وفقًا لأخبار Woofun AI، فإن التباعد بين أسواق الأسهم والديون الأمريكية يقترب من نقطة حرجة، حيث أصدر لويس ميلر، محلل الاستراتيجيات في غولدمان ساكس (GS.US)، تحذيرًا صارمًا: لقد اتسعت فروق الائتمان لشركات الحوسبة السحابية الضخمة التي تعتمد على الذكاء الاصطناعي إلى أعلى مستوياتها لهذا العام، بينما لم تعكس أسعار الأسهم المقابلة هذا الضغط بشكل كافٍ، مما يضع السوق أمام خيار ثنائي: إما أن أسواق الديون متشائمة بشكل مفرط، أو أن أسواق الأسهم لا تزال تملك مساحة هبوط تقارب 15% لم تُستهلك بعد.
إن إشارات التحذير في أسواق الائتمان تنتشر بسرعة من المركز نحو الحواف. لقد بلغ مؤشر فروق الائتمان للشركات السحابية الضخمة لجولدمان ساكس AI (GSUCHS30) أعلى مستوى له هذا العام، وعند مراجعة التاريخ، كانت أسعار الأسهم ذات الصلة أقل بحوالي 15% مقارنة بالمستوى الحالي عندما كانت فروق الائتمان قريبة من هذا المستوى.
في الوقت نفسه، انخفض محفظة أسهم高盛 المستفيدة من الذكاء الاصطناعي بشكل أوسع بنسبة حوالي 25% مقارنة بمؤشر S&P 500 المستبعد منه مكونات الذكاء الاصطناعي منذ ذروتها في يونيو. لا تقتصر الضغوط على شركات الحوسبة السحابية الكبرى فحسب، بل لامست أسعار التبادل الائتماني المُ违约 (CDS) الخاصة بها مستويات قياسية جديدة. وفي مستويات هيكل رأس المال الأعمق، تصبح المخاطر أكثر حدة: من بين 20 سندًا مُصنّفًا كـ "غير مُستقر" لمرافق بيانات الذكاء الاصطناعي، تعتمد 7 منها على مستأجر واحد فقط هو CoreWeave (CRWV.US)، بينما هبطت سندات CoreWeave نفسها إلى مستوى الأزمات.
قمت Woofun AI بتنظيم البيانات التي تُظهر أن قطاع الذكاء الاصطناعي هذا الأسبوع كاد أن يُستثنى بالكامل، حيث سجل NeoClouds انخفاضًا بنسبة 24.8% على مدار خمسة أيام، وهبط الشبكة البصرية بنسبة 21.4%، وانخفضت رقائق التخزين بنسبة 16.6%، وكانت الموضوع الوحيد الذي سجل زيادة ملحوظة هو "الذكاء الاصطناعي في الخطر" (الصناعات التقليدية المتأثرة بالذكاء الاصطناعي)، بزيادة قدرها 3.5%.
يتمثل جوهر الضغط الحالي في نقطة التحول في إنفاق رأس المال. حذّر ميلر من أن توسع فروق العائد في القطاع بأكمله يجبر المستثمرين على مواجهة سؤال: ماذا سيحدث عندما يتباطأ نمو إنفاق الذكاء الاصطناعي؟ من المرجح أن إنفاق الذكاء الاصطناعي على رأس المال قد بلغ ذروته، واستبدلت استدامة التمويل وعائد رأس المال التصحيحات الأخيرة في التوقعات الربحية، وأصبحتا محور النقاش في السوق. ووصلت نسبة النمو السنوية لإنفاق رأس المال لدى مزودي الحوسبة السحابية فائقة الضخامة إلى ذروتها عند 116% في الربع الثالث من عام 2026، ويتوقع السوق على نطاق واسع أن تتباطأ هذه النسبة على أساس ربع سنوي بعد ذلك، لتصل إلى حوالي 20% بحلول نهاية عام 2027.
لقد تم حساب تأثير هذا الاتجاه على أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بدقة: تُقدّر غولدمان ساكس أن إنفاق رأس المال على مزودي الحوسبة السحابية الضخمة (صافيًا بعد خصم الاستهلاك) يساهم بحوالي 11 نقطة مئوية في نمو أرباح كل سهم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 لعام 2026، وينخفض إلى 7 نقاط مئوية في عام 2027، ثم يتحول إلى سلبية بنسبة -1 نقطة مئوية بحلول عام 2028 بسبب بدء تداعيات الاستهلاك الكبير لمرافق مراكز البيانات. وبعبارة أخرى، فإن إنفاق رأس المال الذي كان يرفع الأرباح سيصبح عبئًا بمجرد أن يتباطأ معدل نموه.
تُشير المؤشرات الداخلية للسوق إلى تحذيرات متسقة، حيث لا يُعد الضغط على قطاع الذكاء الاصطناعي ظاهرة معزولة. من حيث المشاعر، وصل حجم تداول خيارات البيع يوم الجمعة إلى ثاني أعلى مستوى هذا العام، بعد يونيو. ومن حيث تفضيل المخاطر، انخفض محفظة هايتس جولدمان بيتا فاكتور (GSP1BETA) بنسبة 15% مقارنة بأعلى مستوياتها الأخيرة، وقد كسرت الأسهم الدورية ذات بيتا عالية قناة الاتجاه الصاعد. ومن حيث توقعات النمو، انخفضت توقعات النمو الاقتصادي المضمنة في نسبة أسهم الدورة إلى الأسهم الدفاعية لجولدمان ساكس (GSP1CYDE، مستبعدة السلع الأساسية) إلى حوالي 2%، مما يشير إلى أن التشاؤم في السوق بشأن النمو يتجاوز ما تدعمه البيانات الأساسية. ومن حيث الرافعة المالية والمركز، فإن التعرض لبيتا الذي تحتفظ به صناديق التحوط أعلى من المستوى الذي ينبغي أن يُستنتج من مستوى الرافعة المالية — فالمعرض الصافي المعدل ببيتا يقع في الـ67th مئيني منذ خمس سنوات، بينما معدل الرافعة المالية الصافي يقع فقط في الـ17th مئيني. كما أشار ميلر إلى أن ظروف التمويل قد "تحولت من دافع إيجابي للنمو إلى عائق سلبي"، حيث تؤثر أسعار الفائدة الأعلى والهوامش الأوسع مباشرة على الأسهم المعتمدة على الديون، حيث لا تزال سلة أسهم حساسة للديون لجولدمان ساكس (GSX1DEBT) تحت ضغط مستمر مقارنة بالسوق الشامل.
على الرغم من التحذيرات المذكورة أعلاه، لم يتوقع ميلر انهيارًا شاملاً للسوق، بل رأى أن السوق لا تزال تتعامل مع الضغوط من خلال التحول بين القطاعات وليس من خلال انخفاض حاد على مستوى المؤشرات، واقترح خمس استراتيجيات تداول: أولاً، شراء أسواق واسعة النطاق "غير المدعومة بالذكاء الاصطناعي"، حيث تفوق مؤشر س&P 500 الخالي من مكونات الذكاء الاصطناعي (SPXXAI) على مؤشر س&P 500 بـ 586 نقطة أساس منذ 6 أكتوبر، وقد تحول الارتباط بين قطاع الذكاء الاصطناعي والأسواق الأخرى إلى قيمة سالبة. ثانيًا، شراء عامل الجودة مع الانتباه إلى المخاطر الفنية، فقد ارتفع محفظة التحوط لعامل الجودة لدى غولدمان ساكس (GSP1QUAL) بنسبة 20% خلال ثلاثة أشهر، وتجاوز مؤشر القوة النسبية (RSI) مستوى 80، مما يشير إلى خطر تصحيح كبير؛ كما ارتفع عامل الجودة الأوروبي (GSPEQUAL) بنسبة 7.5% خلال الشهر الماضي.