كتابة: ريتا
يقلق السوق من أن دورة التخزين وصلت إلى ذروتها، لكن إدارة سامسونغ ترى أن نسبة العرض إلى الطلب في عام 2027 ستكون أكثر تشديداً من عام 2026. بعد عقد اجتماع عبر الإنترنت مع إدارة سامسونغ إلكترونيكس، أعادت غولدمان ساكس في تقرير صادر في 18 سبتمبر 2026 التأكيد على تقييم "الشراء"، وأدرجتها في قائمة الشراء المؤكد. سعر الهدف للأسهم العادية هو 490,000 وون كوري، بمساحة صعودية بنسبة 94.1% مقارنة بسعر السهم الحالي البالغ 252,500 وون كوري. سعر الهدف للأسهم الممتازة هو 360,000 وون كوري، بمساحة صعودية بنسبة 86.2%.
أشار المحلل في غولدمان ساكس جيو لي في تقريره إلى أن إدارة سامسونغ أعادت التأكيد على أن ظروف العرض والطلب على التخزين ستظل مشدودة، مع دعم من قوة الطلب المستقرة، وانخفاض معدلات التلبية، وتأجيل الطلب من عام 2026 حتى عام 2027. وسيتم تركيز الزيادة في الطاقة الإنتاجية على ذاكرة DRAM، خاصة ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM)، بينما ستتعرض قدرات إنتاج منتجات التخزين الأخرى للضغط. وتجد زيادة العرض في ذاكرة DRAM التقليدية قيودًا هيكلية.
Storage supply and demand tight until 2027
سيتم تأجيل الطلب غير المُلبى لعام 2026 إلى عام 2027، حيث ستكون ظروف العرض والطلب في عام 2027 أكثر تشددًا مقارنة بعام 2026. توفر اتفاقيات التوريد طويلة الأجل رؤية لما بعد عام 2027، ويتوقع الإدارة أن بيئة العرض والطلب المواتية ستستمر ما بعد عام 2027. ستُنتج مصنع S4 لشرائح三星 بشكل رئيسي DRAM بحجم 1c نانومتر، مخصصًا لـ HBM4 و HBM4E، ومن المتوقع أن يكون الإنتاج الأولي للشرائح في مصنع S5 عام 2028 مركّزًا أيضًا على DRAM. من ناحية NAND، نظرًا لحدود المساحة في مصانع كوريا، ستُركّز الشركة على نقل العمليات في مصنع شيآن.
أشار غولدمان ساكس إلى أن نمو إنتاج بتات DRAM وNAND يواجه صعوبات على حد سواء. يصعب زيادة الطاقة الإنتاجية التقليدية لـ DRAM لأن الطاقة الإنتاجية الجديدة تُخصص بشكل رئيسي لـ HBM. وقد ارتفع معدل تداول HBM مع كل جيل، ليصل حاليًا إلى 3 إلى 4 مقابل 1، مما يزيد من ضغوط الطاقة الإنتاجية بسبب زيادة حجم الرقاقة. يشير هذا التغيير البنيوي إلى أن انضباط العرض في صناعة التخزين أقوى من أي دورة سابقة، مما يرجح استمرار الأسعار والأرباح لفترة أطول.
طلب قفل العقود الطويلة الأجل
إن اتفاقية التوريد طويلة الأجل الموقعة حاليًا تختلف عن الدورات السابقة من حيث المدة وال نطاق والتزامها، مما يوفر للشركة استقرارًا ماليًا وتخطيطًا منضبطًا للإنفاق الرأسمالي. يدفع العملاء دفعات مقدمة وضمانات كبيرة، حيث تكون الدفعات المقدمة متناسبة مع كميات الشراء المحددة، مما يشجع العملاء على تقديم تنبؤات أكثر دقة.
لا تخضع 30% إلى 40% من الطاقة الإنتاجية المتبقية لاتفاقيات طويلة الأجل، وستخدم لخدمة عملاء في مجالات الهاتف المحمول والكمبيوتر الشخصي وغير الذكاء الاصطناعي، والتي قد تتمتع بإمكانات صعودية في مجالات الذكاء الاصطناعي الفيزيائي والذكاء الاصطناعي النهائي. ويعتقد غولدمان ساكس أن انتشار الاتفاقيات طويلة الأجل غيّر نموذج عمل صناعة التخزين من التقلبات في الأسعار الفورية إلى إيرادات عقود أكثر قابلية للتنبؤ بها. وهذا التغيير يفيد الشركات الرائدة مثل سامسونج، مما يمكنها من تخطيط الطاقة الإنتاجية والاستثمار بشكل أكثر استقرارًا.
HBM يحتل طاقة إنتاج DRAM التقليدية
تزداد ضغوط الطاقة الإنتاجية لتقنية 4nm بسبب الطلب على الرقائق الأساسية لـ HBM4، وتُفكر الشركة في زيادة طاقة 4nm في كوريا. في الوقت نفسه، يتم تقييم خط إنتاج جديد لتقنية 2nm مخصص للرقائق الأساسية لـ HBM5. وقد أكدت الشركة أن تركيب المعدات في مصنع تايلر قد بدأ، مخصصًا للطلبات من عملاء السيارات الأمريكيين، وتُفكر في توسيع الإنتاج في الولايات المتحدة لتلبية الطلبات المحتملة في المستقبل.
أشار جولدمان ساكس إلى أن تأثير احتكار HBM على الطاقة الإنتاجية هو هيكلية. فرقاعات HBM أكبر حجمًا، وتستهلك المزيد من الألواح، ونسبة تجارة كل جيل من HBM في ارتفاع مستمر. حتى مع زيادة سامسونج للطاقة الإنتاجية لـ DRAM، فسيتم امتصاص معظم الطاقة الإنتاجية الإضافية من قبل HBM، مما يحد من نمو العرض لـ DRAM التقليدي. هذا الاتجاه يدعم استمرار أسعار التخزين عند مستويات مرتفعة.
MX Department Priority Market Share
ستظل دائرة إم إكس التابعة لسامسونج، على الرغم من الخسائر التشغيلية قصيرة الأجل، تُعطي الأولوية لحصة السوق في المناطق الرئيسية. ومن المتوقع أن تتفاقم الظروف المالية قبل تحسنها، نظرًا لزيادة ضغوط تكاليف التخزين. بالنسبة لهواتف الشاشات القابلة للطي، فإن الشركة تبدي نظرة إيجابية تجاه الدخولين الجدد، وتعتبر أن ذلك يعزز وعي المستهلكين ويؤكد شكل الطي.
تعتقد غولدمان ساكس أن استراتيجية قسم MX تهدف إلى التضحية بالأرباح قصيرة الأجل مقابل تعزيز المكانة السوقية على المدى الطويل. إن ارتفاع تكاليف التخزين يفرض ضغوطًا على هامش ربح قطاع الهواتف، لكن سامسونغ كمورد للتخزين يمكنها الاستفادة من ارتفاع أسعار التخزين، مما يُخفف جزئيًا من ضغوط قطاع الهواتف. هذه الميزة الناتجة عن التكامل الرأسي تصبح أكثر وضوحًا خلال دورات صعود أسعار التخزين.
عوائد المساهمين ستُحسم في نهاية العام
أشارت سامسونغ إلى أنها تقيم خيارات شراء الأسهم وتقديم أرباح، مع توقع اتخاذ القرار النهائي بعد تحديد النتائج السنوية في نهاية العام. وأكدت الإدارة أن حصة الشركة في الشركات المرتبطة بها لن تكون عاملًا رئيسيًا في تحديد سياسة العائد للمساهمين. ويعتقد غولدمان ساكس أن وضوح سياسة العائد للمساهمين قد يصبح محفزًا محتملاً لسعر السهم.
السعر المستهدف المقدم من غولدمان ساكس مبني على تقييم الأقسام باستخدام نموذج EV/EBITDA للفترة من 2026 إلى 2027. السعر المستهدف للأسهم العادية هو 490,000 وون كوري، والسعر المستهدف للأسهم الممتازة هو 360,000 وون كوري، بناءً على خصم قدره 27% على الأسهم الممتازة. تشمل المخاطر الهبوطية تدهورًا حادًا في العرض والطلب على التخزين، وزيادة المنافسة في HBM، وتوسع الخسائر في قطاع التصنيع بالتعاقد.
إذا كانت ظروف العرض والطلب في عام 2027 أكثر تشديداً من عام 2026، فستدخل أعمال التخزين لدى سامسونغ دورة صعودية أطول، فهل سيتم تعويض الخسائر قصيرة الأجل في أعمال الهواتف بالكامل من قبل أرباح التخزين؟
Disclaimer
هذا التقرير هو تلخيص وتحليل من قبل Chaoxiang Research لتقرير بحثي صادر عن وسيط خارجي (غولدمان ساكس، 18 سبتمبر 2026)، مع دمج معلومات السوق المفتوحة. جميع التصنيفات وأسعار الهدف وتوقعات الأرباح والتقييمات المذكورة في هذا التقرير هي آراء محللي الوسيط، وتعبر فقط عن موقف المؤسسة التي ينتمون إليها، ولا تمثل آراء Chaoxiang Research، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
السوق يحمل مخاطر، ويجب اتخاذ القرارات بشكل مستقل. لا ينبغي اعتبار هذا المقال أساسًا للشراء أو البيع لأي أوراق مالية.