خفض اقتراح rewards الرهان على Ethereum بنسبة 54% يهدد حلقات الرافعة المالية في DeFi

خفض مقترح حديث في مكافآت التخزين في إيثريوم، كما هو موضح في اقتراح تحسين إيثريوم 8361 (EIP-8361)، سيقلل العائد للمُحققين من 2.6% إلى حوالي 1.2%، أي انخفاض بنسبة 54% يتم تطبيقه تدريجيًا على مدار 18 شهرًا. الآلية هي حرق: يفقد المُحققون حصة أكبر من مكافأة توافقهم مع ارتفاع إجمالي كمية ETH المخزنة، ويتلاشى ETH المحروق من العرض.

عند نقطة التشبع للاقتراح البالغة 60.25 مليون ETH مرهونة، أي ما يقارب نصف العرض، سيُلغي الاحتراق إصدار التوافق الذي كان سيكسبه المُحقق الذي يعمل بشكل صحيح.

رسوم الأولوية وMEV تقع خارجها: قام المؤلفون بتحديد هذا الدخل بنسبة تصل إلى 0.20% اليوم، مقابل إصدار توافقي يغطي على الأقل 93% من عائد التخزين الحالي.

تُموّل هذه المكافآت سلسلة من المنتجات التي تشمل رموز الرهن المستقر مثل stETH، التي تُسعر عوائدها بناءً عليها، ودورات رهن مُرفوعة تُقترض ضدّها، وأسواق إقراض من Aave إلى Pendle تُحدد أسعارها حولها.

قص القاعدة يجبر كل طبقة فوقها على إعادة التسعير.

مؤسس Aave ستاني كوليشوف حذر من أن عائد التوافق غير المتوقع أو شبه الصفر يمكن أن يضعف الطلب المؤسسي على ETH، والstakes الفردي، واقتراض ETH، وDeFi المقوم بـ ETH.

مايك سيلاجادزي من ether.fi ذهب أبعد من ذلك، مُجادلًا أن الاقتراح يهدد DeFi المرتبط بالاستيداع على نطاق واسع وثقة في Ethereum's قدرة على تحديد سياستها النقدية الخاصة. كلا الردود يشيران إلى حلقة ETH المُرافِقة.

يقوم مستخدم بإيداع wstETH أو رمز آخر للstaking السائل كضمان على Aave، ويسحب WETH ضده، ويحول هذا WETH إلى مزيد من ETH المُستثمر، ثم يودعه مرة أخرى.

دراسة حالة Aave على Lido تصف هذا الهيكل، ووضع E-Mode الخاص بها يجعل الحلقة فعالة من حيث رأس المال من خلال اعتبار stETH وWETH كأصول مترابطة.

Galaxy Research لاحظت أن الدين ينمو أسرع من الضمان بمجرد تجاوز تكاليف اقتراض WETH عائد التخزين، مما يزيد من احتمالات التصفية.

عند عائد توافق اليوم البالغ 2.6% وسعر اقتراض WETH القريب من 1.5%，يبلغ الفرق غير المُرافَع حوالي 1.1 نقطة مئوية إيجابية. إذا انخفض العائد إلى 1.2% وفقًا للمنحنى الكامل لـ EIP، يصبح نفس الفرق سلبيًا بحوالي 0.3 نقطة قبل تطبيق أي رافعة مالية.

باستخدام رافعة مالية قدرها خمسة أضعاف، تبدأ الصفقة التي كانت تضيف دخلاً في تكلفة المستخدم مالاً كل يوم تبقى مفتوحة.

أضاف كولتشوف أن الاقتراح يزيل أحد أكبر مصادر الطلب المتكررة في مجال DeFi على اقتراض ETH. إذا قام المُدورون بسحب مراكزهم وسداد ديون WETH، فسيقل استخدام الاقتراض على Aave وMorpho وSpark، ويتقلص معه عائد المُقرضين السنوي.

يجب أن يؤدي انخفاض الاستخدام أيضًا إلى خفض تكاليف اقتراض WETH، مما قد يعيد في النهاية استعادة فرق إيجابي أصغر. ستكون تكاليف الاقتراض بحاجة للانخفاض بشكل كبير دون مستويات اليوم قبل أن تجعل عائد تثبيت 1.2% من الاستراتيجية المرفوعة تستحق المخاطرة مرة أخرى.

جادل منشور سيلاغادزي بأن عملات الرهن المُسْتَحَقَّة مثل Lido's stETH و Rocket Pool's rETH ستشهد انخفاضًا في العائد الإجمالي بجانب إصدار التوافق. في الوقت نفسه، ستُعتمد المزيد على برامج الحوافز والنقاط للحفاظ على ميزتها عملات إعادة الرهن مثل weETH الخاص بـ ether.fi weETH.

Pendle، الذي يسمح للمستخدمين بتجارة عائد ETH الثابت والمتغير مباشرة، سيُعيد تسعير أسواق PT وYT حول معدل الفائدة المتغير الأدنى.

ستحتاج صناديق ETH الآلية التي تعمل باستراتيجيات الحلقة إلى خفض الرافعة المالية أو تحمل مخاطر أكبر للدفاع عن عوائدها المعلنة، ويمكن أن تشهد حاويات Curve التي تدعم استرداد LST سيولة ثانوية أضعف إذا خرج المُحَلِّقون بكميات كبيرة.

يواجه مُستخدمو التخزين الفردي نسخة أضيق من نفس الحساب: تظل تكاليف تشغيلهم ثابتة بينما تنخفض المكافأة التي تغطيها.

ادعاء سيلاغادزي بأن سبعة من أفضل عشر بروتوكولات DeFi ستواجه هروبًا رأسماليًا هو تقييمه الخاص، وليس نتيجة نموذج مستقل. لكن المنتجات التي يذكرها، مثل Aave، Morpho، Pendle، Lido، وether.fi، جميعها تُسعر عائدًا يعود إلى نفس مكافأة التوافق التي سيحترقها EIP-8361.

أشار كولتشوف إلى عائد رهان أصغر قد يدفع حاملي ETH الباحثين عن العائد نحو العملات المستقرة. إذا حدث ذلك، فستنتقل أنشطة DeFi من الإقراض المقوم بـETH إلى الإقراض بالعملات المستقرة والمنتجات ذات العائد الثابت، بينما تخسر طلبات الرهان الأصلية لـETH وLST حصة نسبية داخل نفس البروتوكولات.

تخفيض مكافأة التزكية في إيثريوم يقلل من الإصدار، مما يفيد حاملي الإيثيريوم السلبيين من خلال تقليل التخفيف، بينما يؤدي العائد الأقل إلى طرد المستثمرين الذين يرون في الإيثيريوم أصلًا منتجًا يولد دخلاً. البيانات المتاحة لا تُظهر ما إذا كان الندرة أم الدخل سيكون لهما التأثير الأكبر على سعر الإيثيريوم.

يوجد EIP-8361 على GitHub كـ EIP أساسي مفتوح ينتظر مراجعة المحرر، ونشر المؤلفون его في منتدى Ethereum Magicians قبل حوالي 48 ساعة من موعد نهائي لاقتراح Hegotá للإدراج.

دعا أحد مشاركي المنتدي إلى أن هذه النافذة غير كافية لمراجعة اقتراح سياسة نقدية بهذا الحجم.

جِرُوم دِي تِشِي رفض توصيف العملية على أنها مُستعجلة. وقال إن "مقترح للإدراج" يفتح باب النقاش، وأن الاقتراح لا يزال بحاجة إلى خطوة منفصلة للدخول في التحديث.

لقد استمر جدل إصدار الإيثيريوم منذ عام 2023، ويعطي التدريج على مدار 18 شهرًا، بالاقتران مع الجدول الزمني العادي للترقيات، السوق تقريبًا سنتين للتكيف.

كما لاحظ أن قائمة انتظار المُحققين كانت تعمل بالقرب من حدودها القصوى. إذا ظلت الدخول مشبعة بينما يغادر عدد قليل من المُحققين، فقد يتجاوز ETH المُرتهن 70 مليونًا، أي أكثر من 55٪ من العرض، بحلول 1 يناير 2028.

في إطار تيشي، فإن التصرف الآن يسمح للسوق بالاستقرار تحت نقطة التشبع البالغة 50% وفقًا لشروطه الخاصة. الانتظار يحمل مخاطر تعديل أكبر وأكثر إرباكًا لاحقًا.

يعتمد الحجة الصاعدة على توقيت يعمل لصالح السوق. مع تفكيك المُدورين، تنخفض استخدامات WETH وتكاليف الاقتراض بسرعة كافية لإعادة بناء هوامش إيجابية أصغر تتراوح تقريبًا بين 0.3 و0.5 نقطة مئوية فوق تكاليف الاقتراض التي يستهدفها المُدورون الأكبر حسب التقارير.

الإصدار الأقل يجذب مشتري ETH الذين يقدرون الندرة على العائد، وتنضبط أسواق الإقراض DeFi حول السقف الجديد الأقل دون فقدان الكثير من النشاط المقوم بـ ETH.

حالة الدب تجعل خفض العائد يحدث قبل أن يتمكن تكلفة الاقتراض من اللحاق. تصبح الحلقات غير مربحة قبل أن يتسنى لاستخدام WETH أن ينخفض ويعيد تسعير أسعار الإقراض، وينخفض الطلب على LST وLRT مع مغادرة المُحَلِّقين نهائيًا.

تنتقل رؤوس الأموال الباحثة عن العوائد إلى العملات المستقرة والسلاسل الأخرى. وينتهي الأمر بالإيثيريوم بسوق DeFi أصغر وأقل اعتمادًا على ETH مقارنة بالسوق الذي كان الاقتراح مصممًا لحمايته.

بمجرد تفعيل خفض مكافآت التخزين في Ethereum، سيُنفذ جدول الحرق وفقًا لجدول زمني ثابت. ستتكيف تكاليف اقتراض WETH وفقًا للسرعة التي يحددها السوق. هذا الفجوة تحدد ما إذا كانت صفقة التخزين المرفوعة التي دفعت النشاط على Aave وMorpho وPendle ستبقى حية خلال الانتقال أم ستختفي معه.

ظهر المنشور إذا تم تمرير خفض المكافأة المقترح لـ Ethereum بنسبة 54٪، فإن الحلقة المفضلة لدى DeFi تهدد بالتحول إلى آلة خسائر يومية لأول مرة على CryptoSlate.