تفوق الإيثيريوم على البيتكوين في يوليو بربح قدره 22%

قضى الإيثريوم معظم عام 2026 كأكبر خيبة أمل في السوق، حيث هبط أكثر من البيتكوين ووصل إلى نسبة ETH/BTC لم تُرَ منذ عام 2016. ثم حدث يوليو. ارتفع الإيثريوم حوالي 22% من أدنى مستوى له في يوليو، بينما بقي البيتكوين تقريبًا دون تغيير، والأسباب هي هيكلية وليست عاطفية. يحلل هذا التقرير ما الذي تغير، وما إذا كان هذا التغيير مستدامًا، وما الذي سيؤكد تحولًا دائمًا.

Ethereum تتداول بالقرب من 1,920 دولار في أواخر يوليو 2026، بارتفاع من حوالي 1,577 دولار في بداية الشهر، بزيادة تقارب 22%. Bitcoin تتداول بالقرب من 64,000 دولار مقابل حوالي 58,700 دولار في بداية يوليو، بزيادة تقارب 9%، وقد فشلت مرارًا عند مستوى 68,000 دولار.

على مدار الشهر، تفوق ETH على BTC بنسبة تزيد عن ضعفين إلى واحد. هذا انحراف ذو أهمية في سوق يتحرك فيه العنصران الرئيسيان عادةً معًا، وهو ما يتبع ستة أشهر كانت فيها العلاقة تسير في الاتجاه المعاكس. هناك أربعة عوامل محددة تفسر ذلك.

أقوى دافع هو العرض. مخزونات إيثريوم في البورصة ظلت قريبة من أدنى مستوياتها على الإطلاق عند حوالي 14.5 مليون ETH، بينما وصلت نسبتها في التخزين إلى أعلى مستوى على الإطلاق، مما أدى إلى تجميد ثلث العرض الكلي للتحقق.

الآلية بسيطة. العملات على البورصات تمثل عرضًا قابلًا للبيع فورًا؛ بينما العملات في عقود التخزين والمحفظات الخاصة لا تمثل ذلك. عندما تعمل كلا الاتجاهين في نفس الوقت، ينخفض العرض المتاح لامتصاص الطلب، وينقل كمية معينة من الطلب السعر مسافة أبعد مما كان عليه قبل عام. لا يمتلك البيتكوين ديناميكيات مماثلة، نظرًا لافتقاره إلى آلية تخزين أصلية لربط العرض.

هذا هو السبب في أن حركة يوليو كانت أكثر حدة مما تشير إليه الأخبار وحدها: حيث واجه الطلب سوقًا أرق.

كان الطلب مُحفَّزًا أيضًا من حيث البنية. BlackRock أطلقت صندوق إيثريوم مُستثمرًا جذب حوالي 100 مليون دولار في يومه الأول للتداول.

الكلمة المهمة هي "المُرَهَّنة". عرضت صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة السابقة لإيثيريوم تعرضاً للسعر فقط، مما جعلها أقل بكثير من امتلاك ETH مباشرة، حيث كان الحاملون يتخلىون عن عائد الرهن البالغ حوالي 3%. إن المنتج المُرَهَّن يمرر هذا العائد، مما يزيل عيبه الهيكلي ويجعل غلاف صندوق الاستثمار المتداول في موضع تنافسي حقيقي للمستثمرين المؤسسيين. أظهرت صناديق الاستثمار المتداولة لسولانا هذا الميزة أولاً؛ والآن لدي إيثيريوم نفس الميزة المرتبطة بأكبر مدير أصول في العالم.

للسياق حول الحجم، جمعت منتجات استثمار الأصول الرقمية 154 مليون دولار خلال آخر أسبوع إبلاغ، لذا كان يوم الافتتاح لصندوق واحد حصة كبيرة من التدفقات الإجمالية للصناعة.

الأداء النسبي معادلة من جانبين، وانهار الجانب الخاص ببيتكوين.

تتمتع صناديق بيتكوين الأمريكية على أساس فوري بتدفقات صافية سلبية بقيمة حوالي 4.8 مليار دولار لعام 2026 ككل (بيانات التدفق اليومي على Farside). وقد استعادت موجة التدفقات الإيجابية لمدة ثلاثة أسابيع في يوليو بقيمة حوالي 560 مليون دولار فقط حوالي 10% من هذا العجز قبل أن تنقطع في 23 يوليو مع تدفقات سحب بقيمة 225 مليون دولار.

في الوقت نفسه، اعتمد استراتيجية، المشتري الشركاتي الأوثق تاريخيًا في السوق، إطارًا رأسماليًا يسمح ببيع البيتكوين وقدم مقاييس جديدة تشمل "البيتكوين الصافي لكل سهم" لتوضيح كمية البيتكوين التي تدعم أسهمها فعليًا. هذا تحسن في الشفافية، لكنه أيضًا وثّق تحول الشركة من مجرد جامع محض إلى مدير رأسمالي، مما أزال مصدرًا من الطلب التلقائي.

مع اقتراب اجتماع يوليو FOMC، تم تسعير الأسواق على أساس احتمالات تقارب 30% لرفع أسعار الفائدة. تؤدي أسعار الفائدة الأعلى لفترة أطول إلى ضغط على جميع الأصول المخاطرة، لكنها تؤثر بشكل مباشر أكثر على الأصول التي لا تدر عائداً. البيتكوين لا يدفع أي عائد. الإيثيريوم، من خلال التخزين، تدر حوالي 3%.

عندما تكون عوائد الخزانة هي المنافس، فإن الأصل الذي يولد عائداً طبيعياً يفقد جزءاً أقل من جاذبيته النسبية. هذا دعم خفي لكنه مستمر لـ ETH في بيئة سياسات تقييدية، وهو يتعارض مع الحدس القائل إن أسعار الفائدة المرتفعة يجب أن تضر بالأصول ذات بيتا الأعلى أكثر.

الإجابة الصادقة تتطلب فصل الهيكل عن الزخم.

الحجج الهيكلية دائمة. العرض المحجوز في التخزين لا يعود بسرعة. إن غلاف صندوق التداول المتداول الذي يحقق عائداً هو تحسين دائم للمنتج، وليس دورة أخبار. لا يزال ترقية Glamsterdam مدرجة في خارطة طريق إيثريوم لاحقاً في عام 2026. وقد جادل عدة محللين، بما في ذلك ستاندرد تشارترد، بأن إيثريوم سيتفوق على بيتكوين على المدى الطويل بسبب هذه الأسباب بالضبط.

الحجج المضادة حقيقية. إن إيثريوم تبدأ من قاعدة مُنهكة بشدة: حتى بعد ارتفاع بنسبة 22% خلال الشهر، لا يزال ETH أقل من 60% من أعلى مستوى له في عام 2025 البالغ حوالي 4,950 دولارًا، ولامست نسبة ETH/BTC مؤخرًا مستويات لم تُسجل منذ عام 2016. إن جزءًا من حركة يوليو ليست سوى عودة إلى المتوسط من حالة مُفرط بيع. إن شبكات الطبقة الثانية لا تزال تُحول إيرادات الرسوم من الشبكة الرئيسية لإيثريوم، وهي النقدية الهيكلية التي دفعت إلى التدنّي الأولي. وبصفته الأصل ذا بيتا أعلى، فسيهبط ETH بقوة أكبر في أي صدمة جديدة تؤدي إلى تجنب المخاطر، تمامًا كما حدث في يونيو.

القراءة المتوازنة: الدوافع وراء التفوق في يوليو حقيقية وجزئياً هيكلية، لكن شهرًا واحدًا لا يعكس اتجاهًا متعدد السنوات، ولا يزال السؤال التنافسي الأساسي لإيثيريوم بشأن تسرب رسوم الطبقة الثانية دون حل.

ثلاث شروط قابلة للتحقق، حسب الأهمية.

1. ETH تستعيد 2,000 دولار وتثبتها. هذا المستوى الذي فقد خلال البيع الربيعي وأول دليل حقيقي على تغيّر الاتجاه وليس مجرد ارتداد.

2. نسبة ETH/BTC تصنع قاعات أعلى. قوة النسبة التي تنجو من أسبوع هبوطي عام هي أوضح إشارة على أن رأس المال يتحول فعليًا وليس فقط يطارد.

3. استمرار تدفقات ETF المربوطة بعد أسبوع الإطلاق. الطلب في يوم الافتتاح سهل؛ فاستمرار التدفقات الشهرية المستدامة إلى منتجات الإيثريوم التي تدر عائداً سيؤكد فرضية المؤسسات.

اكتسب الإيثيريوم حوالي 22% في يوليو مقابل 9% للبيتكوين، بفعل تقلص العرض القابل للبيع، ومستويات الرهان المسجلة قياسية، وإطلاق منتج من BlackRock يدر عائدًا، وضعف ديناميكيات تدفق البيتكوين، وبيئة أسعار فائدة تُعاقب الأصول غير المدرة للعائد بشكل أكبر.

هذا ليس نصيحة استثمارية. العملات المشفرة شديدة التقلب. قم دائمًا بإجراء بحثك الخاص ولا تستثمر أكثر مما يمكنك تحمل خسارته.