ملخص
بعد إطلاق منصة التداول التنبؤي Rothera، التي استثمرت فيها Robinhood وSIG، دخلت بسرعة ضمن أفضل خمسة منصات عالمية، حيث بلغ إيراداتها خلال أول 41 يومًا ما يعادل 150 مليون دولار أمريكي سنويًا.
تتوقع غولدمان ساكس أن يساهم روثيرا بدخل قدره 307 ملايين دولار أمريكي بحلول عام 2027، وهو ما يمثل 5% من إجمالي إيرادات روبينهود؛ بحلول عام 2028، قد يرتفع هذا المعدل إلى 6%.
تنبع قدرة روثيرا التنافسية من حوالي 14 مليون مستخدم نشط شهريًا على Robinhood، وقدرة SIG على تقديم الأسعار، ورسوم التجزئة الأقل بكثير مقارنة بباقات أسواق التنبؤ الأخرى.
تتوقع غولدمان ساكس أن إيرادات السوق لروبينهود ستصل إلى 943 مليون دولار و1.15 مليار دولار في عامي 2027 و2028 على التوالي، بزيادة قدرها 10% و14% مقارنة بتوافق الآراء السوقية.
يمكن لروثيرا أن تفسر جزءًا من التقييم العالي الحالي لروبينهود، لكن حتى بعد استبعاد هذه الأعمال، لا يزال تقييم باقي أعمال روبينهود عند مستويات تاريخية مرتفعة.

بعد عدة أشهر من الإطلاق، دخلت بين أفضل خمسة في العالم

تقوم Robinhood بتحويل أسواق التنبؤ من خدمة وساطة سريعة النمو إلى بنية تحتية للتداول تتحكم فيها بنفسها.

ركزت غولدمان ساكس في تقريرها الأخير على روثيرا. وهي بورصة تنبؤية تمتلكها روبينهود بنسبة 45%، ومجموعة سوسكوانهانا الدولية (SIG) بنسبة 45%، وMIAX بنسبة 10%. تُعد روبينهود الجهة المسيطرة، وبالتالي ستدمج جميع إيرادات وتكاليف روثيرا في القوائم المالية، ثم توزع 55% من صافي الربح على المساهمين الآخرين من خلال حقوق الأقلية.

هذا يعني أن الإيرادات التي أنشأها روثيرا ستُظهر بالكامل في إيرادات روبينهود، لكن الربح الصافي النهائي الذي يعود إلى مساهمي روبينهود هو فقط 45%. فهم هذه العلاقة المحاسبية هو مفتاح تقييم المساهمة الفعلية لروثيرا.

التعليق التوضيحي: تدمج Robinhood جميع إيرادات وتكاليف Rothera، لكن فقط 45% من صافي الربح يعود إلى Robinhood.

منذ إطلاق Rothera في أواخر مايو 2026، شهدت زيادة سريعة في الحجم. خلال أول 41 يومًا من التشغيل، حققت Rothera إيرادات تقارب 17 مليون دولار أمريكي، ما يعادل إيرادات سنوية مُحَوَّلة حوالي 150 مليون دولار أمريكي، وفقًا لتقديرات غولدمان ساكس، وصلت هامش الربح قبل الضرائب إلى 45%.

زيادة حجم التداول أكثر وضوحًا. فقد أكمل روثيرا حوالي 2 مليون عقد فقط في مايو، وارتفع هذا العدد بسرعة إلى 2.09 مليار عقد في يونيو، وحوالي 1.688 مليار عقد في يوليو، ثم انخفض إلى 593 مليون عقد في أغسطس.

تم إطلاق روثيرا في مايو 2026، وتجاوز حجم العقود في يونيو 2 مليار وحدة، ثم انخفض بعد ذلك.

بحسب حجم التداول الاسمي، أصبحت Rothera في يوليو 2026 ثالث أكبر سوق للعقود المحددة في سوق التنبؤ العالمي، واحتلت المرتبة الخامسة في أغسطس، ضمن المجموعة الرائدة مع منصات مثل Kalshi وPolymarket وCrypto.com وOpinion.

حسب حجم التداول الاسمي، احتلت روثيرا المرتبة الثالثة عالميًا في يوليو 2026 والمرتبة الخامسة عالميًا في أغسطس 2026 ضمن أسواق التنبؤ DCM.

ومع ذلك، لا يزال روثيرا في مرحلة التوسع المبكرة. فقد انخفض حصة حجم التداول الاسمي من حوالي 3% في يوليو إلى حوالي 1% في أغسطس، كما أن حجم التداول والترتيب يتأثران بسهولة بجدول الفعاليات الرياضية والأحداث الشهيرة ودورات السوق. يُثبت الدخول القصير الأجل ضمن أفضل خمسة عالميين قدرة روبينهود على توجيه التدفق، لكنه لا يكفي لتأكيد تشكيلها لمكانة سوقية مستقرة.

كانت روثيرا تقدم في البداية عقودًا على أحداث رياضية بشكل شبه كامل، وبدأت في زيادة المنتجات السياسية والاقتصادية في أغسطس 2026، حيث شكلت العقود من كلا الفئتين حوالي 1% من حجم التداول في ذلك الشهر. وهذا يعني أن نشاط روثيرا الحالي لا يزال يعتمد بشكل كبير على سوق الرياضة، وأن تنويع المنتجات ما زال في مراحله الأولى.

بالنسبة لروبنهود، تكمن أهمية روثيرا أيضًا في تغيير نموذج العمل. قبل ذلك، كانت روبينهود تقدم للعملاء تداول الأسواق التنبؤية كوكيل عقود مستقبلية (FCM)، ثم توجّه الطلبات إلى أسواق العقود المحددة مثل كالشي وفوريكاست إكس. كانت روبينهود تتقاضى رسوم الوساطة، بينما كانت تتقاضى البورصات الخارجية رسوم التوفيق والتسوية.

بعد إطلاق Rothera، يمكن لـ Robinhood المشاركة في كلا المرحلتين، الوسيط والبورصة، مما يسمح لها بالاحتفاظ بجزء من الإيرادات التي كانت تتدفق سابقًا إلى منصات خارجية. وبالتالي، لم تعد أسواق التنبؤ مجرد منتج تداول موجه للعملاء الأفراد، بل أصبحت أيضًا مدخلًا لتوسع Robinhood في البنية التحتية للتداول.

كيف تُحرّك الرسوم المنخفضة السيولة؟

يعتمد قدرة الأسواق التنبؤية على تحقيق حجم كبير على السيولة. مقارنةً بسوق الأسهم، تمتلك الأسواق التنبؤية عددًا كبيرًا من العقود ذات مواضيع ونتائج وفترات مختلفة، مما يجعل الحجم التجاري أكثر عرضة للتشتت. إذا قلّ عدد المشترين والبائعين، فسيتمدد الفارق بين السعرين، ويتدهور تجربة المستخدم، مما يضعف بدوره نشاط السوق بشكل أكبر.

تعتقد غولدمان ساكس أن روثيرا تمتلك مصدرين للسيولة صعبان الاستنساخ.

المصدر الأول هو عملاء التجزئة في Robinhood. في وقت إصدار التقرير، كان لدى Robinhood حوالي 14 مليون مستخدم نشط شهريًا. مع توجيه مزيد من أوامر أسواق التنبؤ إلى Rothera، يمكن لهؤلاء العملاء الاستمرار في توفير تدفق تجزئة للبورصة.

المصدر الثاني هو قدرة SIG على تقديم العروض. لا تقتصر SIG على كونها أحد أكبر الوسطاء الماليين العالميين، بل تمتلك أيضًا 45٪ من أسهم Rothera، مما يمنحها دافعًا مستمرًا لتقديم عروض وسيولة للمنصة. توفر Robinhood أوامر التجزئة، بينما تتولى SIG استقبال وتوحيد السيولة، ويشكل دمج الاثنين الأساس لنمو Rothera المبكر.

Low fees are another advantage that attracts more orders to Rothera.

تُقدّر غولدمان ساكس أن أسعار التداول لعقود الأحداث الرئيسية لروثيرا تتركز في نطاق 0.25-0.30 دولار أمريكي، أو النطاق المتماثل 0.70-0.75 دولار أمريكي. وفقًا لنموذج التسعير الديناميكي الخاص بها، فإن متوسط رسوم طرف الاستهلاك التجزئي على مستوى البورصة يبلغ حوالي 0.38%-0.42% لكل دولار من العقد الاسمي، وهو ما يقل بشكل ملحوظ عن مستويات حوالي 1.17%-1.31% في بورصات التنبؤ الرئيسية الأخرى.

تُقدّر غولدمان ساكس أن روثيرا تقدم أقل متوسط رسوم للمتداولين التجزئة في سوق التنبؤ الرئيسي DCM.

يستخدم روثيرا نموذجًا ديناميكيًا مرتبطًا بسعر العقد ونوع المتداول، وليس معدلًا ثابتًا. كلما اقترب سعر العقد من 0 دولار أو 1 دولار، انخفضت رسوم التداول؛ وكلما اقترب من 0.50 دولار، زادت الرسوم نسبيًا. كما أن شركات التداول الاحترافية ووكلاء السوق يدفعون رسومًا أعلى من العملاء التجزئة العاديين.

الهدف من هذا النظام التسعيري هو خفض تكلفة مشاركة العملاء التجزئة، مع فرض رسوم أعلى على المؤسسات المهنية لدعم سيولة المنصة.

Robinhood أيضًا عدّلت نموذج رسوم أسواق التنبؤ بعد إطلاق Rothera. سابقًا، كان على العملاء دفع رسوم إجمالية ثابتة تبلغ حوالي 2٪؛ وبعد تبني التسعير المتغير وتحويل جزء من الأوامر إلى Rothera، قدرت غولدمان ساكس أن الرسوم الإجمالية المتوسطة التي يدفعها العملاء انخفضت إلى 1.31٪-1.42٪، أي ما يعادل توفيرًا بنسبة 29٪-34٪.

بعد تطبيق التسعير العائم وتحويل الطلبات إلى Rothera، من المتوقع أن تنخفض الرسوم الإجمالية التي يدفعها عملاء Robinhood من 2% إلى 1.31%-1.42%.

بالنسبة لروبينهود، فإن انخفاض رسوم العملاء لا يعني بالضرورة انخفاض إيرادات المنصة بنفس المعدل. نظرًا لأن الشركة تكسب رسوم الوساطة ورسوم بورصة روثيرا، تقدر غولدمان ساكس أن معدل الرسوم الإجمالي الاسمي لروبينهود قبل خصم حقوق الأقلية قد يرتفع من حوالي 1.25% إلى 1.31%-1.42%.

ومع ذلك، فإن 45% فقط من صافي الربح لروثيرا تعود إلى روبينهود. وبعد خصم حقوق الأقلية المخصصة للمساهمين الآخرين، تقدر غولدمان ساكس أن معدل الرسوم الفعال المتوقع لروبينهود يتراوح بين 1.11% و1.19%، وهو أقل قليلاً من المستوى السابق البالغ حوالي 1.25%.

لذلك، تأتي قيمة هذا النموذج بشكل رئيسي من الحجم على المدى الطويل، وليس من رفع معدلات الفعالية فورًا. إن روبينهود تُبادل في الواقع جزءًا من العوائد قصيرة الأجل مقابل تكلفة عملاء أقل، وحجم تداول أكبر، وتحكم أقوى في البنية التحتية للتداول.

حاليًا، Rothera تعتمد فقط على Robinhood كـ FCM واحد. إذا نجحت الأسعار المنخفضة في جذب وسطاء آخرين، فسيتمكن البورصة من الحصول على أوامر خارج نظام Robinhood وتشكيل دورة من "أسعار منخفضة - حركة مرور أكبر - سيولة أعمق". لكن قبل أن ينضم الوسطاء الخارجيون بكميات كبيرة، لا يزال Rothera يعتمد بشكل كبير على التدفق الداخلي من Robinhood.

كم من الدخل يمكن أن تساهمه أسواق التنبؤ لـ Robinhood؟

تتوقع غولدمان ساكس أن يرتفع إيراد روثيرا من 87 مليون دولار في عام 2026 إلى 307 ملايين دولار في عام 2027، ثم إلى 444 مليون دولار في عام 2028، تمثل على التوالي 2% و5% و6% من إجمالي إيرادات روبينهود خلال نفس الفترة.

في نفس الفترة، من المتوقع أن تكون الأرباح الصافية لروثرًا التابعة لروبنهود 14 مليونًا و58 مليونًا و94 مليون دولار أمريكي على التوالي. مع انخفاض الاستثمارات المبكرة وتوسع حجم الإيرادات، من المتوقع أن يتحرر رافعة التكاليف الثابتة لعملية البورصة. ترى غولدمان ساكس أن هامش ربحها على المدى الطويل قد يتجه نحو مستوى نحو 55%-70% الخاص ببورصات المشتقات الناضجة.

روثيرا هي فقط جزء من عمل السوق التنبؤية لروبين هود. بالإضافة إلى إيرادات البورصة، ستكتسب الشركة إيرادات من السوق التنبؤية من جانب الوساطة. وتتوقع غولدمان ساكس أن إيرادات روبين هود الصافية من السوق التنبؤية ستصل إلى 657 مليون دولار أمريكي في عام 2026، وترتفع إلى 943 مليون دولار أمريكي في عام 2027، وتصل إلى 1.15 مليار دولار أمريكي في عام 2028، تمثل على التوالي 12% و14% و15% من إجمالي إيرادات الشركة.

من المتوقع أن يرتفع حصة روثيرا من إيرادات سوق التنبؤات الخاصة بروبينهود من حوالي 13% في عام 2026 إلى 33% في عام 2027، ثم إلى 39% في عام 2028. وهذا يعني أن روثيرا ستتحول تدريجيًا من مصدر إيرادات تكميلي لسوق التنبؤات إلى عنصر أساسي فيه.

يُعدّ السوق التنبؤي أيضًا السبب الرئيسي وراء توقعات غولدمان ساكس بأن إيرادات روبينهود ستكون أعلى من التوقعات السائدة في السوق. تتجاوز توقعات غولدمان ساكس لإيرادات السوق التنبؤي بين عامي 2026 و2028 التوقعات السائدة في السوق بنسبة 4% و10% و14% على التوالي، بينما تتجاوز توقعات إيرادات الإجمالية خلال نفس الفترة التوقعات السائدة في السوق بنسبة 2% و3% و3% على التوالي.

تتوقع غولدمان ساكس أن إيرادات السوق الصافية المتوقعة لروبينهود في عامي 2027 و2028 ستكون أعلى بنسبة 10% و14% على التوالي مقارنة بتوافق السوق، لكن ميزة الإيرادات لم تتحول بالكامل إلى ميزة في الأرباح لكل سهم.

ومع ذلك، لم يُترجم الارتفاع في توقعات إيرادات السوق بالكامل إلى أرباح لكل سهم. تتماشى توقعات غولدمان ساكس لأرباح روبينهود المعدلة لكل سهم لعام 2027 مع توافق السوق تقريبًا، بل وتنخفض لعام 2028 بنسبة حوالي 1% عن التوافق. وهذا يشير إلى أن توزيعات حقوق الأقلية، والاستثمارات في المنتجات، وهيكل التكاليف لا تزال تؤثر على العائد النهائي للمساهمين، بخلاف نمو الإيرادات.

قد تدخل روثيرا في منتجات تداول أخرى في البورصات في المستقبل. وأشار جولدمان ساكس بشكل خاص إلى العقود الآجلة الدائمة، ورأى أن تراخيص البورصة قد توفر مساحة لتنويع المنتجات. لكن هذا الجزء لا يزال أقرب إلى خيار محتمل، ولا يناسب إدراجه مباشرة كإيرادات مضمونة. ما إذا كانت المنتجات ذات الصلة يمكن إطلاقها يعتمد على تراخيص التنظيم، وطلب السوق، وتقدم التنفيذ المحدد.

ما الذي يتطلبه السيناريو المتفائل لقيمة تقييم قصوى تبلغ 19.5 مليار دولار؟

غولدمان ساكس تستخدم ثلاث سيناريوهات — أساسية، متفائلة، ومتراجعة — لإجراء تحليل حساسية لإيرادات وربحية والقيمة المحتملة لروثيرا في عام 2027.

في السيناريو الأساسي، تتوقع غولدمان ساكس أن يصل إيراد روثيرا إلى 307 ملايين دولار أمريكي بحلول عام 2027، مع صافي ربح قدره حوالي 129 مليون دولار أمريكي، منها حوالي 58 مليون دولار أمريكي مخصصة لروبينهود. يقابل ذلك قيمة إجمالية للأسهم في روثيرا تتراوح بين 5.1 و5.4 مليار دولار أمريكي، وقيمة مخصصة لروبينهود تتراوح بين 2.3 و2.5 مليار دولار أمريكي، ما يعادل 2.50 إلى 2.69 دولار أمريكي للسهم.

في السيناريو المتفائل، قد يصل إيراد روثيرا في عام 2027 إلى 359 مليون إلى 906 مليون دولار أمريكي، مع صافي ربح يعود إلى روبينهود يتراوح بين 71 مليون و195 مليون دولار أمريكي، مما يقابل قيمة أسهم إجمالية تتراوح بين 6.7 مليار و19.5 مليار دولار أمريكي، وقيمة تعود إلى روبينهود تتراوح بين 3 مليار و8.8 مليار دولار أمريكي، ما يعادل 3.30 إلى 9.64 دولار أمريكي للسهم.

في السيناريو المتشائم، قد يصل إيراد روثيرا في عام 2027 إلى ما بين 91 مليون و242 مليون دولار، مع صافي ربح يعود إلى روبينهود يتراوح بين 15 مليون و44 مليون دولار، مما يقابل قيمة أسهم إجمالية تتراوح بين 1 و3.6 مليار دولار، وقيمة تعود إلى روبينهود تتراوح بين 5 و16 مليار دولار، ما يعادل 0.52 إلى 1.76 دولار للسهم.

في سيناريوهات النمو المختلفة، تقدر غولدمان ساكس أن القيمة الإجمالية لأسهم روثيرا تتراوح بين 1 مليار و19.5 مليار دولار أمريكي؛ بينما تقدر القيمة المنسوبة إلى روبينهود بين 500 مليون و8.8 مليار دولار أمريكي.

تقوم غولدمان ساكس بدمج إيرادات أسواق التنبؤ ومقامرة الرياضة عبر الإنترنت كسوق محتمل، مستندةً إلى التداخل العالي بين المنتجين. وتشير تقديراتها إلى أن حجم إيرادات كلا السوقين معًا سيصل إلى حوالي 18 مليار دولار سنويًا بحلول عام 2026، وقد ينمو إلى ما بين 20 و21 مليار دولار بحلول عام 2027.

في هذا النطاق السوقي، يتوافق سيناريو المرجع روثيرا مع حصة إيرادات تبلغ حوالي 1.5٪؛ وسيناريو التفاؤل حوالي 1.7٪-4.2٪؛ وسيناريو التفاؤل حوالي 0.5٪-1.2٪.

تشير التقييمات القصوى البالغة 19.5 مليار دولار إلى افتراضات نمو متحمسة للغاية: حيث يجب أن يصل إيراد روثيرا في عام 2027 إلى 906 ملايين دولار، بزيادة سنوية قدرها 946٪؛ كما يجب على روبينهود الاستمرار في توجيه كميات كبيرة من الطلبات إلى المنصة، ويجب على SIG الحفاظ على دعم التسويق، كما يجب على مزودي FCM الخارجيين الإضافيين الانضمام، مع توسيع نطاق المنتجات من العقود الرياضية إلى السياسة والاقتصاد وحتى المشتقات الأخرى.

هذا يفسر أيضًا سبب كون نطاق تقييم جولدمان ساكس واسعًا للغاية. إن قيمة روثيرا لا تعتمد فقط على توقعات نمو السوق ككل، بل أيضًا على قدرتها على التحول من سوق داخلية لروبن هود إلى بنية تحتية مستقلة تجذب وسطاء ومتداولين آخرين.

يمكن لروثيرا أيضًا أن تفسر جزئيًا التقييم العالي الحالي لروبين هود. يبلغ مضاعف الربح الحالي لروبين هود وفقًا لتوقعات غولدمان ساكس لسنة FY+2 حوالي 39.3 ضعفًا، وهو ما يقع في الـ87th مئين من نطاق تقييم الشركة على مدار الخمس سنوات الماضية، مما يشير إلى أن السوق قد أدرج توقعات نمو عالية.

بعد استبعاد قيمة روثيرا المُنسَبة إلى روبينهود، فإن مضاعف الربحية للفترة المالية +2 للأنشطة المتبقية هو حوالي 39.2-39.3 في السيناريو الأساسي، وينخفض إلى 37.0-38.9 في السيناريو المتفائل، ويعادل حوالي 39.6-39.8 في السيناريو المتشائم.

هذا لا يعني أن باقي أعمال روبينهود أصبحت رخيصة. حتى وفقًا للسيناريو الأساسي، لا يزال تقييم الأعمال المتبقية في النسبة المئوية 87 التاريخية، وأعلى بشكل واضح من المتوسط العام للوسطاء وشركات الأصول المشفرة. إن استعداد غولدمان ساكس لقبول هذا الزيادة يعتمد أساسًا على التوقعات بزيادة إيرادات روبينهود بنسبة 22% بين عامي 2026 و2028، وسرعة الشركة في إطلاق المنتجات.

قدم روثيرا دعماً جديداً لتقييم روبينهود، لكن منطق استثماره لا يزال مبنياً على تحقيق نمو عالٍ بشكل مستمر. ستحدد ما إذا كان حجم التداول يمكنه الحفاظ على مستواه، وما إذا كانت وسطاء خارجيون مستعدون للانضمام، وما إذا كان يمكن تحقيق حجم كبير من العقود غير الرياضية، وما إذا كانت الجهات التنظيمية ستسمح بتوسيع المنتج، أين سيقع تقييم روثيرا في النهاية ضمن نطاق التقييم الذي يتراوح بين مليار و19.5 مليار دولار.

ما يمكن تأكيده حاليًا هو أن أسواق التنبؤ قد تحولت من كونها منتجًا جديدًا لروبينهود إلى متغير مهم يؤثر على توقعات إيراداتها وإطار تقييمها. سيكون قدرة روثيرا على تحويل حرارة التداول قصيرة الأجل إلى شبكة سيولة مستقرة، مفتاحًا لصحة سرد النمو القادم لروبينهود.

انقر لمعرفة الوظائف المتاحة لدى BlockBeats

مرحبًا بانضمامك إلى المجتمع الرسمي لـ BlockBeats

مجموعة اشتراك تيليغرام: https://t.me/theblockbeats

مجموعة Telegram للتفاعل：https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على تويتر: https://twitter.com/BlockBeatsAsia