غولدمان ساكس ترفض ثلاثة مخاوف هبوطية رئيسية بشأن قطاع رقائق الذاكرة

تشير رسالة جاستين بارك، تاجر في فرع جولدمان ساكس آسيا في سيول، اليوم، إلى أن التقلبات الشديدة في سوق الأسهم الكورية مؤخرًا قد أدت إلى تقييم مفرط التفاؤل للتوقعات الأساسية لصناعة رقائق التخزين، حيث يعكس سعر السوق درجة تفاؤل غير واقعية، وقد يكون شدة واستمرارية دورة التخزين أكبر من أي وقت مضى. تستمر جولدمان ساكس في موقفها المتفائل تجاه السوق الكورية وهدفها لمؤشر KOSPI على مدى الـ12 شهرًا القادمة عند 12,000 نقطة. بعد أن بلغ مؤشر KOSPI الكوري ذروته في 22 يونيو، هبط بنسبة 39%، ثم ارتفع بنسبة 17.9% في يوم واحد في 31 يوليو، مسجلاً أكبر زيادة يومية في التاريخ. ترى جولدمان ساكس أن هذا الانخفاض الحاد في KOSPI لم يكن نتيجة تدهور حقيقي في الأساسيات، بل نتج عن مخاوف بشأن استمرارية دورة التخزين، وتم تضخيمه بشكل كبير من خلال البيع التلقائي لصناديق ETF ذات الرافعة المالية والبيع المتبوع من قبل المستثمرين المضاربين قصيرة الأجل. وقد تحسنت المؤشرات الفنية بشكل واضح — انخفاض حجم صناديق ETF ذات الرافعة المالية، وانخفاض المخاطر الناتجة عن الهامش، وتشديد التنظيم، وانخفاض مراكز صناديق التحوط — مما جعل هيكل الأصول في السوق أكثر نقاءً، ووضع الأساس للتعافي المستقبلي. تُناقض جولدمان ساكس بالتفصيل المخاوف الثلاثة الأساسية للبائعين: القلق الأول: نية نيفيديا خفض تكوين HBM في Rubin Ultra. تفسر جولدمان ساكس هذا عكسياً — فهو يؤكد وجود عقبة هيكلية في إمدادات HBM، حيث أصبحت HBM المكون الأكثر ندرة في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي، وسيكون توفرها عاملًا حاسمًا يحد من توسع صناعة الذكاء الاصطناعي عالميًا. القلق الثاني: تكلفة الفرصة البديلة لاستراتيجية LTA لـ SK هايتس. تم ربط كمية كبيرة من الطاقة الإنتاجية بخطوط إنتاج HBM3E القديمة، مما أدى إلى انخفاض حصة SK هايتس من سوق DRAM في الربع الثاني إلى 26%، بينما عادت سامسونغ إلى الصدارة بحصة 39%، وانخفض الفرق بين ميكرون وSK هايتس إلى نقطة مئوية واحدة فقط. ترى جولدمان ساكس أن قدرة SK هايتس التنافسية في المرحلة القادمة تعتمد على قدرتها على إجراء التحول السريع في خطوط الإنتاج. القلق الثالث: السرد القائل بأن NAND "أفضل من المتوقع لكنه أقل من التوقعات" أدى إلى جني الأرباح، حيث انخفضت أعمال الاستهلاك والحوسبة الحافة بنسبة 32% على أساس ربع سنوي، وتتوقع الإدارة تحقيق تعافي حقيقي فقط بحلول عام 2027. التقييم الهيكلي لجولدمان ساكس هو أن مساحة تقليص عملية DRAM تقترب من التشبع — فـ10 نانومتر ستكون العقدة الأخيرة، وسيؤدي انخفاض معدلات الإنتاج وارتفاع كبير في الإنفاق الرأسمالي إلى دعم هيكلية التوقعات الإيجابية لدورة التخزين. هناك إشارتان إيجابيتان على جانب الطلب للتخزين: رفض تشانغشين للتخفيضات السعرية المطلوبة من آيفون، مع الحفاظ على أسعارها عند مستوى مماثل لسامسونغ وSK هايتس؛ كما تخطط DeepSeek لرفع الأسعار "بشكل كبير"، مما يشير إلى نهاية عصر التحفيز بالأسعار المنخفضة جدًا للذكاء الاصطناعي.