الظهور الأول لرئيس الفيدرالي كيفن وارش في جاكسون هول: إنهاء التوجيه الأمامي وسط الذكاء الاصطناعي والتضخم

ملاحظة المحرر: في الساعة 22:00 بتوقيت بكين في 28 أغسطس، ألقى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش خطابًا في مؤتمر البنوك المركزية العالمية في جاكسون هول، وهو أول خطاب له في هذا المؤتمر السنوي المهم منذ توليه منصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

في كلمته، أشار كيفن ووش إلى أن أداة "التوجيه الاستباقي" في فترات غير عادية قد أكملت مهمتها في البيئة الاقتصادية الطبيعية وينبغي أن تنسحب، وضرورة عودة السياسة النقدية إلى الاعتماد على البيانات والانضباط في اتخاذ القرار.

في مواجهة الذكاء الاصطناعي كمتغير زمني، اعترف بأن تأثيره العميق على الإنتاجية وسوق العمل وهياكل عوائد رأس المال لا يزال غير معروف، ويجب على مجلس الاحتياطي الفيدرالي الحفاظ على مراقبة حذرة. وفي الوقت نفسه، حدد بوضوح سبعة مبادئ توجيهية لتنفيذ السياسة: التمسك بهدف التضخم البالغ 2%، ومراعاة مهمة العمالة، واستخدام سعر الفائدة قصير الأجل كأداة رئيسية، والانتباه إلى كمية النقود، والحفاظ على تواصل متحفظ وهادف. هذه المبادئ ترسم خريطة طريق للعودة إلى النهج التقليدي وتجنب الحمل الزائد للوظائف السياسية.

في تقييم الوضع، يرى أن سوق العمل يتماشى بشكل أساسي مع التوظيف الكامل، لكن التضخم لا يزال أعلى بكثير من الهدف — حيث يصل مؤشر PCE السنوي إلى 3.7%، وأكثر من نصف البنود الفرعية تسجل زيادة تتجاوز 3%. وهو يتعهد بعدم فرض مسار سياسة مسبق، لكنه يوضح بوضوح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي "لا يزال لديه عمل يجب إنجازه" ما لم يكن متأكدًا من أن التضخم يتجه بسرعة واضحة نحو الهدف. إن الرسالة العامة هي موقف يعطي الأولوية للانضباط على القرارات المحددة: التواضع في التقييم ضمن عدم اليقين، والثبات أمام المسؤولية. إن السياسة النقدية تقف الآن على مفترق طرق جديد، ويرى هذا الرئيس أن الثقة في السوق تُكسب عبر الحرص وليس المغامرة، ومن خلال الشفافية وليس الوعود.

النص الكامل لخطاب كيفن ووش، مترجم من قبل Odaily Planet Daily، استمتع～

————————

شكرًا لكم جميعًا. يسعدني العودة هنا مرة أخرى، ويسعدني رؤية هذا العدد الكبير من الوجوه المألوفة. كنت أتطلع دائمًا إلى هذا الأسبوعend — فما من مكان أفضل من هنا للاحتفال بمرور 100 يوم على توليّي منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي؟ نشكر جميعًا حسن الضيافة من حاكم بنك كنساس سيتي الفيدرالي، جيف شميد، وزملائه. جيف، شكرًا لكم جميعًا.

منذ سنوات عديدة، تعلمت أنه يمكن القيام بنوعين مختلفين تمامًا من رحلات المشي في مسارات جاكسون هول. يمكنني تلخيص تجربتي في المشي مع دون كوهن، نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق، بكلمتين: **لقد نجوت.** تلك المسيرات القاسية التي تشبه الماراثون، كشفت لي عن نسخة من دون كوهن لم أكن مستعدًا نفسيًا لمواجهتها من قبل.

هناك طريقة أخرى للمشي — سأربطها بزميلي القديم، بن برنانكي، الرئيس السابق للبنك المركزي الأمريكي. المشي مع بن كان أبطأ بكثير، وكان مشيًا خفيفًا على المسارات الملتويّة في محمية روكفلر.

لذلك، قبل المغادرة، قم بإجراء "فحص صحي" واسأل نفسك: "هل اليوم يوم كوهين، أم يوم برنانكي؟"

موضوع هذه الجلسة هو الابتكار. أؤمن أن الجمهور والسوق — بفضل الذكاء الجماعي — يفهمان أن ابتكار مجلس الاحتياطي الفيدرالي في طريقة تنفيذ سياساته سيساعد في تحقيق الاستقرار السعري مع تحقيق التوظيف الكامل.

سأقدم لكم ملخصًا مبسطًا لمحتوى محاضرتي هذا الصباح. يمكنك تسميته إطارًا عامًا... أو خريطة طريق... لكن لا تسمه أبدًا "التوجيه الاستباقي".

أولاً، سأتحدث عن بعض القضايا الطويلة الأجل التي تفكر فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي، بما في ذلك التقنية العامة الأحدث — الذكاء الاصطناعي (AI) — وأين قد تأخذ الاقتصاد. ثم سأتحدث عن ممارسة التوجيه الاستباقي، وتفاعل البنوك المركزية مع الأسواق المالية. بعد ذلك، سأقدم بعض المبادئ الأساسية التي أعتقد أنها يجب أن توجه تنفيذ السياسة النقدية. وأخيرًا، سأتحدث عن تقييمي للوضع الاقتصادي الحالي.

خلف جبال تيتون الثابتة إلى الأبد، نحن هنا لفحص مشهد اقتصادي بعيد كل البعد عن الثبات. قبل وقت قصير فقط — قبل أزمة عام 2008 وخلال العقد الذي تلاها — كان الاقتصاديون وصانعو السياسات يتحدثون عن "الركود الطويل الأمد" و"الفرط في الادخار العالمي". كانت هناك رؤية واسعة الانتشار ترى أن كميات كبيرة من رأس المال ستظل عالقة لفترة طويلة، لأنه لم يكن هناك ما يكفي من فرص استثمارية مقنعة. بدا أن كل شيء جيد قد تم اختراعه بالفعل.

لذلك، سيظل النمو الاقتصادي خافتًا وبطيئًا. حسنًا، لقد تغير العصر تغييرًا جذريًا. لقد وصلنا إلى نقطة تحول في التاريخ.

أوضح مثال على ذلك هو تطور الذكاء الاصطناعي — وهو مصطلح عمره 80 عامًا يُستخدم لوصف أحدث أجيال التقنيات اليوم — حيث تطور بسرعة تفوق حتى توقعات مُروّجي هذه التقنيات قبل بضع سنوات. إن إمكانية تحقيق نمو اقتصادي أعلى بكثير تتزايد. تتدفق حاويات رأس المال المتزايدة باستمرار إلى مختلف بنى تحتية مرتبطة بالذكاء الاصطناعي. يبدو أن ظاهرة مشابهة لـ **"قانون مور الفائق"** تحدث. كما تتغير قوانين التوسع، مما يغيّر طريقة الابتكار وسرعته على حد سواء.

عندما يُدمج رأس المال والعمل، يُنشأ نموذج لغوي كبير يقع في قلب الذكاء الاصطناعي. يشتري المستخدمون الرموز المميزة للحصول على إذن باستخدام هذه النماذج.

وفقًا للتقارير، بلغت مبيعات الرموز المميزة لاثنين فقط من المختبرات الرائدة في الذكاء الاصطناعي، عند التحويل إلى مقياس سنوي، أكثر من 100 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 500٪ مقارنة بالعام السابق. ويراقب مجلس الاحتياطي الفيدرالي كل هذا عن كثب.

نحن ندرك أن الذكاء الاصطناعي متغير جديد – بل وقد يصبح عنصر إنتاج جديد – سيؤثر على الاقتصاد وتنفيذ السياسة النقدية.

هذا يثير مجموعة من الأسئلة المهمة: هل سيؤدي تطبيق الذكاء الاصطناعي إلى تعزيز إنتاجية الاقتصاد ككل بشكل ملحوظ ومستدام؟ وإذا كان كذلك، متى سيحدث هذا التحسن؟ هل ستكون استخدامات الرموز مكملة للقوى العاملة أم منافسة لها؟ هل ستتطلب نماذج الذكاء الاصطناعي من الجيل التالي كثافة رأسمالية أعلى، أم أن النماذج نفسها ستتمكن من مساعدة تصميم حلول تتطلب استثمارات رأسمالية أقل؟

مشكلة أخرى لم تُحل بعد هي البنية السوقية الناتجة. لا يزال غير واضح أين ستنتهي عوائد رأس المال، أو كم من الوقت سيستغرق هذا العملية. في المراحل المبكرة، كم من القيمة الزائدة ستنتقل إلى مالكي الأصول النادرة—مختبرات الذكاء الاصطناعي، وصانعي الرقائق، ومُنتجي الطاقة، ومزودي خدمات السحابة؟ مع مرور الوقت، كم من القيمة ستنتقل إلى الشركات والمستهلكين؟ وما تأثير ذلك الواسع على العمال وأهداف التوظيف الخاصة ب réserve الفيدرالي؟

كما أننا لا نعرف بعد سعر التوازن للرمز. هل ستظهر أنواع مختلفة من الرموز، لدرجة أن الناس سيصبحون مستعدين لدفع مبالغ متزايدة للحصول على حق الوصول إلى النماذج الأكثر تقدمًا والأفضل؟ هل سينخفض سعر الرموز الخاصة بالنماذج الأقدم في النهاية إلى مستوى التكلفة الحدية؟

ومع ذلك، يجب التوضيح أن اقتراحاتهم ستُطرح لاحقًا ولن تؤثر على قراراتنا في ظل الوضع السياسي الحالي. لكنني أؤمن أن هذا الاستثمار الفكري الذي نقوم به اليوم سيُعدّنا استعدادًا أفضل للتحديات السياسية المستقبلية.

في حين كان فريق العمل الخاص بنا يعمل، لم أنتظر حتى أبدأ في إدخال الابتكارات في الاحتياطي الفيدرالي لتمكينه من التكيف مع احتياجات المستقبل.

على سبيل المثال، بدأت بالفعل في تغيير شكل ووظيفة ما يسمى بـ "التوجيه الاستباقي" من قبل رئيس الاحتياطي الفيدرالي. قد يكون الجميع على دراية بأنني لطالما شعرت بعدم الارتياح تجاه الإعلان المبكر عن قرارات السياسة المستقبلية.

أنا أميل إلى طريق آخر... سأشرح السبب أدناه.

التواصل الشفاف بشأن قرارات السياسة المستقبلية ليس بحد ذاته فضيلة. يجب أن يخدم التواصل المسؤولية الأهم للبنك المركزي الأمريكي: تنفيذ السياسة النقدية بشكل جيد.

كأداة سياسية روتينية، استخدمني أنا وزملائي التوجيه الاستباقي خلال الأزمة المالية العالمية. كانت تلك الأداة حاسمة في ذلك الوقت، وقد قدمناها بأسلوب علني للغاية. لكن، مثل غيرها من إرث الأزمات السابقة، أعتقد أن التوجيه الاستباقي تجاوز الفترة التي كان ينبغي له أن يلعب فيها دوره. في الأوقات العادية، يجب تقييد دور التوجيه الاستباقي والحفاظ عليه ضمن حدود واضحة.

إلا أنه قد يخلق غموضًا باسم "الوضوح".

الإفراط في كشف تفاصيل عملية المناقشة السياسية، والإفراط في تقديم تعهدات بشأن قرارات مستقبلية، يمكن أن يضلّل الأسواق والشركات والأسر. وأعتقد أنه عندما يُقدِّم صانعو السياسة تعهداً شبه ملزمًا بشأن أسعار الفائدة طوال دورة السياسة، فإننا نقيّد أنفسنا في حرية اتخاذ قرارات صحيحة عندما نحتاج حقًا إلى اتخاذها.

لوضع سياسة فعّالة، نحتاج إلى معالجة صحيحة للعلاقة بين الأسواق المالية والبنك المركزي. يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إشارات سوقية واضحة، ويجب أن تكون هذه الإشارات قدر الإمكان غير مفلترة، وتشمل مؤشرات داخل السوق، ومستويات وتغيرات أسعار الأصول في أسواق وقطاعات مختلفة، وأسعار وحجم تداول سندات الخزانة الأمريكية، والقيمة الخارجية للدولار الأمريكي، وتكلفة الائتمان وسهولة الحصول عليه، وأسعار السلع الواسعة النطاق. يجب أن تساعد هذه المؤشرات وغيرها في مساعدة بنك الاحتياطي الفيدرالي على تقييم النشاط الاقتصادي قصير الأجل وتوقعات التضخم على طول دورة الاقتصاد الكلية.

يجب على مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يبقى متواضعًا، لكنه لا ينبغي أبدًا أن يكون بريئًا. يلعب مجلس الاحتياطي الفيدرالي دورًا حاسمًا في الاقتصاد والأسواق. كما أن أدوات سياساتنا قوية جدًا. نحن نحدد مسار أسعار الفائدة قصيرة الأجل. وسيظل المشاركون في السوق دائمًا يحاولون التنبؤ بالخطوة التالية لنا. لكننا لا ينبغي أن نسمح بآلية يعتمد فيها المشاركون في السوق بشكل رئيسي على مجلس الاحتياطي الفيدرالي لاتخاذ قرار صفقتهم التالية.

لطالما وصفت الأدبيات الاقتصادية التحريفات الناتجة عن هذه الآلية، المعروفة بـ"مشكلة غرفة المرايا". إذا كان السوق يعتمد بشكل كبير على إرشادات مجلس الاحتياطي الفيدرالي، بينما يعتمد مجلس الاحتياطي الفيدرالي بدوره على الأسعار السوقية، فإننا جميعًا أكثر عرضة لعدم رؤية التطورات الجديدة، وأكثر عرضة للوقوع في موقف غير مستعد عندما يحدث انعطاف في الوضع، وأكثر عرضة لارتكاب أخطاء في عملية صنع السياسة.

بشكل ساخر، قد لا يكون المشاركون في السوق هم من يدفعون أعلى ثمن في "مشكلة المرآة المشوهة". على الأرجح، ستكون الأضرار الأكثر خطورة موجهة نحو أولئك الذين لا يمتلكون أصولًا مالية. إذا أخطأت مجلس الاحتياطي الفيدرالي في تقدير التضخم وفي تقدير الاقتصاد، فمن سيتأثر أكثر؟ ليس الفائزين في الأسواق المالية. إن الأمريكيين العاملين بجد هم من سيواجهون حقًا التضخم المرتفع أو الوظائف المتأرجحة فجأة.

لذلك، إذا لم تكن التوجيهات الاستباقية مناسبة للظروف العادية، فهل يجب على رئيس الفيدرالي الجديد على الأقل أن يتعهد ب函数 رد فعل واضح؟ على سبيل المثال، إذا كانت البيانات قوية أو ضعيفة، هل يجب أن يخبرنا كيف ستتغير أسعار الفائدة؟ أتمنى أن يكون فهمنا للاقتصاد دقيقًا بما يكفي لتقديم إجابة آلية ومجربة — مثل الاعتماد الصارم على دالة بسيطة، مثل قاعدة تايلور. لكن معرفتنا لم تصل بعد إلى هذا المستوى — على الأقل ليس حاليًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن العوامل الأكثر أهمية لتنفيذ السياسة النقدية بشكل صحيح ستتغير مع مرور الوقت.

يُظهر استخدام التنبؤات لعرض وظيفة رد فعل الفيدرالي الأمريكي فعالية نظرية أكبر من فعاليتها العملية، وأكثر فعالية في المختبر مقارنة بالعالم الحقيقي. ليس أنا فقط من لاحظ أن التوجيهات المستقبلية لعام 2021 من المحتمل أن تكون قد أبطأت من رد فعل الفيدرالي الأمريكي على التضخم المرتفع. خلال فترة رئاستي، سنبذل أنا وزملائي جهودًا لبناء نماذج أكثر موثوقية وقواعد أكثر متانة لتوجيه قرارات السياسة.

سنقوم بذلك، مع الاعتراف بوضوح بأن دقة التنبؤات الاقتصادية لا تزال مجرد أمنية. فالجغرافيا السياسية، والسلسلة التوريد العالمية، والتكنولوجيا تتغير بسرعة هائلة، لذا فإن التواضع المعتدل فيما يتعلق بما يمكننا معرفته وما لا يمكننا معرفته هو أمر حكيم. وبنفس الروح، يجب أن نستمع بعناية إلى وجهات نظر متنوعة حول أي قضايا قد تؤثر على قرارات السياسة النقدية للفيدرالي. إذا كان الهدف هو تحقيق أفضل قرار ممكن، فلا ينبغي لنا رفض وجهات النظر المختلفة حول الوضع الاقتصادي.

So, how can we find a better path for policy-making?

في الخطاب القادم، سأشارك بعض المبادئ التوجيهية التي توجه تفكيري حول كيفية تنفيذ السياسة النقدية بشكل مناسب...

ثم أقدم لك تقييم الوضع الاقتصادي الذي وعدت به.

دعونا نتحدث عن هذه المبادئ.

أولاً، لاحظت أنه في هذا العمل، يمكن بسهولة الخلط بين الأخبار الخاصة بالأمس كأنها أحداث جارية حالياً. التحدي يكمن في التمييز بين هذين الأمرين. وبعبارة أخرى، يجب علينا تقييم الواقع وضمان ألا نبني سياسات مستقبلية على بيانات قديمة أو غير دقيقة. كما لا ينبغي لنا الاعتماد على نقاط بيانات منعزلة. الأهمية تكمن في الاتجاهات. مجلس الاحتياطي الفيدرالي هو هيئة مسؤولة عن اتخاذ القرارات. نحن نتخذ قراراتنا في ظل عدم اليقين، لذا يجب أن تكون البيانات التي نستند إليها ذات صلة وحديثة ودقيقة وقابلة للتنفيذ قدر الإمكان.

ثانيًا، الهدف من إجراءات مجلس الاحتياطي الفيدرالي هو ضمان أن يكون إجمالي الطلب في الاقتصاد متناسبًا تقريبًا مع إجمالي العرض. ومع ذلك، فإن ما نستطيع ملاحظته مباشرة هو فقط النشاط الاقتصادي. نحن لا نستطيع أبدًا رؤية ما يحدث في جانب العرض مباشرة، بل نستنتجه فقط. وبالتالي، فإن تقييم التوازن الحالي والمستقبلي بين إجمالي العرض وإجمالي الطلب هو في حد ذاته غير دقيق.

ثالثًا، يجب التأكيد بوضوح أنه لا يوجد أي مجال للالتباس: هدف الفيدرالي الأمريكي الثابت والصارم للاستقرار السعري، والذي يُقاس بواسطة مؤشر أسعار إنفاق المستهلكين الشخصيين (PCE)، هو هدف ثابت. وبالمثل، يجب أن نوضح الجانب الآخر من الهدف: فلن يتحقق الاستقرار السعري تلقائيًا، ولن يعود التضخم تلقائيًا إلى مستواه الطبيعي. تحقيق الاستقرار السعري هو مسؤولية الفيدرالي الأمريكي.

رابعًا، يتحمل مجلس الاحتياطي الفيدرالي أيضًا مسؤولية تحقيق أقصى مستوى من العمالة. على المدى المتوسط، تحقيق المهمة المزدوجة ليس خيارًا ثنائيًا. لا أعتقد أن المهمة المزدوجة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي متعارضة. ففي النهاية، التضخم المرتفع بحد ذاته يُلحق ضررًا جسيمًا بالازدهار الاقتصادي.

خامسًا، تعتبر أسعار الفائدة قصيرة الأجل الأداة الرئيسية لتحقيق المهمتين المزدوجتين. يمكن تطبيق السياسات غير التقليدية الهادفة إلى تحفيز النشاط الاقتصادي في فترات الأزمات الحقيقية، ولكن يجب استخدامها بحذر خارج هذه الفترات، وحتى يُفضل تجنبها إن أمكن.

سادسًا، النقود مهمة. قد لا يكون الحديث عن هذا الأمر رائجًا اليوم، لكن رأيي هو أن النقود لها علاقة مهمة بالسياسة النقدية. يجب أن نركز على النقود التي تخلقها البنوك المركزية، وكذلك النقود القادمة من النظام المصرفي والمنظومة المالية. بالتأكيد، أدى الابتكار المالي وعوامل أخرى إلى تغيير آليات النقل بين قاعدة النقود وسرعة تداولها والاقتصاد الأوسع. لكن هذا لا يكاد يكون سببًا كافيًا لتجاهل الطريقة التي تؤثر بها النقود في النهاية على الظروف المالية والأسعار.

في النهاية، بنك مركزي أكثر هدوءًا وأكثر تركيزًا في تواصله، قادر على تحقيق أهدافه. يمكننا أيضًا أن نُحاسب على مدى إنجازنا لواجباتنا — فهذا هو المعيار الحقيقي الوحيد لقياس مصداقيتنا. مستخدمين قول الجنرال الأمريكي في القوات الجوية تشاك ييغل: "في اللحظة التي يُكشف فيها الحقيقة، إما أن يكون لديك سبب، أو لديك نتيجة."

الآن، بناءً على هذه المبادئ، كيف أرى الاقتصاد اليوم؟ ماذا حدث حقًا للاقتصاد خارج النافذة؟ ربما رأى الجميع بالفعل في محضر اجتماع يوليو الرأي الموحّد للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC): أن سوق العمل لا يزال مستقرًا، وأداء الإنتاج قوي. لكن التضخم لا يزال مرتفعًا جدًا.

أنا ومعظم زملائي نرى أنه من الأفضل الانتظار لمزيد من المعلومات بين الجلستين – خاصة مع الأخذ في الاعتبار التطورات المحتملة في سلسلة التوريد وتدفقات الاستثمار والجغرافيا السياسية – قبل اتخاذ قرار بشأن ضرورة تغيير سياسة أسعار الفائدة. كما أعربنا مجتمعين عن استعدادنا للتحرك حسب الحاجة بناءً على الظروف. من ناحيتي الشخصية، ما أثار انطباعًا قويًا لدي اليوم هو الأداء العام للاقتصاد. يبدو أن الاقتصاد قد تعزز بشكل واضح.

أحد مؤشرات قوة الاقتصاد هو قدرته على تحمل الصدمات. وفي هذا الصدد، أظهر كل من الاقتصاد الحقيقي ووول ستريت مرونة استثنائية. أود أن أتناول بعض الملاحظات.

إن نفقات رأس المال للشركات — وهي ما يُعرف بـ "حبوب الزراعة" للنمو الاقتصادي المستقبلي — تشهد نموًا سريعًا. بلغ معدل التغير في الربع الرابع للاستثمار في المعدات والأصول غير الملموسة حوالي 9٪، وهو أعلى معدل منذ عام 2021. ومن المرجح أن أكثر من نصف نمو نفقات رأس المال هذا العام يُعزى إلى البناء المرتبط بالذكاء الاصطناعي. بالنسبة للشركات المدرجة في مؤشر S&P 500، زادت الأرباح بنسبة تزيد عن 20٪ خلال العام الماضي. إن هوامش الربح مرتفعة مقارنة بالمستويات التاريخية. كما أن تقلبات السوق الأسهمية بشكل عام منخفضة. نحن نراقب عن كثب ديناميكيات السوق، ونلاحظ أداء القطاعات المختلفة. إن التوقعات المتعلقة بنفقات رأس المال ونمو أرباح الشركات مرتفعة جدًا.

سأستمر في مراقبة تغيرات معدل نموها، أي التغير من الدرجة الثانية في معدل النمو (الاشتقاق الثاني). كما أن التأثيرات اللاحقة على أسعار الأصول، وثقة الشركات، ودخل المستهلكين، ونفقات الاستهلاك مهمة جدًا وتتطلب التقييم. إن فروق الائتمان في سندات الشركات والقروض المرفوعة تقترب من الحدود السفلى للفترات التاريخية، كما أن حجم الإصدارات في هذه الأسواق هذا العام كان قويًا بشكل ملحوظ. إذا انتقلنا من سوق الدخل الثابت إلى قطاع البنوك، فقد أخبرتنا البنوك في استبيان رأي كبار مسؤولي الائتمان بشأن قروض البنوك لشهر يوليو أن معايير قروض الأعمال والصناعة تقع عند الطرف الأكثر تيسيرًا في الفترات التاريخية، وهو ما يساعد في تفسير نمو هذه القروض هذا العام.

لا تُظهر أسواق الائتمان والقروض تقريبًا أي علامات على تشديد السياسة، حيث تعاني بعض الصناعات—مثل السكن والزراعة—من ضغوط. لكن بشكل عام، سيكون من الصعب عليّ الموافقة على أن الظروف المالية العامة لها طابع مقيد بوضوح. على الرغم من التحديات المختلفة، لا يزال إنفاق المستهلكين الحقيقي قويًا، حيث نما بنسبة تزيد عن 2% على مدار الأربعة أرباع الماضية. وقد اقترب معدل نمو PDFP من 3% هذا العام. عادةً ما يحتوي هذا المؤشر على إشارات أكثر فعالية مقارنةً بالناتج المحلي الإجمالي (GDP)، والاتجاه هنا أيضًا إيجابي.

في جانب التوظيف من المهمتين المزدوجتين للفيدرالي، أداء بلدنا جيدًا. سوق العمل مستقر إلى حد كبير. معدل البطالة الحالي البالغ 4.1% لا يزال منخفضًا مقارنةً بالمعايير التاريخية، ولم يتغير كثيرًا منذ عدة سنوات. عدد طلبات الإعانات البطالية الأولية، محسوبًا كمتوسط على أربع أسابيع—وهو مؤشر مدعوم بتجارب سابقة وذو حساسية عالية للوقت الحقيقي—يقرب من أدنى مستوياته منذ عقود. في رأيي، فإن انخفاض معدلات الانتقال في سوق العمل اليوم يعود جزئيًا إلى إعادة التوزيع الواسعة النطاق بين أصحاب العمل والموظفين التي حدثت خلال الفترة ما بعد الجائحة. عندما لا ينمو العرض العمالي تقريبًا، فإن التوظيف الشهري الإضافي سيظل عند مستويات منخفضة. لا تزال هناك مجالات تثير القلق في سوق العمل—مثل خريجي الجامعات. لكن بشكل عام، فإن أولئك الذين يرغبون في العمل، يحافظون بشكل عام على وظائفهم أو يجدون وظائف جديدة.

قد يقلقون من اضطرابات محتملة في سوق العمل في المستقبل، لكن حاليًا، أعتقد أن سوق العمل يتماشى مع التوظيف الكامل. لكن من حيث الاستقرار السعري في ولايتنا المزدوجة، فإن الوضع أكثر إثارة للقلق. إن مؤشر التضخم المفضل من قبل الاحتياطي الفيدرالي — الزيادة السنوية لمؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي — يبلغ حاليًا 3.7٪، بينما تبلغ نسبة التغير على مدى 6 أشهر 4.1٪. المؤشرات المقابلة لمؤشر أسعار المستهلك (CPI) أيضًا مرتفعة، وكذلك مؤشرات التضخم الأساسية لكل من PCE وCPI. هذه المؤشرات ليست مثالية جميعها، لكنها تروي قصة مشابهة:

لا يزال التضخم أعلى من هدفنا البالغ 2%. لذلك، يجب أن يكون التركيز الأساسي للبنك المركزي الأمريكي حاليًا على الأسعار. إن مهمة صانعي السياسة هي تحديد اتجاه التضخم الكامن — أي التغيرات العامة في الأسعار داخل الاقتصاد، مع استبعاد تأثيرات العوامل الخاصة. نريد تحديد ما إذا كان التضخم الكامن في ارتفاع أو انخفاض أو توقف. نريد ليس فقط فهم اتجاه التغير، بل أيضًا سرعته. لقد انخفضت جميع مؤشرات التضخم الواسعة هذه بشكل كبير مقارنة بمستوياتها المرتفعة في عام 2022.

لتقدير التضخم المحتمل، وجدت أن تحليل مكونات مؤشر أسعار PCE البالغ عددها 199 مكونًا بشكل منفصل مفيد جدًا. خلال الـ12 شهرًا الماضية، ارتفعت أسعار 54% من السلع والخدمات في سلة PCE بأكثر من 3%. هذه النسبة أقل بكثير من الذروة بعد الجائحة، والتي بلغت حوالي 77%، لكنها لا تزال أعلى بشكل واضح من 32% خلال العقدين السابقين للجائحة. إذا ركزنا فقط على الستة أشهر الماضية، فإن النتيجة مشابهة: 49% من السلع والخدمات في سلة PCE سجلت زيادة سنوية في الأسعار تزيد عن 3%. مرة أخرى، هذه النسبة أقل بكثير من الذروة بعد الجائحة، لكنها لا تزال عند مستوى مرتفع نسبيًا.

كما يستحق ملاحظة الارتفاع العام في أسعار السلع الأساسية مؤخرًا. ما نحتاج إلى تقييمه هو ما إذا كانت هذه الاتجاهات تعني أن التضخم يواجه مخاطر صعودية. وأهم من ذلك، تقييم ما إذا كان التضخم خلال الخمس سنوات الماضية قد تسلل إلى توقعات التضخم. والخبر السار هو أن مؤشرات توقعات التضخم على المدى المتوسط تبدو مستقرة بشكل عام. كما أن مؤشرات تعويض التضخم في سوق العقود الآجلة تنقل رسالة قوية ومتسقة. خاصةً مع الأخذ في الاعتبار التطورات الأخيرة، لا تزال الأسواق تُظهر ثقة في قدرة مجلس الاحتياطي الفيدرالي على تحقيق الاستقرار السعري، وهو إقرار لمؤسسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي وتماشٍ مع أفضل تقاليده.

أستطيع أن أضمن للجميع... أنهم على حق.

من وجهة نظر التاريخ الاقتصادي، تتميز توقعات التضخم التي يقيسها السوق بخاصية واحدة: فهي غالبًا ما تبدو قوية ومستقرة جدًا قبل أن تفقد مرجعيتها. هذه التوقعات لا تُدفع بسهولة إلى اليمين أو اليسار، وهي حاليًا لا تزال مُرَبَّطة بإحكام. لكننا يجب أن نراقبها عن كثب. ضمان عدم فقدان توقعات التضخم لمرجعيتها هو مسؤولية الاحتياطي الفيدرالي. هناك إشارة لا يمكن لأحد تجاهلها: التضخم المرتفع المستمر لمدة 65 شهرًا، والمسؤولية عنه تقع بوضوح على عاتق البنوك المركزية. وهذه المسؤولية كانت دائمًا من اختصاص البنوك المركزية.

معياري هو: يجب أن نكون متأكدين من أن التضخم المحتمل يتجه نحو هدفنا، وبسرعة واضحة وكافية. وإلا، فما زال لدينا عمل يجب القيام به. هذا هو عملنا... مهمتنا... وهو المسؤولية التي يجب أن نتحملها.

اليوم، وأنا أقف هنا، أتعهد بالانضباط، وليس بقرار محدد. لسنا أول من يلتزم بهذه المواقف في لحظة بالغة الأهمية، أنا وزملائي في مجلس الاحتياطي الفيدرالي. نحن مصممون على تقدير الوقت، واستغلال الفرص، وبذل قصارى جهدنا لأداء واجبنا على أكمل وجه. نؤدي مسؤولياتنا بمتواضعية وثبات. فكثير من الأمور تعتمد على الخيارات التي نتخذها. يمكن للسياسة النقدية السليمة أن تساعد الأسر والشركات على تحقيق الازدهار. وعندما تُطبَّق السياسة النقدية بشكل فعال، فإنها تعزز وتعمق ديناميكيات النمو الاقتصادي... وتساعد على ترسيخ القيادة الأمريكية في العالم.

أعلم أن وطننا يحتاج منا أن نفكر بجدية، ونحكم بحذر، ونتحرك بحكمة. إن القدرة على العودة إلى العمل في مجلس الاحتياطي الفيدرالي هي شرف عظيم. أنا ممتن بصدق لزملائي... وللكثيرين منكم هنا على تشجيعكم ونصائحكم القيمة. شكرًا لكم على اهتمامكم هذا الصباح.