تقرير غولدمان ساكس: نمو الأرباح يفوق التوقعات، وستضعف عوائد الذكاء الاصطناعي في عام 2027

كتابة: ريتا

ارتفعت أرباح كل سهم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 51% على أساس سنوي في الربع الثاني، وبنسبة 26% على مدار الأربعة أرباع الماضية، متجاوزة بكثير العلاقة التاريخية بين الاتجاه الطويل الأجل والأداء الاقتصادي. وذكر تقرير آراء الأسهم الأمريكية الصادر عن غولدمان ساكس في 17 سبتمبر 2026 أن مخاوف السوق بشأن "فقاعة الأرباح" غير مبررة. إن السيناريو الأساسي للبنك هو تباطؤ نمو الأرباح دون انهيار، مع نمو أرباح كل سهم بنسبة 11% في عامي 2027 و2028، ليصل إلى 415 دولارًا و460 دولارًا على التوالي.

أشار المحلل في غولدمان ساكس، بن سنيدر، في تقريره إلى أن هناك ثلاثة عوامل مؤقتة تدفع الربح الحالي إلى مستويات غير عادية. فقد ساهم إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي في ما يقرب من نصف نمو الأرباح هذا العام. ووصلت هوامش الربح في قطاع أشباه الموصلات إلى أعلى مستوياتها منذ عقود. كما أن عوائد الاستثمارات في شركات التكنولوجيا الكبرى رفعت الأرباح المحاسبية. وسيضعف جميع هذه العوامل الثلاثة العام المقبل، وستعود وتيرة نمو الأرباح إلى مستوياتها الطبيعية.

تُظهر إشارات التقييم أن السوق متشكك في استدامة الربحية الحالية. يبلغ مضاعف الربحية المستقبلية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 19 ضعفًا، وهو ما يتوافق مع المتوسط على مدى 10 سنوات. لكن مضاعف الربحية للسوق المحسوب وفقًا للأرباح الاتجاهية لم يُتجاوز إلا في ذروة فقاعة الإنترنت خلال العقود الماضية.

تتوقع غولدمان ساكس أن يكون ربح كل سهم 415 دولارًا في عام 2027 و460 دولارًا في عام 2028. يقترب هذا التوقع من توافق السوق من الأسفل للأعلى البالغ 419 دولارًا، وهو أعلى من الوسيط التنبؤي للخبراء من الأعلى للأسفل البالغ 403 دولارات. وتتوقع الشركة عائدًا قدره 14% على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدار 12 شهرًا، مع هدف عند مستوى 8700 نقطة. إن نمو الأرباح هو المحرك الرئيسي للسوق الصاعدة، وليس توسيع التقييمات.

إن إنفاق رأس المال في الذكاء الاصطناعي هو أكبر دافع للنمو الربحي هذا العام. من المتوقع أن يصل إنفاق شركات التكنولوجيا الضخمة هذا العام إلى 800 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 94% مقارنة بالعام السابق. يتجه هذا الإنفاق نحو شركات半導體، وعتاد التكنولوجيا، والصناعة، والمرافق العامة، والتي تساهم مجتمعة بنحو نصف نمو أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500. وتتوقع غولدمان ساكس أن يرتفع إنفاق رأس المال إلى 1.2 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2027، وإلى 1.4 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2028.

في الوقت الذي يتباطأ فيه معدل نمو الإنفاق الرأسمالي، ستزداد تكاليف الاستهلاك. وفقًا لتقديرات غولدمان ساكس، فإن استهلاك الشركات فائقة الضخامة سيؤدي إلى تراجع نمو الأرباح في عام 2027 بنحو 5 نقاط مئوية، مما يلغي ما يقارب نصف الـ11 نقطة مئوية التي تساهم بها الإنفاق الرأسمالي. بحلول عام 2028، ستلغي تكاليف الاستهلاك تمامًا التأثير الإيجابي للإنفاق الرأسمالي على الأرباح. إن التأثير الإيجابي للاستثمار في الذكاء الاصطناعي على الأرباح يتحول إلى تأثير محايد أو حتى سلبي.

أشار جولدمان ساكس إلى أنه إذا زادت النفقات الرأسمالية بنسبة 250 مليار دولار فوق المستوى الأساسي بحلول عام 2027، فسيزيد معدل نمو أرباح مؤشر S&P 500 بنحو 6 نقاط مئوية. وإذا انخفضت النفقات الرأسمالية بنسبة حوالي 30% إلى 570 مليار دولار، فستنخفض الأرباح المرتبطة ببنية تحتية للذكاء الاصطناعي بنسبة حوالي 40%، لكنها ستظل أعلى بنحو 25% من مستويات عام 2025.

تبلغ هامش الربح الإجمالي للقطاع شبه الموصلات أعلى مستوى له منذ عقود. يبلغ هامش الربح الإجمالي لشركات شبه الموصلات في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 حوالي 70٪، وهو أكثر من ضعف المستوى التاريخي. وتشير تقديرات غولدمان ساكس إلى أن حوالي ربع نمو أرباح قطاع شبه الموصلات في عام 2026 سيأتي من توسيع هامش الربح الإجمالي. ويتوقع محللو البنك أن تستمر ضغوط العرض والطلب حتى عام 2027، لكن وتيرة توسيع الهوامش ستتباطأ بشكل ملحوظ العام المقبل.

إذا انخفض هامش الربح الإجمالي للأشباه الموصلات من 70% إلى متوسطه البالغ 55% على مدار 15 عامًا، فسيقلص ربح مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة حوالي 10%. كل تغيير بنسبة 1% في هامش الربح الإجمالي يقابل تغييرًا بنسبة حوالي 1% في معدل نمو الأرباح لكل سهم لمؤشر ستاندرد آند بورز 500. أشار غولدمان ساكس إلى أن الأرباح الحالية حساسة للغاية لأسعار الأشباه الموصلات، ويمكن لأي تباطؤ في الاستثمارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أو زيادة العرض أن تُحفز انخفاض الهوامش.

أدت أرباح الاستثمارات في الشركات التقنية الكبرى إلى رفع الأرباح المحاسبية. سُجّل ربح من الاستثمارات في الأسهم بقيمة حوالي 150 مليار دولار في الربع الثاني من عام 2026، مما رفع أرباح كل سهم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 12%. وتتوقع غولدمان ساكس تحقيق أرباح إضافية في النصف الثاني من عام 2026، لكنها ستكون أقل من تلك التي سُجّلت في الربع الثاني. وستنخفض هذه الأرباح بشكل كبير في عام 2027.

إذا تم استبعاد هذه الإيرادات بالكامل، فسيزيد معدل نمو الأرباح لعام 2027 من 11% إلى 18%. أشار غولدمان ساكس إلى أن هذه الإيرادات تُعتبر أرباحًا محاسبية ولا تعكس قدرة الأعمال الأساسية على تحقيق الأرباح. كان السوق يتوقع هذا بالفعل، حيث تأخرت أسهم أشباه الموصلات مؤخرًا مقارنة بالتوقعات الربحية، مما يدل على أن المستثمرين يحافظون على الحذر تجاه جودة الأرباح.

عائد صافي الأصول الحالي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 هو 24٪، وهو أعلى مستوى تاريخي. وفقًا للعلاقة التاريخية، يشير هذا المستوى إلى نسبتها السعر إلى الأرباح المستقبلية التي يجب أن تتجاوز 21 ضعفًا. وتشير النسبة الحالية البالغة 19 ضعفًا إلى عائد صافي أصول مُضمن يبلغ حوالي 22٪، أي أقل بـ 200 نقطة أساس من المستوى الحالي، وهو ما يعادل أعلى مستوى تاريخي مع عام 2021.

المخاطر الصعودية تشمل إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي الذي يتجاوز التوقعات؛ فإذا زاد إنفاق الشركات الضخمة على رأس المال بمقدار 250 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2027، فسيعزز معدل نمو الأرباح بنحو 6 نقاط مئوية. المخاطر الهبوطية تشمل تباطؤ الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي، وانخفاض هوامش الربح في القطاع半導體، واندثار عوائد الاستثمارات في الأسهم. ترى غولدمان ساكس أن تسعير السوق قد عكس بالفعل توقعات تباطؤ الأرباح، لكنه لم يعكس بعد سيناريو انهيار الفقاعة.

لقد أصبح تباطؤ الأرباح إجماعًا، والخلاف الأساسي يكمن في ما إذا كانت إنتاجية الذكاء الاصطناعي تستطيع أن تأخذ مكان إنفاق رأس المال كقوة دافعة جديدة للأرباح.

Disclaimer

هذا التقرير هو تلخيص وتحليل من قبل Chaoxiang Research لتقرير بحثي صادر عن وسيط مالي خارجي (غولدمان ساكس، 17 سبتمبر 2026)، مع دمج معلومات السوق المفتوحة. التصنيفات، وأسعار الهدف، وتوقعات الأرباح، والتقديرات المذكورة في هذا التقرير هي آراء محللي الوسيط فقط، وتعبر عن موقف المؤسسة التي ينتمون إليها، ولا تمثل رأي Chaoxiang Research، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.

السوق يحمل مخاطر، ويجب اتخاذ القرارات بشكل مستقل. لا ينبغي اعتبار هذا المقال أساسًا للشراء أو البيع لأي أوراق مالية.