كتابة: شياو بينغ
في 27 أغسطس، أصدرت HashKey Holdings (3887.HK) نتائجها الوسيطة للنصف الأول من عام 2026.
في بيئة شهدت انكماشًا كبيرًا في إجمالي市值 الأصول المشفرة العالمية خلال النصف الأول من العام، قدمت أكبر بورصة رقمية متوافقة مع التنظيمات في هونغ كونغ نتائج تجاوزت توقعات السوق.
البيانات الأساسية: إجمالي الإيرادات للنصف الأول بلغ 343 مليون هونغ كونغ دولار، بزيادة قدرها 20.6% على أساس سنوي. الربح الإجمالي بلغ 208 مليون هونغ كونغ دولار، بزيادة قدرها 12.5% على أساس سنوي، وارتفع هامش الربح الإجمالي دوريًا إلى 60.6%. خسارة ما بعد التكيف انخفضت من 398 مليون هونغ كونغ دولار في نفس الفترة من العام الماضي إلى 315 مليون هونغ كونغ دولار، بانخفاض في الخسارة قدره 21%.
جميع القطاعات الثلاثة الرئيسية تشهد تحسناً متزامناً.
هناك ثلاثة إشارات في هذا التقرير النصفي تستحق التحليل المنفصل.
التنظيم ليس شعارًا
إيرادات أعمال تسهيل التداول بلغت 2.68 مليار هونغ كونغ دولار، بزيادة قدرها 38.6% على أساس سنوي. من حيث هيكل حجم التداول، بلغ إجمالي حجم التداول على المنصة 282.2 مليار هونغ كونغ دولار، بزيادة قدرها 31.8% على أساس سنوي. حيث بلغ حجم التداول للعملاء المؤسسيين 231.5 مليار هونغ كونغ دولار، بزيادة هائلة قدرها 58.8% على أساس سنوي، ويشكل 82% من إجمالي حجم التداول.
قبل عام، كان أحد القلقين الرئيسيين حول HashKey هو "الاعتماد على المستخدمين الأفراد والظروف الجوية". وقد ردت هذه التقرير النصفي بالبيانات: لقد انتقل محرك نمو إيرادات HashKey من المستخدمين الأفراد إلى المؤسسات. ففي النصف الأول من العام، حيث تقلص السوق التشفيري ككل، ارتفع حجم التداول المؤسسي بشكل كبير، مما يدل على أن البنية التحتية المطابقة للأنظمة تتحول بسرعة إلى سلوك تداول فعلي جذب رؤوس الأموال المؤسسية.
عند تغطيته الأولى لشركة HashKey في 4 أغسطس، منح سيتي تقييمًا "اشترِ/عالي المخاطر" بسعر هدف قدره 5.60 دولار هونغ كونغ، مما يشير إلى ارتفاع محتمل بنسبة 203% مقارنة بسعر السهم البالغ 1.85 دولار هونغ كونغ في ذلك الوقت.
أحد المنطقين الأساسيين في تقرير سيتي هو أن مزايا النظام في السوق المُنظمة المحلية في هونغ كونغ لم تُستغل بالكامل بعد، وهاشكي هي المستفيد الأكبر باعتبارها تمتلك أكثر من 75% من حصة السوق.
يتحول ترميز RWA من مفهوم إلى إيرادات
تتمثل أبرز ميزات قسم الخدمات على السلسلة في أعمال التوكيين. ووصل إجمالي قيمة RWA على السلسلة إلى 2.68 مليار هونغ كونغ دولار، بزيادة قدرها 167.8% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. وتم تنفيذ أول رمز RWA عقاري في هونغ كونغ وأول رمز فضة خاضع للتنظيم.
إن معدل النمو البالغ 167.8% يُعد بارزًا جدًا في البيئة السوقية الحالية، مما يشير إلى أن HashKey Chain كشبكة L2 موجهة نحو RWA، تنتقل من مرحلة "بناء البنية التحتية" إلى مرحلة "جذب الأصول إلى السلسلة".
إن إطلاق العقار والفضة كأول أصول على السلسلة يغطي فئتين أساسيتين في ترميز الأصول المادية: العقارات والسلع الأساسية.
لا يزال حجم هذه الخطّة التجارية صغيرًا نسبيًا في الإيرادات، لكنه الأسرع نموًا بين القطاعات الثلاثة. إذا استمر تسريع تطبيق التوقيع التجاري للعملات الرقمية (خاصة مع دفع مبادرة HKMA لسندات مُرقمة وتطبيق HKDAP)، فقد تصبح الخدمات على السلسلة في غضون فصلين إلى ثلاثة فصول قادمة المحرك الأهم للنمو لشركة HashKey.
يبدأ تشكيل الخريطة العالمية
سلسلة الترتيبات خلال وفترة ما بعد التقرير نصف السنوي ترسم خريطة طريق عالمية لـ HashKey.
في يوليو، أُعلن عن نية شراء جميع أسهم شركة آسيا المحيط الهادئ للتبادل (APEX) في سنغافورة. تمتلك APEX ترخيصين مزدوجين كـ "بورصة معتمدة" و"مُقَرِّر معتمد". إذا اكتملت عملية الشراء، فستمتلك HashKey البنية التحتية الكاملة للتداول والتصفية عبر هونغ كونغ وسنغافورة. وهذا لا مثيل له بين شركات الأصول الرقمية الملتزمة باللوائح في آسيا.
في أبريل، تم الاستثمار الاستراتيجي في CAEX الفيتنامية، وتحقيق شراكة تقنية لبناء منصة تداول متوافقة على مستوى المؤسسات محليًا. في مايو، تم قيادة جولة B+ لـ SignalPlus بقيمة 40 مليون دولار من قبل HashKey Capital، بهدف توطين تقنيات تداول المشتقات على مستوى المؤسسات. في أواخر يوليو، تم إتمام دمج التطبيق، ودمج المواقع الأربعة في هونغ كونغ وسنغافورة ودبي وبرمودا ضمن بوابة موحدة واحدة، لتحقيق "دمج المواقع المتعددة في واحدة".
تعزيز التعاون مع جي بي مورغان وبنك دبليو سي بي في قنوات العملات الورقية. التعاون مع كانتون ومورفو لاستكشاف تطبيقات سلسلة على مستوى المؤسسات. إطلاق تأسيس "تحالف تطبيقات إيثريوم" (EAG)، والانضمام إلى فريق خبراء HKMA للسندات المُرمَّزة.
عندما ننظر إلى هذه الإجراءات معًا، فإن HashKey تتوسع على مسار "السوق الواحدة في هونغ كونغ → شبكة أسواق آسيوية متعددة → البنية التحتية المالية الرقمية العالمية". وقد وضح المؤسس شياو فنغ الخريطة الطريق هذه في تقرير النصف السنوي: من منصة تداول الأصول الرقمية إلى سوق مالية للأصول الرقمية، ومن الأصول المولدة من Crypto إلى الأصول RWA والمحولة إلى رموز، وذلك لتشكيل بنية تحتية مالية من الجيل الجديد تربط بين حاويات الأصول وحاويات السيولة.
كيف تفهم هذا التقرير النصفي؟
ما زال هاش كي يعاني من خسائر، حيث سجل خسارة صافية معدّلة قدرها 315 مليون هونغ كونغ دولار، على الرغم من تضييقها بنسبة 21% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، إلا أنه لا يزال بعيدًا عن نقطة التعادل. سجلت الشركة خسارة سنوية قدرها حوالي 1.087 مليار هونغ كونغ دولار لعام 2025، وانخفض الأصول تحت الإدارة من 7.2 مليار هونغ كونغ دولار في التقرير السنوي إلى 5.94 مليار هونغ كونغ دولار في التقرير النصفي، مع إيرادات إدارة الأصول التي بلغت فقط 38.84 مليون هونغ كونغ دولار. وهبط سعر السهم من 6.67 هونغ كونغ دولار في يوم الإدراج إلى أدنى مستوى له خلال العام عند 3.25 هونغ كونغ دولار.
لكن إذا نظرت إلى هذه الأرقام من منظور مختلف، فقد تصل إلى استنتاجات مختلفة.
تُعد HashKey في منتصف أول ستة أشهر تشغيلية كاملة بعد الإدراج. وهي تواجه بيئة عامة لسوق التشفير تشهد انكماشًا، حيث انخفض حجم التداول لدى المنافسين تقريبًا جميعهم. وفي هذا السياق، لم تحقق HashKey فقط نموًا في الإيرادات بنسبة 20.6٪، بل رفعت أيضًا هامش الربح الإجمالي مقارنة بالفترة السابقة إلى 60.6٪، مع نمو حجم التداول المؤسسي بنسبة 58.8٪. إن الخسائر تتقلص، والإيرادات ترتفع، والهيكل يتحسن.
نموذج توقعات شركة وو سكاي للسيارات يُقدّر إيرادات عامي 2025 و2026 و2027 بـ 782/1,211/2,338 مليون هونغ كونغ دولار، بنمو نسبي قدره 11%/55%/90%. إذا تم الحفاظ على وتيرة الإيرادات البالغة 343 مليون في النصف الأول من العام أو تحسينها في النصف الثاني (الذي يُعتبر عادةً فترة نشاط في سوق التشفير)، فمن المرجح أن تتجاوز الإيرادات السنوية التوقعات المقدمة من وو سكاي البالغة 1,211 مليون دولار.
بالنسبة لشركة مرخصة للبنية التحتية للأصول الرقمية، وهي لا تزال تخسر الأموال بعد ثمانية أشهر فقط من إدراجها، لكن إيراداتها وحجم تداولها ينموان عكس الاتجاه، فإن السؤال الذي يجب على السوق تقييمه ليس "هل هي تربح الآن؟" بل "ما مدى سرعتها على طريق الربح؟"
الإجابة التي تقدمها هذه التقرير النصفي هي: أسرع من توقعات معظم الناس.