أمس، عقدت غولدمان ساكس وسيتي نفس الاجتماع الخاص بـ TMT، مع استخلاص بعض المقاطع المتميزة من GIR. هذه المرة، كمية المعلومات كبيرة، وما زالت الجلستان مستمرتين، وسنواصل تحديثكم بأحدث الأخبار من الميدان.

كاتب المقال: شمالًا يقود الرياح

المصدر: وول ستريت جيزن

TMTB: حظيت Astra باهتمام كبير أيضًا خلال عطلة نهاية الأسبوع

على الرغم من أن الإجماع المبكر كان يرى أنه لم يحقق تحسينًا شاملاً وقفزيًا على Fable 5.1، باستثناء نماذج ثلاثية الأبعاد والاستدلال المكاني وحالات استخدام قليلة أخرى. والأهم من ذلك، مع الأخذ في الاعتبار تشكيلة وإيقاع إصدارات النماذج قبل يوم DevDay الذي نظمته OAI في 29 سبتمبر (Grok 4.7 و Fable 5.1 وWatermelon من META إلخ)، يبدو أن المستثمرين أكثر راحة فيما يتعلق بمسار سبتمبر.

في الوقت نفسه، نرى هذه النماذج تُستخدم بشكل أكثر تحديدًا في مهام مكان العمل من خلال Grok Bot وفي Instinct الموجه للمستهلكين، بينما انضم اليوم Muse الجديد من META إلى هذا المجال.

التحليل الصاعد في مجال أشباه الموصلات هو: إذا كانت الأدوات الأفضل تمكن الذكاء من أداء مهام أوسع، فربما لا تحتاج إلى تحسن كبير في الذكاء، وهذا قد يقدم الحالة الاستخدامية الكبرى التالية التي طالما انتظرها مؤيدو أشباه الموصلات بعد البرمجة.

OpenAI: النبرة العامة إيجابية، كما كان متوقعًا

الخط الرئيسي هو الأعمال التجارية. المستهلكون: نقلت الشركات النسبة من 60:40 في بداية العام إلى 50:50 في منتصف العام، حيث زاد إجمالي الإيرادات السنوية المعدلة بنسبة +20% مقارنة بالشهر السابق، و+32% حسب معيار الشركات، مع ارتفاع القاعدة الأساسية بالفعل. الرقم الجديد الحقيقي هو كثافة الاستخدام: استهلاك عملاء الشركات الـ10% الرائدين للرموز يبلغ ضعف استهلاك العملاء العاديين 8 مرات (كانت 3 مرات سابقًا)، و33 مرة داخل OpenAI، وعرف فراير هذا الرقم 33 مرة كمقدمة لمسار العملاء الحاليين في المستقبل، أي أن نمو الجانب التجاري لا يعتمد على جذب عملاء جدد، بل على زيادة الاستهلاك لكل عميل. Codex انتقل من 100 ألف مستخدم إلى 25 مليونًا، وتم توليد 100% من كود Canva بواسطة OpenAI، وكلها تدعم هذه المنحنى.

النموذج: لا تنظر إلى تكلفة كل رمز، بل إلى تكلفة المهمة؛ فهو يحتاج إلى 68% أقل من الرموز المخرجة مقارنة بالمنافسين لتحقيق نفس النتائج. إنه الأكثر عدوانية في الردود على النماذج ذات الأوزان المفتوحة: إن نشر Luna على Cloudflare أرخص من GLM 5.3، أي أن المختبرات الرائدة يمكنها خفض تكلفة الاستنتاج تحت تكلفة النشر الذاتي المفتوح. طريقتك التسعيرية هي الاشتراك → حسب الاستخدام → حسب النتائج، وتصرح صراحةً عن رغبتها في التخلي عن التسعير حسب الرمز والانتقال إلى تقسيم عمودي.

القوة الحسابية: لا تزال تشعر بنقص شديد، مع التوازن الأسبوعي بين التدريب والبحث والاستدلال؛ إن التكامل الكامل هو طيف وليس اختيارًا ثنائيًا، والبناء الذاتي يزداد بشكل متزايد. معيار العائد على الاستثمار هو مقارنة إيرادات كل سلسلة نماذج حتى الآن مع الإيرادات المتوقعة للـ 12 شهرًا القادمة مقابل القوة الحسابية المستثمرة، لمعرفة ما إذا كان هناك تحول كبير إلى الربحية؛ توسيع هامش الربح الإجمالي يعتمد على ارتفاع الإيرادات لكل جيجاواط وانخفاض منحنى التكلفة. عند انتقادها على الاستثمار المفرط، أجابت أن هذا العام حقق عوائد حقيقية فعليًا.

ارتفعت AMD بنسبة 6% بسبب تأثير الطلب المتزايد على المعالجات المركزية في سيناريوهات استخدام الحواسيب (الحاجة إلى المزيد من المعالجات المركزية)، حيث أظهر الرئيس المالي والرئيس التنفيذي ثقتهم في وتيرة التصعيد لـ MI450/Helios خلال اجتماع مع سيتي، على الرغم من وجود نقاشات في السوق حول التنفيذ. وأشاروا إلى أن الطلب وحجم الشحنات لعام 2027 الآن أعلى من الخطط الأصلية لـ AMD، حيث تجاوزت توقعات العملاء الثلاثة الرئيسيين (Meta و OpenAI و Anthropic) توقعات AMD، والقيود الحالية هي في العرض وليس في الطلب.

الاتصالات الضوئية (LITE +11% / COHR +7%)

استلام طلبات شراء AMD في مؤتمر Citi TMT: تخطط الشركة لتقديم حلول مترابطة ضوئية قريبة من التパكي وحلول قواعد نحاسية على مُسرّعاتها المخطط إطلاقها في النصف الثاني من عام 2027، لدعم نطاقات التوسع الأكبر (يمكن الرجوع إلى المقال الذي نشرناه سابقًا، حيث أثبت إعلان Corning عن عقود ألياف بصرية تم توقيعها حتى عام 32 أن الطلب حقيقي وقوي: TAM لـ scale-across (الربط بين مراكز البيانات))، ومن المرجح أن تتعايش الكابلات النحاسية والاتصالات الضوئية عبر عدة أجيال من المنتجات، بدلاً من إجراء تحول فردي شامل للصناعة.

هذا هو أول جدول زمني محدد تقدمه شركة GPU تجارية لدمج الاتصالات الضوئية داخل المجال الموسّع (حيث عرض النطاق الترددي لكل GPU داخل هذا المجال هو مضاعف لعرض النطاق الترددي خارج المجال الموسّع)، بدلاً من الاقتصار على مستوى المفاتيح. وهذا يؤكد كلام الرئيس التنفيذي لشركة LITE الذي أُدلي به الأسبوع الماضي من جانب العملاء، حيث أن الأشهر الـ12 إلى 18 القادمة هي النافذة الحاسمة لتطبيق الاتصالات الضوئية داخل رفوف الخوادم. بالإضافة إلى ذلك، دعمت AWS بالشراكة مع QCOM تمويل الربط الضوئي بسعة 1.6T، مما يعزز هذا الاتجاه بشكل إضافي.

في منتدى التقنية الذي نظمه دويتشه بنك الأسبوع الماضي، ذكر مايكل هورلستون، الرئيس التنفيذي لشركة لومينتوم، أيضًا أن Scale-In يُعتبر فرصة كبيرة قادمة: هذا اتجاه يستحق المراقبة خلال الأشهر الـ12 إلى 18 القادمة.

AVGO +3.0%

دافع الرئيس التنفيذي هوك تان في مؤتمر غولدمان ساكس عن مسار إيرادات الذكاء الاصطناعي بقيمة 115 مليار/230 مليار دولار، وذكر أن القيود تكمن في المواقع الجاهزة للطاقة وليس في شرائح السيليكون، حيث يمكن ل Broadcom تأمين الطاقة الإنتاجية لعام 2027.

المفتاح هو إطار القيمة: بالنسبة للنماذج الرائدة المتقدمة، فإن كل جيجاوات من الطاقة تولد حوالي 30 مليار دولار من الإيرادات السنوية المستمرة، بينما تبلغ تكاليف التشغيل حوالي 10 مليارات دولار؛ تُظهر حسابات الرمز المميز أن تكلفة الاستدلال العالمية سنويًا تبلغ حوالي 200 مليار دولار، بينما تبلغ إيرادات النموذج 150 مليار دولار، حيث تحقق النماذج المتقدمة على الأقل 75% من الإيرادات بنصف كمية الرموز المميزة، بينما ينفق لاعبو الأوزان المفتوحة المصدر حوالي 100 مليار دولار فقط لكسب 30 مليار دولار، وبالتالي تتدفق القيمة نحو أماكن التحسين المستمر للذكاء، بينما لا يحصل الثاني على أي شيء.

كما نفى الانتقادات الدورية حول منصة أبولو/بلاكستون (التي تدعي أنها تخلق طلبًا من خلال التمويل، وليس دورةً)، ورسم خريطة طريق للرقائق من رقاقة مزدوجة إلى رقاقة رباعية ثم إلى رقاقة ثمانية.

Application Materials (AMAT) ارتفع بنسبة 4.0%

قال رئيسها المالي برايس هيل في مؤتمر سيتي: "لا تزال جميع المؤشرات تشير إلى النمو: كل ربع هذا العام، ارتفع التنبؤ المتدحرج لثمانية أرباع لعملائنا الكبار؛ وقد غطى نظام تتبع المصانع الآن أكثر من 100 مصنع؛ ووصلت نسبة استخدام الطاقة الإنتاجية للمنطق المتقدم وDRAM إلى ما يقارب 100٪؛ والعقدة في زيادة الطاقة الإنتاجية تكمن في بناء الغرف النظيفة وليس الطلب."

نقطة المعلومات الجديدة هي تقدير الطاقة الإنتاجية الجديدة لـ DRAM، حيث من المتوقع أن يبدأ تشغيل ما بين 300,000 إلى 400,000 وحدة شهريًا من الألواح كل عام على مدار السنوات القادمة، مع كل 100,000 وحدة تشغيلية تقابل استثمارًا في المعدات بقيمة حوالي 10 مليار دولار، بينما تتطلب الترقيات والتحديثات فقط حوالي ربع هذا الاستثمار، وهو ما يفسر سبب وصفه لهذا بدورة استثمارية أكبر. كما أشار إلى أن تخفيض مواصفات HBM له تأثير محايد على الطلب على المعدات، لأن عدد الأنظمة المرتبطة بكل شريحة تخزينية لدى العملاء يزداد وليس ينخفض.

ALAB -7%

التأثير السلبي الناتج عن صفقة QCOM/AWS: أمازون هي أكبر عميل لها، وتستهدف صفقة QCOM عقدًا داخليًا للشبكة باستخدام تقنية اتصال ضوئي مشتركة تصل سرعتها إلى 1.6 تيرابايت، تعتمد على تقنيات SerDes وDSP الضوئي من شركة كوالكوم، وهي تقنيات تقع تمامًا ضمن مجال تنظيم الإشارات/الربط الخاص بـ ALAB (Aries وTaurus وScorpio). تمتلك أمازون بالفعل خيارات شراء في ALAB بشرط تحقيق مشتريات بقيمة 65 مليار دولار، لكن كوالكوم وقّعت خيار شراء موازٍ بقيمة 60 مليار دولار، مما أثار قلق بعض المستثمرين من أن ذلك قد يؤدي إلى فقدان جزء من الحصة السوقية.

SNDK -0.1%

أشار الرئيس المالي لويس فيسوسو إلى سيتي أن نموذج العمل الجديد غطى 50% من مواقع التخزين في هذا العام المالي، وسيغطي ثلثي المواقع في السنة المالية 2028، مع حد أدنى لهامش الربح الإجمالي يبلغ حوالي 80%، كما تم إعادة فتح عقدين بسبب رغبة العملاء في زيادة كميات الشراء وتمديد مدة العقود. يُعزى نمو العرض بالكامل إلى عقد التصنيع، دون إضافة طاقة إنتاجية للشرائح، مع الحفاظ على معدل نمو مواقع التخزين في الصناعة عند المستوى المتوسط العالي البالغ 15%-17%.

رأيه هو أنه من التعريف، لا يمكن أن يتجاوز الطلب العرض. المعلومات الإضافية هي أن نموذج طلب ذاكرة التخزين المؤقت KV وراء ذاكرة الفلاش عالية النطاق الترددي تم تعديله للزيادة في كل مراجعة حديثة، ومن المقرر تسليم المنتجات ذات الصلة للعملاء بحلول عام 2027؛ وقد تم استخدام 4.5 مليار دولار من التدفق النقدي الحر البالغ 5 مليارات دولار في الربع السابق لشراء الأسهم.

ANET ارتفع بنسبة 0.6%

كشف الرئيس التنفيذي للتقنية كين دودا والرئيس التنفيذي للتمويل شانتيل برايثوب عن المنطق الداخلي وراء رفع التوجيهات المالية في مؤتمر غولدمان ساكس: إن عمل سلسلة التوريد مع رؤية الطلبات حتى أغسطس لفصلين متتاليين، بالإضافة إلى التزامات الشراء البالغة 9.7 مليار دولار التي زادت ثلاثة أضعاف تقريبًا، هي إشارات على الطلب، وليست عوامل تضخمية.

يشكل التوسع الأفقي حوالي 30% من هدف الذكاء الاصطناعي البالغ 3.5 مليار دولار هذا العام، لأن العملاء لا يستطيعون الحصول على طاقة كافية في موقع واحد؛ بينما يُعد التوسع الرأسي سوقًا فارغًا، حيث لا يمتلك ANET تقريبًا أي حصة فيه، ومن المتوقع أن يبدأ التصاعد في أواخر عام 2027 ويزداد حجمه في مطلع عام 2028. إن رفع الأسعار ينطبق فقط على قائمة المواد المكثفة بالذاكرة في الطلبات المستقبلية، بهدف الحفاظ على ربحية محايدة. فيما يتعلق بالمزودين الجدد للسحابة، فإن مبدأ الرئيس المالي هو الدفع المقدم أو الانسحاب، لأنه ليس جميع مزودي السحابة الجدد سيحققون النجاح.