في الأربعاء، 29 يوليو، بتوقيت الشرق الأمريكي، أعلنت الفيدرالية الأمريكية بعد اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) أن نطاق الهدف لسعر الفائدة على الأموال الاتحادية يظل دون تغيير عند 3.50٪ إلى 3.75٪.
حتى الآن، بعد ثلاث اجتماعات متتالية خفضت فيها الفيدرالية أسعار الفائدة حتى نهاية العام الماضي، حافظت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية على أسعار الفائدة دون تغيير في خمس اجتماعات سياسة نقدية منذ بداية عام 2026.
قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي بالحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير كان متوافقًا مع التوقعات، لكن درجة الانقسام المتمثلة في ثلاثة أصوات معارضة تجاوزت بكثير توقعات السوق. وأدلى هاماك من بنك كليفلاند الفيدرالي، وكاشكاري من بنك مينيابوليس الفيدرالي، ولوغان من بنك دالاس الفيدرالي بأصواتهم المعارضة الرسمية، حيث دعوا جميعًا إلى رفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس.
评论称，有“新美联储通讯社”之称的记者尼克·蒂米拉奥斯表示，这是自2016年以来首次有三名票委在政策调整方面投出同一立场的反对票。
أشار كل من بوب ميكل، الرئيس التنفيذي للاستثمار في جيه بي مورغان للإدارة الاستثمارية، وجيم بيانكو، رئيس شركة بيانكو ريسيرش، إلى أن الأصوات المخالفة هي الإشارة الأساسية لفهم اتجاه السياسة، مما يوحي باستمرار ضغوط صعودية على أسعار الفائدة.
وأكد ووش مرارًا خلال المؤتمر الصحفي أن الاحتياطي الفيدرالي "لن يتردد في اتخاذ إجراءات" للحد من التضخم، قائلاً: "لدينا بعض القرارات المهمة التي يجب اتخاذها أمامنا". لكن ما أثار قلق سوق السندات أكثر هو موقفه "بعدم تقديم توجيهات استباقية"، حيث يجب على السوق أن يحدد مسار أسعار الفائدة بنفسه من البيانات.
واجه السوق ثلاث صدمات متزامنة: إعادة اشتعال الحرب في إيران، وصمت الفيدرالي الأمريكي المتحفّظ، وتشكيك في الإيمان بالذكاء الاصطناعي. ارتفع خام برنت مؤقتًا بنسبة 8% للعودة إلى 90 دولارًا، وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى أعلى مستوى له منذ يونيو 2007، وهوى داو جونز بـ1153 نقطة، أو 2.19%، مسجلاً أكبر هبوط يومي من حيث النقاط في نحو 15 شهرًا، وهبط مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 1.52% إلى 7316.16، وهبط ناسداك بنسبة 1.74% إلى 24442.94.
انخفض الدولار الأمريكي بنسبة 0.62%، وارتفع الذهب بنسبة 0.87%، وصعد خلال اليوم إلى ما يزيد عن 4100 دولار.
أقوى خلافات متشددة منذ عقد؟ الفيدرالي يظل متمسكًا بسياسته، ويؤكد التزامه بالسيطرة على التضخم، لكن ثلاثة أصوات من أعضاء التصويت يدعمون رفع أسعار الفائدة
أعلنت مجلس الاحتياطي الفيدرالي في 29 يوليو الحفاظ على سعر فائدة الصندوق الاتحادي ثابتًا بين 3.50% و3.75%، وهو ما يمثل الخامسة على التوالي منذ عام 2026.
كان قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا متوافقًا مع توقعات غالبية المحللين في السوق. حتى إغلاق التداولات يوم الثلاثاء، أظهرت أدوات سي سي إم إي أن السوق الآجلة تتوقع احتمالًا يقارب 70% بعدم رفع الفائدة هذا الأسبوع، واحتمالًا طفيفًا يزيد عن 30% لرفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مرة واحدة، واحتمالًا أقل من 24% للحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير في الاجتماع القادم في سبتمبر، واحتمالًا أقل من 9% للحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير بحلول ديسمبر، مع احتمال حوالي 58% لرفع الفائدة مرتين على الأقل بمقدار 25 نقطة أساس.
بيان القرار المُ объявَن هذا مرةً يُستخدم تقريبًا نفس صياغة بيان الاجتماع السابق في يونيو.
كما في البيان السابق، يؤكد هذا البيان مرة أخرى على التزام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بتحقيق الاستقرار السعري. ويُعيد التأكيد على أن الصراعات في الشرق الأوسط تسببت في درجة عالية من عدم اليقين الاقتصادي، وأن التضخم لا يزال مرتفعًا، جزئيًا بسبب ارتفاع أسعار الطاقة، وأن الاقتصاد يتوسع بثبات، مع بقاء معدل البطالة ثابتًا تقريبًا.
استُخدمت في هذا الإعلان نفس تقييم التضخم الوارد في الإعلان السابق: "لا يزال معدل التضخم مرتفعًا مقارنةً بهدف اللجنة البالغ 2% (FOMC)، وهو ما يعكس جزئيًا الصدمات العرضية التي أدت إلى ارتفاع أسعار مجالات محددة مثل الطاقة."
مقارنةً بالبيان السابق، هناك تغيير كبير واحد فقط في هذا البيان: أظهرت نتائج التصويت أن تسعة من أصل اثني عشر عضوًا يمتلكون حق التصويت في اجتماعات FOMC هذا العام صوتوا لصالح الحفاظ على أسعار الفائدة ثابتة، بينما عارضها ثلاثة أعضاء. هم رئيس بنك كليفلاند الفيدرالي بيث هاماك، ورئيس بنك مينيابوليس الفيدرالي نيل كاشكاري، ورئيس بنك دالاس الفيدرالي لوري ك. لوجان. أظهر البيان أن هؤلاء الثلاثة جميعًا دعموا رفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في هذا الاجتماع.
هذا يعادل ربع مسؤولي FOMC الذين لديهم صوت هذا العام الذين يفضلون اتخاذ إجراء رفع أسعار الفائدة في هذا الاجتماع. أظهرت خريطة النقاط المنشورة بعد الاجتماع السابق أنه بين 18 من صانعي السياسة في الاحتياطي الفيدرالي الذين قدموا توقعاتهم بشأن أسعار الفائدة، توقع تسعة منهم على الأقل رفعًا واحدًا بقيمة 25 نقطة أساس هذا العام،其中 ستة منهم توقعوا رفعًا من هذا النوع مرتين على الأقل.
评论称，有“新美联储通讯社”之称的记者尼克·蒂米拉奥斯表示，这是自2016年以来首次有三名票委在政策调整方面投出同一立场的反对票。
كتب تيميراوس أن هذا الخلاف يبرز الضغط المتزايد داخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي، بعد شهرين من تولي ووش منصب الرئيس، والذي يطالب باتخاذ إجراءات بشأن التضخم الذي تجاوز المستوى المستهدف لمدة خمس سنوات متتالية.
أشار تيميراوس إلى أنه قبل إصدار القرار، كان من الواضح أن الضغوط الصارمة داخل FOMC تتزايد إذا صوت أحد أو اثنان من أعضاء اللجنة ضد وقف رفع أسعار الفائدة. في الماضي، كان يمكن لرؤساء الاحتياطي الفيدرالي تهدئة المعارضين المحتملين من خلال إضافة لغة صارمة أو متسامحة إلى البيان، أو الإشارة إلى أن الاجتماع القادم من المرجح أن يتخذ إجراءً. لكن ووش أوضح بوضوح رغبته في التخلي عن هذه الأدوات، وبالتالي قد لا يمتلك الوسائل الكافية لكبح الخلافات تحت السطح.
النص بالخط الأسود هو الجزء نفسه المذكور في بيان اجتماع FOMC يوليو 2026،النص الأحمرهو الجزء الجديد المضاف في يوليو 2026، والنصالأزرق بين قوسينهو الصياغة الملغاة من بيان يونيو:
وافقت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بتصويت 9 مقابل 3 (12 مقابل 0) على نشر البيان التالي:
قررت اللجنة الحفاظ على نطاق الهدف للسعر المستهدف للصناديق الاتحادية عند 3.5٪ إلى 3.75٪ لدعم المهمة الثنائية للفيدرالي. ستواصل اللجنة تنفيذ (إعادة التأكيد) سياسة الحفاظ على سيولة كافية في نظام البنوك.
على الرغم من استمرار ارتفاع مستوى عدم اليقين (جزئيًا بسبب الصراعات في منطقة الشرق الأوسط)، فإن النشاط الاقتصادي لا يزال يتوسع بوتيرة ثابتة. وأظهرت إنتاجية العمل والاستثمار الرأسمالي أداءً قويًا. وتماشى نمو الوظائف مع حجم القوى العاملة، وظل معدل البطالة دون تغيير تقريبًا.
لا يزال التضخم أعلى من هدف اللجنة البالغ 2%، ويعزى جزئيًا إلى الصدمات العرضية التي دفعت أسعار قطاعات معينة، بما في ذلك قطاع الطاقة. ستظل اللجنة ملتزمة بتحقيق الاستقرار السعري.
المُصوّتون ضد هذا الإجراء النقدي هم بيث م. هاماك ونيل كاشكاري ولوري ك. لوغان، الذين أيدوا رفع النطاق المستهدف لسعر الفائدة بين البنوك الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس في هذا الاجتماع.
لا تغيير في أسعار الفائدة، لكن ووش يؤكد "هذا ليس توقفًا"، وهدف التضخم 2% لا يتزعزع
وأشاد ووش بارتفاع أسعار الفائدة السوقية كإشارة إلى أن الظروف المالية قد تشددت، وأكد مجددًا أن هدف التضخم البالغ 2% "لا يملك أي مساحة مرنة"، وأعلن انسحابًا جوهريًا من التوجيه الاستباقي، ودعا وول ستريت إلى التخلي عن الاعتماد على تصريحات البنك المركزي، "والتركيز على إشارات الاقتصاد الحقيقية".
قال رئيس الفيدرالي الأمريكي وولش إن الاقتصاد الأمريكي أظهر مرونة رغم الصدمات الأخيرة، مع استمرار اتجاه النمو نحو الأفضل، وتوافق نمو الوظائف مع نمو القوى العاملة تقريبًا، مع عدم تغير كبير في معدل البطالة؛ لكن التضخم لا يزال "أعلى من المطلوب" مقارنة بهدف السياسة البالغ 2%.
فيما يتعلق بمسار الفائدة الذي يهتم به السوق أكثر، لم يُقدّم ووش إرشادات تقدمية واضحة. وأكد أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يهدف عمداً إلى تقليل التوقعات والتدخلات في السوق، ويرغب في الحصول على معلومات أكثر " مباشرة وغير مصفاة " من أسعار السندات والعملات الأجنبية وغيرها.
In the meantime, he repeatedly emphasized that if inflation remains high over the forecast period, interest rate hikes "are likely to be part of the solution."
وأشار ووش أيضًا إلى أن الاستثمارات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي تدفع تكاليف رأس المال التكنولوجي العالي، لكن التأثير النهائي لها على الإنتاجية وقدرات العرض والتضخم لا يزال من الصعب تقييمه بدقة. وهذا يعني أن قدرة الاستثمارات على تحسين الإنتاجية وتخفيف ضغوط الأسعار لا تزال متغيرًا أساسيًا في تقييم السياسة المستقبلية للفيدرالي الأمريكي.
1) حد أدنى للتضخم: لا يوجد "هدف مرِن"، 2% هي الخط الأحمر الوحيد
في سياق تضخم مرتفع استمر لأكثر من خمس سنوات، كانت السوق تشك في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يتسامح صمتًا مع تضخم أعلى من 2%. لكن ووش كسر هذا الوهم بقسوة خلال الاجتماع، مُظهرًا موقفًا حازمًا في مواجهة التضخم.
ووش حدد بوضوح:
لا توجد هدف تضخم ناعم، ولا أهداف خفية ناعمة — من المستحيل تمامًا خلال فترة لجنتنا. هناك هدف واحد فقط، وهو 2%. لا أحد من زملائي في FOMC يملك أي وهم في هذا الصدد.
لقد أقرّ بأن الصبر وعدم الصبر الذي شهدته الولايات المتحدة استمر لمدة "63 شهرًا (التضخم أعلى من الهدف)"، ويفهم بنك الاحتياطي الفيدرالي جيدًا أن هذا الوضع لا يمكن علاجه في تسعة أسابيع أو فقط من خلال انخفاض طفيف في الأسعار لشهر واحد.
في مواجهة سؤال عن ماذا يحدث إذا لم تنخفض التضخم، أجاب ووش بشكل مباشر:
If inflation is too high and does not decline, the best remedy is to raise interest rates.
2) العلاقات الخارجية والاستقلالية: الحفاظ على الثبات وعدم التدخل
في المؤتمر الصحفي، أكد ووش عدة مرات أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن ينحرف عن مسؤولياته بسبب ضغوط السوق أو البيئة الخارجية. وقال:
الاحتياطي الفيدرالي لن يتزعزع. إن سمعتنا تعتمد على الوفاء بالواجبات وتحقيق المسؤوليات.
عند الحديث عن البيئة المعقدة التي واجهتها الاقتصادات في السنوات الأخيرة، حدد ووش الاضطرابات في سلاسل التوريد الناتجة عن الجائحة، والصراعات العسكرية، وانقطاعات إمدادات الطاقة، وتعديلات التعريفات، وزيادة الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي كصدمات خارجية مهمة أثرت على الاقتصاد في السنوات الأخيرة.
He stated that the Federal Reserve will not ignore these changes, but is studying whether these shocks will spread further and affect a broader price system.
لكنه شدد على أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يركز على كيفية تأثير هذه الأحداث على التضخم والاقتصاد، وليس على الأحداث نفسها، حيث تظل مسؤوليته دائمًا متمحورة حول اتخاذ قرارات سياسية تتعلق باستقرار الأسعار والتوظيف الكامل.
3) إن نفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي أصبحت متغيرًا اقتصاديًا رئيسيًا: نما بمعدل قريب من 20٪ على مدار الأربعة أرباع الماضية
فيما يتعلق بالنقاط الساخنة الاقتصادية الكلية، ركز ووش على التأثير الحقيقي لموجة الذكاء الاصطناعي على الاقتصاد الحقيقي والأسعار، وهو ما كان نادرًا جدًا في اجتماعات الفيدرالي الأمريكي السابقة.
كشف واش عن مجموعة من البيانات الأساسية:
According to the latest data, growth rates in the category of high-tech devices and software related to artificial intelligence have approached 20% over four quarters.
وأشار ووش إلى أن موجة الإنفاق الرأسمالي للشركات قد رفعت أسعار "ذاكرة وأشباه الموصلات المنطقية والبنية التحتية ذات الصلة بالذكاء الاصطناعي". وتحاول الفيدرالي الأمريكي تحديد ما إذا كانت هذه الزيادات في الأسعار ليست سوى تغييرات نسبية في الأسعار داخل القطاع، أم أنها ستنتشر إلى مجالات التضخم الأوسع.
We take these shocks seriously. The Federal Reserve is studying how much these shocks are spreading and how much they are affecting prices far removed from direct impact.
فيما يتعلق بالعرض والطلب، يرى ووش أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لديه فهم نسبيًا معقولًا للطلب الكلي، لكنه لا يزال يواجه عدم يقين كبير بشأن العرض الكلي والإنتاجية والتغيرات الهيكلية الناتجة عن استثمارات الذكاء الاصطناعي.
نحن نستنتج العرض الكلي. نحن نقوم بتقييم الإنتاجية، وبشكل ما، هناك سباق بين العرض والطلب، ويجعل إنفاق رأس المال على الشركات المحيطة بالذكاء الاصطناعي هذا الحساب أكثر صعوبة في التقييم.
كما حذر من أن موجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي لن تقلل تلقائيًا من صعوبة سياسة الفيدرالي الأمريكي. من ناحية، قد تساعد زيادة الإنتاجية وتوسيع العرض في تخفيف ضغوط التضخم؛ ومن ناحية أخرى، قد ترفع بنية تحتية الذكاء الاصطناعي نفسها بعض الأسعار الأولية.
4) تغييرات في التواصل السياسي: تقليل التوجيه الاستباقي وطلب من السوق "اتباع البيانات"
وتشدد ووش على أن الاحتياطي الفيدرالي يقلل بشكل كبير أو يتوقف عن استخدام "التوجيه الاستباقي" الذي كان شائعًا على مدار العقد الماضي، ولا يحاول أكثر من ذلك التحكم في توقعات السوق من خلال رسومات النقاط أو التهدئة اللفظية.
أشار ووش إلى أنه خلال الـ42 يومًا الماضية (بين اجتماعين)، ارتفعت العوائد الاسمية والفعلية على منحنى عوائد السندات الحكومية بشكل كبير، حيث وصلت الزيادات إلى أعلى عشرة بالمائة خلال العقدين الماضيين. ويعزو ذلك إلى "الانسحاب" من قبل الاحتياطي الفيدرالي:
يتعلم المشاركون في السوق اتباع الكرة، وليس الحكم، وستستمر الأسعار السوقية في الاستجابة بالاتجاه والحجم الذي يرون أنه مناسب. من وجهة نظري، هذا تغيير إيجابي.
بخصوص مخاوف الصحفيين بشأن ما إذا كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيفقد السيطرة على السرد، بدا ووش "غير مقلق إلى حد كبير". وقال بصراحة:
نحن نحاول أن نبقى خارج الأمر... ما يهمنا هو رد فعل الأسواق المالية.
يعتقد أنه في ظل الظروف غير الطارئة، لا ينبغي للبنك المركزي الأمريكي أن يقيد يديه، بل يجب أن يراقب رد فعل السوق المباشر وغير المفلتر على تطورات الوضع.
5) لا تتغير أسعار الفائدة، لكن ووش يقول: "هذا ليس توقفًا"
رفض ووش تعريف قرار الحفاظ على أسعار الفائدة كما هي على أنه "تعليق". وفي رأيه، قد يؤدي فهم الموقف النقدي فقط من حيث تغيير سعر صندوق الاتحادية إلى تجاهل التعديلات التي حدثت بالفعل في الأسواق المالية. وقال:
لن أصف إجراءاتنا اليوم على أنها شيء مشابه للتعليق. سأصف إجراءاتنا على أنها مراجعة صارمة للوضع الاقتصادي.
وأشار ووش إلى أنه خلال الـ42 يومًا الماضية، أي بين اجتماعي FOMC، ارتفعت أسعار الفائدة الاسمية والفعلية على طول منحنى عوائد السندات الأمريكية بشكل ملحوظ، وكانت التغيرات ذات الصلة في أعلى العُشر تقريبًا خلال العقدين الماضيين.
Financial markets did not pause during this intermission, and both nominal and real interest rates have risen.
لم يُساوِ ووش بين ارتفاع أسعار الفائدة الحالية مع ضرورة رفع الفيدرالي أسعار الفائدة، لكنه أشار إلى أن الإشارات التي تنقلها سوق السندات تتماشى إلى حد ما مع أداء الاقتصاد الحقيقي.
الإنتاج الاقتصادي قوي، والنفقات الرأسمالية والإنتاجية قوية، وسوق العمل مستقر وثابت. يبدو أن سوق السندات، وسوق السندات الحكومية، يعبران أيضًا عن نفس الشيء. حتى على الرغم من أننا لم نفعل الكثير خلال 42 يومًا، فقد فعل السوق الكثير.
Market Reaction
قبل إعلان قرار أسعار الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ظل السوق حذرًا بشكل عام أثناء انتظار إشارات السياسة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي، حيث تراجع مؤشر الدولار قليلاً، وانخفضت أسواق الأسهم الأمريكية بشكل عام، مع تصدر داو جونز الانخفاضات، حيث انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.61٪، وانخفض داو جونز بنسبة 1.47٪، وانخفض ناسداك بنسبة 0.58٪. ارتفع الذهب والفضة مع تزايد مشاعر الملاذ الآمن. ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية على المدى القصير والطويل بشكل متزامن قليلاً.
بعد إعلان الرسالة، كان رد فعل السوق واضحًا. انخفضت عوائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات وسنتين، وارتفع الذهب الفوري بشكل كبير وتجاوز مؤقتًا 4100 دولار، بينما تباين أداء الأسهم، حيث هبط مؤشر س&P 0.2%، وهبط مؤشر داو جونز 1.1%، وتحول مؤشر ناسداك إلى الارتفاع.
أشار الرئيس ووش في مؤتمر صحفي إلى إشارة "تعليق تقييدي"، وبعد المؤتمر استمر الدولار في الضعف، بينما ارتفع اليورو والجنيه الإسترليني، وهبط عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين بمقدار 7 نقاط أساس، ليصل إلى أدنى مستوى يومي عند 4.2171٪، بينما سجل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا أعلى مستوى له منذ عام 2007، متجاوزًا 5.2٪.
ارتفع الذهب الفوري إلى ما فوق 4100 دولار قبل أن يتقلص الارتفاع بسرعة.
عند إغلاق السوق، أغلق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 منخفضًا بنسبة 1.52٪، وانخفض مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 2.19٪، مسجلاً أكبر هبوط يومي منذ أبريل 2025، بينما أغلق مؤشر ناسداك منخفضًا بنسبة 1.74٪.