السوق المالية - في الخميس، اخترق الذهب الفوري مستوى 4100 دولار للأوقية، مسجلاً ذروة عند 4120 دولار خلال الجلسة. وقد دفعت أربع قوى متزامنة هذا الصعود: ضعف الدولار، تراجع التضخم PCE، أزمة ثقة في الاحتياطي الفيدرالي ناجمة عن ارتفاع عوائد السندات الأمريكية، وتصاعد التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط. وفي ظل التنافس الحاد بين المشترين والبائعين، يتم إعادة تعريف دور الذهب كمرجع قيم في عصر عدم اليقين.
تطبيق CoinTelegraph يُفيد — في صباح الجمعة (31 يوليو)، تذبذب الذهب الفوري ضيقًا فوق مستوى 4100، ويتداول حاليًا حول 4105 دولار/أونصة، محتفظًا بمعظم مكاسبه من اليوم السابق. في الخميس (30 يوليو)، اخترق الذهب الفوري بقوة مستوى 4100 دولار/أونصة بفعل قرار أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، حيث بلغ أعلى مستوى خلال الجلسة عند 4120.08 دولار، مسجلًا أعلى مستوى في أسبوع، وأغلق عند 4103.42 دولار/أونصة، بزيادة نحو 0.9%. يبدو هذا الاختراق مفاجئًا، لكنه نتيجة حتمية لتفاعل أربع قوى: ضعف الدولار، تراجع بيانات التضخم، تصاعد التوترات الجيوسياسية، وغموض سياسة الاحتياطي الفيدرالي. بعد أن تذبذب الذهب حول مستوى 4000 دولار لأسابيع عديدة، وجد المشترون أخيرًا نقطة اختراق. لكن هل هذا بداية موجة صعود جديدة، أم هدوء عابر قبل عاصفة؟ ستستعرض هذه المقالة من أربعة أبعاد المنطق الأساسي الذي يحرك سوق الذهب الحالي.
في سوق 30 يوليو، تجسّد تأثير الميزان بين الذهب والدولار بوضوح. في ذلك اليوم، انخفض مؤشر الدولار بنسبة 0.90% تقريبًا، وانخفض لفترة وجيزة تحت عتبة 100، ليصل إلى 99.90 نقطة. كان الأثر المباشر لضعف الدولار هو جعل الذهب المُسعر بالدولار أكثر رخصة للمشترين الأجانب، مما قدم دعماً نقدانياً مباشرًا لارتفاع أسعار الذهب.
ومع ذلك، فإن وراء هذا الانخفاض في الدولار تكمن قصة أكثر درامية — ارتفاع حاد في سعر صرف الين. خلال فترة تداول السوق الأمريكية في 30 يوليو، هبط زوج الدولار مقابل الين بأكثر من 500 نقطة في أقل من ساعة، مع تحقيق أقصى خسارة يومية بلغت 3.3٪، وهي أكبر خسارة يومية منذ ديسمبر 2023. وصعد سعر صرف الين مقابل الدولار إلى مستوى 157.80 ين لكل دولار، مسجلاً أعلى مستوى له منذ شهرين. وفسر السوق على نطاق واسع هذا التحرك على أنه تدخل من السلطات اليابانية في سوق الصرف الأجنبي.
وفقًا لصحيفة نيهون كييتشي، نفذت الحكومة اليابانية والبنك المركزي الياباني تدخلًا في أسعار الصرف بشراء الين وبيع الدولار، وفي نفس الوقت قامت سلطات النقدالولايات المتحدة بإجراء "فحص أسعار الصرف" كمرحلة أولى قبل التدخل — مما يعني أن اليابان والولايات المتحدة اتخذتا إجراءات مشتركة للحد من تدهور الين. وأشار اقتصادي TS Lombard روري غرين إلى أن تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي وولش بعد قرار الحفاظ على أسعار الفائدة الثابتة تم تفسيره من قبل السوق على أنه مواقف متساهلة، مما قد يخلق فرصة مواتية للبنك المركزي الياباني للتدخل لدعم الين.
هذه التقلبات الحادة على هذا المستوى من سعر الصرف تشكل ميزة مزدوجة للذهب: من ناحية، انخفاض الدولار بشكل شامل يقلل مباشرةً من تكلفة امتلاك الذهب؛ ومن ناحية أخرى، فإن الصعود الحاد لليين يعزز خاصية الذهب كأصل آمن بسبب عدم اليقين في السوق. وقال خوان بيريز، المدير التنفيذي للتجارة في Monex USA: "هل قد يضطر الفيدرالي الأمريكي إلى القلق أكثر بشأن النمو الاقتصادي بدلاً من التضخم؟ هذا سيء جدًا جدًا للدولار."
بيانات التضخم كانت دافعًا رئيسيًا آخر لارتفاع أسعار الذهب. أظهرت البيانات الصادرة عن مكتب تحليل الاقتصاد في وزارة التجارة الأمريكية يوم الخميس أن مؤشر أسعار إنفاق المستهلكين الشخصيين (PCE) انخفض بنسبة 0.1% على أساس شهري، وهو أول انخفاض شهري منذ بدء جائحة كوفيد-19 في عام 2020. كما تقلص التضخم السنوي من 4.1% في مايو إلى 3.7%. وبعد استبعاد البنود المتقلبة مثل الطاقة والغذاء، ارتفع مؤشر PCE الأساسي بنسبة 0.1% فقط على أساس شهري، وهو أقل من التوقعات الموحدة للسوق البالغة 0.2%، وانخفض معدل النمو السنوي من 3.4% إلى 3.3% بشكل طفيف.
انخفاض تدريجي في بيانات التضخم دفع المضاربين إلى خفض توقعاتهم بشأن رفع الفيدرالي الأمريكي لأسعار الفائدة في سبتمبر. ووفقاً لأداة FedWatch في بورصة شيكاغو، انخفض احتمال رفع الفيدرالي لأسعار الفائدة في سبتمبر من حوالي 77% قبل الاجتماع إلى 61%. وقد تراجع التوقعات ببقاء أسعار الفائدة عند مستويات أعلى لفترة أطول، وهو ما يُعد إيجابياً بلا شك للذهب الذي لا يدر عائداً — إذ انخفضت تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك الذهب.
ومع ذلك، لم تختفِ مخاوف السوق بسبب ذلك، لأن "جودة" تخفيف التضخم في هذه الدورة موضع شك. كان الدافع الأساسي لتحول مؤشر PCE الأساسي إلى سالب في يونيو هو انخفاض أسعار الطاقة، والذي نتج بدوره عن اتفاق وقف إطلاق النار المؤقت الذي تم التوصل إليه بين الولايات المتحدة وإيران. لكن ضعف هذا الاتفاق المؤقت لوقف إطلاق النار أصبح إجماعًا في السوق — وقد أثبتت الوقائع ذلك بسرعة. وأشار بارت ميليك، الرئيس التنفيذي للإستراتيجية العالمية للالسلع الأساسية في دومنيكون سكوت، بدقة إلى أن: "الحرب في الشرق الأوسط لا تبدو أنها ستنتهي في المدى القصير، وبالتالي قد تعود ضغوط التضخم التي تراجعت خلال الأشهر القليلة الماضية."
الأمر الأكثر استدعاءً للحذر هو أنه على الرغم من تراجع بيانات PCE على المدى القصير، فإن معدل النمو السنوي لـ PCE الأساسي عند 3.3% لا يزال أعلى بكثير من هدف التضخم طويل الأجل البالغ 2% الذي تسعى إليه الفيدرالي، وقد ظل فوق هذا الهدف لسنوات عديدة. وهذا يعني أن الضغوط التضخمية الهيكلية الداخلية في الولايات المتحدة لم تختفِ تمامًا. وتشير التحليلات السوقية إلى أن هذا التراجع في التضخم يتميز بطابع عرضي قوي، حيث لم تُحل الخلافات الأساسية بين إيران والولايات المتحدة، ولا يزال سعر النفط الدولي في مستويات مرتفعة نسبيًا مقارنة بالسجل التاريخي، مما يُنبئ بمخاطر ارتداد التضخم في المستقبل، وقد يحد هذا من مساحة صعود أسعار الذهب.
تم نشر بيانات الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي للربع الثاني يوم الخميس، مما قدم خلفية كبرى أخرى للسوق. أظهرت البيانات الأولية الصادرة عن مكتب تحليل الاقتصاد في وزارة التجارة الأمريكية أن معدل النمو السنوي للربع الثاني لالناتج المحلي الإجمالي الأمريكي كان فقط 1.5٪، وهو أدنى بكثير من التوقعات البالغة 2.1٪ من قبل الاقتصاديين. وكان معدل النمو للربع الأول 2.1٪.
العامل الرئيسي الذي أدى إلى تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي هو توسع العجز التجاري — حيث خفّض الصادرات الصافية نمو الناتج المحلي الإجمالي بمقدار 1.01 نقطة مئوية، وهو أكبر تأثير سلبي منذ الربع الأول من عام 2025. ومع ذلك، فإن تحت هذا الرقم العام الضعيف ظاهريًا، تكمن مفارقة مذهلة: الطلب الداخلي الأمريكي قوي بشكل استثنائي.
إن إنفاق المستهلكين، الذي يمثل أكثر من ثلثي النشاط الاقتصادي الأمريكي، ارتفع بنسبة 3.2% في الربع الثاني، مقارنة بزيادة قدرها 0.5% فقط في الربع الأول. وأكثر من ذلك، ارتفع استثمار الشركات في المعدات بنسبة 15.2%، مسجلاً زيادة بمرتين رقمين متتاليتين. ويشكل الذكاء الاصطناعي المحرك الأساسي وراء هذا الموجة من الاستثمارات — حيث تستمر شركات التكنولوجيا الرائدة مثل ميتا ومايكروسوفت في تعزيز مكانتها في مجال الذكاء الاصطناعي، مع استثمارات كبيرة في بناء مراكز البيانات وتوسيع الإنفاق الرأسمالي على قدرات الحوسبة. وأعلن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي وولش بعد اجتماع السياسة النقدية أن متانة الاقتصاد الأمريكي الحالية "مذهلة"، وأن الاستثمارات التجارية القوية المستمرة هي السمة الأساسية الأكثر إشراقًا للاقتصاد الأمريكي في هذه المرحلة.
ومع ذلك، فإن هذا "الازدهار الداخلي" يشكل بالضبط التناقض العميق في سوق الذهب. من ناحية، فإن القوة في الاستهلاك والاستثمار تعني أن الاقتصاد لم يدخل في ركود، مما يضعف إلى حد ما الطلب على الذهب كأصل آمن. لكن من ناحية أخرى، يرافق الطلب الداخلي القوي استمرار ضغوط التضخم — حيث ارتفع "مؤشر السعر الإجمالي للشراء المحلي" الذي يقيس مستوى الأسعار العام في الاقتصاد الأمريكي بنسبة 5.7% على أساس سنوي في الربع الثاني، وهو أعلى معدل نمو منذ أربع سنوات.
comentário de أوليفر ألين، الخبير الاقتصادي الأول في Pantheon Macroeconomics، يسلط الضوء على جوهر المشكلة: "لا يزال النمو الكامن قويًا، لكنه قد لا يستمر." في ظل انخفاض معدلات الادخار إلى أدنى مستوى لها منذ أربع سنوات وارتفاع أسعار البنزين مرة أخرى، من غير المرجح أن يستمر المستهلكون في الاعتماد على سحب الادخار لدعم إنفاقهم. وعندما تزول هذه "وهمية النمو"، سيعود منطق الذهب كأصل آمن بشكل شامل.
إذا كانت الدولار الأمريكي والتضخم وبيانات الناتج المحلي الإجمالي هي "الخط الظاهر" لارتفاع أسعار الذهب، فإن اضطرابات سوق السندات تشكل "خطًا خفيًا" مهمًا بنفس القدر. في 30 يوليو، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى 5.244% في ذروته، مسجلاً أعلى مستوى له منذ 13 يوليو 2007، أي أعلى مستوى في 19 عامًا. كما ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى أكثر من 4.67%.
جذور عاصفة سوق السندات تكمن في قرار الفيدرالي الأمريكي بشأن أسعار الفائدة في 29 يوليو. قرر الفيدرالي، بتصويت 9 مقابل 3، الحفاظ على سعر الفائدة الأساسي ضمن النطاق 3.50%-3.75%. الحفاظ على أسعار الفائدة ثابتة كان متوافقًا مع توقعات السوق — لكن ما أثار اضطرابات السوق حقًا هو تصريحات رئيس الفيدرالي وولش بعد الاجتماع.
ومن ناحية، تعهد ووش بالالتزام "ثابت" بالحد من التضخم، ومن ناحية أخرى، رفض تقديم أي إرشادات واضحة حول مسار السياسة المستقبلية. بل إنه تخلص صراحةً عن ممارسة تقديم الإرشادات التوجيهية التقليدية. وفي تقريره، قال اقتصاديو بنك أوف أميركا أديتيا بهاف إن رد فعل السوق على مؤتمر ووش الصحفي يشير إلى أن المستثمرين يـ"يشكون في مصداقية الاحتياطي الفيدرالي"، و"أن الحاجة لإعادة بناء المصداقية تزيد من احتمال رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر".
لخص مايكل غابين، الخبير الاقتصادي الأمريكي الرئيسي في مورغان ستانلي، الأمر بشكل أكثر وضوحًا: إن تصريحات وولش "تشير إلى أن عتبة رفع أسعار الفائدة قد تكون أعلى مما يتوقعه البعض"، وأن الأسواق المالية "قد تكون أكثر حيرة بعد انتهاء الاجتماع مما كانت عليه عند بدئه". ووصف ستيفاني روث، الخبير الاقتصادي الرئيسي في وولف ريسيرش، الأمر بشكل أكثر صرامة: "إن مؤتمر الصحافة أضر إلى حد ما بسمعته. يبدو أن أسلوبه في التواصل له تأثير عكسي، والسوق يكشف زيف مبالغاته."
تأثير هذا الاضطراب في سوق السندات على الذهب معقد. على المدى القصير، عادةً ما تشكل ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل ضغطًا على الذهب — لأن أسعار الفائدة الأعلى على المدى الطويل تعني ارتفاع تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك أصول لا تدر فائدة. ومع ذلك، فإن التأثير الأعمق يكمن في تعمّق الشكوك لدى السوق في قدرة مجلس الاحتياطي الفيدرالي على السيطرة على التضخم. وكما قال أرنيم هولزر، استراتيجي كلي عالمي في EAB: "يطلب المستثمرون تعويضًا أعلى لامتلاك سندات بأجل أطول." عندما تهتز ثقة السوق في مصداقية البنوك المركزية، فإن جاذبية الذهب كوسيلة دفع نهائية ومخزن للقيمة تزداد.
في 30 يوليو، تعرضت سفينتان نقل غاز طبيعي في ميناء دمياط بمصر لهجوم بواسطة طائرات مسيرة. يقع هذا الميناء بالقرب من قناة السويس — وهي الممر الذي يربط بين البحر الأبيض المتوسط والبحر الأحمر، وهو أحد القنوات القليلة المتبقية لتصدير النفط السعودي. وأفاد مصادر تجارية مطلعة على الحدث أن الطائرات المسيرة أصابت سفينة تخزين الغاز الطبيعي المملوكة للولايات المتحدة Energos Winter، ثم انتشرت النيران إلى السفينة الأخرى.
يأتي هذا الهجوم في سياق تصاعد مستمر للتوترات بين الولايات المتحدة وإيران. وأفادت القوات الأمريكية مساء الأربعاء أنه بعد إطلاق النار من طهران على القوات الأمريكية المتمركزة في الشرق الأوسط، استهدفت القوات الأمريكية مركز قيادة الحرس الثوري الإيراني ومنشآت طائرات مسيرة. وذكرت وسائل الإعلام الإيرانية الرسمية أن الغارات الجوية الأمريكية أسفرت عن سقوط ضحايا مدنيين. كرد انتقامي، ادّعى الحرس الثوري الإيراني أنه هاجم أصولًا أمريكية داخل قاعدة عزрак العسكرية في الأردن، وأصولًا أمريكية في قاعدة علي السالم الجوية في الكويت.
الأمر الأكثر قلقًا هو توسع نطاق الصراع. خلال الحرب المستمرة منذ خمسة أشهر، شنّت السعودية لأول مرة ضربات جوية مشتركة مع القوات الأمريكية ضد منظمات مسلحة موالية لإيران في شرق العراق. كما هاجمت جماعة الحوثي اليمنية السعودية من داخل الأراضي العراقية. وادّعت إيران أنها تسيطر حاليًا على مضيق هرمز، وهو الممر المائي الحيوي.
إن تفاقم هذه المخاطر الجيوسياسية أثر بشكل مزدوج على سوق الذهب. الأكثر مباشرة هو الزيادة الحادة في الطلب على الملاذ الآمن — عندما يواجه المستثمرون تصاعد الصراعات في الشرق الأوسط، وقنوات إمداد الطاقة المحتملة التي قد تُقطَع، وعدم التنبؤ بالمنافسات بين القوى العظمى، فإن مكانة الذهب كأصل ملاذ آمن نهائي لا يمكن تعويضها. في الوقت نفسه، تدفع الصراعات الجيوسياسية أسعار النفط للارتفاع، مما يزيد من ضغوط التضخم ويدعم توقعات رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وهو ما قد يبطئ ارتفاع أسعار الذهب.
بالتواجد فوق مستوى 4100 دولار، يواجه سوق الذهب أعقد توازن بين القوى الصاعدة والهابطة في السنوات الأخيرة.
من منظور المراكز الطويلة، لا يمكن إنكار متانة المنطق الداعم: الاتجاه العام لضعف الدولار لم يُعكس بعد، وقد تكون تدخلات الين مجرد البداية؛ انخفاض التضخم على المدى القصير؛ ضبابية سياسة الفيدرالي الأمريكي تُضعف ثقة السوق في البنك المركزي؛ واستمرار اتجاه البنوك المركزية العالمية في زيادة احتياطياتها من الذهب.
ومع ذلك، لا يمكن تجاهل قوة البائعين. وصول عائدات السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى أعلى مستوى منذ 19 عامًا يعني أن تكلفة التمويل على المدى الطويل آخذة في الارتفاع، مما يمارس ضغطًا مستمرًا على الذهب. كما أن النزاع في الشرق الأوسط قد يدفع أسعار النفط والتضخم للارتفاع مجددًا في أي لحظة، وعلى الرغم من انخفاض توقعات السوق بشأن احتمال رفع الفيدرالي الأمريكي للأسعار في سبتمبر، إلا أن هذه الاحتمالية لا تزال تتجاوز 60٪. ويشير بارت ميليك من دومنغ سكوت إلى أن منطقة المقاومة للذهب تتراوح بين 4150 و4200 دولار—وقد اقترب السعر الحالي من هذا المجال. من الناحية الفنية، على الرغم من أن سعر الذهب ارتفع مؤقتًا فوق 4120 دولارًا بعد اختراق مستوى 4100 دولار، إلا أنه شهد تصحيحًا لاحقًا؛ فعلى الرغم من أن مؤشر القوة النسبية (RSI) قد تجاوز مستوى 50 المحايد مما يشير إلى دخول قوى المشترين، إلا أن هناك عوائق متعددة في الأعلى تتمثل في مستويات 4165 دولارًا و4194 دولارًا.
تشير تحليلات الجمعية العالمية للذهب إلى منظور أوسع: ففي إطار دعم الطلب على تنويع المحفظة الاستثمارية وتحوط التضخم، سيظل الطلب الاستثماري المحرك الأساسي لنمو الطلب العالمي على الذهب خلال العام. وعلى المدى المتوسط والطويل، ستقدم المخاطر الجيوسياسية العالمية المتزايدة، وإعادة تشكيل النظام السياسي والاقتصادي، واستمرار عملية التخلي عن الدولار دعماً هيكلياً لأسعار الذهب.
صعود الذهب إلى 4100 دولار هو نتيجة تزامن قوى متعددة، وليس نتيجة عامل واحد فقط. إن تراجع الدولار، وغموض التضخم، والتباين في النمو، وذعر سوق السندات، وتوسع نطاق الحرب، جميعها تشكل السرد الكامل لصعود الذهب هذا. ومع ذلك، فهذا بعيد كل البعد عن نهاية القصة. إن غموض مسار سياسة الفيدرالي الأمريكي، وعدم قابلية التنبؤ بصراعات الشرق الأوسط، والتوازن الهش للاقتصاد العالمي في بيئة أسعار فائدة مرتفعة، كلها تعني أن سوق الذهب سيظل يواجه تقلبات حادة.
(رسم يومي للذهب الفوري، المصدر: Easycash)
في الساعة 07:36 بتوقيت بكين، يُبلغ سعر الذهب الفوري الآن 4103.70 دولارًا أمريكيًا للأونصة.
أولاً: تراجع الدولار: كيف تؤثر صعود الين وشكوك التدخل على سعر الذهب؟
في سوق 30 يوليو، تجسّد تأثير الميزان بين الذهب والدولار بوضوح. في ذلك اليوم، انخفض مؤشر الدولار بنسبة 0.90% تقريبًا، وانخفض لفترة وجيزة تحت عتبة 100، ليصل إلى 99.90 نقطة. كان الأثر المباشر لضعف الدولار هو جعل الذهب المُسعر بالدولار أكثر رخصة للمشترين الأجانب، مما قدم دعماً نقدانياً مباشرًا لارتفاع أسعار الذهب.
ومع ذلك، فإن وراء هذا الانخفاض في الدولار تكمن قصة أكثر درامية — ارتفاع حاد في سعر صرف الين. خلال فترة تداول السوق الأمريكية في 30 يوليو، هبط زوج الدولار مقابل الين بأكثر من 500 نقطة في أقل من ساعة، مع تحقيق أقصى خسارة يومية بلغت 3.3٪، وهي أكبر خسارة يومية منذ ديسمبر 2023. وصعد سعر صرف الين مقابل الدولار إلى مستوى 157.80 ين لكل دولار، مسجلاً أعلى مستوى له منذ شهرين. وفسر السوق على نطاق واسع هذا التحرك على أنه تدخل من السلطات اليابانية في سوق الصرف الأجنبي.
وفقًا لصحيفة نيهون كييتشي، نفذت الحكومة اليابانية والبنك المركزي الياباني تدخلًا في أسعار الصرف بشراء الين وبيع الدولار، وفي نفس الوقت قامت سلطات النقدالولايات المتحدة بإجراء "فحص أسعار الصرف" كمرحلة أولى قبل التدخل — مما يعني أن اليابان والولايات المتحدة اتخذتا إجراءات مشتركة للحد من تدهور الين. وأشار اقتصادي TS Lombard روري غرين إلى أن تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي وولش بعد قرار الحفاظ على أسعار الفائدة الثابتة تم تفسيره من قبل السوق على أنه مواقف متساهلة، مما قد يخلق فرصة مواتية للبنك المركزي الياباني للتدخل لدعم الين.
هذه التقلبات الحادة على هذا المستوى من سعر الصرف تشكل ميزة مزدوجة للذهب: من ناحية، انخفاض الدولار بشكل شامل يقلل مباشرةً من تكلفة امتلاك الذهب؛ ومن ناحية أخرى، فإن الصعود الحاد لليين يعزز خاصية الذهب كأصل آمن بسبب عدم اليقين في السوق. وقال خوان بيريز، المدير التنفيذي للتجارة في Monex USA: "هل قد يضطر الفيدرالي الأمريكي إلى القلق أكثر بشأن النمو الاقتصادي بدلاً من التضخم؟ هذا سيء جدًا جدًا للدولار."
ثانيًا: لغز التضخم: PCE يتحول إلى سالب لأول مرة منذ ست سنوات
بيانات التضخم كانت دافعًا رئيسيًا آخر لارتفاع أسعار الذهب. أظهرت البيانات الصادرة عن مكتب تحليل الاقتصاد في وزارة التجارة الأمريكية يوم الخميس أن مؤشر أسعار إنفاق المستهلكين الشخصيين (PCE) انخفض بنسبة 0.1% على أساس شهري، وهو أول انخفاض شهري منذ بدء جائحة كوفيد-19 في عام 2020. كما تقلص التضخم السنوي من 4.1% في مايو إلى 3.7%. وبعد استبعاد البنود المتقلبة مثل الطاقة والغذاء، ارتفع مؤشر PCE الأساسي بنسبة 0.1% فقط على أساس شهري، وهو أقل من التوقعات الموحدة للسوق البالغة 0.2%، وانخفض معدل النمو السنوي من 3.4% إلى 3.3% بشكل طفيف.
انخفاض تدريجي في بيانات التضخم دفع المضاربين إلى خفض توقعاتهم بشأن رفع الفيدرالي الأمريكي لأسعار الفائدة في سبتمبر. ووفقاً لأداة FedWatch في بورصة شيكاغو، انخفض احتمال رفع الفيدرالي لأسعار الفائدة في سبتمبر من حوالي 77% قبل الاجتماع إلى 61%. وقد تراجع التوقعات ببقاء أسعار الفائدة عند مستويات أعلى لفترة أطول، وهو ما يُعد إيجابياً بلا شك للذهب الذي لا يدر عائداً — إذ انخفضت تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك الذهب.
ومع ذلك، لم تختفِ مخاوف السوق بسبب ذلك، لأن "جودة" تخفيف التضخم في هذه الدورة موضع شك. كان الدافع الأساسي لتحول مؤشر PCE الأساسي إلى سالب في يونيو هو انخفاض أسعار الطاقة، والذي نتج بدوره عن اتفاق وقف إطلاق النار المؤقت الذي تم التوصل إليه بين الولايات المتحدة وإيران. لكن ضعف هذا الاتفاق المؤقت لوقف إطلاق النار أصبح إجماعًا في السوق — وقد أثبتت الوقائع ذلك بسرعة. وأشار بارت ميليك، الرئيس التنفيذي للإستراتيجية العالمية للالسلع الأساسية في دومنيكون سكوت، بدقة إلى أن: "الحرب في الشرق الأوسط لا تبدو أنها ستنتهي في المدى القصير، وبالتالي قد تعود ضغوط التضخم التي تراجعت خلال الأشهر القليلة الماضية."
الأمر الأكثر استدعاءً للحذر هو أنه على الرغم من تراجع بيانات PCE على المدى القصير، فإن معدل النمو السنوي لـ PCE الأساسي عند 3.3% لا يزال أعلى بكثير من هدف التضخم طويل الأجل البالغ 2% الذي تسعى إليه الفيدرالي، وقد ظل فوق هذا الهدف لسنوات عديدة. وهذا يعني أن الضغوط التضخمية الهيكلية الداخلية في الولايات المتحدة لم تختفِ تمامًا. وتشير التحليلات السوقية إلى أن هذا التراجع في التضخم يتميز بطابع عرضي قوي، حيث لم تُحل الخلافات الأساسية بين إيران والولايات المتحدة، ولا يزال سعر النفط الدولي في مستويات مرتفعة نسبيًا مقارنة بالسجل التاريخي، مما يُنبئ بمخاطر ارتداد التضخم في المستقبل، وقد يحد هذا من مساحة صعود أسعار الذهب.
ثالثًا: مفارقة النمو: نمو الناتج المحلي الإجمالي أقل من التوقعات، لماذا يصبح الازدهار الداخلي مُزدوج السيف لأسعار الذهب؟
تم نشر بيانات الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي للربع الثاني يوم الخميس، مما قدم خلفية كبرى أخرى للسوق. أظهرت البيانات الأولية الصادرة عن مكتب تحليل الاقتصاد في وزارة التجارة الأمريكية أن معدل النمو السنوي للربع الثاني لالناتج المحلي الإجمالي الأمريكي كان فقط 1.5٪، وهو أدنى بكثير من التوقعات البالغة 2.1٪ من قبل الاقتصاديين. وكان معدل النمو للربع الأول 2.1٪.
العامل الرئيسي الذي أدى إلى تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي هو توسع العجز التجاري — حيث خفّض الصادرات الصافية نمو الناتج المحلي الإجمالي بمقدار 1.01 نقطة مئوية، وهو أكبر تأثير سلبي منذ الربع الأول من عام 2025. ومع ذلك، فإن تحت هذا الرقم العام الضعيف ظاهريًا، تكمن مفارقة مذهلة: الطلب الداخلي الأمريكي قوي بشكل استثنائي.
إن إنفاق المستهلكين، الذي يمثل أكثر من ثلثي النشاط الاقتصادي الأمريكي، ارتفع بنسبة 3.2% في الربع الثاني، مقارنة بزيادة قدرها 0.5% فقط في الربع الأول. وأكثر من ذلك، ارتفع استثمار الشركات في المعدات بنسبة 15.2%، مسجلاً زيادة بمرتين رقمين متتاليتين. ويشكل الذكاء الاصطناعي المحرك الأساسي وراء هذا الموجة من الاستثمارات — حيث تستمر شركات التكنولوجيا الرائدة مثل ميتا ومايكروسوفت في تعزيز مكانتها في مجال الذكاء الاصطناعي، مع استثمارات كبيرة في بناء مراكز البيانات وتوسيع الإنفاق الرأسمالي على قدرات الحوسبة. وأعلن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي وولش بعد اجتماع السياسة النقدية أن متانة الاقتصاد الأمريكي الحالية "مذهلة"، وأن الاستثمارات التجارية القوية المستمرة هي السمة الأساسية الأكثر إشراقًا للاقتصاد الأمريكي في هذه المرحلة.
ومع ذلك، فإن هذا "الازدهار الداخلي" يشكل بالضبط التناقض العميق في سوق الذهب. من ناحية، فإن القوة في الاستهلاك والاستثمار تعني أن الاقتصاد لم يدخل في ركود، مما يضعف إلى حد ما الطلب على الذهب كأصل آمن. لكن من ناحية أخرى، يرافق الطلب الداخلي القوي استمرار ضغوط التضخم — حيث ارتفع "مؤشر السعر الإجمالي للشراء المحلي" الذي يقيس مستوى الأسعار العام في الاقتصاد الأمريكي بنسبة 5.7% على أساس سنوي في الربع الثاني، وهو أعلى معدل نمو منذ أربع سنوات.
comentário de أوليفر ألين، الخبير الاقتصادي الأول في Pantheon Macroeconomics، يسلط الضوء على جوهر المشكلة: "لا يزال النمو الكامن قويًا، لكنه قد لا يستمر." في ظل انخفاض معدلات الادخار إلى أدنى مستوى لها منذ أربع سنوات وارتفاع أسعار البنزين مرة أخرى، من غير المرجح أن يستمر المستهلكون في الاعتماد على سحب الادخار لدعم إنفاقهم. وعندما تزول هذه "وهمية النمو"، سيعود منطق الذهب كأصل آمن بشكل شامل.
رابعًا: ذعر سوق السندات: يرتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا إلى أعلى مستوى له منذ 19 عامًا، ويتعرض ثقة الفيدرالي الأمريكي للاختبار
إذا كانت الدولار الأمريكي والتضخم وبيانات الناتج المحلي الإجمالي هي "الخط الظاهر" لارتفاع أسعار الذهب، فإن اضطرابات سوق السندات تشكل "خطًا خفيًا" مهمًا بنفس القدر. في 30 يوليو، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى 5.244% في ذروته، مسجلاً أعلى مستوى له منذ 13 يوليو 2007، أي أعلى مستوى في 19 عامًا. كما ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى أكثر من 4.67%.
جذور عاصفة سوق السندات تكمن في قرار الفيدرالي الأمريكي بشأن أسعار الفائدة في 29 يوليو. قرر الفيدرالي، بتصويت 9 مقابل 3، الحفاظ على سعر الفائدة الأساسي ضمن النطاق 3.50%-3.75%. الحفاظ على أسعار الفائدة ثابتة كان متوافقًا مع توقعات السوق — لكن ما أثار اضطرابات السوق حقًا هو تصريحات رئيس الفيدرالي وولش بعد الاجتماع.
ومن ناحية، تعهد ووش بالالتزام "ثابت" بالحد من التضخم، ومن ناحية أخرى، رفض تقديم أي إرشادات واضحة حول مسار السياسة المستقبلية. بل إنه تخلص صراحةً عن ممارسة تقديم الإرشادات التوجيهية التقليدية. وفي تقريره، قال اقتصاديو بنك أوف أميركا أديتيا بهاف إن رد فعل السوق على مؤتمر ووش الصحفي يشير إلى أن المستثمرين يـ"يشكون في مصداقية الاحتياطي الفيدرالي"، و"أن الحاجة لإعادة بناء المصداقية تزيد من احتمال رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر".
لخص مايكل غابين، الخبير الاقتصادي الأمريكي الرئيسي في مورغان ستانلي، الأمر بشكل أكثر وضوحًا: إن تصريحات وولش "تشير إلى أن عتبة رفع أسعار الفائدة قد تكون أعلى مما يتوقعه البعض"، وأن الأسواق المالية "قد تكون أكثر حيرة بعد انتهاء الاجتماع مما كانت عليه عند بدئه". ووصف ستيفاني روث، الخبير الاقتصادي الرئيسي في وولف ريسيرش، الأمر بشكل أكثر صرامة: "إن مؤتمر الصحافة أضر إلى حد ما بسمعته. يبدو أن أسلوبه في التواصل له تأثير عكسي، والسوق يكشف زيف مبالغاته."
تأثير هذا الاضطراب في سوق السندات على الذهب معقد. على المدى القصير، عادةً ما تشكل ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل ضغطًا على الذهب — لأن أسعار الفائدة الأعلى على المدى الطويل تعني ارتفاع تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك أصول لا تدر فائدة. ومع ذلك، فإن التأثير الأعمق يكمن في تعمّق الشكوك لدى السوق في قدرة مجلس الاحتياطي الفيدرالي على السيطرة على التضخم. وكما قال أرنيم هولزر، استراتيجي كلي عالمي في EAB: "يطلب المستثمرون تعويضًا أعلى لامتلاك سندات بأجل أطول." عندما تهتز ثقة السوق في مصداقية البنوك المركزية، فإن جاذبية الذهب كوسيلة دفع نهائية ومخزن للقيمة تزداد.
خامساً: استمرار الحرب: الهجمات بالطائرات المُسيّرة بجانب قناة السويس ومفاوضات مضيق هرمز
في 30 يوليو، تعرضت سفينتان نقل غاز طبيعي في ميناء دمياط بمصر لهجوم بواسطة طائرات مسيرة. يقع هذا الميناء بالقرب من قناة السويس — وهي الممر الذي يربط بين البحر الأبيض المتوسط والبحر الأحمر، وهو أحد القنوات القليلة المتبقية لتصدير النفط السعودي. وأفاد مصادر تجارية مطلعة على الحدث أن الطائرات المسيرة أصابت سفينة تخزين الغاز الطبيعي المملوكة للولايات المتحدة Energos Winter، ثم انتشرت النيران إلى السفينة الأخرى.
يأتي هذا الهجوم في سياق تصاعد مستمر للتوترات بين الولايات المتحدة وإيران. وأفادت القوات الأمريكية مساء الأربعاء أنه بعد إطلاق النار من طهران على القوات الأمريكية المتمركزة في الشرق الأوسط، استهدفت القوات الأمريكية مركز قيادة الحرس الثوري الإيراني ومنشآت طائرات مسيرة. وذكرت وسائل الإعلام الإيرانية الرسمية أن الغارات الجوية الأمريكية أسفرت عن سقوط ضحايا مدنيين. كرد انتقامي، ادّعى الحرس الثوري الإيراني أنه هاجم أصولًا أمريكية داخل قاعدة عزрак العسكرية في الأردن، وأصولًا أمريكية في قاعدة علي السالم الجوية في الكويت.
الأمر الأكثر قلقًا هو توسع نطاق الصراع. خلال الحرب المستمرة منذ خمسة أشهر، شنّت السعودية لأول مرة ضربات جوية مشتركة مع القوات الأمريكية ضد منظمات مسلحة موالية لإيران في شرق العراق. كما هاجمت جماعة الحوثي اليمنية السعودية من داخل الأراضي العراقية. وادّعت إيران أنها تسيطر حاليًا على مضيق هرمز، وهو الممر المائي الحيوي.
إن تفاقم هذه المخاطر الجيوسياسية أثر بشكل مزدوج على سوق الذهب. الأكثر مباشرة هو الزيادة الحادة في الطلب على الملاذ الآمن — عندما يواجه المستثمرون تصاعد الصراعات في الشرق الأوسط، وقنوات إمداد الطاقة المحتملة التي قد تُقطَع، وعدم التنبؤ بالمنافسات بين القوى العظمى، فإن مكانة الذهب كأصل ملاذ آمن نهائي لا يمكن تعويضها. في الوقت نفسه، تدفع الصراعات الجيوسياسية أسعار النفط للارتفاع، مما يزيد من ضغوط التضخم ويدعم توقعات رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وهو ما قد يبطئ ارتفاع أسعار الذهب.
سادسًا: آفاق الذهب في ظل التنافس بين المضاربين الصاعدين والهابطين: اختراق أم فخ؟
بالتواجد فوق مستوى 4100 دولار، يواجه سوق الذهب أعقد توازن بين القوى الصاعدة والهابطة في السنوات الأخيرة.
من منظور المراكز الطويلة، لا يمكن إنكار متانة المنطق الداعم: الاتجاه العام لضعف الدولار لم يُعكس بعد، وقد تكون تدخلات الين مجرد البداية؛ انخفاض التضخم على المدى القصير؛ ضبابية سياسة الفيدرالي الأمريكي تُضعف ثقة السوق في البنك المركزي؛ واستمرار اتجاه البنوك المركزية العالمية في زيادة احتياطياتها من الذهب.
ومع ذلك، لا يمكن تجاهل قوة البائعين. وصول عائدات السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى أعلى مستوى منذ 19 عامًا يعني أن تكلفة التمويل على المدى الطويل آخذة في الارتفاع، مما يمارس ضغطًا مستمرًا على الذهب. كما أن النزاع في الشرق الأوسط قد يدفع أسعار النفط والتضخم للارتفاع مجددًا في أي لحظة، وعلى الرغم من انخفاض توقعات السوق بشأن احتمال رفع الفيدرالي الأمريكي للأسعار في سبتمبر، إلا أن هذه الاحتمالية لا تزال تتجاوز 60٪. ويشير بارت ميليك من دومنغ سكوت إلى أن منطقة المقاومة للذهب تتراوح بين 4150 و4200 دولار—وقد اقترب السعر الحالي من هذا المجال. من الناحية الفنية، على الرغم من أن سعر الذهب ارتفع مؤقتًا فوق 4120 دولارًا بعد اختراق مستوى 4100 دولار، إلا أنه شهد تصحيحًا لاحقًا؛ فعلى الرغم من أن مؤشر القوة النسبية (RSI) قد تجاوز مستوى 50 المحايد مما يشير إلى دخول قوى المشترين، إلا أن هناك عوائق متعددة في الأعلى تتمثل في مستويات 4165 دولارًا و4194 دولارًا.
تشير تحليلات الجمعية العالمية للذهب إلى منظور أوسع: ففي إطار دعم الطلب على تنويع المحفظة الاستثمارية وتحوط التضخم، سيظل الطلب الاستثماري المحرك الأساسي لنمو الطلب العالمي على الذهب خلال العام. وعلى المدى المتوسط والطويل، ستقدم المخاطر الجيوسياسية العالمية المتزايدة، وإعادة تشكيل النظام السياسي والاقتصادي، واستمرار عملية التخلي عن الدولار دعماً هيكلياً لأسعار الذهب.
صعود الذهب إلى 4100 دولار هو نتيجة تزامن قوى متعددة، وليس نتيجة عامل واحد فقط. إن تراجع الدولار، وغموض التضخم، والتباين في النمو، وذعر سوق السندات، وتوسع نطاق الحرب، جميعها تشكل السرد الكامل لصعود الذهب هذا. ومع ذلك، فهذا بعيد كل البعد عن نهاية القصة. إن غموض مسار سياسة الفيدرالي الأمريكي، وعدم قابلية التنبؤ بصراعات الشرق الأوسط، والتوازن الهش للاقتصاد العالمي في بيئة أسعار فائدة مرتفعة، كلها تعني أن سوق الذهب سيظل يواجه تقلبات حادة.
(رسم يومي للذهب الفوري، المصدر: Easycash)
في الساعة 07:36 بتوقيت بكين، يُبلغ سعر الذهب الفوري الآن 4103.70 دولارًا أمريكيًا للأونصة.