لسنوات، ظل سوق العملات المستقرة الأمريكية يعمل في منطقة رمادية تنظيمية، حيث كان المُصدرون يكتبون قواعدهم الخاصة بينما كان الكونغرس يجادل حول ما يجب أن تكون عليه هذه القواعد. لقد انتهى هذا العصر.
قانون GENIUS، الذي وُقّع ليصبح قانونًا في 18 يوليو 2025، يُنشئ الإطار الاتحادي الشامل الأول للعملات المستقرة للدفع. وقد مرر مجلس الشيوخ بتصويت 68 مقابل 30، ومجلس النواب بتصويت 308 مقابل 122، مما يجعله أحد أكثر قوانين التشفير توافقًا بين الحزبين في تاريخ الولايات المتحدة. وبدأت البنوك التقليدية بالفعل في إصدار تحذيرات حول ما سيأتي بعد ذلك.
ما الذي يفعله قانون GENIUS فعليًا
القانون يسمح لشركات التكنولوجيا المالية غير المصرفية وشركات العملات المشفرة معينة بإصدار العملات المستقرة تحت الإشراف التنظيمي الفيدرالي والولائي. مقابل ذلك، يجب على الجهات المصدرة الحفاظ على احتياطيات بنسبة 1:1 مدعومة بأصول سائلة مثل النقد، السندات قصيرة الأجل، واتفاقيات الشراء مع التسليم. كما يُمنع من دفع فوائد على عملاتها الرقمية.
لقد سبق لمكتب مراقب العملة أن اتخذ خطوات لتنفيذ الإطار، منح تراخيص بنوك وصاية وطنية مشروطة لـ Circle وPaxos وثلاث شركات أخرى اعتبارًا من ديسمبر 2025. واقترحت وزارة الخزانة الأمريكية قواعد لمكافحة غسل الأموال والامتثال للعقوبات للمُصدرين المسموح لهم في أبريل 2026، وتعمل هيئة التأمين على الودائع حاليًا على تطوير اقتراحاتها الخاصة بمعايير التقديم للمُصدرين غير المصرفين للعملات المستقرة.
لماذا البنوك قلقة
تحتفظ البنوك التقليدية بميزتين هيكلية لا يمتلكهما مُصدرو العملات المستقرة: تأمين FDIC وقدرة على إقراض ودائع العملاء. لا يُسمح لمُصدري العملات المستقرة، بموجب قانون GENIUS، بإقراض الاحتياطيات. بل يحتفظون بها في أصول آمنة ويحتفظون بها.
على الرغم من عدم امتلاك هاتين القوتين، فإن مُصدري العملات المستقرة يتنافسون مباشرة على نفس حزمة الأموال الاستهلاكية والتجارية التي توجد حاليًا في حسابات الودائع المصرفية. وقد قدّرت البنوك أن ما يصل إلى 6.6 تريليون دولار من الودائع قد تكون معرضة لمخاطر سحب الأموال بسبب المنافسة من مُصدري العملات المستقرة غير المصرفية.
السياق الأوسع
قبل مرور القانون، كانت الجهات المصدرة مثل Circle وPaxos تعمل ضمن نظام مجزأ من تراخيص ناقلي الأموال على مستوى الولايات وإقرارات طوعية بشأن احتياطياتها. وأدى غياب معيار اتحادي إلى خلق حالة من عدم اليقين للجهات المؤسسية التي أرادت التعرض لهذا المجال لكنها لم تستطع تحمل الغموض التنظيمي.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
يمكن أن تعيد الرخص المشروطة الممنوحة لـ Circle وPaxos وآخرين تشكيل ديناميكيات المنافسة. تكتسب الشركات التي تحصل على مركز مصرف ثقة وطني شرعية ووصولًا إلى البنية التحتية للدفع الفيدرالية. أما تلك التي لا تحصل عليها، أو لا تستطيع تلبية متطلبات الاحتياطيات والامتثال، فقد تجد نفسها مُستبعدة.
حظر دفع الفوائد هو التفصيل الذي يجب مراقبته عن كثب. إذا تم تخفيف هذا القيود يومًا ما من خلال تشريعات مستقبلية أو تفسير تنظيمي جديد، فسيتحول التهديد التنافسي على الودائع المصرفية من نظري إلى حاد.