المؤلف | jk
في الأسبوع القصير الماضي، ارتفع توقع السوق لرفع أسعار الفائدة في سبتمبر من أقل من خمسة وخمسين بالمئة إلى أكثر من ثمانين بالمئة.
لا تُرى مثل هذه السرعة في تغييرات التسعير كثيرًا في تاريخ مراقبة الاحتياطي الفيدرالي على مدار العام الماضي، وقد بدأ بيتكوين وعدد من أسهم التشفير بالدفع مقابل هذا الاحتمال.
في الأسبوع الماضي، قررت مجلس الاحتياطي الفيدرالي، في اجتماعه بتاريخ 29 يوليو، بالتصويت 9 مقابل 3، الحفاظ على نطاق الهدف لسعر الفائدة بين البنوك الفيدرالية عند 3.50% إلى 3.75%، وهو ما يمثل الجلسة الخامسة على التوالي دون تغيير. لكن على عكس القرارات السابقة التي لم تكن مثيرة للجدل تقريبًا، كان هناك خلاف واضح في التصويت هذا المرة. صوت كل من رئيس بنك كليفلاند الاحتياطي الفيدرالي هامارك، ورئيس بنك مينيابوليس الاحتياطي الفيدرالي كاشكالي، ورئيس بنك دالاس الاحتياطي الفيدرالي لوجان ضد القرار، وطالبوا بزيادة الفائدة فورًا بمقدار 25 نقطة أساس، مستندين إلى أن التضخم ظل أعلى من هدفه البالغ 2% لأكثر من خمس سنوات متتالية. واستخدم رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي وولش في مؤتمره الصحفي بعد الاجتماع تعبيرًا تصويريًا مثيرًا، قائلاً إنه "طلب خلافًا عائليًا لائقًا، وحصل عليه بالفعل".
أدى هذا الخلاف مباشرة إلى رفع توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة في سبتمبر. وفقًا لبيانات أداة CME FedWatch، قبل أسبوع من عقد هذا الاجتماع، لم تكن تسعيرات السوق لرفع أسعار الفائدة في سبتمبر تتجاوز 53٪، لكن خلال أسبوع واحد فقط، مع ارتفاع أسعار النفط وتصاعد مخاوف التضخم، ارتفعت هذه الاحتمالية فجأة إلى 82٪، وهي الآن عند 73٪. يمثل نتيجة التصويت 9 مقابل 3 توسع القوى المتشددة المؤيدة لرفع أسعار الفائدة داخل اللجنة، وفسر السوق على نطاق واسع هذا التطور على أنه زيادة ملحوظة في احتمالية رفع أسعار الفائدة في سبتمبر.
احتمال رفع أسعار الفائدة الحالي. المصدر: CME
ومع ذلك، يجب الإشارة إلى أن هناك فجوة واضحة بين تسعير السوق والتوقعات العامة للخبراء الاقتصاديين. وتشير استطلاعات FactSet للخبراء الاقتصاديين إلى أن معظمهم لا يزال يعتقد أن من المتوقع استئناف دورة تخفيض أسعار الفائدة بحلول عام 2027، بمجموع تخفيضات يبلغ حوالي 50 نقطة أساس. وبعبارة أخرى، فإن تسعير العقود الآجلة للأسعار قصيرة الأجل يعكس بشكل أكبر استجابة حساسة لبيانات أسعار النفط والتضخم القريبة.
من منظور أوسع، هناك سلسلة نقل واضحة جدًا وراء إعادة إثارة توقعات رفع أسعار الفائدة، حيث يبدأ جوهرها من الصراع الجيوسياسي بالقرب من مضيق هرمز. منذ يوليو، تصاعد الصراع بين إيران والأطراف المعنية مرارًا وتكرارًا، مما هدد في مرحلة ما هذا الممر المائي الحيوي الذي يبلغ عرضه حوالي 30 ميلًا وينقل نحو ثلثي كمية النفط السائل العالمية يوميًا، فارتفع سعر عقود النفط الخام WTI بنسبة حوالي 20٪ خلال يوليو. لاحظوا أن هذا ليس أول صراع، بل هو الثاني الذي ينشأ بعد الاتفاق بين إيران والولايات المتحدة. إن أسعار الطاقة هي أحد العناصر الأكثر مباشرة في مؤشر PCE للتضخم الذي تركز عليه الاحتياطي الفيدرالي، وستنعكس زيادة أسعار النفط بسرعة في بيانات التضخم القادمة، وهو ما يفسر السبب المباشر لاعادة تسعير احتمالات رفع أسعار الفائدة من قبل السوق خلال الأسبوع الماضي.
بالنسبة لعقد البيانات، تم إصدار تقرير التضخم (CPI) لشهر يونيو في 14 يوليو، وسجل ارتفاعًا سنويًا قدره 3.5٪، وهو أحدث قراءة متفائلة منذ اندلاع الصراع الإيراني، وذلك بفضل تخفيف مؤقت نتج عن انخفاض أسعار الطاقة بنسبة 5.7٪ مقارنة بالشهر السابق خلال فترة وقف إطلاق النار. لكن هذا التخفيف يبدو هشًا حاليًا، ومن المرجح أن ينعكس ارتفاع أسعار النفط في يوليو في البيانات القادمة. يُعد العقد التالي الحاسم في السوق هو تقرير CPI لشهر يوليو المقرر إصداره في 12 أغسطس؛ إذا أظهرت البيانات أن التخفيف في يونيو كان حقيقيًا ومستدامًا، فمن المرجح أن تنخفض احتمالية رفع أسعار الفائدة في سبتمبر لتتوافق مع توقعات الخبراء الاقتصاديين؛ لكن إذا أظهرت البيانات إعادة تسارع التضخم المدعوم بالطاقة، خاصة مع استمرار وقف إطلاق النار الإيراني غير الكامل وثبات أسعار النفط فوق 80 دولارًا، فسترتفع احتمالية رفع أسعار الفائدة في سبتمبر بشكل أكبر.
إشارات الفيدرالي الأمريكي نفسها تعزز هذا التوقع. تُظهر خريطة النقاط من اجتماع يونيو للسياسة النقدية أن 9 من أصل 18 عضوًا يتوقعون رفع أسعار الفائدة مرة واحدة على الأقل هذا العام، مقارنة بحالة الوسيط في اجتماع مارس عندما كان التوقع هو خفض أسعار الفائدة، كما تم رفع توقعات التضخم الأساسي PCE إلى 3.3٪ بحلول عام 2026. بعد تولي ووش منصبه، قام بتبسيط بيان السياسة وتقليل التوجيه الاستباقي، ولم يقدم شخصيًا توقعاته الاقتصادية في اجتماع يونيو، وهو أمر نادر الحدوث، لكن تصريحاته خلال مؤتمر صحفي تم تفسيره من قبل السوق على أنه موقف متشدد، مما دفع مباشرة إلى توقعات رفع أسعار الفائدة في ذلك الوقت. هناك أيضًا بعض الأعضاء الذين يحملون آراء مختلفة، فعلى سبيل المثال، كان ميلان، الذي كان في منصبه في وقت سابق من هذا العام، قد شكك علنًا في منطق رفع أسعار الفائدة عندما تحول قراءة التضخم الأساسي CPI الشهرية إلى سالب. بشكل عام، فإن عوامل أخرى بخلاف تطور الوضع الجيوسياسي ستكون مفتاحية خلال الشهر المقبل، بما في ذلك بيانات التضخم CPI لشهر يوليو، وتقرير التوظيف غير الزراعي لشهر أغسطس، وتصريحات مسؤولي الفيدرالي خلال اجتماع جاكسون هول السنوي، وهي جميعها ستكون نوافذ حاسمة لتحديد ما إذا كان سيتم رفع أسعار الفائدة فعليًا في سبتمبر، مما سيؤدي أيضًا إلى زيادة تقلبات الأصول المشفرة والأسهم الأمريكية ذات الصلة قبل وبعد إصدار البيانات.
What is the impact on crypto assets?
بالنسبة للعملات المشفرة، فإن ارتفاع توقعات رفع أسعار الفائدة لا يُعدّ أخبارًا جيدة على الإطلاق. يظل البيتكوين حاليًا يتحرك ضمن نطاق 64,000 إلى 65,000 دولار، مع استمرار حساسيته العالية تجاه إشارات مجلس الاحتياطي الفيدرالي. لقد أظهر البيتكوين على مدار العام الماضي سلوكًا متكررًا كأصل مخاطر عالي البيتا، مع تعزيز مستمر في ارتباط حركات سعره بدورة السيولة الأمريكية. منذ بداية العام، تأثر البيتكوين بسلسلة من الصدمات الكلية مثل سياسات التعريفات والمخاطر الجيوسياسية، مما أدى إلى انخفاضه تحت مستوى 64,000 دولار، بينما سجلت الأصول التقليدية الآمنة مثل الذهب والفضة ارتفاعات بعشرات النسب المئوية خلال نفس الفترة—وهذا التباين يوضح بوضوح أن السوق لا يعامل البيتكوين كأداة تحوط حقيقية، بل كأصل مخاطر حساس للسيولة. إذا قام مجلس الاحتياطي الفيدرالي فعليًا بتحويل سياساته نحو رفع أسعار الفائدة في سبتمبر، فسترتفع تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك أصول غير مدرة للدخل مثل البيتكوين، وستتعزز دوافع تحويل الأموال من الأصول المخاطرة إلى صناديق السوق النقدي والسندات قصيرة الأجل، مما يشكل ضغطًا مباشرًا على الحالة النفسية للسوق المشفرة على المدى القصير.
لكن تأثير رفع أسعار الفائدة على البيتكوين ليس خطيًا. بعد دخول عام 2023، على الرغم من استمرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة مرتين متتاليتين، ارتفع البيتكوين بنسبة 21% على عكس الاتجاه، حيث كان التأثير الفعلي لرفعَي الفائدة الأخيرين محدودًا جدًا، مما يشير إلى أنه عندما يتم استيعاب مسار رفع أسعار الفائدة بشكل كامل من قبل السوق، وعندما تظهر بيانات التضخم علامات تحسن طفيفة، فإن رفع أسعار الفائدة بحد ذاته لا يضمن استمرار ضغطه على الأسعار، بل إن العامل الحاسم غالبًا ما يكون تغير توقعات التحول في السياسة، وليس إجراء رفع الفائدة الواحد. توفر هذه التجربة التاريخية مرجعًا لمراقبة رفع أسعار الفائدة المحتمل في سبتمبر؛ فإذا تم تنفيذ رفع أسعار الفائدة في سبتمبر لكنه يُفسَّر من قبل السوق كنهاية دورة التشديد وليس كبدايتها، فسيكون الانخفاض في سعر البيتكوين وطول مدته قصيرين جدًا، وسيدخل السوق بسرعة في توقعات دورة تخفيض أسعار الفائدة.
ما الذي سيؤثر على أسواق الأسهم الأمريكية؟
في الأسواق الأمريكية، فإن حركة أسهم الشركات المرتبطة بالعملات المشفرة وأصولها المرتبطة بها غالبًا ما تُضخم تقلبات البيتكوين نفسها. عادةً ما تستجيب أسعار أسهم شركات مثل Coinbase (COIN) وCircle (CRCL) وStrategy (MSTR) لتوقعات أسعار الفائدة بحدة أكبر من البيتكوين الفوري: فزيادة توقعات رفع أسعار الفائدة تعني ارتفاع أسعار الفائدة الخالية من المخاطر، مما يرفع مباشرةً معدل الخصم في نماذج تقييم الأسهم، ويؤثر بشكل خاص على أسهم التكنولوجيا ذات النمو العالي والتقييمات المرتفعة. كان أحد الدعامات الرئيسية لصعود الأسواق الأمريكية على مدار السنوات القليلة الماضية هو توسيع التقييمات الناتج عن توقعات خفض أسعار الفائدة؛ وعندما يتم عكس هذا التوقع، يجب على السوق إعادة تسعير تكلفة أعلى للرأس المال، وهو ما يؤدي تقريبًا حتمًا إلى ارتفاع تقلبات المؤشرات. стоит ملاحظة أن بعض أسهم التكنولوجيا ذات الأوزان العالية في مؤشر S&P 500 ومؤشر ناسداك قد شهدت بالفعل تصحيحًا واضحًا سابقًا، وإذا تحققت توقعات رفع أسعار الفائدة في سبتمبر بشكل أكبر، فقد ينتقل ضغط التقييم على هذه الأسهم الأساسية ذات الأوزان العالية إلى مستوى المؤشر بأكمله.
في الوقت نفسه، تزامنت هذه الزيادة المتوقعة في أسعار الفائدة مع أسوأ موسم أرباح من حيث الإنفاق من قبل كبرى شركات التكنولوجيا. بين أواخر يوليو وأوائل أغسطس، أعلنت جوجل ومايكروسوفت وميتا وأمازون وأبل عن نتائج الربع الثاني تباعًا، وظهرت ردود فعل السوق بشكل متنوع بوضوح، حيث كان الخلاف الأساسي يدور حول ما إذا كان الإنفاق الرأسمالي سيتحول إلى إيرادات فعلية. سجل قسم السحابة في جوجل نموًا في الإيرادات بنسبة 82% على أساس سنوي، وهو أعلى معدل نمو في التاريخ، لكنه رفع توجيهاته للإنفاق الرأسمالي السنوي إلى نطاق 195 مليار إلى 205 مليار دولار، فانخفض سعر سهمه بنسبة 7%. سجلت ميتا نموًا في الإيرادات بنسبة 28%،略微 تجاوز التوقعات، لكنها رفعت توجيهاتها للإنفاق الرأسمالي إلى نطاق 130 مليار إلى 145 مليار دولار، مما تسبب في هبوط حاد في سعر سهمها يقارب 9%. أما أبل، فانخفض سعر سهمها بشكل كبير بسبب توقعات الإيرادات للربع الرابع التي لم تحقق التوقعات، بالإضافة إلى مخاوف بشأن قيود سلسلة التوريد. فقط مايكروسوفت قدمت إجابة رضيت عنها السوق، حيث تجاوز إيراداتها السحابية السنوية لأول مرة 100 مليار دولار، وخفضت توجيهاتها للإنفاق الرأسمالي لعامه المالي 2027 من 190 مليار دولار إلى 175 مليار دولار، مما أدى إلى ارتفاع سعر سهمها بنسبة تزيد عن 15% في يوم واحد، وهو أكبر زيادة منذ 18 عامًا. بلغ إجمالي الإنفاق الرأسمالي لهذه الشركات الأربع بالفعل قرابة 750 مليار دولار، وقد تغير معيار تقييم السوق من "كم من المال مستعدون لإنفاقه على الذكاء الاصطناعي" إلى "هل يمكن تحويل هذه الأموال إلى إيرادات وتدفقات نقدية مرئية؟"
هذا التباين يعني حساسية أعلى لشهر سبتمبر. تعتمد إنفاق رأس المال لهذه الشركات الكبرى بشكل رئيسي على إصدار السندات وتمويل الأسهم لسد فجوة التدفق النقدي، وعندما يتم رفع أسعار الفائدة فعليًا في سبتمبر، فإن ارتفاع تكلفة تمويل الشركات سيضغط مباشرة على الهامش الربحي للإنفاق الرأسمالي، وعندها قد تنخفض أكثر قدرة السوق على تحمل السرد القائل بأن "الإنفاق المكثف على الذكاء الاصطناعي مقابل النمو"، والشركات التي تحول تدفقها النقدي بالفعل إلى سالب ولا تستطيع تقديم قصة نمو كافية قد تشهد تقلبات في أسعار أسهمها أكثر حدة من موجة يوليو هذه.
بالنسبة لاجتماع السياسة النقدية في سبتمبر، فإن التفسير الأكثر دقة حاليًا هو أن رفع أسعار الفائدة قد تحول من حدث نادر شبه مستبعد في بداية العام إلى السيناريو السائد الذي يُسعره السوق باحتمال يتجاوز 50%. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المشفرة والأسهم الأمريكية ذات الصلة، فإن حركة أسعار النفط، وبيانات التضخم الشهري (CPI)، وتصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي في مناسبات مثل اجتماع جاكسون هول السنوي، ستكون جميعها نوافذ حاسمة خلال الشهر القادم لرصد ما إذا كان احتمال رفع أسعار الفائدة سيتعمق أكثر.