التوسع الهادئ في ميزانية الفيدرالي: شراء سندات الخزانة في ظل تقلص ظاهري

المصدر الأصليQuoth the Raven، المؤلف: Peter Schiff، SchiffGold

الترجمة｜Odaily Planet Daily تشين شياوفنغ (@QinXiaofeng 888 )

يُفصّل هذا التحليل ميزانية مجلس الاحتياطي الفيدرالي بالتفصيل، ويشمل مكونات الميزانية المختلفة وتحركات قيمها، بالإضافة إلى اتجاهات أسعار الفائدة التاريخية.

منذ فبراير من هذا العام، كانت الفيدرالي الأمريكي يُجري تخفيفًا كميًا بصمت. لقد تباطأ معدل تراكم الأصول في الأشهر الأخيرة، وشهد أغسطس انخفاضًا سلبيًا. عند إعادة تشغيل هذا التخفيف الكمي، كان الهدف هو شراء السندات الحكومية للحفاظ على سيولة عالية. كما هو موضح في الرسم البياني أدناه، لا يزال هذا الإجراء مستمرًا — فقد زاد الفيدرالي الأمريكي صافي امتلاكه من السندات الحكومية بمقدار 29 مليار دولار أمريكي في أغسطس. وقد كان الانخفاض الصافي في الميزانية العمومية ناتجًا بشكل رئيسي عن استحقاق وتقليل持有的 سندات مدعومة بالرهن العقاري (MBS) والسندات الحكومية期限 5-10 سنوات.

الشكل 1: التغيرات الشهرية لكل أداة

بتوسيع الفترة إلى عشر سنوات وتصنيف البيانات سنويًا، نحصل على الرسم البياني التالي. يجب أن تلاحظ أنه عند حدوث الأزمة القادمة، ستقوم الاحتياطي الفيدرالي بـ"مسح" جميع "الجهود الشاقة" التي بذلت لتقليص ميزانيتها العمومية بسرعة كبيرة. فقد استغرق الأمر أربع سنوات لتقليل الميزانية العمومية بمقدار حوالي 2.2 تريليون دولار أمريكي. ومع ذلك، في عام 2020، تم توسيعها بمقدار 3 تريليونات دولار أمريكي خلال بضعة أشهر فقط، وبمقدار 4.5 تريليون دولار أمريكي خلال سنتين.

منذ بداية هذا العام، قام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع ميزانيته العمومية بمقدار 90 مليار دولار. وعلى الرغم من أن هذا الزيادة صغيرة مقارنة بالسنوات السابقة، إلا أنها تستحق الملاحظة — إذ أن الميزانية العمومية تتوسع وليس تتقلص، مما يجعل من الصعب أكثر خفض التضخم.

الشكل 2: التغيرات الشهرية لكل أداة

يُظهر الجدول أدناه تفاصيل أكثر دقة حول عمليات مجلس الاحتياطي الفيدرالي وجهوده الأخيرة لإدارة ميزانيته العمومية.

الأهمية الكبرى هي أن الفيدرالي الأمريكي زاد من امتلاكه لسندات الخزانة بقيمة 344 مليار دولار خلال العام الماضي! هذا الارتفاع لا يمكن تجاهله. لماذا يركز الفيدرالي الأمريكي على شراء سندات الخزانة؟ عادةً ما تكون سندات الخزانة أكثر الأدوات سيولة في إصدارات الدين العام، لذا فإن تدخل الفيدرالي لأسباب سيولة يثير الالتباس.

الشكل 3: تفصيل الميزانية العمومية

تفاصيل العمليات الأسبوعية موضحة في الصورة أدناه. يمكن ملاحظة بوضوح مسار الشراء الأسبوعي المستمر للسندات الخزينة في الصورة.

الرسم البياني 4: التغيرات الأسبوعية في ميزانية العمليات الخاصة بالبنك المركزي الأمريكي

يُظهر الرسم البياني أدناه أرصدة البنود الفرعية للقروض والمشتريات مع التزامات إعادة البيع (Repos). هذه أدوات طارئة أُنشئت بعد إفلاس بنك سيليكون فالي (SVB). حاليًا، انخفضت أرصدة جميع الأدوات ذات الصلة إلى الصفر، ولكن كما ذُكر أعلاه، فإن الاحتياطي الفيدرالي يرغب في رؤية مزيد من استخدام سوق المشتريات مع التزامات إعادة البيع (أداة回购 القياسية، أي SRF).

الشكل 5: تفاصيل تفاصيل القرض

منذ سبتمبر 2022، تذبذبت عوائد الفترات المختلفة ضمن نطاقٍ واحد، تتراوح تقريبًا بين 3.25% و4.75%. وقد كُسر هذا النطاق في يونيو — حيث اخترقت عوائد السندات لمدة 30 عامًا بحزم 5%، وعوائد السندات لمدة 10 سنوات 4.5%. وهذا بالضبط هو السبب الذي دفع وزارة الخزانة للتدخل في السوق. فقد رأت شقوقًا في سوق السندات قد تؤدي إلى تأثيرات كبيرة.

الرسم البياني 6: تطور أسعار الفائدة حسب الأجل

تبدأ فجوة منحنى العوائد في التوسع مرة أخرى، مما يعني أن المستثمرين يطلبون تعويضًا أكبر مقابل تأمين أموال الدولار لفترة أطول.

الشكل 7: تتبع عكس منحنى العائد

يُظهر الرسم البياني أدناه منحنى العائد الحالي ومنحنيات قبل شهر وقبل سنة. ولا يزال من الواضح أن منحنى العائد بدأ يصبح أكثر حدة، مما يجعل مهمة وزارة الخزانة أكثر صعوبة.

الشكل 8: تتبع انعكاس منحنى العائد

ربما يكون أكثر شيء يثير القلق هو تراجع الاهتمام الدولي بالسندات الأمريكية. لقد انخفض إجمالي持有 السندات الأمريكية من قبل الخارج من ذروته البالغة 9.4 تريليون دولار في الربع الأول. إن عدم دخول الحاملين الأجانب لشراء السندات في وقت تصدر فيه وزارة الخزانة الأمريكية كميات متزايدة من الديون، هو إشارة سيئة للغاية.

ملاحظة: البيانات متأخرة في التحديث، وأحدث البيانات حتى يونيو.

الشكل 9: الحاملون الدوليون

يُظهر الرسم البياني أدناه حالات الاحتفاظ في الدول الرئيسية. انخفض احتفاظ الصين بالسندات الأمريكية إلى 630 مليار دولار، بانخفاض قدره 100 مليار دولار مقارنة بالعام الماضي. حاليًا، تجاوز حجم احتفاظ المملكة المتحدة بالسندات الأمريكية الصين. ظل حجم احتفاظ اليابان تقريبًا ثابتًا خلال العقد الماضي، متذبذبًا بين 1 تريليون و 1.25 تريليون دولار أمريكي. لا يمكن لليابان أن تتحول إلى طرف بائع، وإلا فستزيد من المعاناة. وهذا أيضًا أحد أسباب تدخل الولايات المتحدة في سوق صرف العملات الأجنبية.

الشكل 10: التغيرات الأسبوعية المتوسطة للميزانية العمومية

الرسم البياني الأخير ينظر إلى الميزانية العمومية من منظور أوسع. من الواضح أن طريقة استخدام مجلس الاحتياطي الفيدرالي للميزانية العمومية قد تغيرت جذريًا منذ الأزمة المالية العالمية. كما يبرز الرسم البياني التباين بين التوسع السريع والتخفيض البطيء. في الواقع، لا يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أبدًا تقليل الميزانية العمومية إلى مستوياتها السابقة، بل يمكنه فقط إجراء تخفيضات طفيفة بين الأزمات، ثم تضخيمها مرة أخرى في الأزمة التالية. ووفقًا لمسار الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، قد تكون الأزمة القادمة أقرب مما يتخيله الجميع!

الشكل 11: المسار التاريخي لميزانية مجلس الاحتياطي الفيدرالي

بعد تولي وارش منصبه، جاء بشعار جديد: بعد أكثر من خمس سنوات من الجهد، أصبحت الاحتياطي الفيدرالي جاهزة للسيطرة على التضخم. السهل القول، لكن الصعب التطبيق. هذا في الواقع أكثر ما يكون مسألة رياضية. إذا رفعت الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فستستمر تكاليف اقتراض الحكومة في الارتفاع، وهو أمر غير مقبول. الخيار الوحيد هو الحفاظ على أسعار الفائدة ثابتة أو خفضها — فهم بحاجة فقط إلى عذر مناسب.

في الجمعة الماضية، على منصة جاكسون هول، حدد كيفن وورش، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، الخط الأحمر لسمعة البنك المركزي، معلنًا أن هدف التضخم البالغ 2% في مؤشر أسعار الإنفاق الشخصي (PCE) كهدف "ثابت ومستقر". وأوضح أن الاستقرار السعري "لا يتحقق تلقائيًا... ومسؤولية مجلس الاحتياطي الفيدرالي هي تحقيق الاستقرار السعري، دون أي عذر." لاحظ المستثمرون أن الذهب وصل إلى ذروته اليومية عند 4612 دولارًا للأوقية في الخميس، مما يذكّر السوق بأن المستثمرين لا يزالون يحذرون من احتمال استمرار التضخم عند مستويات أبعد بكثير من نطاق الراحة الخاص بمجلس الاحتياطي الفيدرالي.

يُظهر مؤشر PCE للتضخم السنوي معدلًا قدره 3.7٪، مع معدل نمو سنوي مُعادل لستة أشهر يتجاوز 4٪. حتى مع التراجع عن ذروته بعد الجائحة، لا يزال 54٪ من العناصر في سلة PCE قد ارتفعت بنسبة تزيد عن 3٪ خلال العام الماضي، بينما كانت هذه النسبة تبلغ فقط 32٪ قبل الجائحة. وقال ووش: "المسؤولية الكاملة عن التضخم المرتفع المستمر لمدة 65 شهرًا تقع على عاتق البنوك المركزية". كما تُظهر بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) المماثلة نفس الضغوط المستمرة، مما يدل على أن ارتفاع الأسعار لم يشهد تحسينًا جوهريًا بعد.

ووش قال إن سوق العمل "متوافق إلى حد كبير مع التوظيف الكامل". وارتفع الاستثمار التجاري في المعدات والأصول غير الملموسة بنسبة 9٪، حيث يرتبط أكثر من نصفه بمشاريع الذكاء الاصطناعي. وارتفعت أرباح شركات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بأكثر من 20٪، مع وجود هوامش ربح "مرتفعة إلى حد كبير". وتجري تداولات فروق سندات الشركات وفروق القروض المرفوعة بالرافعة المالية بالقرب من أدنى مستوياتها التاريخية، بينما أظهر استطلاع آراء ضباط القروض العليا لشهر يوليو أن معايير منح القروض التجارية والصناعية قد تراجعت.

بالإضافة إلى ذلك، تناول ووش أيضًا ممارسات التواصل الخاصة ببنك الاحتياطي الفيدرالي. وحذّر من أن الإرشادات التوجيهية الروتينية قد تُحبس صانعي السياسة والمشاركين في السوق داخل "قصر المرايا" — حيث يردّ كلا الطرفين على إشارات بعضهما البعض بدلاً من الاستجابة للاقتصاد الحقيقي. ويعتقد أن أسعار الفائدة قصيرة الأجل يجب أن تظل الأداة الرئيسية للسياسة النقدية، وأضاف أن تجارب الميزانية العمومية والتدابير غير التقليدية الأخرى "يجب تقليل استخدامها قدر الإمكان، أو تجنبها تمامًا في ظروف أخرى". وفي إشارته إلى التقاليد النقدية السابقة للتسهيل الكمي، أشار إلى أن "المال مهم"، وحث بنك الاحتياطي الفيدرالي على التركيز على المال الذي ينتجه البنك المركزي والنظام المالي الأوسع.

ويعتبر ووش الذكاء الاصطناعي أيضًا "متغيرًا جديدًا" قد يؤثر على الإنتاجية، ويشير إلى أن مبيعات الرموز المميزة السنوية لمعملين رائدين في مجال الذكاء الاصطناعي قد تجاوزت 100 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 500٪ مقارنةً بالعام السابق. إن زيادة أسرع في الإنتاجية تساعد على كبح الأسعار على المدى الطويل، لكن سرعة الاستثمارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي أثارت مخاوف من ارتفاع غير مبرر، وهو ما يظهر أيضًا في الارتفاع الأخير في أسعار الذهب.

ما زال يتعين مراقبة ما إذا كان يمكن للفيدرالي الأمريكي كبح الأسعار دون إطلاق سياسات غير تقليدية جديدة. في الوقت الحالي، يبدو أن المستثمرين يسعون إلى التحوط ضد هذا عدم اليقين من خلال الاستمرار في الاحتفاظ بشراء الذهب—الأصل الذي صمد أمام التضخم والركود على مدار عقود.