EIP-8363 يثير جدلاً في مجتمع إيثريوم حول حوافز التخزين

الكاتب الأصلي: KarenZ، Foresight News

بشكل حدسي، كلما زادت كمية ETH المُستثمرة في الرهن، زاد التكلفة الاقتصادية لشن هجوم على الشبكة.

لكن توسيع حجم الرهن لا يجلب بالضرورة فائدة أمان متناسبة؛ إذا توجهت الرهونات الجديدة بشكل رئيسي إلى عدد قليل من مزودي الخدمة الكبار، فقد تصبح بيئة المُحققين أكثر تركيزًا.

في 4 أغسطس، قدم ستة باحثين، بما في ذلك جيروم دي تيشي، مؤسس EthCC، وجانستين درايك من مؤسسة إيثريوم، اقتراحًا بعنوان "الإصدار والحرق التدريجي" (Tapered Issuance Burn)، بهدف تثبيت "مسار انخفاض العائد" لارتفاع مستمر في معدل الرهن، بحيث يتم إلغاء كامل مكافآت الإصدار على طبقة التوافق عندما يقترب حجم الرهن من 50% من العرض الإجمالي لـ ETH.

تم نشر هذه المقترحات لأول مرة تحت رقم EIP-8361، ولكن نظرًا لأن هذا الرقم كان قد تم تخصيصه بالفعل لمقترح آخر، تم تغييره إلى EIP-8363. وعلى الرغم من أنهم لا يزالون في مرحلة مسودة مبكرة، فقد أصبحوا أحد أكثر المواضيع إثارة للجدل في مجتمع إيثريوم.

حاليًا، تتناقص مكافآت طبقة التوافق في إيثريوم مع زيادة إجمالي الكميات المُرَهَنة، لكن حتى لو شارك كل الـETH في الرهن، لا يزال هناك حد أدنى نظري قدره حوالي 1.5% لعائد التوافق الاسمي لكل مُحقق.

يعتقد مؤلف EIP-8363 أن هذا يعني أن البروتوكول يوفر دائمًا حوافز إيجابية للحصول على المزيد من الرهانات، دون وجود "زر إيقاف" حقيقي، مما قد يدفع ETH نحو مزودي التخزين الكبيرة والبورصات ومشتقات الرهان.

بالإضافة إلى ذلك، سيتم تخفيف ETH غير المُرَهَن بشكل مستمر بسبب الإصدار الجديد المستمر. نظرًا لأن LST تأتي مع عوائد مدمجة، فهي أسهل في استبدال ETH الأصلي كضمان ووسيلة ادخار في DeFi. يهدف مؤلف المقترح إلى تقليل هذا الضغط التخفيفي، مما يسمح لـ ETH الأصلي بالعودة إلى كونه أصلًا محايدًا أكثر تنافسية.

الحل المقترح لا يمنع المُحققين الجدد من الانضمام، ولا يُثبّت معدل التأمين بشكل صارم عند 50٪، بل يُخصم ويُدمر جزء من المكافآت بعد حساب المكافآت العادية للمُحققين. نسبة التدمير تعتمد على الرصيد الفعال المُؤمن في الشبكة بأكملها: تُحسب وفقًا لـ"1.5 أسس نسبة الرصيد الفعال في الشبكة إلى 60.25 مليون ETH"، مع حد أقصى قدره 100٪، أي:

يُعادل 60.25 مليون ETH حوالي نصف العرض الإجمالي الحالي لـ ETH. مع اقتراب كمية الرهن من هذا الرقم، تقترب العوائد الصافية لطبقة التوافق من الصفر؛ وبعد الوصول إلى هذا الرقم أو تجاوزه، سيتم تعويض مكافآت الإصدار من طبقة التوافق التي يحصل عليها المحققون الذين يؤدون واجباتهم بشكل طبيعي وكامل بالكامل من خلال التدمير الزائد. يجدر الإشارة إلى أن 60.25 مليون ETH هي قيمة ثابتة يُقترح إدراجها في البروتوكول عند تنفيذ التقسيم الصلب.

هناك نقطتان سهلتان للالتباس:

أولاً، 50% ليست حدًا أقصى للرهن، ولا هي نسبة رهن مستهدفة. لا يزال بإمكان المدققين الانضمام مستمرًا، والمقترح يهدف فقط إلى تشجيع السوق على وقف النمو تلقائيًا قبل أن تصبح العوائد غير كافية لتغطية مخاطر السيولة والتشغيل والغرامات والتنظيم.

ثانيًا، ما يُسمى بـ"صفر العائد" يشير فقط إلى المكافآت الصافية الصادرة من طبقة التوافق. لا تتأثر إيرادات طبقة التنفيذ مثل الرسوم الأولوية وMEV بهذا المقترح.

المنحنى الحالي للإصدار مقابل العائد الصافي للطبقة التوافقية تحت منحنى EIP-8363

وفقًا لمنحنى الاقتراح، سيصل إصدار طبقة التوافق السنوي إلى ذروته عند معدل رهن قريب من 19.8٪، ثم ينخفض مع زيادة معدل الرهن. بناءً على معدل رهن حالي يبلغ حوالي 33٪، إذا تم تطبيق المنحنى بالكامل عند التفرع، فسيتراجع عائد طبقة التوافق من حوالي 2.6٪ إلى حوالي 1.2٪.

منحنى الإصدار الحالي مقارنةً بمنحنى الإصدار السنوي تحت EIP-8363

لتجنب انخفاض العوائد فجأة إلى النصف، تم تصميم فترة انتقالية مدتها 18 شهرًا: سيتم رفع عامل المكافأة الأساسي مؤقتًا من 64 إلى 128 عند التفعيل، ثم يتم خفضه تدريجيًا على مدار 65 درجة، حيث تستغرق كل درجة حوالي 8.6 يومًا. وبالتالي، ستكون العوائد الصافية في المراحل الأولى من التفعيل قريبة من المستويات الحالية، ثم تنخفض تدريجيًا. لكن منحنى "عدم تقديم حوافز الإصدار على طبقة التوافق بعد 50%" يبدأ السريان منذ اليوم الأول للتفعيل، ولا ينتظر 18 شهرًا.

حاليًا، لا يزال هذا الاقتراح مسودة Core EIP غير مدمجة، ويخضع لمراجعة التحرير وتقييم التوافق. قدم المؤلف PR #12087 منفصلًا، بهدف تضمينه في ترقية Hegotá كـ "مقترح للإدراج"، أي "مقترح للنقاش". لم يُدمج هذا PR بعد، ولا يُدرج حاليًا في Hegotá Meta EIP الرسمي.

يخطط مطورو إيثريوم الأساسيون لمناقشة موعد انتهاء صلاحية اقتراح Hegotá في الاجتماع رقم 184 لـ ACDC في 6 أغسطس. حتى لو تم اقتراحه للإدراج، فهذا لا يعني تنفيذه بشكل مؤكد، بل سيحتاج إلى مراحل إضافية مثل تقييم المطورين، وتنفيذ العميل، والاختبار، وتحديد موعد للإدراج.

يعتقد جيروم دي تيشي، أحد مؤلفي EIP-8363، أن هذا تعديل "minimalist وسوقياً". كما أشار في رد على المنتدى أن جدل الإصدار بدأ منذ عام 2023، وأن هذا المقترح لا يمثل سوى فتح نافذة رسمية للملاحظات، ولا يعني تأكيده.

كما حذر من أنه إذا استمر مدخل المُحققين في الامتلاء مع خروج قليل، فقد يتجاوز مقدار الرهن 70 مليون ETH، أو أكثر من 55% من العرض، بحلول أوائل عام 2028؛ وسيكون عكس هذا الاتجاه لاحقًا أكثر تعقيدًا، مع حجم خروج أكبر وتشويش سوقي أكبر.

توجد ثلاثة أسباب رئيسية تدعم الطرف الذي يقلل الإصدار:

• إيثريوم قد تكون تدفع تكلفة مرتفعة جدًا لأمان اقتصادي كافٍ بالفعل؛
• يتم تخفيف حاملي العملات غير المُرتهنة باستمرار، مما يجبرهم على الاختيار بين "تحمل التخفيف" و"تحمل مخاطر الرهن".
• تُقلل LST وETF وخدمات التخزين المستمر من الاحتكاك المرتبط بالرهن، وقد تؤدي في النهاية إلى سيطرة عدد قليل من الوسطاء على كميات كبيرة من ETH وحقوق التحقق.

لكن الأصوات المعارضة في ردود الفعل العامة حاليًا أكثر تركيزًا.

يعتقد ستاني كوليكوف، مؤسس Aave، أن عوائد الرهن في طبقة التوافق التي تتغير مع معدل الرهن وتتجه في النهاية إلى الصفر، ستُضعف قابلية التنبؤ بالتدفقات النقدية التي تُقدّرها المؤسسات عند تخصيص ETH، وستضغط على استراتيجيات الربح الإيجابي مثل الاقتراض بـ ETH ورهن LST المتكرر.

اقترح أوسين كاين، المؤسس المشارك لـ Obol، أن أمان إيثريوم الحقيقي لا يعتمد فقط على كمية ETH المُرَهَّنة، بل أيضًا على مدى توزيع صلاحيات التحقق. إذا انخفضت العوائد إلى مستويات منخفضة جدًا، فقد تكون المؤسسات الكبيرة ذات تكلفة رأس مال منخفضة وغير حساسة للعوائد قادرة على البقاء على المدى الطويل، مما يطرد المُحققين المستقلين ذوي التكاليف العالية.

قدم مايك سيلاجادزي، الرئيس التنفيذي لـ ether.fi، انتقادًا لتقديم المقترح في اللحظة الأخيرة قبل موعد انتهاء صلاحية Hegotá، مما ترك وقتًا قصيرًا جدًا للنقاش المسبق من قبل مطوري النظام البيئي؛ وهو قلق من أن العوائد المنخفضة ستؤثر على البروتوكولات المرتبطة بالرهن، وستقلل من ثقة المؤسسات في استقرار حوكمة إيثريوم.

لخص عضو مجتمع إيثريوم ريان بيركمانز أن المعارضين يشملون على الأقل من يقلقون من من سيشغل المدققين في ظل عائد صفر، ومن لا يريدون خفض عوائد الرهن، ومن يعارضون تعديل سياسة إيثريوم النقدية مرة أخرى، ومن يرغبون في تجنب تصاعد الجدل الذي قد يعيق نمو النظام البيئي. وهو يدعم خفضًا معتدلًا في الإصدار، لكنه يعارض جعل العائد يقترب تدريجيًا من الصفر، ويعتقد أن الاقتراح الحالي يقسم المجتمع بشكل مفرط.

الرأي المتوسط يأتي من لورينزو فالينتي، رئيس الأبحاث في ARK Invest. وهو يدخل في هذا الجدل من خلال تحديد موقع ETH كأصل. إذا كان التركيز يُوضع على خاصية ETH كـ"سندات الإنترنت"، فإن تقليل عوائد التأمين سيضر بسوق الاقتراض وانحناء العوائد؛ أما إذا كان التركيز يُوضع على كون ETH عملة محايدة وأداة لتخزين القيمة، فإن العائد الأساسي المستمد من التأمين الدائري يأتي أساسًا من الإصدار الجديد من البروتوكول، وثمنه هو تخفيف حصة حاملي ETH غير المُأمنين، وبالتالي تقليل الإصدار يعني تقليل هذا النقل العائد الذي يتحمله حاملو ETH غير المُأمنين وينتقل إلى المُأمنين واستراتيجيات رافعتهم المالية.

إذا تم اعتماد هذا الاقتراح، فسيكون أول من يتأثر هو Solo Staker.

فترة الانتقال البالغة 18 شهرًا يمكنها توزيع انخفاض العوائد، لكنها لن تخفض التكاليف الثابتة مثل الأجهزة والكهرباء والصيانة. يحافظ المقترح على شدة العقوبات الحالية للحالات غير المتصلة، مع خفض العائد الصافي، مما يعني أن تعويض عطل واحد يتطلب وقتًا أطول لتعويضه عبر العوائد اللاحقة. ووفقًا لتقديرات المقترح نفسه، فإن الوقت المطلوب لتعويض خسارة التوقف، عند معدل التجميد الحالي البالغ حوالي 33٪، قد يزيد إلى حوالي 3.8 مرة من الوقت الحالي.

بالنسبة للمشغلين الكبار الذين يمتلكون مصادر طاقة احتياطية، وأنظمة طوارئ في مواقع بعيدة، وعمليات صيانة على مدار الساعة، فإن هذا التغيير أسهل في التكيف معه؛ أما بالنسبة للمُصادقين المنزليين، فقد تؤدي بضع انقطاعات في الاتصال أو أعطال في الأجهزة إلى تآكل كبير في العوائد السنوية.

قد تُعزز المعالجة الضريبية أيضًا هذا الفرق. تشير مُقترح EIP-8363 إلى أنه لا توجد إجابة واضحة في بعض المناطق القضائية فيما إذا كانت السلطات الضريبية ستُسجل الدخل بناءً على المكافآت قبل الخصم. إذا تم اعتبار جزء التدمير خسارة رأسمالية فقط، فقد يكون الدخل بعد الضرائب لـ solo staker أقل من الربح الصافي الظاهري.

سيتم نقل التأثير إلى LST أيضًا. إن العائد الأساسي للمنتجات مثل stETH و rETH يأتي من المُحققين الأساسيين، وعندما ينخفض إصدار طبقة التوافق، سيتقلص الفرق في العائد بين LST و ETH الأصلي. ستصبح مسألة التسعير الجديدة هي ما إذا كان المستخدمون ما زالوا مستعدين لتحمل مخاطر العقود الذكية، والحوكمة، والاحتفاظ، والانفصال عن القيمة مقابل الحصول على عائد يبلغ بضعة في المائة.

ستشعر استراتيجيات الدوران المعتمدة على عوائد LST بالضغط في وقت أبكر. الممارسة الشائعة هي اقتراض ETH، وشراء أو صب LST، ثم رهن LST لاقتراض المزيد من ETH. عندما تقترب عوائد الرهن من تكلفة الاقتراض، سيتقلص تدريجيًا الفرق الإيجابي في هذه الصفقات، وقد يؤدي ذلك إلى تقليل تلقائي للمراكز الرافعة المالية. وقد تواجه منصات مثل Aave وMorpho وPendle والمنتجات المبنية حول عوائد LST انخفاضًا في طلب اقتراض ETH واستخدام الأموال والسيولة.

ستنعكس التأثيرات في النهاية على نظام أسعار الفائدة في DeFi بأكمله. إن عوائد الرهن هي معدل الفائدة الأساسي المهم في سوق ETH، وجميع عمليات الاقتراض من LST، والعوائد الثابتة، وتقسيم العوائد، والرافعة المالية الدورانية تُسعر بناءً على هذا المعيار.

بالطبع، لن تفقد LST جميع استخداماتها بسبب ذلك. ما قد يتغير حقًا هو ميزة LST مقارنة بـ ETH الأصلي.

بالنظر إلى الأعلى في السلسلة، ستنخفض إيرادات الرهن لشركات صناديق الاستثمار المتداولة، والبورصات، وشركات التخزين، وصناديق ETH. بالنسبة للهيئات التي تعتمد على عوائد الرهن لتعزيز عائد الأصول، ستضعف التدفقات النقدية القابلة للتنبؤ بها لـ ETH، وقد يتأثر رغبتها في تخصيص أصول جديدة. ولهذا السبب، يرى ستاني كوليكوف، مؤسس Aave، أن هذا الاقتراح سيزيد من صعوبة تقييم العوائد الخاصة بـ ETH من قبل المؤسسات، وسينقص من قدرة ETH التنافسية مقارنةً بالأصول الأخرى المدرة للعائد.

الصدمات الفعلية التي تواجهها المؤسسات قد لا تكون متماثلة. عندما تنخفض العوائد الأساسية، قد ينسحب المشاركون ذوو التكاليف العالية أولاً، بينما تمتلك المؤسسات الكبرى الأقل اعتمادًا على عوائد الرهن قدرة أكبر على البقاء. وهذا بالضبط ما يقلق المعارضون بشأنه من حيث مزيد من تركيز المُحققين.

للمالكين العاديين لـ ETH، الاتجاه التأثيري واضح نسبيًا. لن تدخل الإصدارات المحذوفة إلى بروتوكول أو صندوق معين، بل يستفيد جميع حاملي ETH معًا من خلال تقليل التخفيف.

ومع ذلك، فإن تقليل الإصدار لا يعني بالضرورة أن ETH سيكون انكماشياً، ولا يمكن استنتاج أن السعر سيزيد بالضرورة بناءً على ذلك. فالتغير النهائي في العرض لا يزال يعتمد على تدمير الرسوم وفقًا لـ EIP-1559، واستخدام الشبكة، وإصدار المُحققين، والظروف السوقية. فإذا قلّت العوائد وأضعفت في الوقت نفسه توزيع المؤسسات، وطلب LST، وأنشطة الاقتراض على السلسلة، فقد تُوازن التغيرات على جانب الطلب جزءًا من المكاسب على جانب العرض.