كينيث روجوف، الخبير الاقتصادي من هارفارد المشهور بأبحاثه حول أزمات الديون السيادية عبر التاريخ، يُطلق نداء تحذيريًا مرة أخرى. هذه المرة، رسالته أكثر وضوحًا من المعتاد: مسار المالية العامة للحكومة الأمريكية مُعطّل لدرجة أن أزمة حقيقية فقط هي التي ستُجبر أحدًا على إصلاحه.
في مقابلة حديثة، قدم روجوف الحسابات بطريقة يصعب تجاهلها. لقد تجاوز الدين العام الأمريكي علامة 40 تريليون دولار، ويعمل العجز الاتحادي بنسبة حوالي 6% من الناتج المحلي الإجمالي، وتكاليف الفائدة السنوية على هذا الدين تقترب من تريليون دولار. هذا الرقم الأخير وحده أكبر من ميزانية الدفاع قبل فترة قصيرة.
الأرقام خلف التحذير
الحجة الأساسية لروغوف هي هيكلية، وليست حزبية. فارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية يأكل من الميزانية الفيدرالية بوتيرة متسارعة، ولم يُظهر أي من الحزبين رغبة في تنفيذ تخفيضات في الإنفاق أو زيادات في الضرائب التي من شأنها تغيير المنحنى.
الدين العام يقع حاليًا عند حوالي 32.3 تريليون دولار، وهو رقم يمثل الجزء من الدين الوطني المحتفظ به من قبل المستثمرين والحكومات الأجنبية والجمهور بدلاً من الحسابات الداخلية للحكومة. عندما تضيف الأموال التي تدين بها الحكومة لنفسها في الأساس، يتجاوز المجموع 40 تريليون دولار.
لوضع العجز في سياقه، فإن 6% من الناتج المحلي الإجمالي هو الرقم الذي تتوقعه خلال ركود اقتصادي، عندما تنخفض إيرادات الضرائب وتدخل الإنفاق الطارئ حيز التنفيذ. إن تشغيل هذا العجز خلال فترة توسع اقتصادي يشير إلى أن المحرك المالي به تسريب دائم.
درس روجوف هذه الديناميكيات لعقود. ووثّق بحثه المؤثر مع الخبيرة الاقتصادية كارمن رينهارت كيف أن أزمات الديون السيادية تميل إلى اتباع نمط معروف: تحصل الحكومات على قروض بأسعار منخفضة لسنوات، وتظل الأسواق مرتاحة، ثم تتلاشى الثقة أسرع مما توقعه أي أحد. وكان عنوان كتابهما البارز، "هذه المرة مختلفة"، مقصودًا كسخرية. إنها لم تكن مختلفة قط.
لماذا السياسة تجعل الأمور أسوأ
البعد السياسي هو المكان الذي يصبح فيه تحليل روجوف أكثر قتامة بشكل خاص. فهو يجادل بأن الناخبين والمسؤولين المنتخبين من غير المرجح أن يقبلوا تعديلات مالية مؤلمة حتى يُجبروا عليها من قبل صدمة سوقية، سواء كانت زيادة في تكاليف الاقتراض، أو فشل في مزاد الخزانة، أو أزمة مالية أوسع.
كما انتقد روجوف ما يراه محاولات من إدارة ترامب للتحكم في أسواق السندات من خلال الإشارات السياسة بدلاً من معالجة عدم التوازن المالي الأساسي. في رأيه، هذه التدخلات مضرة لأنها تخلق وهم الاستقرار بينما يتزايد حجم الدين.
المشكلة بسيطة. برامج الإنفاق الإلزامي مثل الضمان الاجتماعي وبرنامج Medicare وفوائد الدين القائم تستهلك حصة متزايدة باستمرار من الميزانية الفيدرالية. ويُضغط على الإنفاق التقديرية. وأي سياسي يقترح إصلاحًا جوهريًا للامتيازات أو زيادة الضرائب يميل إلى أن تكون مسيرته السياسية قصيرة.
كيف يمكن أن تبدو مراجعة الديون
استكشف العمل الأكاديمي السابق لروغوف، بما في ذلك مقالة بارزة في Foreign Affairs، ما يحدث عندما يبدأ الدائنون في التشكيك في قدرة المُقترض السيادي على إدارة التزاماته. غالبًا ما تظهر العواقب بشكل متزامن: ترتفع عوائد السندات، ويتدهور العملة، ويُجبر الحكومات على اتخاذ تدابير تقشفية كانت ستكون أقل ألمًا لو تم تبنيها في وقت سابق.
في الولايات المتحدة، تكون المخاطر مرتفعة بشكل فريد لأن الدولار يعمل كعملة احتياط عالمية رئيسية. هذا المكانة تعطي الولايات المتحدة ميزة اقتراض لا تستمتع بها أي دولة أخرى، وهي خصم على أسعار الفائدة بسبب الطلب العالمي الهيكلي على الأصول المقومة بالدولار.
لقد كانت سوق السندات قد أرسلت بالفعل إشارات. فقد ظلت عوائد الخزينة على المدى الطويل مرتفعة مقارنة بفترة ما بعد عام 2008، مما يعكس توقعات المستثمرين بأن العجز سيستمر وأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد لا يتمكن من الحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة كما كان يفعل من قبل.
بالنسبة لفئات الأصول التقليدية، فإن الاستمرار في ارتفاع الأسعار يُعد عقبة. فقيمة الأسهم تواجه ضغطًا عندما ترتفع معدلات الخصم، ويصبح الاقتراض الشركاتي أكثر تكلفة، وتشعر أسواق العقارات بالضغط. وقد تأثرت بالفعل محافظ الدخل الثابت التي اشترت كميات كبيرة من السندات طويلة الأجل خلال فترة الأسعار المنخفضة بخسائر كبيرة.