شاركت شركات التكنولوجيا في موجة اقتراض لتمويل طموحاتها في الذكاء الاصطناعي. والآن، تبدأ بعض سنداتها في الظهور كفرص شراء جيدة، على الأقل بالنسبة لأحد أكثر العيون حدة في ائتمان الشركات.
روبرت كوهين، مدير الائتمان المؤسسي في دابل لاين، يُقدّم حجة تفيد بأن السندات التكنولوجية عالية الجودة، ولا سيما تلك الصادرة عن ألفابيت وأمازون، تقدم قيمة جذابة بعد أن أدت ضغوط الاقتراض المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إلى خفض التقييمات في القطاع بأكمله. إنه موقف دقيق: كوهين يؤمن في الوقت نفسه بأن فقاعة ائتمانية مرتبطة بالذكاء الاصطناعي تتشكل بدرجة شبه مؤكدة، لكنه يجادل بأن أفضل الأسماء في هذا المجال قد عوقبت مع باقي الشركات.
الأرقام وراء موجة الاقتراض
حجم الإصدار مذهل. فقد أصدرت الشركات العملاقة معًا أكثر من 155 مليار دولار في سندات غير مضمونة في عام 2026، وهو ما يمثل زيادة تزيد عن 45% مقارنةً بالسنة الكاملة لعام 2025. وتتوقع بلومبرغ إنترناشيونال إنفاقًا رأسماليًا يبلغ حوالي 5 تريليونات دولار على مدار الخمس سنوات القادمة مرتبطًا بالذكاء الاصطناعي.
كوهن يُطلق إنذارات حول هذا الديناميكية منذ على الأقل أواخر عام 2025، عندما حذّر لأول مرة مما وصفه باحتمال شبه مؤكد بنسبة 100% لفقاعة ائتمانية مرتبطة بالذكاء الاصطناعي. قلقه ليس أن الذكاء الاصطناعي نفسه مبالغ في الترويج له بالضرورة، بل أن تدفق إصدار الديون يخلق مخاطر هيكلية لا يُقيمها معظم المستثمرين بشكل صحيح.
لقد استشهد كوهين بمقارنات مع دورات تاريخية تشمل السكك الحديدية والإنترنت المبكر كنماذج لما قد يحدث في أسواق الائتمان الخاصة بالذكاء الاصطناعي.
لماذا تبرز ألفابيت وأمازون
ليس جميع المقترضين التقنيين متساوين. تقع ألفابيت وأمازون في قمة هرم الائتمان الشركاتي، مع تدفقات نقدية ضخمة، وتدفقات إيرادات متنوعة، وتصنيفات مناسبة للاستثمار تمنح سنداتهما حمايات هيكلية لا تستطيع معظم الجهات المصدرة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي محاكاتها. إن فرضية كوهين هي في جوهرها أن السوق يستخدم فرشاة واسعة جدًا، حيث يدمج سندات ألفابيت مع الجهات المصدرة المضاربة بطرق تغفل تمييزًا مهمًا في جودة الميزانية العمومية.
مشهد الائتمان الأوسع
يُرى كوهين أن سوق الائتمان المؤسسي المُصنّف كاستثماري بشكل عام صحي جوهريًا. إن دورة ترقية جارية، مما يعني أن عدد الشركات التي تشهد تحسينًا في تصنيفاتها الائتمانية يفوق عدد الشركات التي تشهد تخفيضًا. التوتر محدد بالقطاع: فكمية جديدة من إصدارات السندات تتجاوز 155 مليار دولار من قبل مزودي السحابة الضخمة وحدهم تخلق ضغطًا تقنيًا على الفروق، وحجم الإنفاق الرأسمالي المتوقع يعني أن الاقتراض من المرجح ألا يتباطأ في أي وقت قريب.
ما الذي يجب مراقبته من هنا
يقترح إطار عمل كوهين بضع نقاط تستحق المراقبة. أولاً، الفجوة بين مُقترضي التكنولوجيا من الدرجة الأولى ومُصدري الذكاء الاصطناعي ذوي الجودة الأقل. ثانيًا، وتيرة الإصدارات الجديدة — فإن زيادة قدرها 45% على أساس سنوي هي بالفعل عدوانية، وإذا زادت الشركات الضخمة من الاقتراض أكثر لمواكبة متطلبات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فقد تزداد الضغوط الفنية على سوق السندات. ثالثًا، يفترض مبلغ 5 تريليونات دولار من إنفاق رأس المال المخطط له على الذكاء الاصطناعي على مدار خمس سنوات استمرار التزام الشركات بالإنفاق على الذكاء الاصطناعي. أي إشارة تدل على أن الشركات تقلص إنفاقها يمكن أن تعيد تشكيل كامل المشهد الائتماني لهذا القطاع.