في 7 أغسطس، أصدرت SemiAnalysis تقريرًا يفيد أنه بعد إعادة هيكلة قيادة Google DeepMind، قد تصبح Google Cloud أكبر مستفيد مالي على المدى القصير.
يربط التقرير التغييرات التنظيمية بتوزيع قوة الحوسبة داخل Google. تُعد TPU موردًا نادرًا تعتمد عليه Google معًا لتطوير نماذجها الرائدة وتوسيع أعمالها السحابية. تخصيص المزيد من قوة الحوسبة لتدريب Gemini سيساعد Google على اللحاق بالنماذج الرائدة؛ بينما توجيه المزيد من TPU إلى العملاء الخارجيين سيُحولها بسرعة أكبر إلى إيرادات Google Cloud، وطلبات معلقة، وأرباح.
تقدم SemiAnalysis مجموعة من التوقعات الجريئة: قد تدفع مبيعات نظام TPU نمو إيرادات Google Cloud إلى حوالي 150% بحلول عام 2027، وهو ما يفوق بشكل واضح توقعات السوق الموحدة البالغة 64% المذكورة في التقرير، وتساهم بحوالي 3 دولارات للسهم الواحد في أرباح Alphabet لذلك العام.
وفقًا لـ Axios، استقال ديميس هاسابيس من منصب الرئيس التنفيذي لـ Google DeepMind ليصبح رئيسًا لمجلس إدارة DeepMind وعالمًا رئيسيًا في Alphabet؛ وتوّلى كوراي كافوكتشوجلو، الرئيس التنفيذي السابق للتقنية في DeepMind، الإدارة اليومية، ويتقديم التقارير إلى سوندار بيتشاي، الرئيس التنفيذي لـ Alphabet.
في الوقت نفسه، غادر جيف دين، وسانجاي غيمافات، وأوريول فينيالس، وكواك لي جوجل، وتأسّسوا معًا مؤسسة البحث في الذكاء الاصطناعي Discovery Loop. ستشارك جوجل كمستثمر مؤسس وستقيم شراكة في خدمات السحابة معها.
أثارت هذه المراجعة إعادة تقييم استراتيجية توزيع قوة الحوسبة من قبل Google. يمكن لنفس مجموعة TPU دعم تدريب واستنتاج Gemini، كما يمكن تقديمها عبر Google Cloud للعملاء الخارجيين من مختبرات الذكاء الاصطناعي والشركات، أو بيعها كمجموعة كاملة إلى كيانات أغراض خاصة تعمل على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
تختلف العوائد حسب طريقة التخصيص. إن استثمار قوة الحوسبة في Gemini يرتبط بقدرة Google على المنافسة في مجال النماذج المتقدمة؛ بينما يؤدي الاستثمار في TPU الموجهة للعملاء التجاريين إلى دخول أسرع لإيرادات Google Cloud وطلبات التسليم المتأخرة.
تشير SemiAnalysis إلى أن تأثير توماس كوريان، مدير Google Cloud، في المنافسة الداخلية على قوة الحوسبة آخذ في الازدياد. مع توجّه المزيد من TPU والبنية التحتية المرتبطة بها إلى العملاء الخارجيين، قد تحقق Google Cloud مرونة أكبر في الإيرادات.
ومع ذلك، لم تُرجع Alphabet هذا التغيير التنظيمي إلى تأخر تطوير Gemini. وقد أشارت الشركة في اجتماع تقارير الربع الثاني أن Gemini 4 تخضع لأكثر عمليات التدريب المبدئي طموحًا حتى الآن، ولا تزال خدمات الذكاء الاصطناعي تخضع لقيود في العرض. كما شدد بيتشاي على أن الأولوية الأولى لتوزيع TPU هي ضمان حصول Google على القدرة الحسابية اللازمة للمشاركة في المنافسة الرائدة على مستوى الذكاء العام الاصطناعي.
حاليًا، لم تُعلن Google عن خفض أولوية الحوسبة لـ Gemini. "انخفاض أولوية Gemini" هو استنتاج من SemiAnalysis بشأن التغييرات التنظيمية وتدفق الموارد، وليس تعديلًا استراتيجيًا مؤكّدًا من Google.
أظهرت نتائج Alphabet للربع الثاني أن إيرادات Google Cloud ارتفعت بنسبة 82% على أساس سنوي إلى 24.768 مليار دولار، وزادت طلبات雲 إلى 514 مليار دولار. ووصل حجم معالجة واجهات برمجة تطبيقات النماذج الخاصة بـ Google إلى حوالي 22 مليار رمز في الدقيقة، مقارنة بـ 16 مليار رمز في الربع السابق.
لا يعود النمو السريع لـ Google Cloud بالكامل إلى خدمات السحابة التقليدية. فقد بدأت Alphabet في تسليم أنظمة TPU كاملة إلى مراكز بيانات العملاء، وتم التأكيد لأول مرة على إيرادات مرتبطة بذلك في الربع الثاني. وأفادت الشركة أن عقود بيع أنظمة TPU قد أُدرجت في طلبات العمل غير المنجزة لنشاط السحابة، ومن المتوقع أن يتم التسجيل الجزئي الأكبر من إيرادات العقود الحالية في عام 2027.
هذا يعني أن هيكل إيرادات Google Cloud يشهد تغييرًا. في الماضي، كانت إيرادات السحابة تأتي بشكل رئيسي من خدمات مستمرة مثل الحوسبة والتخزين وقواعد البيانات ومنصات الذكاء الاصطناعي؛ والآن، بدأت مبيعات أنظمة TPU الكاملة تصبح مصدر نمو جديد.
تُقدّر SemiAnalysis أن إيرادات مبيعات أنظمة TPU، المُسجّلة وفقًا لطريقة الإجمالي، تبلغ حوالي 35 مليار دولار لكل غيغاواط، مع إيرادات مرتبطة مُسجّلة في الربع الثاني من عام 2026 بقيمة حوالي 1.2 مليار دولار. وفقًا لحساباتها، إذا تم استبعاد هذه الإيرادات، فإن النمو السنوي للعمل الأساسي لـ Google Cloud لا يزال فوق 70%؛ أما عند تضمين مبيعات أنظمة TPU، فيرتفع النمو الإجمالي إلى 82%.
الخصائص الاقتصادية للإيرادين من الفئتين ليست متماثلة. يعتمد نشاط السحابة التقليدي بشكل رئيسي على تجديد العملاء، وكمية استخدام القوة الحاسوبية، وولاء المنصة؛ بينما يشبه بيع نظام TPU مشاريع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ذات الحجم الكبير، وعند التسليم المركّز، يمكن أن يرفع بشكل ملحوظ معدل نمو الإيرادات في ربع سنة أو سنة واحدة.
أقوى توقعات SemiAnalysis تأتي من تراكم الطلبات لنظام TPU.
تشير التقديرات إلى أن طلبات التراكم الحالية المتعلقة بأنظمة TPU في Google Cloud تتجاوز 150 مليار دولار أمريكي. إذا تم تسليم هذه الطلبات وفقًا للخطة وتم التحقق منها في عام 2027، فقد يصل معدل نمو إيرادات Google Cloud في ذلك العام إلى حوالي 150٪، بينما يتوقع اتفاق المحللين المذكور في التقرير حوالي 64٪.
تشمل الطلبية المتأخرة البالغة 514 مليار دولار في قطاع السحابة التي كشفت عنها Alphabet مبيعات أنظمة TPU، لكنها لم تُعلن عن حجم طلبات TPU بشكل منفصل. وبالتالي، فإن الرقم الذي يتجاوز 150 مليار دولار مستمد من نموذج SemiAnalysis.
وفقًا لمقياس إيرادات قدره حوالي 35 مليار دولار أمريكي لكل جيجاواط المستخدم في التقرير، فإن مشروعًا واحدًا بسعة عدة جيجاواط كافٍ لتغيير منحنى نمو Google Cloud بشكل ملحوظ. كما توقع SemiAnalysis أن تظهر المزيد من المعاملات بسعة عدة جيجاواط في الأرباع القادمة مع استمرار مختبرات الذكاء الاصطناعي في شراء قدرات حوسبة ضخمة، مما سيضيف أكثر من 250 مليار دولار أمريكي من طلبات TPU إلى الالتزامات المتبقية لـ Google Cloud.
قد تتلقى أرباح التشغيل أيضًا دعماً. تتوقع SemiAnalysis أن هامش ربح EBIT من مبيعات أنظمة TPU سيكون أقل قليلاً من مستوى أكثر من 30% الخاص بعملية السحابة الأساسية، لكن هامش ربح EBIT الإجمالي لـ Google Cloud قد يظل عند 35% إلى 39%. بفعل تأثير النمو العالي في الإيرادات والهامش الأعلى للربح، قد تسهم هذه الأعمال بحوالي 3 دولارات للسهم في عام 2027 لشركة Alphabet.
وبالتالي، ربطت SemiAnalysis تغييرات هيكلية في قسم الذكاء الاصطناعي بسلسلة مالية متكاملة: تؤثر تغييرات منظمة Gemini على توزيع قوة الحوسبة، حيث يتجه المزيد من TPU إلى العملاء الخارجيين، وتوسع المبيعات النظامية طلبات التخزين في أعمال السحابة، وتدخل في النهاية إيرادات Google Cloud وأرباح Alphabet.
تشعر SemiAnalysis بتشاؤم واضح إزاء القدرة التنافسية طويلة الأجل لـ Gemini، لكن السؤال الأسهل للتحقق منه من قبل المستثمرين من خلال التقارير المالية هو: من سيستخدم مجموعات TPU المكلفة في النهاية، ومن سيدفع ثمنها، وهل يمكن تحويل هذه الطلبيات إلى إيرادات لـ Google Cloud؟
أشار التقرير إلى أن معدل نمو رموز واجهة برمجة التطبيقات من الجهة الأولى لـ Gemini قد تباطأ. في الربع الأول من عام 2026، ارتفع حجم المعاملات من 10 مليارات في الدقيقة إلى 16 مليارًا، بزيادة نسبتها 60% مقارنة بالربع السابق؛ ثم ارتفع إلى 22 مليارًا في الربع الثاني، لكن النمو انخفض إلى حوالي 38%.
هذا لا يعني أن استخدام Gemini قد انخفض، بل أن معدل نموه قد تباطأ. لا يزال Google الرسمي يشير إلى أن الطلب على واجهة برمجة التطبيقات للنموذج قوي، وأن الشركة تواجه قيودًا في إمدادات الحوسبة، كما أن التدريب المسبق لـ Gemini 4 لا يزال جاريًا.
في الوقت نفسه، لا تُعدّ منصة Google للذكاء الاصطناعي للشركات مخصصة فقط لـ Gemini، بل تقدم أيضًا نماذج طرف ثالث مثل Claude للعملاء. حتى لو لم تعد نماذج Google المطورة داخليًا متقدمة دائمًا، لا يزال بإمكان Google Cloud الاستفادة من فرص التقاط إنفاق رأس المال في صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها من خلال بيع قوة الحوسبة وخدمات المنصة وأنظمة TPU.
قد تدخل Discovery Loop أيضًا في هذه الدورة. لا يقتصر دور Google على كونه مستثمرًا مؤسسًا، بل سيقيم أيضًا شراكة في خدمات السحابة. وتشير SemiAnalysis إلى أن الباحثين المغادرين من Google قد يحصلون على تمويل من مستثمرين خارجيين ورأس المال المرتبط بـ Google، ثم يُستخدم جزء من هذه الأموال لشراء موارد حسابية على Google Cloud.
هذا يُنتج نتيجة تجارية غير بديهية: حتى مع ضغط Google في منافسة النماذج المتقدمة، قد تستمر في الاعتماد على البنية التحتية السحابية لكسب إيرادات من الاستثمارات الخارجية في الذكاء الاصطناعي.
يمكن لبيع نظام TPU أن يُسرّع نمو إيرادات Google Cloud، لكن القيمة التي تُعطى لهذه الإيرادات تعتمد على كيفية تقييم السوق لاستدامتها.
تعتمد أعمال السحابة التقليدية على تجديد العملاء وزيادة الاستخدام، مما يوفر إيرادات مستقرة نسبيًا، كما أن تكاليف الانتقال إلى المنصة تعزز ولاء العملاء. أما بيع أنظمة TPU، فهو أقرب إلى مشاريع البنية التحتية الكبيرة، حيث تكون القيمة الفردية عالية، لكن الإيرادات تتأثر بسهولة بجدول التسليم، وبناء مراكز البيانات، وتمويل العملاء. حتى مع النمو السريع الناتج عن تأكيد الطلبات بشكل مركّز، قد يُقدّر السوق النشاط وفقًا لقطاع الأجهزة بقيمة أقل.
تتوقع SemiAnalysis أن لدى Google Cloud حاليًا طلبات متأخرة تزيد عن 150 مليار دولار في أنظمة TPU، مع إمكانية إضافة أكثر من 250 مليار دولار إضافية في الأرباع القادمة. هذه الأرقام لم تُكشف عنها Alphabet بشكل منفصل، ويعتمد ما إذا كانت ستتحول إلى إيرادات فعلية على قدرة TPU على التسليم في الوقت المحدد، وتمكن مراكز بيانات العملاء من التشغيل، ونجاح التمويلات ذات الصلة.
كما أن القدرة التنافسية طويلة المدى لـ Gemini ستؤثر على نموذج العمل هذا. على المدى القصير، يمكن أن يزيد بيع مزيد من قوة الحوسبة خارجيًا إيرادات Google Cloud. إذا استمرت Google في التخلف خلف المنافسين في مجال النماذج المتقدمة، فقد تزداد الاعتماد على نماذج طرف ثالث مثل Anthropic، مما يضع ضغطًا على قدرة Google في التفاوض وولاء العملاء داخل نظام النماذج.
بعد ذلك، يجب على المستثمرين التركيز على مؤشرين رئيسيين: حجم إيرادات نظام TPU المُعترف بها في عام 2027، وما إذا كانت هامش ربح Google Cloud سيظل عند النسبة المتوقعة من SemiAnalysis، وهي 35% إلى 39%.
بعد تسليم الطلبية بنجاح، قد يقترب معدل نمو إيرادات Google Cloud لعام 2027 من 150٪، مما سيوفر نقطة دعم جديدة لنمو الذكاء الاصطناعي لشركة Alphabet. إذا تأخر التسليم أو كانت هامش الربح أقل من المتوقع، فمن المرجح أن يتجلى هذا النمو كقفزة في الإيرادات مدفوعة بطلبيات كبيرة للأجهزة، وسيكون نطاق تحسين التقييم محدودًا.
BlockBeats