لقد ازدادت مشاعر البيع على HYPE مؤخرًا بشكل ملحوظ. تتركز النقاشات الرئيسية حول ثلاثة أمور: توقعات العرض الناتجة عن فك قفل رموز الفريق، والضغط البيعي المباشر الناتج عن سحب الرهان من قبل المؤسسات وخروج أموال صناديق التداول المتداولة، فضلاً عن الاعتماد المفرط على طرف واحد للنشر.
تبدو هذه المخاوف الثلاثة منفصلة، لكنها تشير جميعها إلى أصل واحد.
الفريق في عملية فك القفل، ويتطلب دعم صندوق المساعدة للاستمرار في شراء العملات لدعم السعر؛ الأموال المستخدمة في الشراء تأتي من رسوم البروتوكول؛ وتشكل رسوم المعاملات جزءًا كبيرًا من نشاط HIP-3؛ ونشاط HIP-3 حاليًا يتركز تقريبًا بالكامل على trade.xyz فقط.
بعبارة أخرى، يعتمد دعم قيمة HYPE إلى حد كبير على استمرار تشغيل هذا المُنفّذ.
الأكثر إثارة للانتباه هو أن السوق بدأ مؤخرًا في تداول أن trade.xyz تسعى للحصول على تمويل بقيمة حوالي 1.5 مليار دولار أمريكي، وعلى الرغم من أن هذا لم يُؤكد رسميًا بعد، إلا أن هذا الإشارة جعلت العديد من الأشخاص يعيدون التفكير في منطقالتقييم المتوسط والطويل الأجل لـ HYPE.
هذا المقال يهدف إلى الإجابة عن السؤال: هل وصل HIP-3 إلى طريق مسدود؟ ماذا يعني هذا التمركز العالي لتطور HIP-4 اللاحق، ولقيمة HYPE على المدى المتوسط والطويل؟
1. ماذا حدث لـ HYPE؟
دعونا نبدأ بسعر العملة. وصل HYPE إلى ذروته في منتصف يونيو تقريبًا، حيث بلغ أعلى مستوى له عند حوالي 77 دولارًا، ثم انخفض بشكل متذبذب منذ ذلك الحين، ويعود حاليًا إلى حوالي 56 دولارًا، بانخفاض قدره حوالي 25%.
появились признаки давления продавцов еще в начале июня. 4 июня данные мониторинга блокчейна показали, что Артур Хейс продал около 247 000 HYPE, получив около 18,02 миллиона долларов США, практически полностью распродав свою позицию. А всего несколько дней назад он публично заявил, что HYPE к концу года покажет лучшую доходность по сравнению с десятью крупнейшими криптовалютами по рыночной капитализации.
بعد دخول يوليو، زادت أيضًا الحركات على مستوى المؤسسات.Multicoin Capital قامت في أواخر يوليو بفك تجميد حوالي 1.97 مليون من عملات HYPE، ما يعادل حوالي 108 ملايين دولار أمريكي، وفي نفس الفترة نقلت أيضًا تدريجيًا العملات إلى عدة بورصات. كما تم رصد تحركات من مؤسسات مثل Selini و Bitwise نحو نقل العملات إلى البورصات.
لكن جوردي ألكسندر، مؤسس Selini، رد قائلاً إن التحويلات ليست بيعًا، إذ تُستخدم HYPE في عدة أجزاء من البيئة البيئية، بما في ذلك رهن رسوم التداول، والمحفظة، وتقديم السيولة والتحكيم على HyperEVM، ومهادات HYPE. بالإضافة إلى ذلك، فهو لا يعتقد أن مراكز Paradigm وMulticoin يتم بيعها.
But the direction of funding has indeed changed. According to SoSoValue, the HYPE spot ETF has shifted fromcontinuous net inflows since its launchtothree consecutive weeksof net outflows in July,becomingthe only crypto ETFin Julyto experience net outflows.
في الوقت نفسه، تزايد الضغط البيعي في السوق الثانوية، حيث رفع المتداول الشهير Loracle مراكزه البيعية على HYPE وETH إلى ما يزيد عن 46 مليون دولار بحلول أوائل أغسطس، حيث كان سعر افتتاح المركز البيعي على HYPE حوالي 52.7 دولارًا.
في هذه الموجة من التصحيح، ظهر انفصال واضح بين مشاعر HYPE وحركة السوق العامة. هل هذه موجة تصحيح دورية عادية، أم أن هناك مشكلة في هيكل HYPE نفسه؟
2. التركيز العالي هو واقع مفروض بالفعل
تُظهر بيانات DefiLlama أن Hyperliquid سجّل حجم تداولات مستمرة على مدار 30 يومًا حوالي 200.7 مليار دولار أمريكي، وحجم عقود غير مغلقة حوالي 10.7 مليار دولار أمريكي، ورسوم بروتوكول سنوية مُعادلة حوالي 1.82 مليار دولار أمريكي. هذا يجعله أحد أكبر المنصات في قطاع العقود المستمرة على السلسلة حاليًا.
من بينها، جاء جزء كبير بالفعل من HIP-3، وتشير لوحة بيانات Dune إلى أن حجم التداول التراكمي لـ HIP-3 منذ إطلاقه في أكتوبر 2025 تجاوز 480 مليار دولار أمريكي.
وفقًا مجموعة أبحاث Hyperliquid (HRC)، ارتفع حصة HIP-3 من حجم التداول على المنصة من 1.8% العام الماضي إلى 20.7% في الربع الأول من هذا العام و32.2% في الربع الثاني.
وhl.eco البيانات تُظهر أن هذه النسبة ارتفعت مؤخرًا إلى حوالي 64.6%، حسب التسوية على مدار 7 أيام. أي أن نصف أو أكثر من نشاط التداول في Hyperliquid لم يعد يأتي من الأسواق الأصلية الرسمية، بل من هذه الآلية المفتوحة المُوزعة.
Looking further into HIP-3, the concentration is even more extreme. As of August 2026, TradeXYZ has deployed 103 markets, of which 88 are actively trading, covering commodities, forex, U.S. and Asian equities and indices, as well as pre-IPO products including Cerebras (CBRS) and SpaceX (SPCX) and long鑫Storage (CXMT).
يبلغ متوسط حجم التداول اليومي لـ TradeXYZ على مدار 30 يومًا 3.7 مليار دولار أمريكي، مع إجمالي حجم تداول يتجاوز 440 مليار دولار أمريكي، وحجم المراكز المفتوحة بقيمة 3.5 مليار دولار أمريكي؛ منذ 17 يوليو، تجاوز حجم تداول TradeXYZ على مدار سبعة أيام عقود التبادل الدائمة الأصلية لـ Hyperliquid.
أظهر تقرير الربع الثاني أن حصة trade.xyz من حجم التداول في HIP-3 ارتفعت من 85% في مارس إلى 97% في يونيو، ووصلت بالفعل إلى ما يقارب 100% في يوليو. وإذا تم حسابها وفقًا للمقياس التراكمي التاريخي، فقد استحوذت trade.xyz بالفعل على حوالي 93% من HIP-3، بينما لم تتجاوز حصة المركز الثاني dreamcash 4.2%، وكل المُنفِّذين الآخرين، بما في ذلك Kinetiq وFelix وParagon، لا تتجاوز مجتمعةً 3%.
تجدر الإشارة إلى أنه وفقًا لدراسة أجرتها Arrakis في الربع الأول من هذا العام، فإن حوالي 63% من حجم التداول على trade.xyz يأتي من حوالي 360 محفظة تسعير، وتشمل بينها شركات تسعير محترفة مثل Jump Crypto وSelini Capital وWintermute. وفيما يتعلق بعدد المحافظ، فإن حوالي 43% من العناوين تأتي من مزارع ووشية أنشأها مُشغل واحد لـ Polymarket، وتُسهم هذه العناوين بأقل من 1% من حجم التداول الحقيقي.
تم تشكيل هذا الوضع في سياق انسحاب الآخرين وصعوبة دخول الجدد.
في يونيو من هذا العام، أغلق فليكس، المُنفّذ المبكر، سوقه الدائم HIP-3 رسميًا. وأقرّ الشريك المؤسس تشارلي في مراجعته أنه حتى مع تحقيقهم حجم تداول بلغ حوالي 3 مليارات دولار من خلال منتجات أولية مثل النفط الخام والذهب والفضة، فقد تم تجاوزهم في النهاية عندما أُطلق نفس السوق على trade.xyz باستخدام USDC كعملة تسعير، مما اضطرهم إلى الانسحاب.
报告显示，同一批部署方里，Ventuals 和 Felix 在 6 月中旬的 USDH 结算日一同退场，Dreamcash 在 7 月初停摆，Kinetiq 则选择迁移、7 月 1 日上线了自己的首批 USDC 交易对。
كما أن هناك دخولين جدد يحاولون الاستحواذ على الحصة السوقية مؤخرًا، ووفقًا للتقارير،قام Paragon منذ منتصف يوليو بشراء عدة Tickers متتالية، أنفق حوالي 6328 وحدة من HYPE، مع تركيز استراتيجي على أصول ذات سرد قوي مثل سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي، والروبوتات البشرية، وReddit، وتجنب متعمد للأسهم الكبرى التي تركز عليها trade.xyz. وقد ارتفع حجم تداوله الأسبوعي أكثر من عشرة أضعاف على المدى القصير، لكن حصته التراكمية لا تزال ضئيلة جدًا حاليًا.
3. The default outcome of the mechanism, HIP-4 is no exception
HIP-3 كانت في الأصل آلية مفتوحة بدون إذن. أي شخص يمكنه رهن كمية كافية من HYPE لنشر سوقه الدائم الخاص به. لكن مع التطبيق العملي، أصبحت في الواقع نظامًا يفوز فيه الفائز بالكامل.
The root of all this lies in the mechanism itself.
أولاً، الحد الأدنى للدخول: لتشغيل سوق HIP-3، يجب تأمين 500,000 من HYPE، وهو ما يعادل حوالي عشرين إلى ثلاثين مليون دولار أمريكي وفقاً للأسعار الأخيرة. هذا يحجب فوراً معظم الفرق، ويترك فقط عددًا قليلاً من اللاعبين ذوي الرأس المال.
ثانيًا، تضاف مزايا المزاد والميزة الأولى. كل مُنفِّذ لديه فقط ثلاثة أسواق مجانية، وأي أسواق إضافية يجب أن يتنافس عليها في مزاد هولندي مشترك على مستوى الشبكة، بسعر بداية قدره 500 من HYPE، وتُدمَّر هذه العملات مباشرة. يجب على المتأخرين دفع تكلفة إدراج أعلى، بالإضافة إلى مواجهة ظاهرة امتصاص السيولة التي تشكلت مسبقًا. بمجرد أن يبني المُنفِّذون الأوائل عمقًا ووعيًا لدى المستخدمين، لا يبقى لأي متأخر تقريبًا أي فرصة للبدء من الصفر.
أخيرًا، اقتصاد استرداد التكلفة. وفقًا لتحليل المحلل Shaunda Devens من Blockworks Research، فإن العائد السنوي المُستَقَرّ من رهن HYPE من قبل معظم مُنفذي HIP-3، باستثناء trade.xyz، يقارب أو أقل من 1%. ومن بين 136 سوقًا مدفوعًا للإدراج، لم يُستَرَدْ تكلفة المزاد إلا في 44 سوقًا فقط، وبلغ متوسط فترة استرداد التكلفة في الأسواق غير trade.xyz أربع سنوات.
نفس المنطق، يُستمر حاليًا على HIP-4.
On July 20, Hyperliquid announced HIP-4 will open permissionless deployment. HIP-4 is its attempt in the direction of prediction markets (binary outcome markets), with a much more restrained path than HIP-3: it will follow templates requiring validator voting approval and limit the number of markets directly deployed by validators per year to fewer than 10. However, the high staking threshold remains unchanged at 500,000 HYPE.
وفقًا Arrakis، فإن حجم التوجيه لواجهة frontend Outcome.xyz خلال الأسبوعين الأولين من إطلاقه كان أكثر من عشرة أضعاف حجم الثاني。
تمثّل محافظ الخوارزميات 6% فقط من إجمالي المحافظ، لكنها ساهمت بنحو نصف حجم المعاملات في HIP-4؛ بينما تمثّل المحافظ الفردية غالبية المحافظ، وحققت أعلى قمة في العقود المفتوحة، لكن حجم معاملاتها لم يتجاوز ثلث حجم معاملات HIP-4.
في نفس الفترة،لقد تساوى HIP-4 في حجم تداول الخيارات الثنائية على BTC مع Polymarket، لكن انحراف تسعيره عن الاحتمالات الضمنية لـ Deribit أكبر بـ 4-5 مرات مقارنة بـ Polymarket أو Kalshi.
يتجلى رقة السيولة أيضًا في التنفيذ.قاس Arrakis أقصى حجم تداول يمكن للسوق تحمله تحت انزلاق بنسبة ±2٪، ووجد أنه بعد تدفق السيولة الكثيف في اليوم الأول للإطلاق بسبب حماس السوق، تدهورت تجربة التنفيذ باستمرار بسبب نقص عمق السيولة في معظم فترات الوقت. في أسوأ الحالات، ستؤدي معاملة بقيمة 1000 دولار إلى تحمل المتداول انزلاقًا بنسبة 2٪.
يقول أراكيس إن هذا يمثل عقبة للمستخدمين وفرصة للمُزَوِّدين. في أسواق ذات حجم تداول منخفض جدًا، لا يواجه المُزَوِّد الأول الذي يرغب في استثمار مبالغ كبيرة أي منافسين تقريبًا، ويمكنه الاستفادة من الفجوات في السوق الناتجة عن كفاءة غير فعّالة في دفتر الأوامر.
من هذا المنظور، كان HIP-4 يظهر أيضًا علامات مبكرة على سيولة ضعيفة وتركيز عالٍ. هذا نتيجة افتراضية للآلية: تحيز طبيعي من الناحية التجارية لصالح عدد قليل من اللاعبين الذين يمتلكون رأس مالًا وموارد وميزة أولى.
4. HYPE 将何去何从؟
لقد أصبحت مشكلة الآلية واقعًا ثابتًا، فكم من الوقت يمكن أن تستمر دعائم قيمة HYPE في هذا السياق؟
على المدى القصير، يدعم سعر HYPE أساسًا trade.xyz. يساهم HIP-3 بنسبة كبيرة من نشاط التداول على المنصة، حيث تدخل إيرادات رسوم التخصيص إلى صندوق المساعدة للاستعمال في عمليات الشراء.
وفقًالتحليل البيانات على السلسلة MLM، منذ بدء تحرير رموز الفريق في ديسمبر 2025، دخل حوالي 4.93 مليون من HYPE إلى محفظة الفريق، حيث تم بيع حوالي 4.33 مليون منها أو تحويلها إلى السوق خارج البورصة، بقيمة نقدية تبلغ حوالي 165 مليون دولار أمريكي. وفي نفس الفترة، قامت صندوق المساعدة بشراء حوالي 9.8 مليون رمز، بإنفاق حوالي 364 مليون دولار أمريكي، بسرعة تزيد عن ضعفي سرعة بيع الفريق.
因此，解锁本身尚未形成真正的抛压，目前压制价格的主要是需求端变化。最新数据显示،تم حرق Hyperliquid ما مجموعه 47.53 مليون من عملات HYPE على مدار التاريخ، بقيمة تقارب 2.68 مليار دولار أمريكي، أي ما نسبته 4.75% من الحد الأقصى للعرض البالغ 1 مليار عملة.
على المدى المتوسط، تصبح المتغيرات أكثر تعقيدًا.
تُشير التقارير الأخيرة إلى أن trade.xyz تسعى للحصول على تمويل بقيمة تقديرية تبلغ حوالي 1.5 مليار دولار، وعلى الرغم من أن هذا لم يُؤكد رسمياً بعد، إلا أن الإشارة نفسها تستدعي الحذر: فقد يصبح الربط بين المصلحة البروتوكولية وطرف النشر أقل قوة. وبمجرد تأكيد القيمة المستقلة، ستزداد قدرة التفاوض الخاصة بها على البروتوكول، وقد تُعاد مفاوضة الحصص والشروط والبقاء أو المغادرة.
ومع ذلك، فهذا لا يعني بالضرورة أن الأمور ستصل إلى الانفصال. فقد أشار محللو Blockworks إلى أن مغادرة trade.xyz بسبب نسبة التقسيم المرتفعة هي أقل المخاوف الثلاثة تأثيرًا. فالطرفان مرتبطان بشدة من حيث السمعة والاقتصاد والهيكل، ولا يوجد أي سبب لأي منهما لمغادرة الآخر.
إذاكانت trade.xyz تريد المغادرة، فعليها إعادة بناء طبقة البورصة بالكامل من الصفر، وهي أصعب جزء في بنية التكنولوجيا، بالإضافة إلى التخلي عن قاعدة المتداولين تقريبًا بالكامل؛ بينما إذا استولت Hyperliquid على RWA كجزء من عملياتها الخاصة، فهذا يرسل إشارة لجميع الجهات التي ستقوم بالنشر في المستقبل — أنك ستُستبدل بمجرد أن تصبح كبيرًا بما يكفي، وهو ما يعادل انتحارًا سمعيًا.
كما ذكّر المحللون أن حصة الـ50% ليست الطريقة الوحيدة التي يحقق من خلالها Hyperliquid الربح. فبإمكانه أيضًا كسب الأرباح من رسوم الكتابة الأولوية ورسوم القراءة التي يدفعها سوق الطلب؛ وأكبر جزء يأتي من التأثيرات الثانوية — حيث يجلب المتداولون USDC للاستثمار في RWA، مما يدفع إلى زيادة الأرصدة على السلسلة، وتحتفظ Hyperliquid بـ90% من هذه الإيرادات، والتي من المتوقع أن تصل إلى حوالي 30 مليون دولار شهريًا، وهي تتجاوز بالفعل كامل صندوق رسوم التبادل الدائم HIP-3 الذي يتم تقسيمه بالتساوي بين Hyperliquid وtrade.xyz.
المتغير الآخر هو HIP-4، مما يؤدي إلى استمرار السوق في تطبيق عتبة رهن عالية، مما يجعل من المحتمل جداً عودة السيطرة إلى عدد قليل من اللاعبين. سيتم تخفيف السرد المفتوح بشكل أكبر، وسيتم تخفيض القيمة المضافة الطويلة الأجل لـ HYPE كعملة منصة.
بشكل عام، النمو الذي أتى به trade.xyz هو نمو حقيقي. التحدي الحقيقي بالنسبة لـ Hyperliquid هو القدرة على الحفاظ على تراكم القيمة على طبقة البروتوكول. ما دام نمو trade.xyz لا يزال يُحول إلى استغلال للقيمة لـ HYPE، فقد لا يكون التركز سيئًا بالضرورة.
فيما يتعلق بالتقييم،Grayscale أفادت مؤخرًاتقريرأنحاليًا HYPE، من حيث تقييم التدفق النقدي، أرخص مقارنة بشركات التكنولوجيا المالية التقليديةأكثر.وأشار التقريرإلى افتراض أن إيرادات البروتوكول في عام 2027 ستصل إلى حوالي 1 مليار دولار（زيادة بنسبة حوالي 20% مقارنة بعام 2025）، وحسب ذلك، تُقدّر الأرباح لكل سهم بين 3.25 و3.75 دولارًا، مما يعني أن نسبتها السعرية للأرباح المستقبلية لا تتجاوز 15 إلى 18 ضعفًا عند السعر الحالي.