كتابة: شياو بينغ
في 24 أغسطس، بلغ HYPE أعلى مستوى تاريخي عند 83.27 دولارًا أمريكيًا، ثم انخفض إلى حوالي 77.5 دولارًا. بلغت القيمة السوقية حوالي 19.5 مليار دولار أمريكي، مما يجعله ضمن أفضل 15 أصلًا مشفرًا. ومن سعره البالغ 20 دولارًا في بداية العام، ارتفع HYPE بأكثر من أربع مرات خلال ثمانية أشهر.
بعد خمسة أيام، في 29 أغسطس، ستُنفذ Hyperliquid أكبر عملية فك قفل للعملات في شهر واحد منذ TGE في نوفمبر 2024. وفقًا لبيانات Tokenomics.com، فإن هذه العملية تطلق حوالي 14.18 مليون وحدة HYPE، أي ما يعادل 1.4% من العرض الإجمالي، وبقيمة تقدر بحوالي 1.2 مليار دولار أمريكي حسب السعر الحالي، وهو ما يعادل 2.7% من القيمة السوقية المتداولة لـ HYPE.
منها 46.6% (حوالي 560 مليون دولار أمريكي) مخصصة للداخليين (المستثمرين المبكرين والمساهمين الأساسيين)، و46.3% مخصصة للمجتمع (الحوافز، التوزيعات المجانية، إلخ)، و7% مخصصة لمؤسسة هايبر. سيتم إلغاء قفل الحصة التالية بنفس الحجم في 29 سبتمبر، ثم بشكل شهري مستمر، مع توزيع جدول الإفراج حتى نوفمبر 2029.
هل يمكن لرمز تم تحقيقه حديثًا لمستوى قياسي جديد امتصاص العرض الضخم المستمر؟
الإفراج لا يعادل البيع
تصحيح شائع لانحياز إدراكي: فك قفل الرموز لا يساوي بيع الرموز.
أظهر تقرير متابعة صادر عن Tokenomist في أبريل أن هناك فجوة كبيرة بين سلوك الإفراج الفعلي وقيم الإفراج النظرية لـ Hyperliquid. حتى مارس 2026، تم إفراج ما يقارب 405 ملايين من عملات HYPE على مستوى العقد، لكن فقط حوالي 3.19 مليون عملة تم استلامها ودخولها إلى التداول، بمعدل استلام بلغ 0.79%. وفي بيانات الخمسة أشهر من نوفمبر 2025 إلى مارس 2026، لم يتجاوز معدل الاستلام الشهري الأقصى 17.6% (الشهر الأول)، بينما كان الحد الأدنى فقط 1.4% (فبراير 2026).
هذا البيانات توضح أن المساهمين الأساسيين في Hyperliquid والمستثمرين المبكرين لم يحولوا تقريبًا أي كميات كبيرة من العملات حتى الآن، حيث ظلت معظم العملات المُحرَّرة في العقد دون استلام.
لكن هل يمكن أن يستمر هذا النمط التاريخي حتى الآن، مع اقتراب HYPE من أعلى مستوياته التاريخية، هو سؤال مختلف تمامًا. كلما ارتفع السعر، زادت إغراءات تحقيق الأرباح. الأشخاص الذين لم يستلموا في السابق ضمن نطاق 20 إلى 60 دولارًا قد يتخذون قرارات مختلفة عند مواجهة 80 دولارًا.
إيرادات البروتوكول مقابل العرض المُحرَّر
آليّة اقتصاد الرموز الأكثر تميّزًا في Hyperliquid هي صندوق المساعدة.
سيستخدم الصندوق ما بين 97% و99% من إيرادات البروتوكول لشراء HYPE تلقائيًا في السوق المفتوحة، يوميًا، دون الحاجة إلى تصويت حوكمة، ولا يعتمد على الحكم الذاتي للفريق. قام المجتمع بالتصويت على ذلك في نهاية عام 2025 لاعتبار الرموز المخزنة في الصندوق رسميًا كمحققة.
حجم آلية الشراء هذا لا مثيل له تقريبًا في صناعة التشفير.
حتى يوليو 2026، اشترت صندوق المساعدة ما مجموعه حوالي 45.7 مليون من عملات HYPE. وبالمعدل السنوي، تبلغ قوة الشراء إعادة شراء حوالي 7% من القيمة السوقية، وهي أربع إلى خمس مرات أعلى من معدل حرق EIP-1559 لإيثيريوم، وأعلى بكثير من قوة حرق BNB الفصلية. يبلغ دخل الرسوم السنوي للبروتوكول حوالي 1.3 مليار دولار أمريكي، مع دخل شهري يتراوح بين 58 مليون و80 مليون دولار أمريكي، ومتوسط يومي للشراء الإعادية يتراوح بين 1.8 و2 مليون دولار أمريكي. منذ أغسطس 2025، تولّد شبكة Hyperliquid ما مجموعه حوالي 800 مليون دولار أمريكي من الدخل الصافي، حيث تمثل HyperCore 95%.
Let's do the math now.
قيمة الرموز المُفتوحة في 29 أغسطس تبلغ حوالي 1.2 مليار دولار أمريكي. متوسط شراء الشركة للرموز شهريًا يتراوح بين 60 مليون و80 مليون دولار أمريكي. إذا تم بيع جميع الرموز المُفتوحة فورًا في السوق، فسيكون قدرة شراء البروتوكول على امتصاصها حوالي 6% إلى 7% فقط. العرض المُفتوح يقارب 15 ضعف طلب الشراء.
من منظور العرض والطلب البحت، فإن هذا النسبة غير مواتية لـ HYPE. لا يمكن لعمليات شراء إعادة التمويل من البروتوكول تعويض ضغط البيع الناتج عن الإفراج الكامل على المدى القصير.
لكن افتراض "البيع الكامل" غير واقعي على الإطلاق. بالنظر إلى معدل الاستلام التاريخي البالغ 0.79% وسلوك الحيازة السابق، فإن كمية البيع الفعلية التي تدخل السوق قد تكون جزءًا صغيرًا فقط من الكمية المُحرَّرة. إذا تم التحكم في ضغط البيع الفعلي ضمن 5% إلى 10% من الكمية المُحرَّرة (أي 60 مليون إلى 120 مليون دولار أمريكي)، فسيكون لدى البروتوكول القدرة على مواجهة هذا الضغط بشكل كبير أو حتى امتصاصه بالكامل.
السعر تم تسعيره مسبقًا
ارتفع سعر HYPE من حوالي 54 دولارًا في أواخر يوليو إلى 83 دولارًا في 24 أغسطس، بزيادة قدرها حوالي 54% خلال شهر واحد، وتدفع هذا الارتفاع عدة عوامل.
استمرار القوة الأساسية للبروتوكول: يظل حجم التداول اليومي ثابتًا بين 6 و8 مليارات دولار أمريكي، مع حجم مراكز مفتوحة يبلغ حوالي 3.5 مليار دولار أمريكي، ويدخل البروتوكول إيرادات شهرية من الرسوم تتجاوز غالبًا إيرادات إيثريوم وسولانا بين بروتوكولات التشفير. أطلقت Bitwise صندوق HYPE ETF، الذي أصبح أحد أكبر صناديق الأصول المشفرة الفردية عالميًا، مما جذب تدفقات إضافية من رأس المال المؤسسي. أعرب ترامب خلال اجتماع التشفير في البيت الأبيض عن دعمه، بينما تعمل لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) على دفع Hyperliquid نحو دخول السوق الأمريكية بطريقة متوافقة، مما يفتح توقعات بعلاوة سوقية للوصول إلى السوق الأمريكية لـ HYPE.
تم تضمين هذه العوامل الإيجابية بالكامل في السعر. إن مستوى 83 دولارًا، وهو أعلى مستوى تاريخي، يعني أن السوق قد أدرج بالفعل أطول سرد تفاؤلي في التقييم. وصول إطلاق بقيمة 1.2 مليار دولار في هذا المستوى يترك مساحة ضئيلة للمفاجآت الإيجابية، كما أن مساحة الخطأ أيضًا محدودة.
المخاطر الهيكلية
آلية شراء Hyperliquid للعملات هي دورية. نشاط السوق → حجم تداول عالٍ → إيرادات رسوم عالية → تسريع الشراء → تقليل العرض من العملات → ارتفاع السعر → جذب المزيد من المتداولين. يعمل هذا الدوران بشكل شبه مثالي خلال الأسواق الصاعدة.
لكن العكس صحيح أيضًا. إذا دخل السوق في فترة ركود مستمرة، وانخفض الحجم التداولي، وانخفضت إيرادات الرسوم، فسيقل حجم الشراءات. وفي هذه الأثناء، لا تزال الرموز تُحرَّر شهريًا وفقًا للتقويم الثابت، ولا يتوقف العرض بسبب برود السوق. انخفاض الشراءات + تحرير ثابت = زيادة صافية في العرض.
لم تخضع Hyperliquid لاختبار حقيقي لسوق هابط طويل الأمد. التصحيح القصير في فبراير 2026 لا يُعد اختبارًا للضغط. إذا حدث انخفاض عام في سوق التشفير يزيد عن 50٪، فهل يمكن لعجلة شراء HYPE أن تحافظ على قاع السعر أثناء العكس، وهو افتراض لم يُثبت بعد.
يبلغ العرض المتداول الحالي لـ HYPE حوالي 222 مليون وحدة (22.2% من العرض الإجمالي البالغ 1 مليار)، ولا يزال 48% مُقفلًا. حتى قبل انتهاء تقويم الإفراج، سيستمر التوسع الشهري المستقر في العرض في تخفيف قيمة حاملي العملات الحاليين. ووفقًا لوتيرة الإفراج الشهرية البالغة حوالي 14 مليون وحدة وكمية العرض المتداول الحالية، فإن العرض الجديد الشهري يمثل حوالي 6% من العرض المتداول. هذا ليس "حدث إفراج" لمرة واحدة، بل هو دورة توسع في العرض تمتد لسنوات عديدة.
ما إذا كان إيرادات البروتوكول يمكنه الاستمرار في النمو بما يكفي لتعويض هذا التوسع في العرض من خلال عمليات الشراء، هو المتغير الأساسي في التقييم طويل وmedium الأجل لـ HYPE. وفقًا للبيانات الحالية، تغطي عمليات الشراء حوالي 5% إلى 7% من كمية التحرير الشهرية، وهي مسافة بعيدة جدًا عن نقطة التضاؤل الحرجة حيث "الشراء > التحرير". ما لم يزد حجم تداولات Hyperliquid وإيرادات الرسوم بمقدار عشرة أضعاف، فإن HYPE سيظل في المستقبل المنظور عملة ذات تضخم صافٍ، حيث يمكن لآلية الشراء فقط تقليل معدل التضخم، لكن لا يمكنها عكسه.
عند أعلى مستوى تاريخي عند 83 دولارًا، يراهن المشترون على HYPE استمرار نمو الحجم، ودخول السوق الأمريكية، واستمرار الداخلين في عدم البيع بعد الإفراج.
عندما تتحقق الشروط الثلاثة في نفس الوقت، يمكن لـ HYPE امتصاص صدمة العرض؛ وأي تخفيف في أي شرط من الشروط يُحرر مساحة للتصحيح ويزيد العرض بشكل ملحوظ.