هناك حوالي 2.5 مليون ETH معلقة في الطابور، تنتظر بدء كسب العائد. ويبلغ طول الطابور للBecome validator على إيثريوم حاليًا حوالي 43 يومًا. ووفقًا لـ توماس بروينر، رئيس الخدمة والرهن لدى بنك سيغنوم، فإن معظم الناس يفهمون الأمر بشكل خاطئ.
حجة برنر بسيطة: لا يُعزى الاختناق أساسًا إلى تدفق كبير من الطلب الجديد. بل إن حدود التدوير المضمنة في البروتوكول تقوم بالضبط بما تم تصميمها من أجله، وهي تقييد معدل انضمام المدققين الجدد للحفاظ على استقرار الشبكة.
الأرقام خلف العقدة
هذا هو الأمر. أرقام التخزين في إيثريوم وصلت إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق، مما يجعل الطابور يبدو كقصة طلب من السطح. هناك حوالي 41.3 مليون إيثريوم مخزنة حاليًا عبر حوالي 890,000 مُحقق نشط. وهذا يمثل حوالي 33.85% من إجمالي عرض الإيثريوم المغلق ويكسب مكافآت.
في الوقت نفسه، فإن قائمة الخروج فعاليًا صفر. لا أحد يغادر.
الاختلال واضح. المُحققون يتدفقون بكميات كبيرة دون أي تدفق خارجي ذي معنى من الجانب الآخر، وآلية تحديد معدلات البروتوكول تخلق ازدحامًا مروريًا يمتد لأكثر من شهر. يُقيّد إيثريوم عمداً عدد المُحققين الذين يمكنهم الدخول أو الخروج في كل إيبوك لمنع التحولات المفاجئة في مجموعة المُحققين التي قد تُهدد الأمان.
تقوم المؤسسات بالرهن خلال الانخفاض
ما يجعل هذا مثيرًا بشكل خاص هو السياق الأوسع على السلسلة. انخفضت رسوم المعاملات على إيثريوم بنسبة 80-90٪، وانخفض حجم التحويلات المتوسطة معها. وفقًا لأغلب المعايير التقليدية، يبدو الشبكة هادئة أكثر مما كانت عليه منذ سنوات.
لكن التخزين المستمر لا يزال ينمو. هذا الانفصال يروي قصة محددة عن من يقوم بالتخزين المستمر ولماذا.
برنر، الذي أشرف على حلول التخزين لدى سينجم منذ إطلاق البنك لخدمات ETH2.0 في عام 2021، يرى في هذا دليلاً على تزايد تبني المؤسسات. إن نمط السلوك هذا، المتمثل في الحفاظ على مراكز التخزين وزيادتها حتى مع انخفاض الأسعار وانكماش العوائد الإعلانية، هو سمة من سمات الموزعين على المدى الطويل، وليس المتداولين التجزئة الذين يسعون وراء العوائد السنوية.
يبدو أن سيغنوم نفسها تتجه نحو هذا الاتجاه. في 17 يوليو 2026، أطلقت مصرف العملات المشفرة الخاضع للتنظيم السويسري خدمة رهن إيثريوم مُحسّنة مصممة لتحسين الوصول للعملاء المؤسسيين والخاصين، وكل ذلك تحت إشراف فينا. التوقيت، بالتزامن مع قائمة انتظار مدتها 43 يومًا، ليس صدفة.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
التأثير الأكثر فورية هو السيولة. يعني وجود قائمة انتظار مدتها 43 يومًا أن رأس المال المخصص للتعدين مجمد فعليًا لأكثر من ستة أسابيع قبل أن يبدأ العمل حتى.
والأمر ينطبق على كلا الاتجاهين. فبينما يكون طابور الخروج حاليًا عند الصفر، فلا توجد ضمانة أنه سيظل كذلك. فقد يؤدي انخفاض حاد في السوق إلى موجة من عمليات السحب، وستبطئ آليات تحديد المعدلات نفسها التي تخلق عقدة الدخول أيضًا عمليات السحب.
هذا يخلق ديناميكية مثيرة في هيكل سوق إيثريوم. مع تزايد كمية ETH المحجوزة في التخزين، ينخفض العرض المتداول المتاح للتداول. مع تخصيص ما يقرب من 34% من إجمالي ETH الآن، انخفض العرض الحر بشكل ملحوظ.
تُعالج بروتوكولات التخزين السائل جزئيًا هذه المشكلة من خلال إصدار رموز قابلة للتداول تمثل المراكز المخزنة. لكنها تُدخل مخاطر خاصة بها، بما في ذلك التعرض للعقود الذكية والانفصال المحتمل عن القيمة في الأسواق المتوترة. قد لا تمتلك المؤسسات العاملة ضمن أطر تنظيمية مثل FINMA المرونة الكافية لاستخدام هذه الحلول البديلة.