كتابة: فايديك ماندلوي
مُعدّ: Chopper، Foresight News
يمكن شراء الأسهم الآن بتنفيذ فوري، لكن الإجراءات المتعلقة بحقوق الأسهم اللاحقة، مثل توزيع الأرباح أو تقسيم الأسهم، لا تزال فوضوية ومعقدة.
عندما تُعلن نتفليكس وأبل عن توزيعات أرباح، لا تُحول الأموال مباشرة إلى حسابات المستثمرين. بل تمر بعملية موزعة: حيث تعتمد كيانات وسطاء متعددة مثل شركة الاحتفاظ بالودائع (DTC) ووكلاء التداول على دفاترهم الداخلية لحساب التوزيعات، ثم تقوم بمقارنة البيانات وتحديثها لاحقًا.
تُعرف هذه الأنشطة مجتمعة باسم سلوكيات الشركة. وتنفق صناعة المالية ما يصل إلى 58 مليار دولار أمريكي سنويًا على معالجة هذه العمليات، حيث تستهلك معظم التكاليف في مطابقة البيانات بين أطراف متعددة لضمان تزامن معلومات الدفاتر المستقلة. إنها مشكلة صناعية استمرت لمدة 40 عامًا ولم تُحل آليًا حتى الآن. ولكن الآن، فإن معيار الرموز المميزة على السلسلة الجديد يهدف إلى علاج هذه المشكلة من جذورها.
لماذا لا يمكن للنظام التقليدي القضاء على هذه النقطة المؤرقة دائمًا؟
كما ذكرت في المقال السابق، كان معالجة الشهادات الورقية للأسهم في وول ستريت في عام 1968 قد تجاوزت الطاقة الاستيعابية تمامًا، مما اضطر البورصة إلى إغلاقها كل يوم أربعاء. لاحقًا، أنشأ مركز إيداع الأوراق المالية (DTC) نظام إيداع مركزي، وحول الأسهم المادية إلى تسجيل دفترية مركزية، مما حلّ بشكل مثالي مشكلة التسوية والتسليم للأوراق المالية.
لكن هناك فرق جوهري بين الأنشطة الشركة والتسوية والتسليم: التسليم هو معاملة فردية، حيث تشمل عملية الشراء أو البيع طرفين فقط؛ بينما الأنشطة الشركة مثل توزيع الأرباح أو تقسيم الأسهم هي معاملات جماعية، حيث تؤثر إعلان واحد على جميع حاملي الأسهم بشكل متزامن.
بسبب تشتت تسجيل الأسهم عبر سلسلة الوسطاء الكاملة، من هيئة تسجيل التحويلات إلى الوسطاء الأساسيين، يجب على كل طرف حساب الحقوق بناءً على قاعدة بياناته المستقلة الخاصة، ثم إجراء مطابقة متكررة لاحقًا، مما يؤدي إلى ظهور التناقضات.
نقوم بتفكيك العملية الحالية بالكامل من خلال مثال. افترض أن أبل أعلنت عن توزيع أرباح قدره 0.25 دولار أمريكي لكل سهم. لن تُدفع أموال الأرباح مباشرةً إلى المستثمرين الأفراد، بل تُحول بالكامل أولاً إلى وكيل التسجيل (مثل Computershare، الجهة保管 سجل المساهمين الرسمي).
لكن أسماء المستثمرين العاديين لن تظهر في السجل الرسمي، بل تُسجَّل جميع الأسهم بشكل موحد تحت كيان الاحتفاظ باسم DTC، وهو Cede & Co. وبالتالي، فإن جهة التسجيل ستُحول الأرباح فقط إلى DTC. ثم يقوم DTC بتفصيل المبالغ المقابلة وتحويلها إلى بنوك الوديعة التابعة له (مثل بنك بانك أوف نيويورك ميلون) وفقًا لسجلاته الخاصة؛ ثم تقوم بنوك الوديعة بتفصيل الأموال وتقديمها إلى وسطاء التداول الشركاء؛ وأخيرًا، يقوم وسيطك (مثل فيديليتي Fidelity) بسحب بيانات عملائه الخاصة وحساب حصة كل فرد من الأرباح وتسجيلها في حسابه.
تشمل العملية الكاملة خمس مؤسسات مستقلة، كل منها تُعيد حساب توزيع الأرباح نفسه بناءً على قواعد بيانات منفصلة وغير متصلة ببعضها البعض.
الأكثر عدم منطقية هو أن بيانات دفاتر الأطراف المختلفة لا تُحدّث بشكل متزامن. ستقوم جهة إدارة الأصول بتنفيذ السلوك الشركة في يوم الاستحقاق، لكن الوكيل المُودِع فعليًا لن يُجري التوزيع حتى يوم الدفع الذي يأتي بعد أسابيع. خلال هذه الفترة، ستُظهر حسابات الوسيط بشكل زائف أنك تمتلك الأسهم المقابلة، ويمكن للمتداولين حتى بيع أسهم لم تصل فعليًا إلى حساباتهم.
يحدث سنويًا حول العالم ما يقارب مليون حادثة سلوك شركات، وكل معاملة يجب أن تمر عبر هذا المسار المجزأ، مما يخلق تكلفة معالجة ضخمة تبلغ 58 مليار دولار. وبدلاً من ذلك، تؤدي التكاليف المرتفعة إلى تكوين ركود صناعي، حيث تفتقر الأطراف إلى الدافع لتحسين العملية بشكل نشط.
جذور هذه النظام تكمن في تنسيق البيانات ونموذج توزيع المصالح. بعد إعلان Apple عن توزيع الأرباح، تقوم فقط بتقديم المستندات إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وإصدار بيان صحفي، حيث يستخدم الإعلان نص SWIFT دون تنسيق ثابت، مما يجعل من المستحيل على الآلات التعرف عليه وتحليله تلقائيًا، وبالتالي لا يمكن دمجه في النظام للتعامل التلقائي.
اليوم، مع كوننا في عام 2026، يمكن تسوية تريليونات الدولارات من المعاملات اليومية في أسواق الأسهم في ثوانٍ، لكن إعلانات الأرباح وتوزيعات الأسهم لا تزال تُنقل على شكل ملفات PDF غير قابلة للتحليل الآلي ونصوص منسوخة ولصقها.
لا تخلو الصناعة من معايير بيانات قابلة للقراءة الآلية، فقد ظهرت تقنية XBRL القياسية للرسائل منذ أكثر من عشر سنوات. لكن عملية فرز الإعلانات الفوضوية واستخراج البيانات المعيارية الفعالة ظلت لفترة طويلة تحت احتكار شركة بلوومبرغ وستاندرد آند بورز. تقوم هاتان المؤسستان بتوظيف مئات المحللين لفهم التعبيرات الغامضة في الإعلانات يدويًا وتنظيم البيانات المعيارية لتزويد المؤسسات اللاحقة. فحسب تقديرات ستاندرد آند بورز جلوبال، يجب التحقق يدويًا من 1.4 مليون إعلان عن سلوكيات شركات تغطي 170 دولة سنويًا. إذا قامت الشركات المدرجة بنشر إعلانات معيارية قابلة للقراءة الآلية بشكل موحد، فستتقلص أعمال هذه المزودين للبيانات بشكل كبير. فرغم أن لديها القدرة الأكبر على دفع إصلاح معايير البيانات من المصدر، فإنها تصبح أكبر عائق أمام هذا التغيير.
من ناحية أخرى، لا تتحمل الشركات المُصدرة مثل آبل أي تكاليف معالجة، بل تكتفي بإتمام إجراءات الإبلاغ الوثائقي ولا تتحمل أي مسؤولية، حيث تتحمل جميع التكاليف الوسطاء التابعون. وقد اقترح الاتحاد الصناعي استخدام رسائل موحدة من قبل المُصدر، لكن الشركات أوضحت بوضوح أنها ستتعاون فقط إذا توفرت حوافز مصاحبة.
نادراً ما تدفع تحسينات البنية التحتية المالية منطق "زيادة الكفاءة"، بل فقط الأزمات الصناعية الكبيرة هي التي تستطيع كسر استمرارية النظام الحالي ودفع التغيير. للأسف، لم تظهر أبداً سلوكيات الشركات أو الأعمال التي تخلق مخاطر نظامية كافية لإجبار الصناعة بأكملها على الإصلاح. إجمالي التكاليف ذات الصلة ضخم، لكنه موزع على كل مؤسسة بمبالغ محدودة، ولا يوجد أي طرف واحد لديه الدافع لقيادة إصلاح موحد.
ERC-8056: معيار رمزي جديد على السلسلة
بما أن المشكلة لا يمكن حلها داخل النظام التقليدي، هل يمكن تجاوز الروابط القديمة الحالية تمامًا باستخدام البلوكشين؟ معيار الرمز الجديد ERC-8056 يقدم حلاً.
تم إطلاق ERC-8056 من قبل Robinhood بالتعاون مع كريس ريدمان من Superstate، وهو معيار يعرض مضاعفات الأرصدة لعملات ERC-20. في النموذج التقليدي، تتطلب إعادة تقسيم الأسهم صناعة كميات كبيرة من العملات الجديدة؛ بينما يعدل هذا المعيار فقط مضاعف العرض المحاسبي، دون الحاجة إلى إصدار عملات جديدة. على سبيل المثال: إذا كنت تمتلك 100 عملة وتخضع لتقسيم 4 إلى 1، فسيتم تحديث عدد المراكز المعروضة تلقائيًا في محفظتك، دون أن يُصدر العقد أي عملات جديدة، مع الاحتفاظ الكامل بالمحفظة الأصلية وسجل المعاملات، دون الحاجة إلى تحويلات أو مطابقة حسابات.
يمكن لقاعدة عقد ذكي واحدة أن تحل محل كامل عملية الحساب المنفصلة والتحقق المتكرر التي تُنفّذ من قبل خمس مؤسسات في النظام التقليدي.
يمكن إعادة استخدام هذا المنطق القابل للبرمجة في جميع سلوكيات الشركات التي يصعب أتمتتها في الأنظمة التقليدية. يمكن توزيع الأرباح من خلال استدعاء العقد مرة واحدة فقط لتقسيم الأموال بشكل موحد على جميع حاملي الأسهم على السلسلة، دون الحاجة إلى التوزيع التدريجي أو التحديثات المتزامنة عبر سجلات متعددة. يمكن ترميز عمليات مثل حقوق الشراء وتصويت المندوبين للمساهمين كقواعد على السلسلة، وتنفيذها تلقائيًا من خلال سجل ملكية واحد وموثوق به.
لعقودٍ أربعٍ، اعتمدت سلوكيات الشركة دائمًا على المعالجة اليدوية، والسبب الجوهري هو إعادة حساب خمس قواعد بيانات مستقلة والتحديث اللاحق. أما ERC-8056 فيبسط كامل سلسلة القيمة إلى طبقة قابلة للبرمجة.
هناك حاجة إلى التمييز بين نوعين من نماذج الأسهم المُرمَّزة لتجنب المفاهيم الخاطئة، حيث إن بعض المنتجات المُرمَّزة ليست سوى انعكاس رقمي للأسهم التقليدية. على سبيل المثال، تصدر روبينهود أسهمًا مُرمَّزة لشركة آبل وتسلا، حيث تتوافق الأصول الأساسية مع أسهم حقيقية مخزنة في حسابات وسطاء ماليين تقليديين، وتكون العملة المُرمَّزة مجرد طبقة سادسة مُضافَة على نظام الوسطاء الخمسة القائم، دون حل مشكلة المطابقة الجذرية.
تستخدم xStocks على سلسلة Solana هيكلًا مشابهًا، لكن عيوب تصميم المنتج أكثر وضوحًا. فهي تحتل غالبية حصة سوق الأسهم المُمَوَّلة على Solana، لكن توزيعات المستخدمين تُعاد استثمارها إجباريًا ولا يمكن سحبها نقدًا؛ كما يحتوي العقد على وظيفة ترخيص دائم مدمجة، تسمح للمُصدر بتحويل رموز المستخدمين من محفظتهم بشكل منفرد وأي وقت. هذه المنتجات المُسمَّاة "لامركزية" من حيث الملكية، تمنح المُصدر سلطة تحكم أكبر بكثير على الأصول مقارنة بالوكلاء التقليديين.
فقط نموذج الإصدار على السلسلة الأصلية يمكنه حل المشكلة من جذورها، وجعل البلوك تشين نفسه سجلًا رسميًا للمساهمين. إن Superstate هي الشركة الممثلة في هذا المجال، وقد سُجّلت كوكالة نقل رسمية لدى اللجنة الأمريكية للأوراق المالية والبورصات (SEC)، ولا تُحافظ بعد الآن على قاعدة بيانات منفصلة لمطابقتها دوريًا مع DTC، بل يتم تسجيل ملكية الأسهم مباشرة على السلسلة.
أعلنت Galaxy Digital مؤخرًا أنها ستقوم بتوحيد جميع أسهمها على Solana باستخدام حل Superstate الأصلي. بعد تنفيذ المشروع، سيتم رفع معلومات جميع مساهمي Galaxy Digital مباشرة على السلسلة، دون الحاجة إلى تمرير الأرباح عبر وسطاء متعددين، مما يؤدي إلى إزالة كامل سلسلة الوسطاء.
طرح إيان غريغ نظرية المحاسبة الثلاثية في مطلع القرن الحادي والعشرين، وهي تتوافق تمامًا مع القيمة الصادرة أصليًا على السلسلة. وقد اقترح أن عند إتمام المعاملة من قبل الطرفين، يتم إنشاء سجل تشفيري مشترك يمكن التحقق منه من كلا الطرفين ولا يخضع لسيطرة أي طرف واحد، أي بند المحاسبة الثالث.
منذ تأسيس لوتشا باتشيولي للمحاسبة المزدوجة في عام 1494، ظلت المحاسبة المزدوجة الأساس العالمي للتسجيل المالي. أما المحاسبة الثلاثية فهي أول ترقية كبيرة منذ ظهور هذا النظام، وتستند إلى دفتر حسابات موحد ومشترك يلغي تمامًا الحاجة إلى المطابقة الثنائية.
المنطق الحالي للنظام هو "معالجة الأعمال أولاً، ثم المراجعة اللاحقة"، حيث تتركز التكاليف والمخاطر بالكامل في مرحلة المراجعة. بعد تنفيذ التسوية الفورية من خلال دفتر الأستاذ المشترك، ستختفي مرحلة المراجعة بالكامل، وليس فقط تقليل التكاليف، بل القضاء على جذور العملية التي تولد التكاليف.
الخبر الجيد هو أن التنظيم العالمي يتكيف بسرعة مع هذا النموذج الجديد. أصدرت شركة التخزين والثقة التوثيقية (DTC) خطابًا بعدم الممانعة في ديسمبر 2025، مما يزيل العقبات أمام دمج الأوراق المالية المُرمَّزة في نظام التسوية الحالي؛ كما حصلت ناسداك على الموافقة لممارسة أنشطة الأوراق المالية المُرمَّزة، وقد أدرجت البورصات التقليدية إصدار الأسهم الأصلية على السلسلة ضمن خططها طويلة الأجل.
يبدأ المقال بالقول إن سلوك الشركات توقف لمدة 40 عامًا، لأن إصلاح البنية التحتية المالية كان يتطلب دائمًا أزمة كبيرة لدفعه قدماً. لكن هذه المرة، قد لا تحتاج الصناعة إلى الانتظار حتى وقوع أزمة، حيث يمكن للشركات إصدار أسهمها بشكل أصلي على السلسلة مباشرة، مع استخدام البلوكشين كسجل رسمي للتحويل، دون الحاجة إلى جهد كبير لإصلاح نظام قاعدة البيانات القديم المكون من خمس طبقات.
ستبني الصناعة مباشرةً حلولاً بديلة جديدة لإزالة العمليات التقليدية التي تولد تكاليف مطابقة مرتفعة. ويعتمد سرعة هذا التحول على تقدم تنظيمات كل دولة، وعدد شركات الإصدار المستعدة لإحداث التغيير.