استخدم كيفن وارش خطابه الأول في جاكسون هول كرئيس للبنك المركزي الأمريكي لنقل رسالة لم تكن وول ستريت راغبة في سماعها: إذا استمر التضخم في التباطؤ، فستعود أسعار الفائدة للارتفاع.
في حديثه خلال الندوة السنوية في 28 أغسطس، أشار وارش إلى ضغوط الأسعار المستمرة وأوضح أن البنك المركزي ليس مستعدًا لإعلان الانتصار. بلغ تضخم PCE، وهو المقياس المفضل للفيدرالي، 3.7٪ على أساس سنوي حتى يوليو. وفي الأشهر الستة الماضية، كان القراءة السنوية أسوأ عند 4.1٪. الهدف البالغ 2٪؟ لم يصل إليه الفيدرالي لمدة 65 شهرًا متتالية.
الأسواق فهمت الرسالة بسرعة
قبل أن يأخذ وارش المنصة، كانت أسواق العقود الآجلة تُقيّم فرصة قدرها حوالي 35% لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية المقرر في 15-16 سبتمبر. وبمجرد أن استوعب التجار ملاحظاته، ارتفع هذا الرقم إلى حوالي 60%، وفقًا لبيانات CME FedWatch.
وضع وارش نفسه كقائد يعتمد على البيانات، مفضّلًا السماح للقراءات الاقتصادية بالتحدث بصوت أعلى من المؤتمرات الصحفية. لكن عندما تحدث، كانت الإشارة واضحة لا لبس فيها.
"خلاف ذلك، لدينا عمل يجب القيام به،" قال وارش، مُشيرًا إلى احتمال عدم تحرك اتجاهات التضخم بحسم نحو الهدف البالغ 2%.
يقع معدل الصناديق الفيدرالية حاليًا في نطاق 3.50% إلى 3.75%. وسيؤدي رفع قدره 25 نقطة أساس إلى رفعه إلى نطاق 3.75% إلى 4.00%.
ما معنى الارتفاع الكبير للأسواق
أكبر تأثير فوري سيقع على أجزاء السوق الأسهم الحساسة للمعدلات. تواجه الأسهم ذات العوائد المرتفعة من الأرباح الضغط الأوضح. عندما ترتفع معدلات الخالية من المخاطر، يقل جاذبية الأسهم المدفوعة للأرباح النسبية. لقد عاقب هذا الحساب تاريخيًا صناديق الاستثمارات العقارية (REITs) وشركات المرافق وغيرها من القطاعات ذات العوائد العالية عندما تشدد الفيدرالي.
الشركات ذات الأسماء الدفاعية ذات قوة تسعير قوية، مثل السلع الاستهلاكية الأساسية والرعاية الصحية، حافظت تاريخيًا على أداء أفضل لأن أرباحها أقل حساسية لتكلفة رأس المال.
مشكلة التضخم التي لا تنتهي
بيانات التضخم كانت مقاومة بشكل مستمر. يشير قراءة PCE السنوية لستة أشهر عند 4.1% إلى أن ضغوط الأسعار ليست مجرد مستمرة، بل تتسارع مجددًا على أفق زمني أقصر.
يعني استمرار الـ65 شهرًا دون تحقيق الهدف البالغ 2% أن البنك المركزي الأمريكي قد فشل في تحقيق ولايته الأساسية لأكثر من خمس سنوات متتالية.
يختلف نهج وارش عن بعض زملائه في لجنة السوق المفتوحة الذين يُبلغ أنهم دفعوا نحو اتخاذ إجراءات أكثر حدة. إن تفضيله للإرشادات المستقبلية المحدودة يمنحه مرونة، وعندما يتحدث الرئيس بحزم، كما فعل في جاكسون هول، فإن الأسواق تتفاعل بحدة لأن نسبة الإشارة إلى الضوضاء غير عادية الارتفاع.
أصبح اجتماع FOMC في سبتمبر الآن أهم حدث سياسية على الجدول الزمني القريب. مع تسعير أسواق العقود الآجلة الآن احتمالًا يعادل رمي عملة معدنية زائدًا لرفع الفائدة، فقد يؤدي أي مفاجأة إيجابية متواضعة في بيانات التضخم لأغسطس إلى دفع هذا الاحتمال نحو اليقين.