كتابة: كارين زد، فورسايت نيوز
تقرير ربع السنة الثاني لشركة Galaxy، تعمل محركا الأعمال بطرق مختلفة.
يُتبع خط واحد تقلبات سوق التشفير، حيث لا تزال انخفاضات أسعار العملات تؤثر سلبًا على الأداء المحاسبي؛ بينما يمتد خط آخر من قاعة البيانات في تكساس، حيث يتم تثبيت الخوادم وتسليم الطاقة، ويتم تأكيد الإيجار تدريجيًا وفقًا للسعة.
تقلص الخسارة إلى 131 مليون دولار، ولا يزال المحفظة الخاصة بالاستثمار هي العائق الرئيسي
في 5 أغسطس، أعلنت Galaxy Digital عن نتائج الربع الثاني من عام 2026. سجلت الشركة خسارة صافية قدرها 85 مليون دولار في الربع، وهو تحسن بقيمة 131 مليون دولار مقارنة بالخسارة البالغة 216 مليون دولار في الربع الأول؛ وبلغت الأرباح الإجمالية المعدلة 43 مليون دولار، مقارنة بخسارة قدرها 88 مليون دولار في الربع الأول. وبلغت خسارة EBITDA المعدلة 77 مليون دولار، مقارنة بخسارة قدرها 188 مليون دولار في الربع الأول.
ببساطة، يُحسب EBITDA المعدل كمؤشر تشغيلي يستبعد الفوائد والضرائب والاهتلاك والاستهلاك وحوافز الأسهم وبعض البنود غير المتكررة من صافي الربح، ويُستخدم بشكل رئيسي لمقارنة أداء الأعمال بين الأرباح الفصلية المختلفة.
عند النظر إلى أقسام الأعمال بشكل منفصل، ساهمت عمليات الأصول الرقمية ومركز البيانات معًا بربح إجمالي معدل قدره 86 مليون دولار أمريكي، وEBITDA معدل إجمالي قدره 1 مليون دولار أمريكي. حيث حققت أصول رقمية ربحًا إجماليًا معدلًا قدره 66 مليون دولار أمريكي، بزيادة نسبتها 34% مقارنة بالفترة السابقة، وEBITDA معدل بخسارة قدرها 11 مليون دولار أمريكي؛ بينما حقق مركز البيانات ربحًا إجماليًا معدلًا قدره 20 مليون دولار أمريكي وEBITDA معدل قدره 11 مليون دولار أمريكي.
الذي أبقى EBITDA لـ Galaxy ضمن منطقة الخسارة بعد التصحيح الشامل هو محفظة الشركة الخاصة. وتصنف التقارير المالية هذا القسم تحت "إدارة الأموال والشؤون المؤسسية" (Treasury & Corporate). يمكن فهمه على أنه سلة من الأصول التي تحتفظ بها Galaxy بأموالها الخاصة، وتشمل أصولًا رقمية نقدية ومشتقات وصناديق متداولة في البورصة، بالإضافة إلى أسهم شركات عامة واستثمارات رأس المال المخاطر ورأس المال الخاص والاستثمارات الصندوقية.
في الربع الثاني، سجل هذا القطاع خسارة إجمالية معدلة قدرها 42 مليون دولار وخسارة EBITDA معدلة قدرها 78 مليون دولار. وذكرت Galaxy أن السبب الرئيسي هو الخسائر غير المحققة الناتجة عن الأصول الرقمية ومراكز الاستثمار. وساهمت عمليتا الأصول الرقمية ومركز البيانات معًا بـ 1 مليون دولار من EBITDA المعدل، وبعد إدراج هذا القطاع، تحول EBITDA المعدل الإجمالي لـ Galaxy إلى خسارة قدرها 77 مليون دولار.
حتى 30 يونيو، كان الموقف الصافي لهذا المحفظة 1.16 مليار دولار أمريكي. ويشمل ذلك استثمارات رأس المال المخاطر والصناديق بقيمة 606 ملايين دولار أمريكي، وهي الأكبر؛ وموقف بيتكوين بقيمة 400 مليون دولار أمريكي؛ وموقف عملات أخرى بقيمة 76 مليون دولار أمريكي؛ وموقف سولانا بقيمة 58 مليون دولار أمريكي؛ وموقع استثمارات سيولة أخرى بقيمة 19 مليون دولار أمريكي. وتشير التقارير المالية بشكل خاص إلى أن مواقف بيتكوين وسولانا تشمل، بالإضافة إلى التداول الفوري، المشتقات والمراكز القصيرة ومواضع التحوط الأخرى، ورموز مغلفة وأدوات استثمارية مرتبطة، وبالتالي لا يمكن تفسير المبالغ المذكورة على أنها حجم持有的 العملات الفعلية.
من حيث الميزانية العمومية، ارتفع إجمالي أصول Galaxy إلى 10.844 مليار دولار أمريكي بحلول 30 يونيو، بزيادة نسبتها 9% مقارنة بالفترة السابقة، بينما انخفض إجمالي حقوق الملكية من 2.779 مليار دولار أمريكي إلى 2.720 مليار دولار أمريكي، وانخفض النقد والعملات المستقرة من 2.605 مليار دولار أمريكي إلى 2.459 مليار دولار أمريكي. خلال نفس الفترة، انخفض الصافي الإجمالي للعملات الرقمية والاستثمارات من 1.362 مليار دولار أمريكي إلى 1.160 مليار دولار أمريكي. هذه هي تغييرات الأرصدة في نهاية الفترة، وهي تختلف عن خسائر الصافي للربع من حيث المعايير المحاسبية.
انخفاض حجم التداول، لكن الربح الإجمالي المعدل لنشاط الأصول الرقمية يشهد انتعاشاً
ظهرت أيضًا مجموعة من التناقضات المثيرة للاهتمام داخل أعمال الأصول الرقمية.
بعد تعديلات الأعمال العالمية، ارتفع الربح الإجمالي من 31 مليون دولار إلى 49 مليون دولار، بزيادة نسبتها 58% مقارنة بالفترة السابقة؛ وزاد عدد أطراف المقابلة من 1,691 إلى 1,741، بينما ظل متوسط حجم القرض ثابتًا تقريبًا عند حوالي 1.4 مليار دولار. أعلنت الشركة أن حجم تداولها انخفض بنسبة 7% مقارنة بالفترة السابقة، وذكرت أن انخفاض حجم التداول في الصناعة خلال نفس الفترة تجاوز رقمين. يمكن التأكد هنا أن Galaxy حافظت على حصتها النسبية في سوق أضعف، لكن لا يمكن استنتاج أن الربحية طويلة الأجل قد استقرت بناءً على هذه البيانات فقط.
تتأثر بيانات إدارة الأصول وحلول البنية التحتية بشكل أكبر بأسعار العملات الرقمية. كشفت Galaxy أن إجمالي حجم الأصول تحت الإدارة والأصول المضمونة في نهاية الربع الثاني بلغ حوالي 7.1 مليار دولار أمريكي، بانخفاض نسبته 12% مقارنة بالربع السابق، وذلك بشكل رئيسي بسبب انخفاض أسعار الأصول الرقمية. حيث بلغت الأصول المرتبطة بصناديق التداول المنتقل (ETF) 1.805 مليار دولار أمريكي، والأصول البديلة 2.553 مليار دولار أمريكي، والأصول المضمونة 2.790 مليار دولار أمريكي.
133 ميغاواط تبدأ جمع الإيجارات، هيليوس تنتقل من موقع البناء إلى قائمة الأرباح والخسائر
التحول الأكثر أهمية في الربع الثاني حدث في غرب تكساس. سلّمت Galaxy لـ CoreWeave إجمالي طاقة 200 ميجاوات من المرحلة الأولى من Helios، ما يعادل 133 ميجاوات من الحمل المهم لتكنولوجيا المعلومات، وأكملت التسليم وفقًا للخطة. تم التسجيل التدريجي للإيجار في الربع الثاني مع تأكيد السعة المُسلّمة، مما جعل قسم مراكز البيانات لأول مرة نشاطًا تشغيليًا يولد إيرادات.
صورة جوية لمجمع مراكز بيانات Galaxy Helios
بعد الانتهاء من التسليم، من المتوقع أن تُدرّ المرحلة الأولى من هيليوس من قبل جالاكسي إيرادات إيجار تبلغ حوالي 80 مليون دولار أمريكي لكل ربع سنة بدءًا من الربع الثالث من عام 2026، مع هامش ربح EBITDA المعدل على مستوى المشروع يتجاوز 90%. مدة عقد الإيجار لـ CoreWeave الأساسية هي 15 عامًا؛ وقد تم التعاقد على إجمالي حمولة تكنولوجيا المعلومات الأساسية البالغة 526 ميغاواط عبر المراحل الثلاث.
تتوقع الشركة أن متوسط الدخل السنوي من هذا العقد خلال فترة الإيجار يتجاوز 1.2 مليار دولار أمريكي، وأن متوسط هامش ربح EBITDA المعدل على مستوى العقد يتوقع أن يتجاوز 90%.
هذا النشاط التجاري يتطلب أيضًا رأس مال أكبر. بلغ إنفاق رأس المال على مراكز البيانات في الربع الثاني 448 مليون دولار أمريكي، مقارنة بـ 354 مليون دولار أمريكي في الربع الأول. وفي نهاية الربع، ارتفع إجمالي الالتزامات المدرجة في تقارير الأداء المتعلقة بنشاط مراكز البيانات من 1.33 مليار دولار أمريكي إلى 1.548 مليار دولار أمريكي.
في 28 يوليو، أكملت شركة تابعة لـ Galaxy إصدارًا خاصًا لأوراق دين مضمونة من فئة عليا بقيمة 3.5 مليار دولار تستحق في عام 2031، وسيتم استخدام العائدات لبناء هيليوس المرحلة الثانية. تهدف المرحلة الثانية إلى زيادة السعة الحاسوبية الأساسية بمقدار 260 ميغاواط، ومن المتوقع أن تبدأ تسليم قاعات البيانات من الربع الثاني لعام 2027.
أما الرقم الأكثر وضوحًا في التقرير المالي وهو "أكثر من 5.7 جيجاواط"، فيجب إضافة صفة تقييدية. فهو يشير إلى خطوط الطاقة المحتملة التي تمتلكها Galaxy في تكساس، وليس إلى السعة التي تم توصيلها بالفعل أو تأجيرها بموجب عقود. حاليًا، تمتلك Helios سعة طاقة معتمدة تزيد عن 1.6 جيجاواط، بالإضافة إلى طلبين آخرين بسعة جيجاواط كل منهما قيد عملية الربط مع ERCOT؛ كما أن المجمعات الثلاثة الجديدة التي تم شراؤها—Merlin وCaspian وSelene—تمتلك سعات محتملة تصل إلى حوالي 500 ميغاواط و700 ميغاواط و900 ميغاواط على التوالي، حيث تدعم اتفاقية Merlin الأولية حوالي 74 ميغاواط.
من التنبؤات الخارجية المؤسسية إلى منتجات أسعار التمويل على السلسلة، ما الذي تسعى إليه Galaxy؟
إذا كان هيليوس يقدم عقود إيجار بفترات أطول، فإن قسم الأصول الرقمية في جالاكسي يحاول تحويل خدمات المؤسسات إلى منتجات قابلة لإعادة الاستخدام.
في الربع الثاني وبعد الربع، أطلقت Galaxy على التوالي سوق تداول خارج البورصة للجهات المؤسسية، ومنتج سعر الفائدة على السلسلة (GOFR)، وGalaxy Curator.
في هذا السياق، يدمج منتج تمويل السلسلة GOFR أسعار الفائدة المتغيرة من أسواق الإقراض على السلسلة مثل Aave وMorpho وSpark وKamino في معدل تمويل ديناميكي يتم إعادة توازنه تلقائيًا، حيث يتواصل العملاء مباشرة مع Galaxy، التي تتولى إدارة المحافظ وتنفيذ العقود الذكية ومراقبة الضمانات. وتتعهد الشركة باستثمار ما يصل إلى 100 مليون دولار من رأس مالها الخاص كحماية أولية ضد الخسائر، لكن نطاق الحماية خاضع للشروط المحددة.
يُبنى Galaxy Curator على Morpho لتطوير استراتيجيات صناديق المؤسسات وتوزيعها عبر Fireblocks Earn، مما يسمح للمؤسسات بالوصول إلى منتجات العائد على السلسلة ضمن إجراءات الموافقة والتوقيع والتحكم الاستراتيجية الحالية. إنها توسع حدود خدمات Galaxy، لكنها لم تُكشف عن إيراداتها بشكل منفصل في تقرير الأرباح لهذا الربع، لذا فإن التعبير الأكثر دقة هو "توسيع قدرات المنتج" وليس "تم التحقق من منحنى النمو".
يتم أيضًا دفع قنوات الامتثال قدمًا. في مايو، منحت إدارة خدمات المالية في ولاية نيويورك ترخيص BitLicense وترخيص التحويل النقدي إلى GalaxyOne Prime NY، مما يسمح لها بتقديم خدمات تداول وتخزين الأصول الرقمية الخاضعة للتنظيم للهيئات في ولاية نيويورك.
في أغسطس، أعلنت Galaxy عن شراكة طويلة الأمد مع بنك باني أوف نيويورك (BNY) لتقديم دعم التأمين على منصة BNY لحفظ الأصول الرقمية، والمشاركة كشريك في التصميم في بنية النظام الأساسي للمنصة.
في رسالة الرئيس التنفيذي ذاتها، وصف مايك نوفوجراتز استراتيجية جالاكسي كالتقاء قوتين: انتقال الأنشطة المالية إلى السلسلة، وتطور الذكاء الاصطناعي الذي يدفع باستمرار ارتفاع الطلب على الكهرباء والأراضي ومراكز البيانات. هذا تفسير من الإدارة لاتجاه الشركة، وليس نتائج مالية فعلية. المعلومات الحقيقية التي ظهرت في القائمة المالية للربع الثاني كانت أكثر بساطة: لا تزال أسعار الأصول المشفرة تؤثر بشكل ملحوظ على الأرباح والخسائر، وتحسّن صمود أعمال تشغيل الأصول الرقمية، وبدأت مراكز البيانات لأول مرة في المساهمة بـ EBITDA معدل إيجابي.
لذلك أصبحت التحديات التي تواجه Galaxy أكثر وضوحًا. يجب على المنتجات على السلسلة تحويل شراكات المؤسسات إلى إيرادات مستمرة، ويجب لمجمع تكساس تحويل GW المحتملة إلى MW قابلة للحساب وفقًا للعقد. في التقرير المالي، هناك منحنى أسعار العملات المشفرة الذي لا يزال متقلبًا من جهة، وعدادات الكهرباء التي بدأت بالدوران من جهة أخرى. وزن المرحلة القادمة يعتمد على قدرة هذه العدادات على الإضاءة واحدة تلو الأخرى، وفي الوقت المحدد ووفقًا للميزانية.