خطة شراء Ethena بنسبة 95% تتطلب نموًا بنسبة 50% في عرض USDe لتفعيلها

1. فتحت مؤسسة Ethenا تصويتاً حوكمة لتحويل 95% من إيرادات البروتوكول الصافية إلى عمليات شراء ENA بمجرد الوصول إلى مراحل محددة لعرض USDe، إلى جانب إنهاء عمليات تحرير المستثمرين الشهرية المستقبلية.

2. يقع العلامة الأولى عند إمداد USDe بقيمة 7.5 مليار دولار أمريكي، بينما يبلغ الإمداد الحالي أقل من 5 مليار دولار أمريكي، انخفاضًا من ذروة قريبة من 15 مليار دولار أمريكي في أكتوبر، مما يعني أن الآلية تحتاج إلى نمو في الإمداد بنسبة حوالي 50% قبل تفعيلها.

تُتداول ENA بسعر 0.1677 دولار، بزيادة قدرها 10.4% وتصدر قائمة الاتجاهات في يوم انخفضت فيه 87 من أصل 100 أصل مُتتبَّع.

Ethena Foundation أعلنت عن أربع تغييرات على اقتصاد ENA في 27 أغسطس، ورد السوق فورًا. ارتفع الرمز المميز بنسبة 10.4% إلى 0.1677 دولار بينما انخفض معظم السوق، مما جعله أقوى حركة كبيرة في الجدول.

بيانات الأسعار الحية عبر CoinGecko. الاقتراح كبير ويعالج النقدَين اللذين رافقا هذا الرمز منذ الإطلاق. كما يحتوي على شرط لم يربطه معظم التغطية بالبيانات الحالية.

أربعة تغييرات، اثنان منها هيكليان واثنان شرطيان.

الإجراءات الهيكلية تُطبق بغض النظر عن ظروف السوق. ستقوم مؤسسة Ethena بشراء ENA المحجوزة من مستثمرين بذور معينين، وستنهي عمليات تحرير المستثمرين الشهرية المستقبلية. هذا يزيل الفائض المعروض المتكرر الذي حدد مكاسب ENA منذ عام 2024، وهو الأهم فورًا من بين الإعلانين الاثنين.

تعتمد الخيارات المشروطة على النمو. ستُفعّل عملية تصويت حوكمة، يمكن لأي شخص قراءتها بالكامل على منتدى حوكمة Ethena، مفتاح رسوم يخصص بين 5% وأكثر من 15% من الإيرادات الإجمالية لمؤسسة Ethena مع وصول USDe إلى مراحل إصدار تتراوح بين 7.5 مليار دولار وأكثر من 15 مليار دولار. من الأموال المجمعة، ستذهب 95% إلى عمليات شراء ENA في السوق الثانوية و5% إلى النمو. سيضع اتفاق منفصل معظم الملكية الفكرية والمنفعة الاقتصادية المرتبطة بالبروتوكول مع المؤسسة والنظام البيئي بدلاً من المساهمين في Ethena Labs.

لأن 95% من لا شيء هو لا شيء، ولم يتم تحقيق المُحفز.

انخفض عرض USDe إلى ما دون 5 مليارات دولار، من ذروة قريبة من 15 مليار دولار في أكتوبر و11.7 مليار دولار في أغسطس 2025. يتم تتبع عرض العملات المستقرة حسب المصدر بشكل عام على DefiLlama. يبدأ أول محطة لتبديل الرسوم عند 7.5 مليار دولار. وهذا يتطلب نموًا في العرض بنسبة حوالي 50% قبل أن تنتج الآلية عملية شراء واحدة.

الرقم البالغ 95% يُحقق عملًا هائلاً في العناوين، وهو رقم حقيقي. لكنه يمثل حصة في صندوق يُفتح فقط فوق عتبة يقعها البروتوكول حاليًا تحتها. لقد أشار هذا الموقع إلى نفس النقطة بشأن آليات شراء الأسهم الأخرى: التفويض هو سقف، وليس جدولًا زمنيًا، وما يهم هو وتيرة التنفيذ الفعلي.

تحويل الرسوم هو قرار حوكمة لتحويل حصة من إيرادات البروتوكول إلى حاملي الرموز، عادةً من خلال عمليات شراء أو توزيعات، بدلاً من تركها بالكامل للمستخدمين أو الشركة المشغلة.

لقد كان أعلى من قبل، وهو أقوى حجة لصالحه، والسبب في هبوطه هو السبب للحذر.

USDe هو دولار اصطناعي مدعوم بموقف خالٍ من الدلتا: تحتفظ Ethena بأصول رقمية فورية مع بيع عقود مستقبلية دائمة مكافئة، مما يحقق معدل التمويل المدفوع من قبل المراكز الطويلة المرفوعة. هذا المعدل هو الإيراد، ويزداد مع التسليف الصاعد؛ ويمكن رؤية معدل التمويل الحالي عبر المنصات الرئيسية على CoinGlass.

انكماش القيمة من 15 مليار دولار إلى أقل من 5 مليار دولار تبع ظروفًا أضعف في أسواق المشتقات الرقمية. عندما ينضغط التمويل، ينخفض العائد على USDe المُستثمرة، وتغادر الودائع بحثًا عن عوائد أفضل في أماكن أخرى. لذا، يعتمد نمو العرض على مواقف صاعدة مستدامة عبر المشتقات، وهي بالضبط الحالة التي كانت غائبة.

تم تحديد هذا الموقع لهذا الاعتماد في 21 أغسطس، عندما كان تداول ENA بسعر 0.1323 دولار وحسبنا الرمز على أنه حوالي 1.1 ضعف الإيرادات السنوية. كان الهدف آنذاك هو أن الضربة تبدو رخيصة بشكل مستحيل لأن السوق كان يُسعر إيرادات كانت متوقعة أن تكون دورية. إن انخفاض العرض منذ ذلك الحين جعل هذه الدورية واضحة.

حوالي 1.2 مرة، لا تزال من أدنى القيم التي سجلها هذا الموقع على أي رمز له إيرادات حقيقية.

سجلت Ethena رسومًا بقيمة 4,034,157 دولارًا على مدار 24 ساعة، وكلها سُجّلت كإيرادات بروتوكول، مما يعادل حوالي 1.47 مليار دولار سنويًا. يتم تحديث جداول رسوم البروتوكول والإيرادات يوميًا على DefiLlama. مقابل رأس مال سوقي قريب من 1.8 مليار دولار بالسعر الحالي، فإن ذلك يجعل ENA عند حوالي 1.2 ضعف الإيرادات السنوية.

لمقارنة مع سجلنا الخاص: تتداول هايبرليكيد بالقرب من 41 مرة، وكانت عند 24 مرة قبل ثلاثة أسابيع. معظم الرموز المميزة ضمن أفضل 100 لا تملك أي إيرادات لتقسيمها.

الحدود على هذا الرسم هي نفسها التي أوضحناها قبل أسبوع ولم تتغير. الإيرادات اليومية الواحدة المضاعفة سنويًا في ظل ظروف مواتية ليست قاعدة مستقرة. إنها لقطة لما يكسبه النموذج عندما يكون التمويل إيجابيًا، ويعكس انكماش USDe ما يحدث عندما لا يكون كذلك.

الانبعاثات، التوقيت، وإمكانية أن تكون عمليات شراء الأسهم صغيرة جدًا لدرجة أنها لا تهم حتى عند بدئها.

قدرت التحليلات المستقلة أن ENA لا تزال تواجه أكثر من 300 مليون دولار في الانبعاثات المجدولة خلال عام 2026 عند الأسعار الحالية، ونمذجت عملية شراء وإعادة إصدار سنوية بقيمة حوالي 26 مليون دولار ضمن سيناريو واحد. بناءً على هذه الأرقام، ستُمثل عمليات الشراء والإعادة حوالي 0.1% من حجم التداول اليومي، وهو ما يقل بكثير عن النسبة المطلوبة عادةً والتي تتراوح بين 1% و2% لتحريك السوق.

إنهاء فتحات المستثمرين الشهرية المستقبلية يغيّر جزءًا من تلك الحسابات، وهو السبب في أنه قد يُعتبر أهم إعلان من إعلانات الأمس. لكن الانبعاثات المجدولة مسبقًا لا تختفي فقط لأن الانبعاثات المستقبلية تتوقف.

هناك أيضًا توتر هيكلي لا يمكن للProposal حلّه بالكامل. الإيرادات الموجهة إلى عمليات شراء ENA ليست إيرادات تُدفع لحاملي USDe المُستَثمرة، وعائد sUSDe هو ما يجذب الودائع التي تُعزّز العرض نحو الهدف. السحب الأقوى على أحد الرافعتين يُضعف الأخرى.

اقترحت Ethena توجيه 95% من إيرادات البروتوكول الصافية إلى عمليات شراء ENA، لكن الخطوة الأولى تتطلب أن يصل إجمالي إمداد USDe إلى 7.5 مليار دولار مقابل مستوى حالي أقل من 5 مليار دولار، مما يعني أن هناك حاجة إلى نمو يقارب 50% قبل حدوث أي عملية شراء.

إنهاء فتح الاستثمارات حقيقي وفوري. شراء الأسهم حقيقي ومشروط. سعر السوق قد قيّم كلاهما على أنهما شيء واحد، والفرق بينهما هو توسع بنسبة 50% في قاعدة العرض التي تقلصت بثلثين منذ أكتوبر. راقب عرض USDe، وليس النسبة المئوية البالغة 95%؛ فهي الرقم الذي يقرر ما إذا كان أي من هذا سيصل إلى الرمز المميز.

هذا المقال لأغراض معلوماتية فقط ولا يُعد نصيحة استثمارية. الأصول المشفرة شديدة التقلب ويمكنك خسارة كامل استثمارك. قم دائمًا بإجراء بحثك الخاص.