إيثريوم تقترح حرق مكافآت التخزين بنسبة 50%، مما يثير احتجاجات DeFi

كتابة: كاثي، بلوكشين باللغة البسيطة

On August 4, a bomb from Ethereum quietly landed on the forum.

جاستين دريك، مع خمسة مطورين أساسيين، قدموا اقتراحًا يُسمى EIP-8363: عندما تصل نسبة التأمين إلى 50٪، يتوقف البروتوكول عن منح مكافآت جديدة للمُحققين. يتم حرق جميع عوائد طبقة التوافق.

بعد 48 ساعة، سيكون الموعد النهائي لتحديد مقترحات الترقية المرشحة لـ Hegotá في اجتماع المطورين الأساسيين.

الوقت المتبقي للبيئة الكاملة لامتصاص هذا التغيير الهائل في السياسة النقدية هو يومان فقط. انفجر المنتدى فورًا، وانطلق أعضاء core من Aave و Lido و ether.fi معًا.

يشارك حاليًا أكثر من 40 مليون ETH في التأمين على إيثريوم، مما يمثل 33% من العرض الإجمالي، مع تدفق صافٍ شهري قدره 1.75 مليون ETH. إن صعود رموز التأمين السائلة، ونضج البنية التحتية للتأمين المؤسسي، وتنظيم صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة، تجمع هذه القوى الثلاث لتشدّ عجلة نمو التأمين.

المشكلة هي أن منحنى الإصدار الحالي لا يحتوي على فرامل. حتى لو تم تأمين جميع ETH في العالم، فإن العائد الأساسي للمُحققين لا يزال عند 1.5%. طالما يرى أحد أن هذا العائد يغطي المخاطر، فسيستمر إجمالي التأمين في التوسع بلا حدود.

يعتقد جاستين دريك أن 30 مليون مقطع كافية لحماية الشبكة، بينما يرى فيتاليك أن 15 مليون مقطع كافية. الحالية 40 مليون مقطع، أي على الأقل ضعف المطلوب.

حل EIP-8363 هو منحنى تدمير متزايد: كلما زادت كمية الرهن، زادت نسبة المكافآت المُستلمة التي تُحرق. عند معدل الرهن البالغ 50٪، يتم تدمير كل شيء، وتصبح العوائد الصافية صفرًا. بعد ذلك، يعتمد المحققون فقط على رسوم أولوية المعاملات وMEV للبقاء.

لا يتوقع أن تبقى المقترحات فعليًا عند 50%. يجب على المُحققين تحمل تكاليف الأجهزة، ومخاطر العقوبة، وربط السيولة، وسيطلب السوق علاوة إيجابية، مما سيؤدي إلى عودة نقطة التوازن تلقائيًا إلى مستوى أقل.

ببساطة، هذا صنبور يُشَد تلقائيًا.

تمثل إصدارات طبقة التوافق 93% من إجمالي دخل المُحققين. إزالة هذا الجزء، من الناحية الصيغية، يعامل جميع العقد على قدم المساواة، لكن في الواقع، يستهدف بدقة رؤوس الأموال الصغيرة.

تكلفة تشغيل عقدة ثابتة: الأجهزة، النطاق الترددي، الكهرباء، وقت الصيانة. تقوم مزودي الخدمة الكبار بتوزيع هذه التكاليف على عشرات الآلاف من المُحققين، مما يجعل التكلفة الحدية تقترب من الصفر. يجب على مُستثمري التأمين المنزليين تحمل جميع التكاليف باستخدام 32 ETH لكل عقدة.

يشكل المُقَرِضون المستقلون حاليًا فقط 5.4% من إجمالي الكمية المُقَرَضة، وهم لا يزالون يتناقصون سنويًا. انخفض الدخل الإجمالي من 2.86% إلى 1.48%، أي ما يقارب النصف، وسيكونون أول من يخترق خط التعادل. سيتم القضاء على آخر الممارسين لروح لامركزية إيثريوم من الناحية الاقتصادية بشكل مادي.

أدى المعارضون باستخدام النموذج إلى استنتاج مستقبل أكثر سخرية: مستخدمو LST على السلسلة حساسون جدًا للعائدات، ويرحلون فور انخفاضها. لكن تبادلات مثل Coinbase لديها تكاليف تشغيل منخفضة جدًا، وهي مربوطة بعدد كبير من عملاء ETF غير الحساسين للعائدات. بعد أربع سنوات، قد تتحكم Coinbase بشكل مستقل في أكثر من 33% من كمية الرهن في الشبكة. التمركز الذي يهدف المقترح إلى منعه، يتسارع بدلاً من ذلك.

الضرر الأكثر خفية يأتي من MEV.

تم خفض إصدار التوافق، وازداد وزن MEV في إجمالي الإيرادات بشكل سلبي. تُظهر النماذج الحسابية أنه عند الوصول إلى كمية الرهن البالغة 48 مليون عملة، يرتفع حصة MEV من 7% إلى 19%؛ وعند 54 مليون عملة، تقترب من 30%.

توزيع MEV غير متساوٍ على الإطلاق. قد لا يحصل العقد المستقلة على أي شيء لشهور، بينما تُبسّط مجمعات التعدين الكبيرة التباين بسهولة بفضل قاعدتها من المدققين.

في الوقت الحالي، تتبع معظم وسطاء MEV-Boost في السوق قائمة العقوبات الخاصة بـ OFAC، وتظهر ميلاً للرقابة. عندما تكون العوائد الأساسية كافية، لا يزال لدى العقد القدرة على التمسك بالاتصال بوسطاء محايدים، والتضحية بجزء من الأرباح من أجل تحقيق مثالية اللامركزية.

لكن عندما يصبح MEV مسألة بقاء، فإن اختيار وسطاء الخضوع لم يعد خيارًا أخلاقيًا، بل قاعدة تجارية للبقاء.

اقتراح الحفاظ على حياد الشبكة نتج عنه رفع كبير في الحواجز المالية للحفاظ على هذا الحياد. عكس المقصود.

هناك فخ ضريبي آخر. تم تصميم فترة الانتقال على أنها "مضاعفة المكافأة المحاسبية أولاً، ثم حرق نصفها". في الولايات المتحدة وبريطانيا وألمانيا، تُحسب مكافآت التأمين كدخل خاضع للضريبة فور إيداعها. وبالتالي، يتضاعف الأساس الضريبي للمُحققين، بينما ينخفض الربح الصافي الفعلي بدلاً من زيادته. وذكر مؤسس Aave، ستاني كولتشوف، مباشرةً: هذا يُجبر العقد المنزلي الملتزم باللوائح على مغادرة البروتوكول.

يُعتبر عائد رهن الإيثيريوم معيار الفائدة الخالي من المخاطر للديفي ككل. جميع بروتوكولات الإقراض والاقتراض، واستراتيجيات حقول السيولة، وتحديد أسعار الأصول ذات العائد، تُربط بدقة بهذا المعيار. سحب الحجر الأساسي سيؤدي إلى إعادة تسعير كامل هرم الليغو.

يحتفظ بروتوكول LST بأصول تزيد عن 42 مليار دولار، ويعتمد على استخلاص 10% من مكافآت التأمين للاستمرار. مع انخفاض العائدات إلى النصف، ينخفض دخل البروتوكول بنسبة 50% بشكل صارم، مما يقلل بشكل كبير من قدرته على إعادة الاستثمار في التدقيق الأمني وصيانة البنية التحتية. بمجرد أن يرى المستثمرون أن العائد البالغ 1% لا يعوّض مخاطر العقد الذكي وانفصال القيمة، سيبدأ تدفق هائل من رؤوس الأموال في بيع LST مقابل ETH الأصلي، مما يطلق حلقة تنازلية.

التأثير المباشر يقع على الرافعة المالية الدائرية. هناك كم هائل من المؤسسات التي تستخدم الرافعة المالية الدائرية على Aave: إيداع stETH، واقتراض WETH، ثم استبداله بـ stETH وإيداعه مرة أخرى في دورة. تحت وضع E-Mode، تُرفع الرافعة المالية إلى أكثر من 10 أضعاف.

يقوم هذا الاستراتيجية على افتراض أن عائدات الرهن أعلى من أسعار الفائدة على القروض. انخفض العائد الأساسي من 2.6% إلى 1.2%، بينما ظلت أسعار الفائدة على القروض ثابتة عند 1.5% على المدى القصير. تحول الفارق من موجب 1.1 نقطة مئوية إلى سالب 0.3 نقطة مئوية.

الآلة الطابعة للنقود أصبحت آلة خسائر يومية.

يعني التخلص الجماعي من الرافعة المالية بيعًا هائلاً لـ stETH. تجف خزانات السيولة، وينكمش الضمان ويخترق عتبة التصفية، مما يسبب سلسلة من عمليات التصفية. قد تتكرر مشاهد انفصال stETH عن ربطه خلال انهيار Terra في عام 2022.

إذا انخفض عائد ETH على السلسلة إلى الصفر، بينما ظل عائد العملات المستقرة عند 4% إلى 5%， فإن الإجراء العقلاني هو: استخدام ETH كضمان للاقتراض، ثم شراء العملات المستقرة ذات العائد العالي. يصبح ETH مثل الين الياباني في عصر الفائدة الصفرية، ويُستخدم حصريًا للإقراض.

في الوقت نفسه، تتجاوز عوائد الرهن الذاتي الأصلي لـ Solana 5٪، وتخفض خطة الترقية Alpenglow زمن النهاية الكتلية من 12.8 ثانية إلى حوالي 150 مللي ثانية. وقد بدأت وول ستريت بالتقدم بطلبات لصناديق استثمارية مقفلة (ETF) على Solana مع توزيعات رهن ذاتي.

جذب الإيثريوم عبر صناديق التداول المنتقلة أكثر من مئة مليار دولار من رؤوس الأموال المؤسسية. هذه الأموال تبحث عن تدفقات نقدية قابلة للتنبؤ بها ومستمرة، وأطلق عليها وول ستريت اسم "سندات الإنترنت". يُصفّر EIP-8363 هذه "الكوبونات" من خلال آلية لا يتحكم فيها الحاملون. لا توجد أي مؤسسة مستعدة لضمان أداة مالية يمكن أن تُلغى كوبوناتها فجأة بسبب أفعال الآخرين.

قد يكون ثمن خفض الإصدار السنوي البالغ حوالي 10 مليارات دولار هو تبخر تدفقات مؤسسية صافية بقيمة مئات المليارات من الدولارات.

الممثل عن داو Aave، مارك زيلر، دعا علنًا إلى تحالف بين Lido و Aave و ether.fi، مهددًا برفض "EIP-8363" مباشرة إذا لزم الأمر. سأل غريغ كوموتوسوس، مؤلف EIP-8148: هل تنويون إدخال المقترح في الترقية خلال نافذة تعليقات أقل من 48 ساعة؟ اصطدم المُحقق المثالي مع المُطورين الذين يتحملون مئات المليارات من الأموال الحقيقية على طاولة حوكمة إيثريوم.

يحتاج الإيثيريوم بالفعل إلى آلية كبح للرهن. لكن قبل وجود خطط شاملة للتعامل مع انفصال LST، وفقدان رأس المال المؤسسي، ومركزية المُحققين، فإن تطبيق الكبح المفاجئ قد يسبب أضرارًا أكبر بكثير مما يحله.

يومان لامتصاص ثورة عملة. هذه المسألة ليس لها إجابة معيارية.