بعد تقلبات سوق الأسهم الكورية مؤخرًا، عادت صناديق التحوط المرفوعة على أسهم فردية لتكون محور نقاش تنظيمي. وعلقت وسائل الإعلام الأجنبية بأن هذه المنتجات تُضخم المخاطر على المستثمرين الأفراد، حتى لو عادت الأسهم الأساسية إلى سعرها الأصلي، حيث يمكن للمستثمرين أن يخسروا باستمرار بسبب هيكل المنتج، وينبغي للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن تستغل نافذة مراجعة القواعد الحالية لإيقاف هذه المنتجات مباشرة.
كوريا الجنوبية تجذب 9.4 مليار دولار على مدار شهرين
ذكر المقال أن الجهات التنظيمية الكورية الجنوبية وافقت قبل شهرين تقريبًا على صندوق تداول منفرد مُرفوع برافعة مالية يتتبع أسهم سامسونغ إلكترونيكس وSK هايكسينس. توفر هذه المنتجات للمستثمرين تعرضًا بمضاعف 2 للارتفاع والانخفاض، وكان الهدف الأصلي منها جذب الأموال المحلية من المنتجات المماثلة في الولايات المتحدة إلى السوق الكورية الجنوبية.
تدفقت الأموال بسرعة. وفي أقل من شهرين، استثمر المستثمرون الأفراد في كوريا حوالي 94 مليار دولار أمريكي في هذه الصناديق، ما يعادل حوالي 14 تريليون وون كوري. لكن توقيت إطلاق المنتج لم يكن مثاليًا. فقد ارتفعت سهمان شريحتان بالفعل بشكل كبير خلال النصف الأول من العام، ثم تراجع الاهتمام العالمي بتجارة الذكاء الاصطناعي، وبدأت المنافسة الصينية تؤثر على التوقعات المتعلقة بميزة SK هايكسيل في مجال رقائق الذكاء الاصطناعي.
في تصحيح أسهم التكنولوجيا، هبطت SK هايليكس وسامسونج بنسبة 14.7% و13.4% على التوالي في يوم واحد. وبسبب تركيز الأوزان في سوق كوريا الجنوبية، تأثر مؤشر KOSPI بهذه الموجة من الهبوط، وتم تفعيل آلية إيقاف التداول عدة مرات.
Daily Rebalancing Amplifies Losses
تعتقد المقالة أن المشكلة الحقيقية ليست فقط الرافعة المالية نفسها، بل طريقة عمل هذا النوع من صناديق المؤشرات المتداولة. لضمان الحفاظ على مكشوف بنسبة 2 ضعف يوميًا، يجب على مُصدر الصندوق تعديل مراكزه بعد إغلاق السوق: شراء المزيد عندما ترتفع أسعار الأسهم، وبيع المزيد عندما تنخفض، مما يُضخم التقلبات.
وفقًا لحسابات شركة هان يانغ لل证券 الكورية الجنوبية، انخفضت أسهم سامسونج وSK هايكسيل بنسبة 15.2% و18.4% على التوالي من 27 مايو إلى 22 يوليو، بينما بلغت خسائر صناديق ETF المرفوعة المقابلة 40.2% و49.4% على التوالي، وهي تفوق بوضوح خسائر الأسهم الأساسية نفسها.
تشير المقالة أيضًا إلى أن هذه المنتجات تواجه أيضًا "خسارة التقلبات". السبب هو أن الصندوق يتبع العوائد اليومية، وليس العائد التراكمي منذ لحظة شراء المستثمر الأصلية. في الأسواق المتقلبة، حتى إذا عاد سعر السهم المستهدف إلى نقطة البداية، فقد لا يتمكن صافي قيمة الصندوق من التعافي.
حسب محاكاة هان يانغ سكاي، إذا استمرت هذه التقلبات لعام كامل، فقد تنخفض صناديق ETF المرفوعة ذات الصلة بنسبة 63% إلى 75% حتى لو عادت سامسونج وSK هايليتس إلى سعرها الأصلي بنهاية العام.
المنتجات الأمريكية المماثلة تواجه أيضًا ضغطًا
تقول المقالة إن هذه المنتجات الكورية هي في حد ذاتها مبنية على نموذج صناديق التحوط المرفوعة الفردية في السوق الأمريكية. فهناك بالفعل منتجات مشابهة في الولايات المتحدة تتبع أسهم التكنولوجيا مثل NVIDIA وTesla وMicrosoft، ويمكن للمستثمرين شراؤها مباشرة من خلال منصات مثل Robinhood.
حتى يونيو من هذا العام، بلغ حجم الأصول لهذه المنتجات في الولايات المتحدة حوالي 65 مليار دولار أمريكي، حيث يأتي حوالي 90% من المعاملات من المستثمرين الأفراد. كما أظهرت أداء بعض المنتجات مشاكل مشابهة: فقد انخفض صندوق ETF يقدم تعرضاً بمضاعف 2 لأسهم تسلا بنسبة 51% خلال الأشهر الستة الماضية، في حين انخفض سعر سهم تسلا خلال نفس الفترة بنسبة حوالي 20%؛ كما انخفض صندوق ETF يقدم تعرضاً بمضاعف 2 لأسهم مايكروسوفت بنسبة gần 12% هذا العام، في حين ارتفع سعر سهم مايكروسوفت بنسبة حوالي 2% بعد تعافيه الأخير.
تشير المقالة إلى أن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية كانت تعرف هذه المخاطر منذ فترة طويلة. فقد حذرت لجنة استشارات المستثمرين في SEC في يونيو 2023 من أن أصحاب المحفظة الرئيسيين لصناديق التحوط بالرافعة المالية على أسهم فردية هم من المستثمرين الأفراد، وأن العديد من حامليها على المدى الطويل لا يفهمون مخاطر الانحراف الناتجة عن تأثير الفائدة المركبة وإعادة التوازن اليومي.
حاليًا، تُجري لجنة الأوراق المالية والبورصات مراجعة لقواعد صناديق الاستثمار المتداولة، وستستمر فترة الاستشارات العامة حتى أوائل سبتمبر، وتشمل بوضوح استراتيجيات الأسهم الفردية ومنتجات الرافعة المالية الأعلى. ترى المقالة أن هذا هو بالضبط الوقت الذي يمكن للجنة الأوراق المالية والبورصات أن تتصرف فيه مباشرة لفرض قيود على المنتجات ذات الصلة.