أصلي | Odaily Star Daily (@OdailyChina)
المؤلف | jk
في الأسبوع القصير الماضي، ارتفع تقييم السوق لاحتمال رفع الفائدة في سبتمبر من أقل من خمسة وأربعين بالمئة إلى أكثر من ثمانين بالمئة.
لا تُرى مثل هذه السرعة في تغييرات التسعير كثيرًا في تاريخ مراقبة الاحتياطي الفيدرالي على مدار العام الماضي، وقد بدأ بيتكوين وعدد من أسهم التشفير بالدفع مقابل هذا الاحتمال.
في الأسبوع الماضي، قررت مجلس الاحتياطي الفيدرالي الحفاظ على نطاق الهدف لسعر الفائدة بين البنوك الفيدرالية عند 3.50٪ إلى 3.75٪ بتصويت 9 مقابل 3 في اجتماعه في 29 يوليو، وهو ما يمثل الخامسة على التوالي التي تُبقي فيها على أسعار الفائدة دون تغيير. لكن على عكس القرارات السابقة التي لم تكن مثيرة لأي جدل تقريبًا، كان لهذا التصويت انقسام واضح. صوت كل من رئيس بنك كليفلاند الاحتياطي الفيدرالي هارماك، ورئيس بنك مينيابوليس الاحتياطي الفيدرالي كاشكالي، ورئيس بنك دالاس الاحتياطي الفيدرالي لوجان ضد القرار، وطالبوا بزيادة الفائدة فورًا بمقدار 25 نقطة أساس، مستندين إلى أن التضخم ظل أعلى من هدفه البالغ 2٪ لأكثر من خمس سنوات متتالية. واستخدم رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي وولش في مؤتمره الصحفي بعد الاجتماع تعبيرًا تصويريًا قائلًا إنه "طلب شجارًا عائليًا لائقًا، وحصل عليه بالفعل".
أدى هذا الخلاف مباشرة إلى رفع توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة في سبتمبر. وفقًا لبيانات أداة CME FedWatch، قبل أسبوع من عقد هذه الاجتماع، كان تسعير رفع أسعار الفائدة في سبتمبر أقل من 53٪، لكن خلال أسبوع واحد فقط، مع ارتفاع أسعار النفط وتصاعد مخاوف التضخم، ارتفعت هذه الاحتمالية إلى 82٪، وهي الآن عند 73٪. نتيجة التصويت 9 مقابل 3 تعكس توسع القوى المتشددة المؤيدة لرفع أسعار الفائدة داخل اللجنة، وفسر السوق على نطاق واسع هذا على أنه زيادة ملحوظة في احتمالية رفع أسعار الفائدة في سبتمبر.
احتمال رفع أسعار الفائدة الحالي. المصدر: CME
ومع ذلك، يجب الإشارة إلى أن هناك فجوة واضحة بين تسعير السوق والتوقعات العامة للخبراء الاقتصاديين. وتشير استطلاعات FactSet للخبراء الاقتصاديين إلى أن الغالبية لا تزال تعتقد أن دورة تخفيض أسعار الفائدة من المتوقع أن تُستأنف في عام 2027، بمجموع تخفيضات يبلغ حوالي 50 نقطة أساس. وبعبارة أخرى، فإن تسعير العقود الآجلة للأسعار قصيرة الأجل يعكس بشكل أكبر استجابة حساسة لبيانات أسعار النفط والتضخم القريبة.
من منظور أوسع، هناك سلسلة نقل واضحة جدًا وراء إعادة إحياء توقعات رفع أسعار الفائدة، ونقطة البداية الأساسية هي الصراع الجيوسياسي القريب من مضيق هرمز. منذ يوليو، تصاعد الصراع بين إيران والأطراف المعنية مرارًا وتكرارًا، مما هدد في مرحلة ما هذا الممر المائي الحيوي الذي يبلغ عرضه حوالي 30 ميلًا وينقل حوالي ثلثي كمية النفط السائل اليومية عالميًا، فارتفع سعر العقود الآجلة للنفط الخام WTI بنسبة حوالي 20٪ خلال يوليو. لاحظوا أن هذا ليس أول صراع، بل هو ثاني صراع ينشأ بين إيران والولايات المتحدة بعد الاتفاق. إن أسعار الطاقة هي أحد العناصر الأكثر مباشرة في مؤشر PCE للتضخم الذي تركز عليه الفيدرالي الأمريكي، وسوف تنعكس زيادة أسعار النفط بسرعة في بيانات التضخم القادمة، وهو ما يفسر السبب المباشر لاعادة تسعير احتمالات رفع أسعار الفائدة من قبل السوق خلال الأسبوع الماضي.
بالنسبة لعقد البيانات، تم إصدار تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو في 14 يوليو، وسجل ارتفاعًا سنويًا قدره 3.5٪، وهو أعلى قراءة تفاؤلًا منذ اندلاع الصراع الإيراني، وذلك بفضل تخفيف مؤقت ناتج عن انخفاض أسعار الطاقة بنسبة 5.7٪ على أساس شهري خلال فترة وقف إطلاق النار. لكن هذا التخفيف يبدو هشًا حاليًا، ومن المحتمل أن ينعكس ارتفاع أسعار النفط في يوليو في البيانات القادمة. يُعد العقد التالي الحاسم في السوق هو تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر يوليو المقرر إصداره في 12 أغسطس؛ إذا أظهرت البيانات أن التخفيف في يونيو كان حقيقيًا ومستدامًا، فمن المرجح أن تنخفض احتمالية رفع أسعار الفائدة في سبتمبر لتتوافق مع توقعات الخبراء الاقتصاديين؛ لكن إذا أظهرت البيانات عودة تسارع التضخم المدعوم بالطاقة، خاصة مع استمرار وقف إطلاق النار الإيراني غير الكامل وبقاء أسعار النفط فوق 80 دولارًا، فسترتفع احتمالية رفع أسعار الفائدة في سبتمبر أكثر.
إشارات الفيدرالي الأمريكي نفسها تعزز هذا التوقع. تُظهر خريطة النقاط من اجتماع يونيو للسياسة النقدية أن 9 من أصل 18 عضوًا يتوقعون على الأقل رفع سعر الفائدة مرة واحدة هذا العام، مقارنة بوضع الوسيط في اجتماع مارس عندما كان التوقع هو خفض الفائدة، كما تم رفع توقعات التضخم الأساسي PCE إلى 3.3٪ بحلول عام 2026. بعد تولي ووش منصبه، قام بتبسيط بيان السياسة وتقليل التوجيه الاستباقي، ولم يقدم في اجتماع يونيو توقعاته الاقتصادية الشخصية، وهو أمر نادر الحدوث، لكن تصريحاته خلال مؤتمر صحفي تم تفسيره من قبل السوق على أنه موقف حازم، مما دفع مباشرة إلى توقعات بزيادة أسعار الفائدة. كما أن بعض الأعضاء يحملون آراء مختلفة، فعلى سبيل المثال، كان ميلان، الذي كان في منصبه في وقت سابق من هذا العام، قد شكك علنًا في منطق رفع أسعار الفائدة عندما تحولت قراءة التضخم الأساسي CPI الشهرية إلى سالب. بشكل عام، فإن عوامل أخرى بخلاف تطور الوضع الجيوسياسي ستكون مفتاحية خلال الشهر المقبل، بما في ذلك بيانات التضخم CPI لشهر يوليو، وتقرير التوظيف غير الزراعي لشهر أغسطس، وتصريحات مسؤولي الفيدرالي خلال اجتماع جاكسون هول السنوي، وكلها ستكون نافذة حاسمة لتحديد ما إذا كان سيتم رفع أسعار الفائدة فعليًا في سبتمبر، مما سيؤدي أيضًا إلى زيادة تقلبات الأصول المشفرة والأسهم الأمريكية ذات الصلة قبل وبعد إصدار البيانات.
What is the impact on crypto assets?
بالنسبة للعملات المشفرة، فإن ارتفاع توقعات رفع أسعار الفائدة لا يُعدّ أخبارًا جيدة على الإطلاق. حاليًا، يتذبذب البيتكوين بين 64,000 و65,000 دولار، ولا يزال حساسًا جدًا لإشارات مجلس الاحتياطي الفيدرالي. أظهر البيتكوين على مدار العام الماضي خصائص أصل مخاطر عالي البيتا مرارًا وتكرارًا، مع تعزيز مستمر في ارتباط حركات سعره بدورة السيولة الأمريكية. منذ بداية العام، تأثر البيتكوين بسلسلة من الصدمات الكلية مثل السياسات الجمركية والمخاطر الجيوسياسية، مما أدى إلى انخفاضه فوق 64,000 دولار، بينما سجلت الأصول التقليدية الآمنة مثل الذهب والفضة ارتفاعات بمقاييس مزدوجة خلال نفس الفترة، مما يشير بوضوح إلى أن السوق لا يعتبر البيتكوين أداة هروب آمنة حقيقية، بل يراه أصلًا معرضًا للمخاطر وحساسًا للسيولة. إذا قام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بالفعل بالتحول نحو رفع أسعار الفائدة في سبتمبر، فسترتفع تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك أصول غير مدرة للدخل مثل البيتكوين، وستتعزز دوافع تحويل الأموال من الأصول المخاطرة إلى صناديق السوق النقدي والسندات قصيرة الأجل، مما يفرض ضغطًا مباشرًا على الحالة النفسية للسوق المشفرة على المدى القصير.
لكن تأثير رفع أسعار الفائدة على البيتكوين ليس خطيًا. بعد دخول عام 2023، على الرغم من استمرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة مرتين متتاليتين، ارتفع البيتكوين بنسبة 21% على عكس الاتجاه، حيث كان التأثير الفعلي لرفعَي الفائدة الأخيرين محدودًا جدًا، مما يشير إلى أنه عندما يتم استيعاب مسار رفع أسعار الفائدة بشكل كامل من قبل السوق، وعندما تظهر بيانات التضخم علامات تحسن طفيفة، فإن رفع أسعار الفائدة نفسه لا يضمن استمرار ضغطه على الأسعار، بل إن العامل الحاسم غالبًا ما يكون تغيير توقعات تحول السياسة، وليس إجراء رفع الفائدة الفردي. هذه التجربة التاريخية توفر مرجعًا لمراقبة رفع أسعار الفائدة المحتمل في سبتمبر؛ إذا تم تنفيذ رفع أسعار الفائدة في سبتمبر لكنه يُفسَّر من قبل السوق كنهاية دورة التشديد وليس كبدايتها، فسيكون الانخفاض في سعر البيتكوين قصيرًا وضئيلًا، وسيدخل السوق بسرعة في توقعات دورة خفض أسعار الفائدة.
ما الذي سيؤثر على أسواق الأسهم الأمريكية؟
في الأسواق الأمريكية، غالبًا ما تُضخم حركات أسهم شركات العملات المشفرة والأنشطة المرتبطة بالعملات المشفرة تقلبات البيتكوين نفسها. عادةً ما تستجيب أسعار أسهم شركات مثل Coinbase (COIN) وCircle (CRCL) وStrategy (MSTR) لتوقعات أسعار الفائدة بحدة أكبر من البيتكوين الفوري: فزيادة توقعات رفع أسعار الفائدة تعني ارتفاع أسعار الفائدة الخالية من المخاطر، مما يرفع مباشرةً معدل الخصم في نماذج تقييم الأسهم، ويؤثر بشكل خاص على أسهم التكنولوجيا النامية ذات التقييمات العالية. كان أحد الدعامات الرئيسية لصعود الأسواق الأمريكية على مدار السنوات القليلة الماضية هو توسيع التقييمات الناتج عن توقعات خفض أسعار الفائدة، وعندما يتم عكس هذا التوقع، يجب على السوق إعادة تسعير تكلفة رأس المال الأعلى، وهو ما يؤدي تقريبًا حتمًا إلى ارتفاع تقلبات المؤشرات. يجدر الإشارة إلى أن بعض أسهم التكنولوجيا ذات الأوزان العالية في مؤشر S&P 500 ومؤشر ناسداك قد شهدت بالفعل تصحيحًا واضحًا سابقًا، وإذا تحقق توقع رفع أسعار الفائدة في سبتمبر بشكل أكبر، فقد ينتقل ضغط التقييم على هذه الأسهم المحورية ذات الأوزان العالية إلى مستوى المؤشر بأكمله.
في الوقت نفسه، تزامنت هذه الزيادة المتوقعة في أسعار الفائدة مع أسوأ موسم أرباح من حيث الإنفاق من قبل كبريات شركات التكنولوجيا. بين أواخر يوليو وأوائل أغسطس، أعلنت جوجل ومايكروسوفت وميتا وأمازون وأبل تباعًا عن نتائج الربع الثاني، حيث أظهر رد فعل السوق تباينًا واضحًا، وكان الخلاف الأساسي حول ما إذا كان الإنفاق الرأسمالي سيتحول إلى إيرادات فعلية. فقد سجل قسم السحابة في جوجل نموًا في الإيرادات بنسبة 82% على أساس سنوي، وهو أعلى معدل نمو في التاريخ، لكنه رفع توقعات الإنفاق الرأسمالي للعام إلى نطاق 195 إلى 205 مليارات دولار، فانخفض سعر السهم بنسبة 7%. وسجلت ميتا نموًا في الإيرادات بنسبة 28%،略微 فاق التوقعات، لكنها رفعت توقعات الإنفاق الرأسمالي إلى نطاق 130 إلى 145 مليار دولار، فهبط سعر السهم بنحو 9%. وانخفض سعر سهم أبل بشكل كبير بسبب توقعات الإيرادات للربع الرابع التي لم تحقق التوقعات، بالإضافة إلى مخاوف بشأن قيود سلسلة التوريد. فقط مايكروسوفت قدمت إجابة رضيت عنها السوق، حيث تجاوز إيراداتها السحابية للعام أول مرة حاجز 100 مليار دولار، وخفضت توقعات الإنفاق الرأسمالي لعامه المالي 2027 من 190 مليار دولار إلى 175 مليار دولار، فارتفع سعر سهمها بنسبة تزيد عن 15% في يوم واحد، مسجلًا أكبر زيادة يومية منذ 18 عامًا. وقد بلغ إجمالي الإنفاق الرأسمالي لأربع شركات بالفعل قرابة 750 مليار دولار، وقد تغير معيار تقييم السوق من "كم من المال مستعدون لإنفاقه على الذكاء الاصطناعي" إلى "هل يمكن تحويل هذه الأموال إلى إيرادات وتدفقات نقدية مرئية؟"
هذا التباين يعني حساسية أعلى لشهر سبتمبر. تعتمد إنفاق رؤوس الأموال لهذه الشركات العملاقة بشكل أساسي على إصدار السندات وتمويل الأسهم لسد فجوة التدفق النقدي، وعندما يتم رفع أسعار الفائدة فعليًا في سبتمبر، فإن ارتفاع تكلفة تمويل الشركات سيضغط مباشرة على هامش العائد من إنفاق رؤوس الأموال، وعندها قد تنخفض أكثر فأكثر درجة تقبل السوق للسرد القائل بأن "الإنفاق المفرط على الذكاء الاصطناعي مقابل النمو"، والشركات التي تحول تدفقها النقدي بالفعل إلى سالب ولا تستطيع تقديم قصة نمو كافية قد تشهد تقلبات في أسعار أسهمها أكثر حدة من الموجة الحالية في يوليو.
بالنسبة لاجتماع السياسة النقدية في سبتمبر، فإن التفسير الأكثر دقة حاليًا هو أن رفع أسعار الفائدة قد تحول من حدث نادر شبه مستبعد في بداية العام إلى السيناريو السائد الذي يُسعره السوق بنسبة تزيد عن خمسين بالمئة. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المشفرة والأسهم الأمريكية ذات الصلة، فإن حركة أسعار النفط، وبيانات التضخم الشهرية (CPI)، وتصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي في فعاليات مثل اجتماع جاكسون هول، ستكون جميعها نوافذ حاسمة خلال الشهر المقبل لرصد ما إذا كانت احتمالية رفع أسعار الفائدة ستتعمق أكثر.