رفع أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي والمستويات المرتفعة للسوق: ما الذي يحرك الأسهم الأمريكية حقًا؟

السجل التاريخي يقول إن المستثمرين لا ينبغي أن يخافوا من رفع أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي أو المستويات القياسية الجديدة

الكاتب الأصلي: فيل روزن، Opening Bell Daily

ملاحظة المحرر: في 16 سبتمبر، رفعت الفيدرالية الأمريكية نطاق الهدف لسعر الفائدة على الأموال الاتحادية بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.75%-4.00%، وهي خطوة مهمة في إعادة التحول نحو التشديد النقدي في هذه الدورة السياساتية. بعد أيام قليلة، استعادت أسهم التكنولوجيا في الأسواق الأمريكية خسائرها بسرعة، وسجل مؤشر ناسداك المجمع مستوى قياسيًا جديدًا في 22 سبتمبر. وهكذا ظهرت مجموعة تبدو متناقضة: السياسة النقدية تتشدد في الوقت الذي تصل فيه الأسواق المالية إلى مستويات قياسية جديدة.

أبسط حدس في السوق هو أن رفع أسعار الفائدة يعني ضغطًا على التقييمات، وأن المستويات التاريخية العالية تعني أن مساحة الصعود تتقلص. لكن فيل روزن يقترح فهمًا مختلفًا في Opening Bell Daily: لا يمكن تفسير رفع أسعار الفائدة أو تحقيق مستويات جديدة مرتفعة بمعزل عن البيئة الاقتصادية السائدة في ذلك الوقت.

وأشار إلى بيانات تاريخية تُظهر أنه منذ عام 1982، كانت العوائد المتوسطة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 خلال الأشهر الـ12 التالية لرفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أعلى من تلك التي تلت خفض أسعار الفائدة؛ كما أن الأداء اللاحق لشراء الأسهم بالقرب من مستويات قياسية جديدة لم يكن أضعف بشكل ملحوظ مقارنة بغيرها من أيام التداول.

لا تعني هذه البيانات أن "رفع أسعار الفائدة يفيد أسواق الأسهم الأمريكية"، ولا يمكنها إثبات أن السوق سيستمر في الصعود حتمًا. إنها تتحدى منطق تداول أبسط بكثير: أن "رفع الفيدرالي لأسعار الفائدة" أو "وصول المؤشرات إلى مستويات قياسية جديدة" وحدها لا تكفي لتبرير موقف بيعي في السوق. ما يحتاج إلى تقييم حقيقي هو سبب رفع الفيدرالي لأسعار الفائدة في هذا الوقت، وما إذا كانت الظروف الربحية والاقتصادية الداعمة لصعود الأسهم لا تزال قائمة.

الترجمة الأصلية على النحو التالي:

رفع الفيدرالي الأمريكي الفائدة للتو، وعادت أسواق الأسهم الأمريكية للوصول إلى مستوى قياسي جديد.

في 16 سبتمبر، رفعت الفيدرالية الأمريكية نطاق الهدف لسعر الفائدة على الأموال الاتحادية بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى 3.75%-4.00%. وأفادت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في بيانها أن النشاط الاقتصادي الأمريكي لا يزال يتوسع بـ"سرعة قوية"، ويبقى الإنفاق المحلي مرِنًا، والاستثمارات الرأسمالية قوية، في حين لا تزال التضخم مرتفعًا.

قبل أقل من أسبوع، عاد قطاع التكنولوجيا في أسواق الأسهم الأمريكية للقوة. في 22 سبتمبر، سجّل مؤشر ناسداك المجمع رقماً قياسياً جديداً. وربطت رويترز في ذلك اليوم الانتعاش بقوة أسهم التكنولوجيا، وعودة اهتمام التداول بالذكاء الاصطناعي، وانخفاض أسعار النفط.

أداء أسواق الأصول الرئيسية في 22 سبتمبر، ارتفع ناسداك بنسبة 0.45% اليوم، وبلغ صافي الزيادة لهذا العام 17.22%. المصدر: Opening Bell Daily

من الناحية السطحية، يبدو أن "رفع أسعار الفائدة + مستويات قياسية جديدة" إشارتين تتطلبان الحذر: فقد تضغط أسعار الفائدة الأعلى على تقييمات الأسهم، بينما قد تثير المستويات القياسية للمؤشر مخاوف المستثمرين من أن السوق "ارتفعت كثيرًا".

لكن البيانات التاريخية لا تدعم هذا الاستنتاج البسيط.

استشهد Opening Bell ببيانات جمعها تشارلي بيليلو، كبير استراتيجيي السوق في Creative Planning، تشير إلى أنه منذ عام 1982، ارتفع مؤشر س&P 500 بمتوسط 14.9% خلال الـ12 شهرًا التالية لرفع الفيدرالي أسعار الفائدة، وفي حين ارتفع بمتوسط 11.2% خلال الـ12 شهرًا التالية لخفض أسعار الفائدة.

منذ عام 1982، كان العائد المستقبلي المتوسط لمؤشر S&P 500 بعد رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أعلى بشكل عام من العائد بعد خفض أسعار الفائدة، حيث بلغ العائد المتوسط على مدى سنة واحدة 14.9% و11.2% على التوالي.

هذا الناتج يتعارض مع الحدس السوقي الأكثر شيوعًا.

وفقًا للمنطق البسيط لتسعير الأصول، فإن انخفاض أسعار الفائدة يعني انخفاض تكلفة التمويل وانخفاض معدل الخصم للتدفقات النقدية المستقبلية، مما يعني نظريًا أنه أكثر فائدة للأسهم؛ بينما يحدث العكس مع رفع أسعار الفائدة. لكن روزن يرى أن مراقبة إجراءات السياسة فقط تتجاهل مشكلة أكثر أهمية: لماذا تقوم الفيدرالية برفع أو خفض أسعار الفائدة في هذه النقطة الزمنية؟

بشكل عام، فإن قدرة مجلس الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة غالبًا ما تعني أن الاقتصاد لا يزال يمتلك قدرًا معينًا من القدرة على التحمل. فقد تظل أرباح الشركات والتوظيف والاستهلاك مرنة، مما يمنح الفيدرالي مساحة لخفض التضخم من خلال أسعار فائدة أعلى.

وتحدث تخفيضات أسعار الفائدة غالبًا في بيئة كليّة أخرى: تباطؤ نمو الاقتصاد، وتفاقم سوق العمل، وضغط على النظام المالي، أو ارتفاع مخاطر الركود.

لذلك، فإن الحكم الأساسي لروزن ليس "أن رفع أسعار الفائدة دفع أسواق الأسهم للارتفاع"، بل: إن السياسة النقدية ذات طبيعة داخلية. إن قرارات أسعار الفائدة لا تؤثر فقط على الاقتصاد المستقبلي، بل تعكس أيضًا الحالة الحالية للاقتصاد.

بعبارة أخرى، إذا تجاهلنا دورة الاقتصاد واعتبرنا "رفع أسعار الفائدة" مكافئًا لـ"سلبية للأسهم"، فمن السهل جدًا أن نفهم العلاقة السببية بشكل مقلوب.

هذا المنطق مهم بشكل خاص في البيئة الحالية.

الوصف الاقتصادي الذي قدمته الاحتياطي الفيدرالي أثناء رفع أسعار الفائدة هذا لا يُعد ضعيفًا. فقد أشار البيان الرسمي إلى أن الاقتصاد الأمريكي لا يزال يتوسع بثبات، ويبقى الإنفاق المحلي قويًا، وينمو الإنتاجية بقوة، والاستثمارات الرأسمالية مستقرة، ونمو الوظائف متوافق إلى حد كبير مع عرض القوى العاملة؛ في الوقت نفسه، لا تزال التضخم أعلى من الهدف السياسة.

هذا يعني أنه، على الأقل من منظور السياسة الحالية للفيدرالي، فإن هذا الترفيع ليس إجراءً إضافيًا للتشديد في ظل ركود اقتصادي واضح، بل هو استمرار في مواجهة التضخم في سياق بقاء النمو قويًا.

هذا هو السبب في أن رؤية عبارة "رفع الفيدرالي للأسعار" وحدها لا تكفي لاستنتاج الاتجاه التالي للسوق الأسهم.

السؤال الحقيقي المهم هو: مع استمرار أسعار الفائدة عند مستويات مرتفعة، هل يمكن للأرباح الشركاتية، والاستهلاك المنزلي، والتوظيف الاستمرار في امتصاص ظروف مالية أكثر تشديداً.

إذا كان ذلك ممكنًا، فإن رفع أسعار الفائدة وحده قد لا يكون كافيًا لإنهاء الاتجاه الصاعد؛ وإذا أدت أسعار الفائدة المرتفعة في النهاية إلى إبطاء الطلب والأرباح بشكل واضح، فستقل قدرة العوائد المتوسطة التاريخية على تفسير السوق الحالي.

يُطبق المنطق نفسه على قلق شائع آخر: "هل لا يزال من الممكن الشراء بعد أن بلغ السعر مستوى قياسيًا جديدًا؟"

استشهد Opening Bell ببيانات FactSet بأن الشراء عند تحقيق مؤشر S&P 500 لمستوى قياسي جديد منذ عام 1950 أدى إلى عائد متوسط قدره حوالي 9.5% على مدار الأشهر الـ12 التالية؛ مقارنةً بعائد سنوي متوسط قدره حوالي 9.3% عند الشراء في أيام تداول أخرى.

منذ عام 1950، العائد المتوسط اللاحق للشراء عند مستويات قياسية جديدة لمؤشر S&P 500 مقارنة بالشراء في أيام تداول أخرى. على مدار سنة واحدة: 9.5% و9.3%، وعلى مدار خمس سنوات: 51.8% و49.0%

تُظهر البيانات المستقلة استنتاجات مشابهة. وفقًا للإحصائيات التي أجرتها فانغارد باستخدام بيانات FactSet وMorningstar Direct، فإن العائد المتوسط بعد عام من شراء مؤشر S&P عند مستويات قياسية جديدة حتى سبتمبر 2025 كان أيضًا 9.5٪، بينما كان حوالي 9.2٪ في أيام التداول الأخرى؛ وعلى المدى الثلاثي والخمسي، لم يُسجل العائد التراكمي المتوسط بعد شراء عند مستويات قياسية جديدة تأخرًا واضحًا. هناك فرق بفارق 0.1 نقطة مئوية في القيم المحددة لـ "أيام التداول الأخرى" بين مجموعتي البيانات، وقد يعود ذلك إلى تواريخ انتهاء العينة وطرق معالجة البيانات، لكن الاتجاه العام متسق.

ما يستحق الانتباه حقًا هنا ليس أن الأداء التاريخي الأعلى زاد العوائد بنسبة جزء صغير من النسبة المئوية مقارنة ب أيام التداول العادية، بل أن الأداء التاريخي الأعلى نفسه لم يُظهر قدرة تنبؤية سلبية مستقرة.

يشرح روزن أن السجلات السوقية غالبًا ما تظهر بشكل متتالٍ. قد تستمر السوق الصاعدة في كسر مستويات جديدة، لكن الكسر الأول أو الخامس أو حتى العاشر لمستوى قياسي لا يمكنه وحده إخبار المستثمرين متى ستنتهي السوق الصاعدة.

لذلك، فإن "السعر مرتفع بالفعل" ليس نفس الحكم مثل "السعر سيهبط قريبًا". وبشكل أكثر دقة، فإن البيانات التاريخية تُظهر فقط أن المؤشر في مستوى تاريخي مرتفع، ولا تكفي وحدها لتكوين دليل على تدهور العوائد المستقبلية.

من هذا الإطار، فإن ما يستحق المراقبة حاليًا في الأسواق الأمريكية ليس حقيقة أن "الفيدرالي رفع الفائدة" أو "أن مؤشر ناسداك حقق مستوى قياسيًا جديدًا"، بل ما إذا كانت الظروف الكلية الداعمة لها ستتغير.

من ناحية، يجب مواصلة مراقبة ما إذا كانت أرباح الشركات الأمريكية والاستهلاك والتوظيف قادرة على الحفاظ على مرونتها. إذا استطاعت الاقتصادات الفعلية تحمل أسعار فائدة أعلى، فإن التفسير التاريخي القائل بأن "رفع أسعار الفائدة يحدث أثناء مرحلة قوية من الاقتصاد" لا يزال ساريًا.

من ناحية أخرى، يجب مراقبة ما إذا كانت سياسات التشديد بدأت تُظهر آثارًا متأخرة أكثر وضوحًا. إذا استمرت القطاعات الحساسة لمعدلات الفائدة، مثل السكن والسيارات، في التدهور وانتقل هذا التدهور تدريجيًا إلى الاستهلاك والعمالة وأرباح الشركات، فسيتغير المعنى الذي تمثله هذه الزيادة في أسعار الفائدة.

يجب أيضًا استخدام البيانات المتوسطة التاريخية بحذر. دورات رفع أسعار الفائدة المختلفة منذ عام 1982 تختلف في مستويات التضخم والتقييمات وبيئة الأرباح والظروف المالية؛ ولا يمكن استنتاج أن العوائد المتوسطة في الماضي بعد الشراء عند المستويات التاريخية العالية ستؤدي بالضرورة إلى عوائد مشابهة خلال الأشهر الـ12 القادمة.

لذلك، هذه المجموعة من البيانات أكثر ملاءمة لاستبعاد حكم مفرط البساطة بدلاً من تقديم إشارات تداول جديدة ومؤكدة: رفع أسعار الفائدة لا يعني تلقائيًا أن أسواق الأسهم الأمريكية يجب أن تنخفض، ولا يعني السجلات القياسية الجديدة أن السوق قد انتهى.

ما زال السؤال الأساسي أكثر أهمية في تحديد اتجاه السوق في المرحلة القادمة: هل يمكن للاقتصاد والأرباح الاستمرار في دعم الأسعار الحالية؟