المستثمرون الأجانب يبيعون 29 مليار دولار في الكمبيالات الأمريكية، مما يدفع استراتيجية الدين الأمريكي نحو الاستقرار في العملات المستقرة

أرسل المستثمرون الأجانب صافي 133.5 مليار دولار إلى الأسواق المالية الأمريكية في يونيو. خلال نفس الشهر، باعوا 29 مليار دولار من الكمبيالات الخزينة.

تُظهر هذه الأرقام مدّين مختلفين في نفس الشهر. ذهب معظم الأموال الواردة إلى أسواق الأسهم الأمريكية، بينما كان الطلب على الديون الحكومية أضعف بكثير. قام المشترون الأجانب بشراء 181.4 مليار دولار من الأسهم الأمريكية وفقط 6.8 مليار دولار من سندات الخزانة طويلة الأجل. على الجانب القصير، قلّصوا持有的 commonly used as a place to park cash.

يساعد هذا الانقسام في تفسير سبب أصبحت العملات المستقرة جزءًا من استراتيجية الدين في واشنطن. فالمُصدرون مثل تيثر وسيركل يحتفظون بجزء كبير من الأموال التي تدعم عملاتهم الرقمية في سندات الخزانة والأصول المرتبطة بها بشكل وثيق. إذا استمر المشترون الأجانب في تقليل حيازاتهم من السندات، فقد توفر سوق العملات المستقرة الأكبر مصدرًا آخر، وقد يكون بنفس الحجم من الطلب. تُظهر بيانات يونيو أن القطاع يمتلك بالفعل حجمًا كبيرًا، بينما كانت إصدارات الرموز الأخيرة صغيرة جدًا لتفسير مبيعات 29 مليار دولار.

تقرير Treasury International Capital، المعروف عادةً باسم TIC، هو سجل شهري للنقود التي تتحرك بين الولايات المتحدة وبقية العالم. وهو يجمع بين مشتريات الأوراق المالية وتدفقات المصارف قصيرة الأجل، لذا يمكن أن يخفي المجموع الإجمالي في العنوان قرارات مختلفة جدًا تحته.

هذا هو أبسط طريقة لقراءة يونيو.

يمكن أن يتجاوز رقم الأسهم البالغ 181.4 مليار دولار الرقم الإجمالي البالغ 133.5 مليار دولار لأن العنوان يصافي العديد من التدفقات الداخلة والخارجة ضد بعضها البعض. إن مبيعات سندات الخزانة و34.4 مليار دولار تتحرك خارجًا من خلال تدفقات الميزانية العمومية للبنوك تُوازن جزءًا من شراء الأسهم. كما أرسل السكان الأمريكيون أموالاً إلى الخارج من خلال شراء أوراق مالية أجنبية.

لكن بينما قد تكون المحاسبة معقدة، فالرسالة الأساسية ليست كذلك: استمر المستثمرون الأجانب في شراء الأصول الأمريكية، خاصة ملكية الشركات الأمريكية. ومع ذلك، كان شهيتهم للديون الحكومية متواضعة، وسحبت أموالها من أقل الأجلات قصيرة.

أذون الخزانة هي التزام حكومي أمريكي يستحق خلال سنة أو أقل. وبما أن المستثمرين يسترجعون أموالهم بسرعة وبما أن السوق عميق، فإن هذه الأذون تُعامل غالبًا كبديل مباشر للنقد. وتستخدمها البنوك المركزية والشركات وصناديق السوق النقدية و issuers of stablecoins لهذا السبب.

انخفضت持有的短期国债由五月的约1.430万亿美元降至六月的1.400万亿美元。六月的抛售额相当于上月持有量的约2%。这也是连续第二个月减少：外国投资者在五月抛售了435亿美元，在六月抛售了290亿美元，两个月合计约725亿美元。

لا يمكن للبيانات أن تخبرنا لماذا باع هؤلاء المستثمرون. فقد تعكس المبيعات إدارة نقدية روتينية أو تفضيلًا لأصول أخرى. يشير المزيج إلى تخصيص انتقائي عبر الأسواق الأمريكية: حيث اشترى المستثمرون أسهمًا، وقلصوا السندات، وحافظوا على التدفق الكلي الإيجابي نحو البلاد. يجب أيضًا قراءة جدول المستوى القطري للخزانة بعناية، لأن الأوراق المالية تسجل عبر وكلاء الحفظ، مما قد يُخفي البلد الأصلي الحقيقي للمالك.

يمكن فهم ارتباط العملة المستقرة بسهولة من خلال عملية شراء واحدة. يعطي العميل المُصدر دولارًا أمريكيًا ويستلم رمزًا واحدًا بقيمة دولار. وبالتالي، يصبح المُصدر مدينًا للعميل بدولار واحد عند الاسترداد، لذا فإنه يضع المال الداعم في أصول يمكن بيعها بسرعة. تناسب سندات الخزانة هذا الدور بشكل ممتاز، لأن هناك عددًا قليلاً جدًا من الأصول في السوق يمكن بيعها بهذه السرعة والكفاءة مثلها.

إذا قام المصدر بشراء سند، فإن طلب العميل على الدولار الرقمي يصبح طلبًا غير مباشر على ديون الحكومة الأمريكية. لا يحتاج العميل أبدًا إلى حساب وساطة أو الوصول إلى TreasuryDirect، لأن شركة العملة المستقرة تتعامل مع استثمار الاحتياطي في الخلفية.

أصبحت قانونية GENIUS رسميةً من خلال اشتراط امتلاك العملات المستقرة المدفوعة الخاضعة للتنظيم لاحتياطيات سائلة. ويعزز الاقتراح التنظيمي للخزانة 17 أغسطس الإطار الفيدرالي. وتحظى النقدية والالتزامات الخزينة قصيرة الأجل واتفاقيات الشراء مع إعادة البيع المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بمعاملة مميزة.

فحصت CryptoSlate كيف أنشأ القانون مسارًا اتحاديًا للعملات المدعومة بالدولار وترك تصميم الاحتياطي والوصول للجهات التنظيمية.

يُظهر تيثر مدى ضخامة يمكن أن تصل إليه جهة إصدار واحدة. فقد أشار إثبات الربع الثاني إلى وجود 114.96 مليار دولار من السندات الخزنية المباشرة و25.62 مليار دولار إضافية في مراكز الريبو الليلية وآجلة. وكان إجمالي بيع السندات الأجنبية بقيمة 29 مليار دولار في يونيو يعادل تقريبًا ربع محفظة تيثر من السندات المباشرة.

هذا المقارنة تضع المبالغ فقط على نفس الصفحة. لا يمكن لبيانات TIC ربط المبيعات الأجنبية بشراء من قبل Tether أو أي مُصدر آخر.

تستخدم Circle نفس نموذج الاحتياطي الأساسي لـ USDC. وفقًا لـ إفصاحات الاحتياطي الخاص بها، فإن معظم الدعم الخاص بـ USDC يُحتفظ به في صندوق احتياطي Circle، وهو صندوق سوق أموال حكومي يُدار من قبل BlackRock ويمكنه الاحتفاظ بالنقود والسندات الحكومية قصيرة الأجل وعمليات إعادة شراء السندات الحكومية الليلية.

على الرغم من أن تيثر وسيركل تستخدمان هيكليين مختلفين، فإن كلاهما يحول الطلب على الدولارات الرقمية إلى طلب على أصول أمريكية مشابهة للنقد.

ليس من المستغرب أن يحب واشنطن فجأة العملات المستقرة بهذا القدر. يمكن لشخص خارج الولايات المتحدة أن يحتفظ بعملة مستقرة مدعومة بالدولار وينقلها دون شراء أذون خزانة مباشرة. ثم يقوم المُصدر بتحويل الأموال الداعمة إلى سندات خزانة أو ترتيبات إعادة شراء. يصل الدولار إلى مستخدم آخر في الخارج، بينما تعود طلبات الاحتياطي إلى النظام المالي الأمريكي.

يُنشئ الآلية طلبًا جديدًا على الخزينة فقط عندما يتوسع تداول العملات المستقرة، أو عندما ينقل المُصدر احتياطياته من أصل آخر. أبلغت تيتر عن وجود 184.6 مليار دولار من USDT في التداول في نهاية الربع الثاني، وهو ما يزيد فقط حوالي 446 مليون دولار عن نهاية الربع الأول. DefiLlama وضعت السوق الكامل للعملات المستقرة عند حوالي 302.1 مليار دولار في 21 أغسطس، بانخفاض قدره 0.14% على مدار 30 يومًا.

هذه الأرقام تستبعد الادعاء البسيط بأن إنشاء رموز جديدة امتصت بيعًا أجنبيًا بقيمة 29 مليار دولار، حيث يمكن للمُصدرين أن يكونوا قد أعادوا ترتيب احتياطياتهم الحالية. لا توفر الأرقام العامة أي دليل على نقل مباشر من حائزي الأجانب إلى شركات العملات المستقرة.

ومع ذلك، يمكن لنفس الآلية أن تعمل أيضًا في الاتجاه المعاكس. عندما يقوم المستخدمون بتبادل العملات المستقرة، يحتاج المُصدرون إلى نقدية وقد يبيعون السندات أو يسمحون لها بالاستحقاق. يمكن أن تصبح العملات المستقرة مشتريًا رئيسيًا للديون الحكومية مع الاستمرار في إنتاج فترات خاصة بها للشراء والبيع.

سيغطي الإصدار التالي من TIC، المقرر في 16 سبتمبر، شهر يوليو. الأرقام الأكثر أهمية لمراقبتها هي_holdings_ من الفواتير الأجنبية وحجم تداول العملات المستقرة الإجمالي. سيكون وجود شهر ثالث من المبيعات الأجنبية إلى جانب عرض رموز ثابت يترك الفجوة مفتوحة. وستُظهر زيادة في تداول العملات المستقرة وزيادة في مراكز الفواتير في إفصاحات المصدر أن المشتري الجديد يصبح أكثر نشاطًا. قد تمنع تقارير الحفظ مطابقة دقيقة بين مجموعتي البيانات.

استمر المستثمرون الأجانب في شراء الأصول الأمريكية في يونيو؛ لكنهم وجهوا أكبر الكميات نحو الأسهم وقلصوا الديون الحكومية المشابهة للنقد المحتفظ بها على المدى القصير. يمتلك مُصدرو العملات المستقرة بالفعل أكثر من 100 مليار دولار من هذه الأوراق، لذا فإنهم ينتمون إلى مناقشة الطلب على سندات الخزانة. لم يكن توسع تيتر في الربع الثاني صغيرًا بما يكفي لشرح البيع في يونيو.

واشنطن تبني قواعد لفئة مشترين قد تصبح أكثر أهمية تمامًا عند النضج الذي تراجع فيه الطلب الأجنبي. هذا الربط بين العملات الرقمية والتمويل الحكومي هو السبب الرئيسي الذي يجعل عملية بيع السندات بقيمة 29 مليار دولار تستحق الانتباه.

ظهرت المقالة بينما يتخلى المستثمرون الأجانب عن 29 مليار دولار في السندات الخزينة، تتحول واشنطن إلى مُصدري العملات المستقرة لدعم الدين الأمريكي لأول مرة على CryptoSlate.