كتابة: ريتا
كشف ساندسك في مؤتمر Communacopia أن الاتفاقيات طويلة الأجل (NBM) تغطي 50% و67% من كميات الشحن المخطط لها لعامي FY27 وFY28. حتى في سيناريو متشائم مع انخفاض أسعار NAND، فإن أسعار الأرضية لهذه الاتفاقيات تدعم هامش ربح إجمالي يقارب 80%. وقد أبقى بنك غولدمان سachs على تقييم "شراء" في تقرير ملاحظات الاجتماع الصادر في 9 سبتمبر، مع سعر هدف على مدى 12 شهرًا قدره 2200 دولار أمريكي، مما يشير إلى مساحة صعودية بنسبة 26.6% مقارنة بسعر السهم الحالي البالغ 1738 دولارًا أمريكيًا.
تعتقد غولدمان ساكس أن المنطق الأساسي لـ SanDisk يتحول من المراحل الدورية إلى التحديث الهيكلي. ينتقل سوق NAND من التسعير الفوري قصير الأجل إلى العقود الطويلة الأجل، حيث تصبح طلبات مراكز البيانات المحرك الرئيسي. يظل نمو العرض محدودًا، بينما يستمر الطلب في التوسع بفعل دفعات الذكاء الاصطناعي للاستنتاج، وتتمتع SanDisk بوضوح أكبر في الربحية خلال هذه الدورة بفضل منصتها المشتركة مع Kioxia وانخفاض كثافة رأس المال.
NBM يُقفل هامش ربح إجمالي قدره 80%
شرح فريق إدارة ساندسك العناصر المالية لـ NBM في المؤتمر. إن شرط السعر الأرضي هو المحور، حيث يضمن الحفاظ على هامش ربح إجمالي يبلغ حوالي 80% لمعظم أعمال الشركة في سيناريوهات متطرفة تنخفض فيها أسعار NAND بشكل حاد. إن آلية الحماية هذه غيرت هيكل أرباح ساندسك، بحيث لم تعد عرضة بالكامل لتقلبات أسعار السوق الفورية.
من حيث نسبة التغطية، تم تغطية 50% من كمية الشحن المخططة لسنة المالية 2027 من قبل NBM، وارتفعت إلى 67% لسنة المالية 2028. ويعتقد غولدمان ساكس أن هذه النسبة من التغطية تعني زيادة ملحوظة في وضوح إيرادات سانديسك على مدار العامين القادمين. إن ثقة الإدارة بأهدافها المالية طويلة الأجل تستند إلى اليقين الذي توفره هذه الاتفاقيات.
العرض محدود، الطاقة الإنتاجية في الصين تستهلك ذاتياً
تشير شندي إلى أن العرض من NAND سيكون ضيقًا. يرى الإدارة أن نمو عرض NAND في المستقبل المنظور سيظل منخفضًا، بينما يدفع انتشار الاستنتاجات الخاصة بالذكاء الاصطناعي إلى زيادة مستمرة في الطلب. هذا التوازن بين العرض والطلب يدعم الأسعار.
بخصوص توسيع طاقة المنافسين الصينيين، ترى سانديسك أن العرض الإضافي يُمتص أساسًا من قبل السوق المحلي، ويؤثر بشكل محدود على السوق العالمية. كما أشار جولدمان ساكس في تقريره إلى أن تكرار خريطة طريق YMTC يُعد مخاطر محتملة، لكنه يرى حاليًا أن تأثيرها قابل للتحكم.
HBF يفتح مساحة طويلة الأجل
يُعبّر إدارة SanDisk عن تفاؤلها بشأن الآفاق الطويلة الأجل لـ HBF وKV Cache. يُنظر إلى HBF كحل محتمل لمشكلة "جدول الذاكرة" في الذكاء الاصطناعي، حيث يمكن لكثافته الأعلى تلبية الاحتياجات المزدوجة للذكاء الاصطناعي من عرض نطاق الذاكرة والسعة. يُعد KV Cache أساسيًا لاستنتاج الذكاء الاصطناعي، وقد وصفته الإدارة سابقًا كمكون رئيسي في إجمالي سوق ذاكرة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
استشهد غولدمان ساكس بحسابات الإدارة بأن حصة KV Cache ستصل إلى حوالي 35% من سوق ذاكرة مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي البالغة 1.2 زيتا بايت بحلول عام 2032. هذا الرقم يعني أن سانديسك تمتلك فرصة نمو طويلة الأجل تفوق بكثير NAND التقليدي في مجال تخزين الذكاء الاصطناعي.
دعم كثافة رأس المال المنخفضة لنمو bit
تم تمديد اتفاقية الشراكة بين ساندسك وكايشا حتى عام 2034. وأكدت الإدارة أن هذا الترتيب، الذي يجمع بين ملكية الملكية الفكرية والاستثمار في البحث والتطوير، يمكّن الشركة المشتركة من قدرات تصنيع فعالة، مما يسمح لها بزيادة حصة السوق دون تناسب مباشر مع الإنفاق الرأسمالي. إن كثافة رأس المال الخاصة بساندسك تبلغ حوالي 5٪، وهي أقل بكثير من المتوسط الصناعي.
كما أشارت الإدارة إلى أن منصة BiCS مكّنت الشركة من رؤية مسار تقني على مدى السنوات القادمة، يدعم نموًا إضافيًا في البت مع الحفاظ على نفس مستوى كثافة رأس المال المنخفض. ويعتقد جولدمان ساكس أن هذا الميزة التكلفة هي العامل التمييزي الرئيسي الذي يفرق سانديسك عن منافسيها.
Buybacks Drive Capital Returns
SanDisk تؤكد أن شراء الأسهم هو الوسيلة الرئيسية لإعادة رأس المال الزائد إلى المساهمين. وقد نفّذت الشركة حوالي 4.5 مليار دولار من عمليات الشراء. إن الإدارة مفتوحة لاحتمال إدخال توزيعات أرباح في المستقبل، لكن الشراء يظل الأداة الأساسية في هذه المرحلة.
يُبنى هدف السعر البالغ 2200 دولار من غولدمان ساكس على مضاعف نسبتة السعر إلى الربح البالغ 20 ضرب الربح لكل سهم الطبيعي البالغ 110 دولار. يُظهر السعر الحالي البالغ 1738 دولار مساحة صعودية مضمّنة قدرها 26.6%. ترى غولدمان ساكس أن الاستقرار الربحي الناتج عن NBM، وطبيعة الصناعة المحدودة العرض، وانخفاض كثافة رأس المال، تدعم معًا هذا التقييم.
تشمل مخاطر الهبوط: عدم تحقيق التغييرات الهيكلية طويلة الأجل في تسعير NAND؛ استمرار YMTC في تطوير خارطة طريق تقنيتها؛ فشل سان ديسك في اكتساب حصة في سوق eSSD.
Disclaimer
هذا التقرير هو تلخيص وتحليل من قبل Chaoxiang Research للتقرير البحثي الصادر عن وسيط خارجي (غولدمان ساكس، 9 سبتمبر 2026)، مع دمج معلومات السوق المفتوحة. جميع التصنيفات وأسعار الهدف وتوقعات الأرباح والقرارات المذكورة في هذا التقرير هي آراء محللي الوسيط، وتعكس موقف المؤسسة التي ينتمون إليها فقط، ولا تمثل آراء Chaoxiang Research، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
السوق يحمل مخاطر، ويجب اتخاذ القرارات بشكل مستقل. لا ينبغي اعتبار هذا المقال أساسًا للشراء أو البيع لأي أوراق مالية.