستخدمين وتسهيل قنوات التداول.
بالمثل، يعكس طابع Hyperliquid المعياري فصل المهام نفسه تمامًا. يعمل HyperCore (منصة التداول وطبقة التسوية) على تنفيذ التوافق، حساب الضمانات، والتسوية كمنطق أساسي في البروتوكول، مع مراقبة المراكز بناءً على وسائل إعلام المُحققين، وتنفيذ إغلاق المراكز من خلال آلية تدفق التسوية الحتمية. يجب على المُنشئين (Deployers) رهن ضمانات قابلة للخصم قدرها 500,000 HYPE، ويتحملون مسؤولية إطلاق الرموز، وتحديد مواصفات العقود، وحدود الرافعة المالية، وتكوين وسائل الإعلام، مع الاحتفاظ بما يصل إلى 50٪ من الرسوم الناتجة عن السوق. أما المُبنون (Builders) فيؤدون دور الوسطاء، ويتولون توجيه وصول المستخدمين وتوجيه تدفق التداول إلى HyperCore للحصول على حصة من رسوم التداول.
ومع ذلك، أعادت Hyperliquid هيكلة هذه المستويات على السلسلة وطبّقتها عبر كود برمجي: فالوصول وإنشاء الأسواق متاحان دون إذن، وتُخزّن الأصول بالكامل تحت سيطرة المستخدمين، ويمكن للتطبيقات الأخرى البناء عليها، وجميع الأصول متاحة للتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع على منصة عالمية واحدة، مما يلغي التجزئة الجغرافية والقانونية في المالية التقليدية.
ثانيًا: المعضلة التنظيمية لـ Hyperliquid
في هذا السياق، يواجه هايبرليكيد أكبر تحدياته في التنظيم: قوانين البنية التحتية للسوق الأمريكية مصممة خصيصًا للهياكل التقليدية، وكل دور تسجيل قانوني يتعارض بشكل هيكلية مع التصميم الأساسي لـ Hyperliquid. على سبيل المثال:
• يجب على أسواق العقود المحددة (DCM) الالتزام بالمبادئ الأساسية الـ23 بموجب المادة 5(d) من قانون تداول السلع (CEA)، بما في ذلك مراقبة السوق وتحديد هوية العملاء. بينما يمكن لأي شخص الوصول إلى HyperCore بمجرد امتلاكه محفظة.
• يجب على هيئات التسوية المشتقة (DCO) حساب الهامش باستخدام نموذج معتمد من مجلس الإدارة وذو مستوى ثقة 99%، وتسوية المعاملات من خلال بنك تسويات معتمد (17 CFR §§39.13–39.14). أما HyperCore، فتعتمد على منطق البروتوكول لحساب الهامش، وتُنهي التسوية على مستوى الإجماع.
• يجب على وسطاء العقود الآجلة (FCM) فصل أموال العملاء وحفظها وفقًا للمادة 4d من قانون التجارة في السلع الأساسية. أما مستخدمو Hyperliquid، فهم يمتلكون التحكم الذاتي في أموالهم، وهو ما يختلف تمامًا عن نموذج الوسيط المُخوّل.
إن هذه المتطلبات الصارمة هي ما أجبر حتى منصات التداول التي تطبق KYC مركزيًا مثل Coinbase على التسجيل كـ FCM داخل السوق الأمريكية وشراء شركات DCM قائمة. لا يمكن لـ Hyperliquid تبني هذا النموذج، لأن شراء DCM والامتثال للوائح الحالية سيتعارض مع هدفها الأساسي المتمثل في "ابتكار البنية التحتية الأساسية"، ولذلك اختارت فرض قيود جغرافية على نفسها والانسحاب من أكبر سوق رأسمالي في العالم.
ومع ذلك، لا يهدف هايبرليكيد إلى البقاء دائمًا في الأسواق الخارجية: ففي فبراير 2026، أعلنت عن إنشاء مركز هايبرليكيد للسياسات (HPC) وخصصت 1,000,000 من عملات HYPE (ما يعادل حوالي 72.5 مليون دولار أمريكي حسب السعر الحالي) لدمج هيكل السوق الجديد هذا ضمن النظام القانوني الأمريكي.
في يوليو، قدمت HPC و Phantom طلبًا مشتركًا إلى CFTC للتأكيد على أن نشر البرمجيات على السلسلة بحد ذاته لا يُثير متطلبات تسجيل الترخيص، مما يسمح للهيئات المرخصة الحالية بتشغيل التسوية والحسابات الضمانية على البنية التحتية للسلسلة، وتحديد استثناءات تسمح للمحفظات غير المخزنة بتوجيه المستخدمين إلى المشتقات الخاضعة للتنظيم. في أغسطس، نقلت HPC و TradeXYZ نفس المنطق إلى SEC، حيث اقترحت إطارًا تنظيميًا للعقود الأبدية ما قبل الاكتتاب العام (مثل العقود المتداولة بالفعل على Hyperliquid لشركات مثل SpaceX و Cerebras)، مع تزويدها بالمتطلبات الإفصاحية وقواعد المؤهلين الضرورية لفتحها أمام المستثمرين الأمريكيين. تشير الإشارات المبكرة إلى أن هذه الاستراتيجية تعمل بنجاح وأن الجهات التنظيمية الأمريكية تتبنى موقفًا مفتوحًا، وأبرز دليل على ذلك هو إعلان ترامب عن خطة الرئيس سيليج لدفع توطين Hyperliquid.
لا تهدف استراتيجية HPC إلى فتح Hyperliquid مباشرةً للمستثمرين الأمريكيين دون إجراء KYC، بل تدعو إلى اعتباره بنية تحتية محايدة: إذا كانت الشركات الأمريكية قادرة على الوفاء بالمسؤوليات التنظيمية المفروضة بموجب القوانين الحالية أثناء استخدامها، فيجب أن يكون متاحًا كخيار جنبًا إلى جنب مع DCM التقليدية. على سبيل المثال، يمكن للوكلاء توجيه تدفقات تداول العملاء إلى HyperCore بمجرد الوفاء بمتطلبات KYC؛ أو يمكن للمُنشئين تولي دور منصة تداول مسجلة، مع الاحتفاظ بحقوق اتخاذ قرارات إدراج الأصول ومراقبة السوق واتخاذ إجراءات طارئة.
ثالثًا: أمثلة على الامتثال من Hyperliquid
مع تقدم الضغط السياسي في واشنطن، أطلقت Hyperliquid Labs تحديثًا على الشبكة التجريبية، مما يوفر نظريًا إمكانية الوصول المتوافق مع التنظيم. أبرز مثال هو مُنشئو HIP-3 الذين يمتلكون إدارة صلاحيات: على عكس الأسواق الأصلية لـ Hyperliquid والنشرات الحالية لـ HIP-3 التي تكون مفتوحة بالكامل، فإن هذه النشرات الجديدة مخصصة فقط للمستخدمين المدرجین في القائمة البيضاء. توفر هذه النشرات مسارًا واضحًا للكيانات الخاضعة للتنظيم لطرح الأسواق، وتنفيذ إجراءات KYC، وتسجيل المستخدمين المتوافقين في قائمة البيضاء للتداول.
ستظهر هذه الأمثلة المتوافقة على شكل دفاتر أوامر منفصلة، حيث يجب إعادة إدراج جميع الأسواق (مثل أسواق BTC وRWA). ومع ذلك، ستقوم وكلاء التسعير المُصرح لهم ببناء جسر سيولة بين دفتري الأوامر، مما يلغي شظيّة السيولة ويسمح للنشر الجديد بالاستفادة من سيولة Hyperliquid العميقة مع الاحتفاظ بدفتر أوامر مستقل. إن نموذج دفاتر الأوامر المستقلة ليس جديدًا (مثل BN US في مراحله المبكرة، وLighter حاليًا على سلسلة Robinhood)، لكن الفرق هنا هو أن كلا السوقين على Hyperliquid يعملان على نفس L1، ويشتركان في الضمانات والهامش، مما يعني أنه لا حاجة إلى نقل عبر سلاسل أو منصات تداول مختلفة، وبالتالي يمكن انتقال السيولة بسلاسة بين دفتري الأوامر دون أن تُحتجز بشكل معزول.
تحتوي منصات التداول هذه أيضًا على معلمات أخرى، مثل صلاحية التشغيل "PA" في حمولة البيانات (payload)، والتي تسمح لـ DEX بتنفيذ عمليات مباشرة على حسابات المستخدمين: تقديم أوامر تقليل المراكز فقط (reduce-only)، وإلغاء الأوامر، ونقل USDC داخل DEX، وهي مماثلة جدًا لصلاحية الإغلاق الإجباري (close-out authority) التي تمتلكها FCM على حسابات العملاء. تعمل هذه العناصر معًا على بناء مسار تطور مستقبلي: حيث يمتلك الوسطاء والمؤسسات الأمريكية الآن الأدوات اللازمة لبناء منتجات Hyperliquid متوافقة على HyperCore. هذا الخيار هو تكميلي ومتراكم — فأسواق Hyperliquid الأصلية تظل بدون إذن، ولا تزال موضعها كبنية تحتية محايدة دون تغيير.
رابعًا: وجهات نظر البحث
تشير إجراءات Hyperliquid الأخيرة في واشنطن إلى أن الدخول إلى السوق الأمريكية بطريقة متوافقة مع التنظيمات هي أولوية مركزية حالية؛ ومع ذلك، من الواضح بنفس القدر أنه لا يمكن تحقيق الامتثال القانوني وفقًا للقوانين الأمريكية الحالية إذا تم التشغيل مباشرة من خلال واجهتها الأصلية الخالية من KYC. نرى أن جهود HPC ترسم مسارًا لتحقيق الوصول المتوافق مع KYC: السماح باستخدام البنية التحتية لـ Hyperliquid بشرط أن تكون الشركات التي توفر خدمات الوصول ممتثلة تمامًا للوائح التنظيمية. مع تنفيذ الأدوات الممكنة على شبكة الاختبار (مُنشئو HIP-3 ذوو التصاريح، وتحكم حسابات PA)، نتوقع أن هذا النهج سيوفر قناة قانونية للمستثمرين الأمريكيين للمشاركة في أسواق Hyperliquid، مع الحفاظ على طبيعة البروتوكول كبنية تحتية محايدة.