إلى أي مرحلة وصلت دورة السوق الهابطة للعملات المشفرة هذه؟ تقدم تقرير إشارات فودا للربع الثالث مجموعة من المؤشرات: انخفض NUPL الموزون إلى -0.01، وارتفع معدل هيمنة BTC إلى 68٪، واقتربت عدة مؤشرات من منطقة الاستسلام التاريخية. وفقًا لدورات القاع التي استمرت حوالي 300 يوم في عامي 2018 و2022، فقد يكون التصحيح الحالي البالغ 203 أيام قد اكتمل ثلثاه. يشير التقرير إلى أن أكتوبر 2026 هو نافذة زمنية تستحق المراقبة، لكنه لا يشكل تنبؤًا بقمة القاع.
الكاتب: فريق أبحاث Fidelity Digital Assets
مُحرر: جيا هوان، ChainCatcher
أولاً: نظرة عامة على السوق
الرسم البياني: لوحة نظرة عامة على إشارات الأصول الثلاثة
NUPL الموزون: BTC يدعم السوق بمفرده
يُستخدم NUPL الموزون لقياس ما إذا كان محفظة من الأصول الرقمية الموزونة حسب القيمة السوقية في حالة ربح غير محقق أو خسارة غير محققة. نظرًا لأن حصة BTC السوقية أعلى بكثير من ETH وSOL، فإن المؤشر الحالي يُحدَّد إلى حد كبير بواسطة BTC.
حاليًا، لا يزال BTC هو الأصل الوحيد من بين الأصول الثلاثة الذي يسجل ربحًا غير محقق، بينما كل من ETH وSOL في حالة خسارة غير محققة. بعد الحساب الموزون، يكون NUPL الموزون عند -0.01، مما يعني أن السوق ككل يقع قليلاً تحت خط التعادل.
بعبارة أخرى، فإن الأرباح غير المحققة المتبقية في السوق تتركز بشكل رئيسي على BTC، وليس على تحسن عام في مختلف الأصول. لعب BTC دورًا مُستقرًا، وقام بتعويض جزئي للضغط الخاسر الناتج عن ETH وSOL، لكنه لم يكن كافيًا لإعادة المحفظة بأكملها إلى المنطقة الإيجابية.
إذا كانت الأصول الثلاثة تمتلك نفس الوزن، فإن حالة المحفظة ستكون أضعف بسبب خسائر ETH وSOL الأعمق. وبالتالي، على الرغم من أن NUPL الموزون قد تحول إلى سالب، فإن هيكل السوق الحالي لا يزال أكثر صحة قليلاً مقارنة بحالة "توزيع الخسائر بالتساوي على جميع الأصول".
هذا يعكس أيضًا بشكل إضافي المكانة الرائدة لـ BTC كمؤشر اتجاه في سوق الأصول الرقمية. استمرار ضعف ETH وSOL مقارنة بـ BTC يدل على تفضيل واضح من المستثمرين للأصول الأكبر حجمًا والأكثر سيولة، بينما لا يزالون حذرين تجاه الأصول الرقمية الأخرى التي تشهد تقلبات أكبر تاريخيًا.
بالنسبة للمستثمرين، فإن السوق الحالي يشبه أكثر عملية البحث عن قاع أثناء التصحيح، بدلاً من مرحلة الربح الشامل عند نهاية الدورة. لم ينتشر القوة النسبية لـ BTC إلى الأصول الأخرى، ولا يزال مشاركة السوق مركزة بشدة.
في الربع الثاني من عام 2026، انخفض NUPL لـ BTC مجددًا، وانخفض متوسط NUPL الموزون للعملات الثلاث إلى -0.01. من المرجح أن يظل السوق في حالة تردد أو يواصل الضغط قبل أن تعود المزيد من الأصول إلى حالة الأرباح غير المحققة، بدلاً من التعافي السريع إلى التوسع الشامل.
الرسم البياني: درجة NUPL الموزونة
ارتفع معدل هيمنة BTC إلى 68%، ولم تظهر بعد أي تحولات في الأصول
بعد انخفاض مستمر في النصف الثاني من عام 2025، عادت نسبة سيطرة BTC للارتفاع ببطء، ولم يتم تدمير الاتجاه الصاعد الطويل الأجل.
تاريخيًا، غالبًا ما يرافق ارتفاع معدل هيمنة BTC تأخر أداء الأصول الرقمية الأخرى مقارنة بـ BTC. وهذا يعكس توجه رؤوس الأموال نحو الأصول الأكثر سيولة والأكثر نضجًا في السوق في بيئات تزداد فيها عدم اليقين ويتعرض فيها التقييم للضغط.
إن انخفاضات المرحلة المتزايدة لمؤشر هيمنة BTC، بالإضافة إلى ميل الصعود المستقر نسبيًا، تشير جميعها إلى أن هذا التفضيل ليس ظاهرة قصيرة الأجل.
يعني معدل السيطرة الحالي أن الأموال لا تزال مركزة في BTC، ولهذا فإن تفضيل المخاطر في السوق له طابع انتقائي واضح. إن مشاركة الأصول خارج BTC محدودة، ولم يتعافَ السوق بشكل عام من قوته النسبية الواسعة.
في الربع الثاني من عام 2026، ارتفع معدل هيمنة BTC من 67% إلى 68% بشكل طفيف، ولا تزال علامات تدفق الأموال إلى أصول رقمية أخرى ضعيفة.
إذا بدأ معدل هيمنة BTC في الربع الثالث في الانخفاض أو التحول إلى حركة جانبية، فقد يشير ذلك إلى استعادة تفضيل المخاطر، وعودة اهتمام الأصول الرقمية الأخرى بالتمويل، وقد يكون أيضًا إشارة مبكرة لتغير في بنية السوق.
الرسم البياني: نسبة هيمنة الأصول والإجمالي السوقية للأصول الرقمية، دون العملات المستقرة
أداء الأصول: انخفاض شامل لـ BTC و ETH و SOL
حسب العائد المتداول على مدار العام الماضي، انخفض BTC بنسبة حوالي 45%، وETH بنسبة 37%، وSOL بنسبة 53%.
منذ بداية العام،表現疲弱 بنفس القدر ثلاث أصول: انخفض BTC وETH وSOL بنسبة 33% و47% و41% على التوالي.
بحلول نهاية الربع الثاني، انخفض BTC تحت خط المتوسط المتحرك لـ 200 أسبوع، ووصلت مشاعر السوق إلى أدنى مستوياتها، كما تراجعت整个 سوق الأصول الرقمية بشكل متناسق.
البيئة الكلية غير المواتية، وتحول الأموال نحو الاستثمارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والأسواق الأسهم، بالإضافة إلى استمرار تراجع زخم السوق، جمعت جميعها لتعزيز هذا الانخفاض. حاليًا، وصلت عدة مؤشرات إلى نطاق الاستسلام التاريخي أو تلامست معه.
تستمر تدفقات صناديق التبادل النقدي (ETP) في كونها سلبية. منذ بداية عام 2026، بلغ إجمالي التدفق الصافي للصناديق النقدية 5.4 مليار دولار أمريكي، منها 4.9 مليار دولار أمريكي في الربع الثاني.
خلال شهر يونيو فقط، سجلت ETPات_spot خروجًا صافيًا قدره حوالي 4.5 مليار دولار، وهو أسوأ شهر منذ إطلاق ETPات_البيتكوين_spot.
من 1 إلى 4 يونيو، حدثت أيضًا عمليات تسوية متسلسلة بقيمة تقارب 6 مليارات دولار أمريكي. وقد زادت عمليات الإغلاق السلبية من ضغط البيع وأعاقت الهيكل الأصلي للمراكز.
البيئة الاقتصادية الكلية والجيوسياسية تشكل عبئًا أيضًا. ظل التضخم مرتفعًا، وظلت أسعار الطاقة تحت ضغط مستمر، كما عدّلت الأسواق توقعاتها بشكل كبير بشأن السياسة النقدية: في بداية العام، كانت الأسواق تعتقد أنه قد لا يتم خفض أسعار الفائدة حتى عام 2026؛ بحلول نهاية الربع الثاني، تحولت التوقعات نحو احتمال رفع أسعار الفائدة بنهاية العام.
لا تزال التقلبات قصيرة الأجل مرتفعة، وعادةً ما يتطلب تشكيل قاع السوق وقتًا.
ومع ذلك، فإن مستويات التقييم الحالية، بالإضافة إلى العلاقة السلبية المتزايدة بين الأصول الرقمية والأصول المخاطرة التقليدية، قد توفر مواقع دخول جذابة للمستثمرين على المدى الطويل، بشرط استمرار تعزيز اتجاهات تبني الشبكة الأساسية.
الرسم البياني: الأداء المتراكم على مدار عام لـ BTC و ETH و SOL
ثانيًا، البيتكوين
NUPL 0.09: إيجابي
في نهاية الربع الثاني، كان NUPL لـ BTC عند 0.09، وهو في منطقة "الأمل—الخوف"، مما يعني أن هناك أرباحًا غير محققة قليلة لا تزال موجودة، لكن مشاعر المستثمرين تميل إلى الحذر.
لا يزال بعض持有者 في حالة ربح، لكن السوق لم يصل بعد إلى توافق عام على أن "القاع قد تأكد".
في الربع الثاني، انخفض BTC بنسبة 14%، وانخفض NUPL من 0.21 إلى 0.09، بانخفاض قدره 0.12. هذا يشبه انكماشًا لطيفًا في الأرباح غير المحققة للمحتفظين، وليس استسلامًا واسع النطاق.
وفقًا للبيانات الحالية، فإن سعر السوق الحالي لـ BTC أعلى بحوالي 10% من تكلفة الإنتاج الشاملة للشبكة، ويحتفظ المستثمرون بإجمالي أرباح غير محققة قدرها 108 مليار دولار أمريكي.
لطالما كان NUPL لـ BTC خلال معظم شهرَي أبريل ومايو في منطقة "التفاؤل—القلق"، عندما بدأ السوق يؤمن بأن القاع قد يكون قد تحقق.
عادت المؤشرات الأخيرة للانخفاض إلى منطقة "الأمل—الخوف"، مما يشير إلى أن مشاعر السوق انتقلت من التفاؤل المستمر إلى الحذر وعدم اليقين.
في الماضي، انخفض NUPL خلال فترات السوق الهابطة لـ BTC إلى منطقة الاستسلام، لذا يجب تقييم الحالة الحالية بحذر.
من البيانات التاريخية، عندما يكون NUPL لـ BTC ضمن نطاق 0.09 ± 0.05، فإن العائد المتوسط على مدار السنة التالية هو 53%، ومعدل النمو المركب السنوي على مدى ثلاث سنوات هو 69%، وحدث هذا السيناريو 73 مرة.
معامل الارتباط بين NUPL وعوائد السنة القادمة والسنوات الثلاث القادمة هو -0.26 و-0.80 على التوالي، مما يشير إلى أن انخفاض NUPL غالبًا ما يرتبط بعوائد طويلة الأجل أعلى. وهذا هو السبب في أن فودا تصنف NUPL المنخفض كإشارة إيجابية.
ومع ذلك، قد تضعف العلاقات التاريخية أو تصبح غير فعالة، ويجب دومًا تقييمها في سياق البيئة الكلية والهيكل العام للسوق.
الرسم البياني: ربح/خسارة غير محققة صافية للبيتكوين (NUPL)
إشارات الطاقة الحركية: سلبية
مؤشرات الزخم الحالية لـ BTC تُظهر أن هذا الانخفاض شكّل نبضة هابطة، حيث لم يتمكن السعر من تحقيق قمم أعلى على مدار الربع الماضي.
تم تحويل الإشارة إلى إيجابية في 21 أبريل 2026، عندما كان سعر BTC 78,317 دولارًا، وارتفع كل من التقلبات قصيرة الأجل والزخم السعري فوق المتوسطات المتوسطة الأجل.
لكن هذه الموجة من الارتداد لم تستمر. في 1 يونيو، عاد الإشارة إلى السلبية عندما كان سعر BTC عند 66,540 دولارًا، مما يشير إلى أن الزخم قد تلاشى ولم يتمكن السعر من التثبيت.
في الربع الثاني، تذبذب سعر BTC بين 58,500 دولار و82,256 دولار، مع تقلبات شديدة خاصة في أبريل ومايو.
ظهرت إشارة كاذبة في نموذج الزخم لهذا الربع: تم تقييم التقلبات الإيجابية في بداية الربع الثاني على أنها قد تستمر، لكنها انعكست بسرعة في النهاية.
هذا ثمن لا يمكن تجنبه في نماذج تتبع الاتجاه. هدف هذه النماذج ليس التقاط كل قمة وقاع بدقة، بل المشاركة قدر الإمكان في الاتجاه الصاعد بعد تشكّله، مع التحكم في المخاطر الهابطة.
منذ تحول الإشارة إلى سلبية في 1 يونيو، انخفض BTC بنحو 10%، ولا يزال ضمن منطقة الطاقة السلبية.
معدل تقلبات BTC قصير الأجل المحققة يبلغ حوالي 34% سنويًا، وهو أقل من تقلبات المتوسط الأجل البالغة 40%. لاستعادة إشارة الزخم إلى الإيجابية، إما أن ترتفع تقلبات قصيرة الأجل بشكل معتدل، أو تنخفض تقلبات المتوسط الأجل أكثر.
يجب التأكيد على أن هذا المؤشر لا يُستخدم للتنبؤ بالقمم والقيعان الدقيقة، بل لتحديد المراحل التي يتزامن فيها اتجاه السعر مع تغيرات التقلبات. تاريخيًا، غالبًا ما تتوافق هذه المراحل مع تسارع السوق.
القراءة الحالية لا تشير إلى استعادة زخم الصعود، بل لا تزال تشير إلى الحذر.
الرسم البياني: إشارة زخم البيتكوين
مقياس: إيجابي
انخفض سعر BTC بأكثر من 50% مقارنة بذروته التاريخية، لكن قوة التعدين الشبكية انخفضت فقط بنسبة حوالي 22% مقارنة بذروتها.
يواجه عمال المناجم ضغوطًا واضحة، لكن الشبكة بأكملها لا تزال تُظهر مرونة قوية.
بسبب هذا التأثير، اقترب مؤشر بيتكوين Yardstick من أدنى مستوى تاريخي، مما يعني أن BTC قد تكون في خصم كبير مقارنة بالقوة الحسابية المطلوبة للحفاظ على الشبكة وحمايتها.
ومع ذلك، فإن هذه الدورة تتميز ببعض الاختلافات، بما في ذلك انخفاض تقلبات الأسعار ونضج صناعة التعدين بشكل متزايد.
سعر BTC هو متغير إدخال مباشر لـ Yardstick. عندما تنخفض تقلبات السعر، يصبح التأثير النسبي للقوة الحسابية في هذا النسبة أكثر وضوحًا.
في الوقت نفسه، تحسنت قدرة شركات التعدين على إدارة تكاليف الطاقة وكفاءة التشغيل، مما يسمح لها بتعديل معدل التشغيل أو نقل المعدات أو تحسين عقود الكهرباء بشكل أكثر مرونة بناءً على الربحية.
لذلك، يمكن لطاقة التعدين أن تتكيف بشكل أكثر مرونة مع التغيرات في السعر، ولا يحدث انحراف حاد بين السعر و投入 الطاقة في الشبكة كما كان يحدث في الماضي.
انخفاض السعر مع تراجع القوة الحسابية دفع Yardstick إلى منطقة "مُستَهْزَأ بها". خلال الـ 92 يومًا الماضية، كان المؤشر أقل من المتوسط الطويل الأجل بمقدار انحراف معياري واحد خلال 76 يومًا، أي حوالي 83% من الوقت.
تاريخيًا، عادةً ما يتوافق هذا المجال مع مرحلة تراكم السوق أو القاع النسبي.
في عام 2018، ظل Yardstick في هذا النطاق المماثل لمدة 298 يومًا؛ وفي عام 2022، استمر لمدة 299 يومًا، ثم بدأت مشاعر السوق في التعافي تدريجيًا.
استمرت دورة الركود هذه حتى الآن حوالي 203 أيام. بالنسبة للمستثمرين الذين يراقبون إيقاع الدورات، يمكن اعتبار أكتوبر 2026 نافذة زمنية تستحق المراقبة، لكن هذا لا يعني بالضرورة أن السوق سيصل إلى قاعه في ذلك الوقت.
الرسم البياني: بيتكوين Yardstick
الأداء مقارنةً بالذهب: سلبي
أحد المنطق الاستثماري الأساسي لـ BTC هو إمكاناته كأداة لتخزين القيمة.
باستخدام الذهب كمقياس، يمكن تقييم أداء BTC مقارنةً بأصل وقائي تقليدي مادي آخر، وليس فقط مراقبة تغيرات سعره بالنسبة للعملات الورقية.
التقلبات الكبيرة في السعر مؤخرًا قد تضعف سردية BTC كمخزن للقيمة على المدى القصير، لكنها لا تكفي لإثبات أن منطق استثمارها على المدى الطويل قد فشل.
في الربع الثاني من عام 2026، على الرغم من انخفاض BTC بسعر الدولار بنسبة 14٪، ظل سعره مقارنة بالذهب تقريبًا دون تغيير.
بعد فترة استمرت حوالي عام من الأداء الأضعف المستمر، قد يكون تفضيل المستثمرين بين BTC والذهب يعود إلى التوازن.
منذ 28 فبراير، ارتفع BTC بنسبة 15% مقارنة بالذهب. في سياق استمرار عدم اليقين الجيوسياسي، بدأ الأداء النسبي لكليهما في الاستقرار.
الأداء القوي للذهب على مدار العام الماضي نتج إلى حد كبير عن شراء مستمر من قبل البنوك المركزية حول العالم. في هذا السياق، قد يكون هناك تشكيل لتوازن أكثر استقرارًا بين BTC والذهب.
في الوقت نفسه، لا تزال مؤشرات السلسلة تشير إلى مرحلة التراكم، وبعض المؤشرات حتى أظهرت سمات الاستسلام.
للمستثمرين ذوي الأفق الطويل، فإن الأداء الضعيف المستمر لـ BTC مقارنة بالذهب في السابق قد يجعل التقييم الحالي أكثر جاذبية.
الرسم البياني: أداء البيتكوين بالدولار الأمريكي مقابل الأداء بالذهب
القوة الحسابية: سلبية
يظل متوسط قوة الحوسبة اليومية لـ BTC ومتوسط قوة الحوسبة على مدار 30 يومًا أقل من علامة تاريخية بلغت 1000 EH/s، أي 1 ZH/s، تم تحقيقها في سبتمبر 2025.
هناك سببان رئيسيان وراء ذلك: أولًا، تزايد جاذبية أعمال الذكاء الاصطناعي والحاسوب عالي الأداء بالنسبة للطاقة والأرض وموارد مراكز البيانات؛ ثانيًا، تقلص مساحة الربح في تعدين البيتكوين خلال السوق الهابطة.
قد تقوم بعض شركات التعدين بتحويل سعة الطاقة، وبنية تحتية مراكز البيانات، والنفقات الرأسمالية الإضافية نحو أنشطة الذكاء الاصطناعي أو الحوسبة عالية الأداء.
في ظل انخفاض سعر البيتكوين، غالبًا ما توفر عقود قوة الحوسبة الذكية دخلاً أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ، مما يجعل إعادة توزيع البنية التحتية من قبل شركات التعدين ذا مبرر اقتصادي.
يجب ملاحظة أن أجهزة تعدين البيتكوين ASIC هي أجهزة متخصصة للغاية ولا يمكن عادةً استخدامها مباشرة في حسابات الذكاء الاصطناعي. لذلك، فإن تحول شركات التعدين إلى الذكاء الاصطناعي يعتمد أكثر على إعادة استخدام الكهرباء والأراضي وغرف الخوادم ومرافق التبريد، وليس على تعديل أجهزة التعدين الحالية لتصبح خوادم ذكاء اصطناعي.
من غير المرجح أن تُترك أجهزة التعدين غير المستخدمة لفترات طويلة. الطريقة الأكثر شيوعًا للتعامل معها هي بيع المعدات أو نقلها إلى مناطق ذات أسعار كهرباء أقل، بدلاً من الخروج الدائم من الشبكة.
منذ وصول سعر البيتكوين إلى ذروته في أكتوبر 2025، استمر انخفاض القوة الحسابية. في الوقت نفسه، ظل صعوبة التعدين مرتفعة على المدى الطويل ولم تنخفض بالتزامن مع السعر.
انخفاض الأسعار وضغط الهوامش الربحية أدى إلى إيقاف عمال المناجم الذين يقعون على حافة التكلفة تدريجيًا.
تاريخيًا، يؤدي تدهور اقتصاد التعدين خلال الأسواق الهابطة إلى انخفاض مؤقت في القوة الحسابية. ومع ذلك، قد يؤدي التنافس بين مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وعقود الطاقة على موارد البنية التحتية إلى جعل هذا الانخفاض في القوة الحسابية أطول من المتوسط التاريخي.
في الربع الثاني، ارتفع متوسط القوة الحسابية اليومي بنسبة 8% مقارنة بالربع السابق، لكن متوسط القوة الحسابية على مدار 30 يومًا انخفض بنسبة 6% في نفس الفترة.
منذ عام 2026، انخفض سعر BTC بأكثر من 29٪، بينما انخفضت قوة الحوسبة بنسبة حوالي 12٪، مما يشير إلى أن اقتصاد التعدين يواجه ضغوطًا، لكن الشبكة بأكملها لا تزال تحتفظ بقدر من المرونة.
الرسم البياني: قوة معالجة البيتكوين وصعوبة التعدين
ثلاثة: إيثريوم
NUPL -0.43: إيجابي
في الربع الثاني، استمر NUPL لـ ETH في الهبوط ضمن منطقة "الاستسلام"، مما تسبب في تدهور أكبر لمشاعر السوق.
خلال الربع، انخفض سعر ETH بنسبة 25%، وانخفض NUPL من -0.12 إلى -0.43، بانخفاض قدره 0.31، مما أدى إلى توسيع كبير في الخسائر غير المحققة للمستثمرين.
وفقًا للبيانات الحالية، يتم تداول ETH بسعر أقل بحوالي 30% من تكلفة الأساس الشاملة للشبكة، مع إجمالي خسائر غير محققة قدره حوالي 87 مليار دولار أمريكي.
في 6 يونيو، لامس NUPL لـ ETH أدنى مستوى له عند -0.46، ولم يهبط أدناه منذ ذلك الحين.
على الرغم من أن المؤشرات لا تزال قد تواصل تحقيق مستويات منخفضة جديدة، إلا أن هذا المستوى المنخفض تم الحفاظ عليه حاليًا، وقد يكون موقعًا يستحق الاهتمام للمستثمرين على المدى الطويل.
تاريخيًا، عندما كان NUPL لـ ETH ضمن نطاق ±0.05 من -0.43، كانت العوائد اللاحقة عادةً ملحوظة.
منذ عام 2018، كانت الوسيط للعائدات السنوية المستقبلية المقابلة لهذا القراءة 70٪، ومعدل النمو المركب السنوي على مدى ثلاث سنوات هو 133٪، مع وجود 90 ملاحظة في كل بعد زمني.
معامل الارتباط بين NUPL وعوائد السنة القادمة والسنوات الثلاث القادمة هو -0.13 و-0.81 على التوالي، مما يشير إلى علاقة سلبية أوضح مع العوائد المستقبلية على المدى الطويل.
هذا أيضًا هو الأساس الذي تُستند إليه فودا عند تقييم NUPL المنخفض كإشارة إيجابية.
ومع ذلك، قد تضعف أو تفقد القوانين التاريخية فعاليتها، لذا يلزم دمجها مع ظروف السوق الأوسع للتحليل.
الرسم البياني: الربح أو الخسارة غير المحققة الصافية لإيثريوم (NUPL)
إشارات الطاقة الحركية: سلبية
تم تحول إشارة الزخم لـ ETH إلى إيجابية في 16 أبريل 2026، عندما كان السعر 2,350 دولارًا، مع ارتفاع التقلبات وزخم السعر فوق متوسطيهما المتوسطين.
لكن ETH لم يستطع الحفاظ على الصعود. في 17 مايو، عاد الإشارة إلى السلبية عندما عاد السعر إلى 2,130 دولارًا.
في الربع الثاني، تذبذب ETH بين 1,564 دولار و2,422 دولار، مع تقلبات شديدة خاصة في أبريل ومايو.
مثل BTC، شهد نموذج الزخم لـ ETH أيضًا إشارة كاذبة هذا الربع.
منذ تحول الإشارة إلى سلبية في 17 مايو، انخفض ETH بنسبة حوالي 25%، ولا يزال ضمن منطقة الطاقة السلبية.
تظل تقلبات قصيرة الأجل المحققة عند حوالي 50% سنويًا، وهي أقل بكثير من تقلبات متوسطة الأجل البالغة 71%.
لإعادة إشارة التوازن، إما أن ترتفع التقلبات قصيرة الأجل بشكل ملحوظ، أو تنخفض التقلبات متوسطة الأجل بشكل كبير.
تشير المؤشرات الحالية إلى ضعف متزامن في السعر والتقلبات، وليس استعادة زخم الصعود.
الرسم البياني: إشارة زخم الإيثيريوم
استخدام المؤشر: محايد
في الربع الثاني، تراجع الأساسيات العامة لطبقة الأساس الخاصة بالإيثريوم، بما يتماشى مع استمرار انخفاض سعر ETH وانخفاض التقلبات.
ومع ذلك، ظل إجمالي عدد المعاملات يُظهر مرونة مع انخفاض قدره 5% فقط خلال الربع، وظل حجم المعاملات اليومي ثابتًا فوق 2 مليون معاملة.
Still significantly below the historical average, but remains sensitive to short-term demand fluctuations.
في 22 أبريل، ارتفعت رسوم المعاملات الوسيطة لإيثريوم إلى 0.42 دولار أمريكي لفترة وجيزة، ثم انخفضت باستمرار لتصل إلى حوالي 0.02 دولار أمريكي بنهاية الربع.
انخفض عدد العناوين النشطة والعناوين الجديدة بشكل ملحوظ بعد أن سجلت مستويات قياسية في الربع السابق، بانخفاض بنسبة 10% و31% على التوالي.
بالإضافة إلى الأداء السعري الضعيف خلال الربع، لا يزال هناك ارتباط قوي بين النشاط على السلسلة وسعر الأصل.
في الربع الثاني، ارتفع جزء العناوين التي لديها أنشطة اقتصادية فعلية قليلاً، لكن لا يزال هناك جزء كبير من العناوين التي لم تُسهم بشكل فعلي في دخل إيثريوم أو أمانه.
قد يستمر هذا الاتجاه في عام 2026. سيُركّز التحديث القادم Glamsterdam على زيادة سعة الطبقة الأساسية، مما قد يؤدي إلى زيادة إضافية في عرض مساحة الكتلة.
الرسم البياني: مؤشرات استخدام إيثريوم
مبلغ تحويل العملة المستقرة: إيجابي
بفضل التقدم في التوسع وتحسين البيئة التنظيمية، تجاوزت قيمة تحويلات العملات المستقرة على إيثريوم المتوسط التاريخي.
على مدار الأشهر الـ12 الماضية، استمر إجمالي تحويلات العملات المستقرة في تحقيق مستويات قياسية جديدة، وتجاوز مجموعها 20 تريليون دولار أمريكي.
لكن قد ظهرت علامات على تباطؤ وتيرة النمو. بلغ متوسط يومي لتحويلات العملات المستقرة في يونيو حوالي 9% أقل من الثلاثة أشهر السابقة.
شهد سوق العملات المستقرة خلال العام الماضي توسعًا سريعًا، وقد يعود معدل النمو في العام القادم تدريجيًا إلى مستويات أكثر استقرارًا.
يُجدر بالذكر أنه في ظل انخفاض أسعار الأصول الرقمية بشكل عام، لا يزال حجم تحويلات العملات المستقرة على إيثريوم في النمو.
هذا يشير إلى أن الطلب الحقيقي على العملات المستقرة ينفصل تدريجيًا عن مشاعر السوق وأسعار الأصول، ويُستخدم بشكل متزايد في المدفوعات والتسويات والحصول على الدولار على السلسلة عالميًا، وليس فقط لدعم التداولات الطموحة.
The average transfer cost of stablecoins has remained below $1 for three consecutive quarters, validating the real-world effectiveness of previous scaling measures.
الرسم البياني: إجمالي تحويلات العملات المستقرة لإيثريوم
رسوم الشبكة: سلبية
على مدار العام الماضي، استمرت رسوم شبكة إيثريوم في الانخفاض.
في الربع الثاني، انخفضت رسوم الشبكة المتراكمة على مدى 12 شهرًا من 344 مليون دولار أمريكي إلى 294 مليون دولار أمريكي، بانخفاض قدره 15%.
يستمر توسّع البروتوكول والبنية التحتية أسرع من نمو الطلب على مساحة الكتلة. مع إعادة المطورين تركيزهم على توسعة الطبقة الأساسية، قد تكون هذه الميزة طويلة الأمد.
من المتوقع أن توسع الترقية المستقبلية Glamsterdam من سعة مساحة الكتلة، وبالتالي قد تستمر رسوم شبكة إيثريوم في التعرض لضغط هبوطي خلال العام القادم.
مستويات رسوم إيثريوم تتقلب بشكل كبير بحد ذاتها، مما يجعل من الصعب تحديد قيمة توازن طويلة الأجل موثوقة.
في الربع الثاني، تراحت رسوم شبكة الإيثيريوم اليومية بين 145,000 دولار و2.75 مليون دولار، بمتوسط يومي يبلغ حوالي 575,000 دولار.
أحد الإشارات التي يجب على المستثمرين مراقبتها في السنوات القادمة هو كيفية تحقيق المطورين الأساسيين للتوازن بين نمو الشبكة واحتجاز القيمة.
بصفتها منصة تقنية لا تزال في مراحل التطوير، ركّزت إيثريوم في الماضي على اعتماد المستخدمين وتوسيع النظام البيئي وفعالية الشبكة، وليس على الإيرادات قصيرة الأجل.
Unless developers and researchers invest more effort into improving value capture mechanisms, network fees and protocol revenues may continue to face pressure.
الرسم البياني: رسوم شبكة إيثريوم
أربعة: Solana
NUPL -0.72: إيجابي
في الربع الثاني، ظل NUPL لـ SOL ضمن منطقة "الاستسلام".
انخفض سعر SOL بنسبة 12% خلال الربع، وانخفض NUPL من -0.67 إلى -0.72، بانخفاض قدره 0.05، مما أدى إلى توسيع خسائر غير محققة أكثر.
وفقًا للبيانات الحالية، يتم تداول SOL بسعر أقل بحوالي 41% من متوسط تكلفة الشبكة الكاملة، مع إجمالي خسائر غير محققة قدره حوالي 29 مليار دولار.
في 6 يونيو، ارتفع NUPL لـ SOL بشكل كبير من أدنى مستوى له عند -1.08، مما يعكس مرة أخرى خاصية تقلّب SOL العالية خلال هذه الدورة الهابطة.
الانتعاش من المنخفض قد يعني أن جزءًا كبيرًا من الحاملين الأوائل قد باعوا حصصهم، بينما بدأ المستثمرون الجدد في الاستحواذ على المستويات الأقل.
على مدار التاريخ، نادرًا ما وقعت NUPL لـ SOL في نطاق ±0.05 من -0.72، لكن الأداء السوقي بعد ذلك كان قويًا.
منذ نشأة شبكة Solana، ظهرت هذه القراءات مجموعها 21 مرة. وصلت الوسيط للعائد السنوي المستقبلي إلى 542%.
بسبب نقص البيانات التاريخية الكافية، لا يمكن حساب عائد ثلاثي السنوات بشكل موثوق حاليًا.
يبلغ معامل الارتباط بين NUPL الحالي لـ SOL وعائدات العام القادم -0.56، وهو ارتباط سلبي نسبيًا قوي.
لكن سولانا لديها تاريخ تشغيل قصير نسبيًا، وعدد العينات محدود، لذا يجب التعامل مع هذه العلاقة التاريخية بحذر، ولا يمكن ضمان تكرارها في المستقبل.
الرسم البياني: ربح/خسارة غير محققة صافية لـ Solana (NUPL)
إشارات الطاقة الحركية: سلبية
إشارات الطاقة الحركية لـ SOL سلبية منذ 28 أكتوبر 2025، مع انخفاض متزامن في السعر والتقلبات، ولا يزال بيئة السوق متحفظة.
ومع ذلك، ارتفع مؤشر التقلبات القصيرة الأجل لـ SOL مؤخرًا فوق مؤشر التقلبات المتوسطة الأجل، حيث بلغت النسبتان حوالي 63.5% و61% سنويًا على التوالي.
في التاريخ، ظهرت هذه الحالة أحيانًا قبل أو بعد عكس الحركة الديناميكية. إذا تمكّن السعر من التقوية بالتوازي، فسيوفر دعماً أقوى لتشكيل قاع مرحلّي.
تجدر الإشارة إلى أن SOL لم يُظهر إشارات كينيتيك كاذبة هذا الربع كما فعل BTC وETH.
في معظم الربع الثاني، تذبذب SOL بين 63 دولارًا و97 دولارًا، مع سعر حوالي 81 دولارًا في بداية الربع.
وفقًا لمعالم نموذج SOL، حتى مع ارتفاع السعر إلى 97 دولارًا في مرحلة ما، لم يكن الزخم كافيًا لتحويل الإشارة إلى إيجابية، ثم سجل السعر نقطة منخفضة أدنى.
عندما تحول إشارة SOL إلى سلبية لأول مرة في 28 أكتوبر 2025، كان سعر SOL حوالي 194 دولارًا. منذ ذلك الحين، انخفض السعر بنسبة حوالي 60٪، ولا تزال التصحيحات لم تنتهِ تمامًا.
المؤشرات الحالية أقرب إلى "محاولة الاستقرار" بدلاً من استعادة زخم الصعود.
الرسم البياني: إشارة طاقة سولانا
استخدام المؤشر: إيجابي
على الرغم من وجود سوق هابط، لا تزال أساسيات سولانا تُظهر مرونة قوية. على الرغم من استمرار ضعف أسعار الأصول، لم تنخفض الطلب على الأنشطة على السلسلة بشكل متناسب.
عدد المعاملات الشهرية يستمر في الارتفاع، مع نمو قدره 1% مقارنة بالربع الأول، ولا يزال من المتوقع تحقيق رقم قياسي جديد.
لكن نمو عدد المستخدمين أبطأ من نمو النشاط على الشبكة، مما يعني أن متوسط عدد المعاملات التي يُجريها كل مستخدم يزداد.
في الربع الثاني، انخفض عدد العناوين النشطة شهريًا والعناوين الجديدة بنسبة 15% و7% على التوالي، بينما انخفض عدد العناوين التي لديها أنشطة اقتصادية فعلية بنسبة 4% فقط.
في البيئة السوقية الحالية، لا تزال الأنشطة على السلسلة ذات المعنى الاقتصادي تحتفظ باستقرار نسبي، مما يشكل تباينًا مع اتجاه إيثريوم.
ميزة أخرى لسولانا هي تكلفة المعاملات المستقرة.
على مدار الربع بأكمله، ظل رسوم المعاملات الوسيطة لـ Solana أقل من 0.1 سنت، مع تقلبات صغيرة، مما يوفر قدرًا كبيرًا من التنبؤ بالتكاليف للمستخدمين والمستثمرين.
الرسم البياني: مؤشرات Solana
مبلغ تحويل العملة المستقرة: إيجابي
تميل تحويلات العملات المستقرة على سولانا إلى التقلب بشكل كبير تاريخيًا، لكن الاتجاه الصاعد الطويل الأجل لا يزال سليمًا منذ النمو الملحوظ قبل أكثر من عام.
حاليًا، يظل متوسط يومي لتحويلات العملات المستقرة على سولانا فوق 8.4 مليار دولار أمريكي، بزيادة نسبتها 17% مقارنة بالشهر السابق.
بالمقارنة مع إيثريوم، تكون مبالغ التحويل الفردية للعملات المستقرة على سولانا أصغر، مما يعكس الفروق في هيكل المستخدمين وسيناريوهات الاستخدام بين الشبكتين.
في الأشهر الـ12 الماضية، معالجة سولانا أكثر من 2.6 تريليون دولار أمريكي من تحويلات العملات المستقرة.
في الوقت الذي انخفضت فيه أسعار SOL بشكل كبير، ظلت أحجام تداول العملات المستقرة وأنشطة السلاسل الأخرى ثابتة.
مثل إيثريوم، فإن جزءًا كبيرًا من طلب العملات المستقرة على سولانا يتميز بدرجة عالية من الالتصاق، ولا يرتبط ارتباطًا وثيقًا بالتغيرات قصيرة الأجل في السوق.
إذا استمر نشاط السلسلة في النمو، فمن المتوقع أن يتوسع أيضًا نظام الاستقرار الخاص بـ Solana.
في الربع الثاني، انخفض حجم السوق الإجمالي للعملات المستقرة بنسبة حوالي 1.3٪، لكن العرض المستقر على سولانا زاد بنسبة حوالي 3٪، أو حوالي 300 مليون دولار أمريكي.
الرسم البياني: إجمالي تحويلات العملة المستقرة Solana
رسوم الشبكة: محايدة
لا تزال رسوم شبكة Solana في تراجع، لكنها بدأت تظهر علامات على البحث تدريجيًا عن مستوى توازن.
في الربع الثاني، انخفضت رسوم الشبكة المتراكمة على مدار 12 شهرًا بنسبة 18% إلى 221 مليون دولار أمريكي، بمتوسط دخل يومي من الرسوم يبلغ حوالي 390 ألف دولار أمريكي.
إذا تم تحليل رسوم الشبكة للربع الثاني على أساس سنوي، فإن الدخل السنوي يبلغ حوالي 141 مليون دولار أمريكي، وقد تقلص الفرق بشكل واضح مقارنة ببيانات الـ 12 شهرًا المتداولة.
في الوقت نفسه، لا يزال نشاط سولانا على السلسلة في النمو، وبدأت عدة مقترحات لتحسين سولانا (SIMD) تركز بشكل أكبر على تعزيز قدرة حاملي SOL على الاستفادة من القيمة.
هذه التطورات تعزز المزيد من موقع Solana كمنصة تقنية قادرة على توليد إيرادات بروتوكولية، مع كون SOL في قلب نظامها الاقتصادي.
وفقًا لتقدير فودا، قد تكون إيرادات رسوم شبكة سولانا قد اقتربت من القاع الدوري.
إذا استمر نشاط السلسلة في النمو، مع تنفيذ التوصيات المتعلقة باستعادة القيمة تدريجيًا، فمن المتوقع أن يبدأ دخل رسوم سولانا في التعافي خلال العام القادم.
مرفق: شرح طريقة المؤشرات
إشارات الطاقة الحركية
يُقيّم إشارة الزخم الحركي حالة الزخم الحركي الحالية للأصول الرقمية من خلال تقييم شامل لاتجاه السعر وتغيرات التقلبات.
يقوم النموذج من ناحية بمقارنة العلاقة بين التغيرات السعرية قصيرة الأجل والاتجاهات الطويلة الأجل، ومن ناحية أخرى بتحديد ما إذا كانت التقلبات الحالية تتوسع أو تتقلص مقارنة بالمرجع الأخير.
سيتم دمج هذين البُعدين في تصنيف زخم واحد لتحديد المراحل التي تتحرك فيها الأسعار والتأرجح في نفس الاتجاه، أو في اتجاهات متعارضة، أو في مرحلة انتقال.
يتم اختيار نافذة المراجعة النموذجية وبارامترات أخرى عبر عملية التحسين بهدف تحقيق فصل نسبي واضح ومستقر بين حالات السوق المختلفة.
ومع ذلك، فإن هذا المؤشر يستخدم فقط لوصف حالة السوق الحالية ولا يشكل تنبؤًا بالأسعار أو نصيحة استثمارية أو إشارة تداول.
مقياس
مؤشر بيت كوين Yardstick، المعروف أيضًا باسم "مؤشر القوة الحسابية Yardstick"، يمكن فهمه تقريبًا على أنه مؤشر نسبه السعر إلى الربح لشبكة البيتكوين.
يُحسب نسبتُ الربحية التقليدية بقسمة سعر السهم أو القيمة السوقية للشركة على أرباح الشركة، بينما يستخدم Yardstick القيمة السوقية الإجمالية لـ BTC مقسومة على قوة الحوسبة الشبكية لقياس مستوى القيمة السوقية لـ BTC مقارنةً بالاستثمارات في أمان الشبكة.
كلما انخفض النسبة، كلما كان BTC أرخص مقارنة بالقوة الحسابية المطلوبة لشبكة الحماية، وهو ما يشبه تفسير انخفاض نسبية السعر إلى الأرباح على أنه تقييم منخفض للأسهم.
لكن القوة الحسابية لا تساوي ربحية الشركة، لذا فإن Yardstick لا يمكن أن تكون إلا إطارًا نسبيًا للتقييم، ولا يمكن مقارنتها تمامًا بمضاعف ربحية الأسهم.
NUPL
على مقياس زمني مدته سنة وثلاث سنوات، فإن العلاقة بين NUPL وعوائد المستقبل هي واحدة من أقوى العلاقات بين المؤشرات على السلسلة في أبحاث فوديا.
ومع ذلك، فإن سجل شبكات إيثريوم وسولانا أقصر بكثير من سجل البيتكوين، وهناك عينات ملاحظة أقل متاحة، وبالتالي فإن موثوقية العلاقة التاريخية أقل نسبيًا.
نظريًا، عندما يتجاوز القيمة السوقية المحققة لشبكة ضعف القيمة السوقية الإجمالية، قد ينخفض NUPL إلى أقل من -1.0.
في مراحل مبكرة من BTC وETH وSOL، تم نقل أو توزيع كميات كبيرة من العرض من الأصول دون وجود أسعار سوق علنية.
على سبيل المثال، تم نقل جزء من الرموز المميزة المبكرة لـ BTC قبل تشكيل سعر السوق؛ بينما توجد حالات مثل إصدار الرموز المميزة المبكر، والبيع المسبق، والتعدين المسبق، وتمويل الدورة الأولية، وتوزيع الصندوق لـ ETH وSOL.
تؤثر هذه التوزيعات المبكرة على السعر المحقق، أحيانًا يتم احتسابها وفقًا لتكلفة أعلى من السعر السوقي العام اللاحق.
عندما ينخفض سعر السوق أسفل سعر التنفيذ، قد يتجاوز الخسارة غير المحققة الإجمالية للشبكة القيمة السوقية الحالية، مما يدفع NUPL إلى أقل من -1.0.
مع نضج الشبكة وتراكم سجل المعاملات على السلسلة، سيعكس السوق المحقق قيمة السوق الحقيقية أكثر من أحداث التوزيع المبكرة.
لذلك، فإن القيمة المرجعية لـ NUPL عادةً ما تزداد مع نضج الشبكة.