قبلت وزارة الخزانة الأمريكية 2.12 مليار دولار في شكل سندات خزانة في 26 أغسطس كجزء من برنامج شراء إدارة الاحتياطي المستمر، وهو مبلغ متواضع نسبيًا مقارنة بـ 22 مليار دولار التي قدمها التجار للعملية. إن معدل القبول هذا، الذي يبلغ حوالي 9.6% مما عُرض، يخبرك بشيء عن مدى انتقائية البنك المركزي أثناء اقترابه من نهاية دورة الشراء هذه.
الشراء هو جزء من إيقاف متعمد. وقد أُطلق شراءات إدارة الاحتياطي الفيدرالي، أو RMPs، في ديسمبر 2025 بمعدل نحو 40 مليار دولار شهريًا. بحلول يونيو 2026، انخفض هذا الرقم إلى 10 مليارات دولار. ولا يُخطط لأي شراءات RMP إضافية بين منتصف أغسطس ومنتصف سبتمبر 2026، مما يجعل عملية هذا الأسبوع واحدة من آخر العمليات قبل توقف مخطط.
ما هي عمليات شراء إدارة الاحتياطيات فعليًا
هذه ليست عمليات تيسير كمي. بل هي عمليات شراء تقنية على مستوى البنية التحتية مصممة للحفاظ على كمية كافية من الاحتياطيات المتداولة في النظام المصرفي بحيث تتصرف أسعار الفائدة قصيرة الأجل بالطريقة التي تريدها الفيدرالي الأمريكي.
شراء سندات خزانة بقيمة 2.12 مليار دولار في نظام يحتوي على حوالي 6.7 تريليون دولار في الأصول هو خطأ تقريبي بتصميم. لقد نما حساب السوق المفتوح للبنك المركزي، أو SOMA، بشكل متواضع بفضل هذه المشتريات جنبًا إلى جنب مع إعادة استثمار حوالي 17 مليار دولار شهريًا من الأوراق المالية الوكالية المنقضية.
توجد احتياطيات في النظام المصرفي حاليًا بقيمة حوالي 3.1 تريليون دولار، وهي مستويات تعتبرها الفيدرالي الأمريكي "كافية" لأغراضها. إن كلمة "كافية" هذه تؤدي وظيفة كبيرة. فهي تعني وجود سيولة كافية بحيث لا تضطر البنوك إلى التسابق للحصول على نقد في أسواق اليوم التالي، مما يحافظ على سعر صرف الأموال الفيدرالية داخل النطاق المستهدف للفيدرالي.
كيف تطور البرنامج
بدأ برنامج RMP بعد أن أنهت الفيدرالي الأمريكي عملية تقليل ميزانيتها في نوفمبر 2025. بمجرد انتهاء هذه العملية، أصبح السؤال: كيف يمكنك الحفاظ على الاحتياطيات من الانخفاض المفرط دون إعادة تشغيل برنامج التيسير الكمي الكامل؟
كان الجواب هو هذه المشتريات المستهدفة لأذون الخزانة. بدءًا من 40 مليار دولار شهريًا وتخفيضها تدريجيًا، كان البرنامج مصممًا دائمًا ليكون مؤقتًا وذو حدود ذاتية.
إن مكتب التداول في السوق المفتوح بمصرف نيويورك، الذي ينفذ هذه العمليات، كان شفافًا بشأن الجدول والحجم. يتم الإعلان عن كل عملية مسبقًا، وتُنشر النتائج لاحقًا. يشير حجم الطلبات البالغ 22 مليار دولار مقابل الـ 2.12 مليار دولار المقبولة إلى وجود طلب كبير من التجار على بيع السندات الأمريكية قصيرة الأجل للبنك المركزي.
ما يشير إليه الرئيس وارش
كان رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش متشككًا علنًا في التوسعات الكبيرة للميزانية العمومية، وهو موقف يتماشى مع الحجم المتواضع المقصود لبرنامج RMP. وقد ركّز رسالته على المرونة والاعتماد على البيانات، مما يشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يرى هذه المشتريات كعوامل قابلة للتعديل وليست التزامات سياسية دائمة.
بالنسبة لأسواق السندات، فإن تقليل الشراء والوقف الوشيك في برامج شراء الأصول يوحي بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يرى مخاطر ضئيلة لاضطرابات في أسعار الفائدة قصيرة الأجل في الأجل القريب. حقيقة أن الاحتياطيات وصلت إلى 3.1 تريليون دولار توفر وسادة كبيرة ضد ارتفاعات أسعار الليلة الواحدة التي هزت أسواق إعادة الشراء في سبتمبر 2019.