بقلم جوزيف أدينولفي
تباطؤ في الوتيرة المذهلة لنمو الأرباح يمكن أن يربك المستثمرين في عام 2027
إذا تباطأت الأرباح أكثر من المتوقع، فقد تكون الموجة الصاعدة في خطر.
ساعد نمو الأرباح الكبير في دفع سوق الأسهم للأعلى في عام 2026. في عام 2027، قد يتوقف هذا المحرك.
من المتوقع أن تنمو أرباح مؤشر S&P 500 SPX بأكثر من 30% هذا العام، وهو معدل نادر ما يُرى خارج المراحل الأولى من الانتعاش الاقتصادي، وفقًا لشركة Capital Economics. ومن المتوقع أن يخفّض نمو الأرباح قليلاً العام القادم ليصل إلى 16.3%، على الرغم من أن هذا الرقم لا يزال ضعف المتوسط الطويل الأجل تقريبًا.
لكن المخاوف من أن هذا التباطؤ في وتيرة النمو قد لا يتحقق قد ساعد في الضغط على المؤشرات الكبرى مثل ناسداك المجمع المدعوم بالتكنولوجيا COMP مؤخرًا. أنهى ناسداك جلسة الجمعة على حافة منطقة التصحيح - المُعرَّفة على أنها انخفاض بنسبة 10% أو أكثر من أعلى مستوى سابق.
خلال السنوات الأولى من سوق الصعود، تفوقت أرباح أفضل الأسهم أداءً بكثير على الأرباح التي توقع المحللون أن تحققها هذه الشركات خلال العام القادم. لكن منذ بداية عام 2026، انقلب هذا الديناميكية رأسًا على عقب، حيث أصبح المستثمرون أقل استعدادًا لدفع أسعار أعلى مقابل نمو الأرباح المرتفع الذي يتوقعه محللو وول ستريت.
إن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 قد انخفضت طوال العام وكانت مؤخرًا حول 19، أي حوالي 20% أقل من ذروتها. أما في قطاع التكنولوجيا سريع النمو، فقد انخفضت مضاعفات الأرباح بشكل أسرع بكثير. فبعض من كبار الشركات التكنولوجية - مثل شركة تصنيع الرقائق Nvidia (NVDA) - تُتداول بمضاعفات في منتصف الخمسة عشر، أي حوالي نصف أعلى المستويات التي شُهدت في عام 2025.
قال بعضهم إن هذا دليل قوي على أن سوق الأسهم ليس في فقاعة، حيث أن التقييمات المرتفعة عادةً ما تكون علامة على تشكل فقاعة سوقية. لكن آخرين، بما فيهم أندى كونستان، مؤسس Damped Spring Advisors، حذروا من أن الفقاعة لا تتشكل في أسعار الأسهم بل في الأرباح المتوقعة.
إيدي غابور، المؤسس المشارك لشركة Key Advisors Group، لدى المستثمرين أسباب جيدة ليكونوا متشككين بشأن كل هذا النمو المتوقع. فقد سارع المقترضون الشركاتيون من فئة الاستثمار مثل أمازون.كوم (AMZN) إلى إصدار ديون في نفس الوقت الذي سارع فيه المقترضون ذوو الجودة الأقل مثل كوروييف (CRWV)، مما دفع المستثمرين إلى البدء في المطالبة بعلاوة أعلى لامتلاك الديون الشركاتية.
"أكبر مخاوفي مرتبط مباشرة بسوق الديون. مع ارتفاع تكلفة رأس المال، لا أرى كيف يمكن تحقيق توقعات وول ستريت،" كما قال غبور.
في مرحلة ما، من المرجح أن تضطر الشركات إلى البدء في خفض توقعاتها بشأن المبلغ المتوقع إنفاقه على بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وقد شهد المستثمرون بالفعل علامات على ذلك، حيث جاء إنفاق كل من ألفابيت (GOOGL) (GOOG) وأمازون الأخير على مراكز البيانات أقل قليلاً من التوقعات.
"نحن نبدأ في رؤية بعض العلامات المبكرة على ذلك، لكنني أقول إنه لم يُضمَّن في السعر بالسوق،" أضاف غبور.
أبلغ خمسة من أعضاء مجموعة "الممتازون السبعة" للأسهم التقنية ذات الرأسمالية الضخمة عن أرباح الربع الثالث، والتي جاءت بشكل عام دون توقعات المحللين حتى الآن.
نتيجةً لذلك، من المتوقع أن تُبلّغ المجموعة عن نمو أرباح ربع سنوي أبطأ من باقي الشركات الـ493 في مؤشر S&P 500 لأول مرة منذ بدء هذا السوق الصاعد في أواخر عام 2022، وفقًا للخبير في FactSet جون باترز.
مخاطرة أخرى: من المتوقع أن تقود خمس شركات فقط - نفيديا، وميكرون تكنولوجي (MU)، وبرودكوم (AVGO)، وسانديسك (SNDK)، ومرك (MRK) - 68% من نمو الأرباح الإجمالي العام المقبل، وفقًا لبيانات سوق داو جونز. وأربع من هذه الشركات هي صانعو رقائق، والتي شهدت أكبر زيادة في أرباحها نتيجة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
قال جون هيجينز من كابيتال إيكونوميكس في تعليق تم مشاركته مع MarketWatch إنه يتوقع أن يُعاد جزئياً الارتفاع في الأرباح في عام 2027، مما يضعف قوة السوق في العملية.
أشار إلى عدة أسباب تجعله يعتقد أن الأسهم ستكون عرضة بشكل خاص في مثل هذا السيناريو. الأول هو أن المؤشرات مثل S&P 500 أصبحت مرجحة بشدة لصالح عدد قليل من الشركات العملاقة، معظمها مرتبط مصيرها بتجارة الذكاء الاصطناعي. بالإضافة إلى ذلك، فإن أكبر الشركات الأمريكية قد كسبت تاريخيًا جزءًا كبيرًا من إيراداتها من الخارج، لكن قدرة مزودي خدمات الذكاء الاصطناعي على تحقيق الدخل من الطلب في أسواق مثل الصين ليست مضمونة.
في النهاية، فإن حصة أرباح الشركات التي تعود على المالكين قريبة بالفعل من أعلى مستوى قياسي. ومن المرجح أن العمال لن يكونوا مستعدين لقبول حصة أصغر حتى من الكعكة، كما قال هيجينز، خاصة مع استمرار ارتفاع تكاليف المعيشة في الضغط على مزيد من المستهلكين ذوي الدخل المنخفض.
ساهم مايك ديستيفانو.
جوزيف أدينولفي
تم إنشاء هذا المحتوى بواسطة MarketWatch، والتي تُدار من قبل Dow Jones & Co. تُنشر MarketWatch بشكل مستقل عن Dow Jones Newswires وThe Wall Street Journal.