يعيد المستثمرون العالميون تقييم مخاطر السياسة الأمريكية مع عودة استراتيجية "بِع الولايات المتحدة"

المؤلف الأصلي: هس تشاو

المصدر الأصلي: 华尔街见闻

الإشارات السياساتية التي أطلقها واشنطن على التوالي، تدفع مستثمري السندات والعملات الأجنبية حول العالم لإعادة طرح مناقشة "بيع الولايات المتحدة". إن تغيير أسلوب تواصل رئيس الاحتياطي الفيدرالي، وتدخل وزارة الخزانة في سوق العملات الأجنبية، إلى جانب توسع العجز المالي وظلال الحرب التجارية، تؤدي إلى تذبذب جديد في ثقة السوق في الأصول الأمريكية.

تشير أحدث التحديثات إلى أن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي وولش يميل إلى تقليل التواصل السياسي، مما يثير شكوكًا في السوق بشأن التزام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بمكافحة التضخم. في الوقت نفسه، وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، أجرى ترامب عدة مكالمات مع وولش منذ توليه منصبه، مخالفاً الممارسة السائدة في السنوات الأخيرة — على الرغم من عدم وجود أدلة حاليًا على أن الطرفين ناقشا قضايا أسعار الفائدة. أما وزير الخزانة بيسنت، فقد وقع على الموافقة على مساعدة الولايات المتحدة اليابان في التدخل في أسواق الصرف لدعم الين، وهي أول عملية تنسيق من هذا القبيل منذ ثلاثة عقود، مما زاد من ضغط الهبوط على الدولار.

لقد انعكست الصدمات المزدوجة المذكورة أعلاه في الأسعار السوقية. ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا فوق 5%، مسجلاً أعلى مستوى منذ عام 2007، على الرغم من تراجعه لاحقًا؛ وانخفض مؤشر بلومنبرغ للدولار الفوري بنسبة حوالي 2% منذ ذروته في يونيو، حيث تراجع الدولار مقابل جميع عملات مجموعة العشرين تقريبًا — وهذا التحرك يتعارض بشكل غير طبيعي مع خلفية استمرار أسعار الفائدة الأمريكية عند مستويات مرتفعة.

أشار راجيف دي ميلو، مدير المحفظة الكلية العالمية في Gama Asset Management، إلى أن عدم اليقين السياسي هو ما يدفعه إلى بيع السندات الأمريكية والدولار: "إن بيسانت ووتش يشكلان ضربة مزدوجة للأسواق العالمية، ويجب على المستثمرين تضمين مخاطر سياساتهما في منحنى الدولار والسندات الأمريكية — وهذا هو علاوة حكومة ترامب."

تم إطلاق تداول "بيع الولايات المتحدة" لأول مرة في أبريل من العام الماضي، عندما أعلنت ترامب عن إجراءات تعريفية، مما أدى إلى بيع متزامن للدولار والأسهم الأمريكية والسندات الأمريكية. وعلى الرغم من أن هذه الموجة سرعان ما هدأت، إلا أنها زعزعت الافتراضات الطويلة الأمد للسوق — وهي أن الولايات المتحدة يمكنها تمويل عجزها المالي المتزايد باستمرار إلى أجل غير مسمى بفضل مركز الدولار كعملة احتياطية وسوقها الرأسمالي العميق.

هذه الحالة أكثر تعقيدًا. من حيث الأسهم الأمريكية، دفعت الأسهم التقنية بقوة مؤشر س&P 500 إلى تسجيل مستوى قياسي جديد، ولم تحدث انهيار شامل في السوق. بلغ حجم السندات الأمريكية التي يمتلكها المستثمرون الأجانب حتى مايو 9.4 تريليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 4٪ مقارنة بالعام السابق، مما يدل على بقاء الثقة العامة.

ومع ذلك، يقوم بعض المستثمرين العالميين في أسواق السندات والعملات الأجنبية بتعديل مواقفهم.

قالت كارول ليه، مدير صندوق في سنغافورة من Brandywine Global Investment Management، إن الشركة تحتفظ بموقف متشائم متوسط الأجل تجاه الدولار: "لقد انضم بيسنت الآن إلى القول إن الين يجب أن يقوى، وهذا سيؤكد تقييمنا الضعيف للدولار." وأشارت أيضًا إلى أن "المعلومات المربكة" الصادرة من واشنطن لا تشجع على تدفق الأموال إلى الولايات المتحدة.

أحد محاور القلق في السوق هو ما إذا كان يمكن للفيدرالي أن يُثبّت توقعات التضخم بشكل فعال تحت قيادة ووش. يرى المحللون أنه بمجرد أن يتخلف الفيدرالي عن دورة رفع أسعار الفائدة، فسيواجه العائد على المدى الطويل ضغوطًا إضافية للارتفاع.

تشير بيانات بلوMBER للبحوث الاقتصادية إلى أن علاوة الأجل لسندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا — أي العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل امتلاك السندات طويلة الأجل — ارتفعت هذا الأسبوع إلى 1.56٪، وهو أعلى مستوى منذ عام 2013. وتفضل أونيكو غلوبال إنفستمنتس (التي تدير أصولًا بقيمة 598 مليار يورو) حاليًا تداولات تسطيح منحنى العوائد، مع التركيز على السندات لمدة خمس إلى سبع سنوات مقابل السندات لمدة 30 عامًا.

قال رانجيف مان، مدير المحفظة العليا في الشركة، "إن المخاطرة تكمن في احتمال تأخر مجلس الاحتياطي الفيدرالي عن منحنى التضخم خلال دورة رفع أسعار الفائدة، مما قد يؤدي إلى زيادة عدم استقرار العوائد على المدى الطويل، في حين أن التحديات المالية التي تواجهها الولايات المتحدة كانت بالفعل شديدة." وفي الوقت نفسه، رفعت وزارة الخزانة توقعات الاقتراض للربع الحالي إلى 73.9 مليار دولار، حيث يتوقع السوق على نطاق واسع استمرار استراتيجية الإصدار التي تعتمد بشكل رئيسي على السندات قصيرة الأجل، مع استمرار تراكم ضغط العرض.

التدخل الأمريكي في سوق صرف العملات الأجنبية أثار مراجعة جديدة لاتجاهات الدولار الهيكلية بين المستثمرين.

بِسِنْت دافع عن هذا الإجراء في مقابلة مع CNBC، قائلًا إن ضعف الين المستمر قد يُحرّض تدهورًا أوسع في العملات الآسيوية، وأن واشنطن ستُدعم اليابان "بأي ثمن" بطريقة تخدم الاقتصاد الأمريكي وتحافظ على استقرار الأسواق العالمية.

تم تنفيذ هذه التدخلات من خلال شراء اليورو وبيع الدولار لشراء الين، بهدف تجنب التأثير المباشر على سوق سندات الخزانة الأمريكية. وصف بيسانت هذا بأنه "إعادة توزيع الاحتياطيات". ومع ذلك، حذرت الجهات السوقية من أنه إذا اضطرت اليابان — أكبر حامل أجنبي لسندات الخزانة الأمريكية، بحيازات تزيد عن تريليون دولار — إلى بيع جزء من سندات الخزانة الأمريكية لجمع الأموال اللازمة للتدخل، فقد تنتقل آثاره إلى سوق سندات الخزانة الأمريكية.

يتوقع ستيف برايس، الرئيس التنفيذي العالمي للإستثمار في إدارة الثروات بمجموعة ستاندرد تشارترد، أن ينخفض الدولار بنسبة تتراوح بين 3% و4% خلال الأشهر الـ12 المقبلة، "إن الإجراءات الحكومية وعوامل أخرى تُضعف تدريجيًا الميزات الهيكلية للسوق الأمريكية."

أكد عدة استراتيجيين أنه لا أحد يتوقع حاليًا نهاية وضع الدولار كعملة احتياط عالمية، أو فقدان سندات الخزانة الأمريكية لوضعها كأصل خالي من المخاطر المرجعي العالمي.

أشار لطفي كروي، خبير الاستراتيجيات المتعددة الأصول في بacific Investment Management Company، في تقرير بحثي إلى أن الأصول الأمريكية لا تزال جذابة بشكل عام للمشترين الأجانب، وهو ما يدعمه غياب بيع متزامن واسع النطاق. فمنذ بداية العام، ظهرت حالات تراجع متزامن في سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات، وفروق أسعار السندات الأمريكية ذات التصنيف الاستثماري، والدولار في حوالي 2% فقط من أيام التداول، "وإذا كان هناك فقدان حقيقي للثقة في استثنائية أمريكا، فكان ينبغي أن يحدث هذا البيع المتزامن بشكل أكثر تكرارًا."

لكن رونالد تيمبل، الخبير الاستراتيجي للأسواق الرئيسي في لازارد، أشار إلى أن الخطر الأساسي يكمن في أن سرعة شراء الأموال الأجنبية لأذون الخزانة الأمريكية لم تعد تواكب سرعة توسع الديون الأمريكية. وقال في مقابلة مع تلفزيون بلومبرغ: "إن السياق المتعلق بثقة المستثمرين في مركز الأصول الآمنة الأمريكية يتغير، وهناك العديد من الأسئلة المعلقة. على مدار السنوات القادمة، ستظهر مجددًا اتجاهات التراجع في قيمة الدولار."