يستخدم بنك دويتشه نظرية من القرن التاسع عشر لشرح العجز الأمريكي المستمر وقوة الدولار

لم يظهر وجه كنوت فيكسل أبداً على ورقة نقدية. ولم يتصدر قائمة الموضة على وسائل التواصل الاجتماعي. لكن بعد 128 عاماً من نشر الاقتصادي السويدي لنظرية حول أسعار الفائدة وعدم الاستقرار الاقتصادي، أعد بنك دويتشه تقريراً بحثياً كاملاً حول أفكاره. وهذه الاستنتاجات مهمة لأي شخص يحمل أصولاً مقومة بالدولار، بما في ذلك البيتكوين.

تُجادل تقرير البنك المؤرخ في 8 يوليو بعنوان "العجز الأمريكي: لمسة جديدة على ويكسل" أن الفجوة بين "المعدل الطبيعي للفائدة" في الاقتصاد الأمريكي والعوائد المتاحة في أسواق رأس المال الأوسع واسعة جدًا لدرجة أن الأموال ستستمر في التدفق إلى أمريكا سواء أراد صانعو السياسات ذلك أم لا. ببساطة: يولد الاقتصاد الأمريكي عوائد جذابة جدًا، خاصة في قطاع التكنولوجيا، لدرجة أن رأس المال العالمي لا يستطيع مقاومة الجاذبية، مما يجعل تقليل العجز وإضعاف الدولار أمرًا شبه مستحيل.

في عام 1898، اقترح ويكسل أن المشاكل الاقتصادية تتصاعد عندما تنحرف أسعار الفائدة التي تحددها البنوك المركزية عن "المعدل الطبيعي"، وهو في الأساس العائد الذي يمكن للمستثمرين كسبه من استثمار الأموال في الاقتصاد الحقيقي.

إن تحوّل بنك دويتشه هو تطبيق هذا الإطار على الديناميكيات المالية الأمريكية الحديثة. إن المعدل الطبيعي، الذي تم تعزيزه بهيمنة قطاع التكنولوجيا وتحسينات الإنتاجية المستدامة، يقع فوق مستوى أسعار الفائدة التي تحددها الفيدرالية والعوائد التي يمكن للمستثمرين الحصول عليها من السندات أو الودائع. هذا الفارق يعمل كمغناطيس لرأس المال العالمي.

النتيجة هي دورة ذاتية التقوية. تتدفق رؤوس الأموال بسبب ارتفاع عوائد الأسهم الأمريكية. هذه التدفقات تعزز الدولار. والدولار القوي يجعل من الصعب سد العجز التجاري. ويستمر العجز المالي لأن الاقتصاد يستمر في التقدم بفضل رؤوس الأموال المستوردة، مما يقلل من الإلحاح السياسي على خفض الإنفاق.

لا يذكر تقرير دويتشه بنك البيتكوين. ولا يشير إلى الإيثيريوم أو العملات المستقرة أو أي أصل رقمي. لا مرة واحدة.

إذا كانت دويتشه بنك على حق في أن التدفقات الرأسمالية ستظل مستمرة، فسيظل الدولار قويًا لفترة أطول مما يتوقعه العديد من المتداولين الكليين. وكان الدولار القوي تاريخيًا عائقًا أمام البيتكوين وغيره من الأصول المخاطرة. إن توسع الفجوة بين المعدل الطبيعي ومعدلات السوق يشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يمتلك مساحة أكبر للحفاظ على أسعار السياسة مرتفعة دون خنق الاقتصاد. تعني الأسعار المرتفعة لفترة أطول تكاليف فرصة أعلى لامتلاك الأصول غير المدرة للعائد مثل البيتكوين والذهب — نفس التوازن الذي ضرب العملات الرقمية في عامي 2022 و2023.

الديناميكيات نفسها التي تحافظ على قوة الدولار تجعل العجز الأمريكي يزداد ضخامة. لم تتغير مسار ديون الحكومة الأمريكية فقط لأن رؤوس الأموال تستمر في التدفق لتمويلها. بل على العكس، فإن التمويل السهل يُفاقم المشكلة على المدى الطويل من خلال إزالة الانضباط على المدى القريب.

تشير دويتشه بنك بشكل خاص إلى دور قطاع التكنولوجيا في توسيع الفجوة المواتية. تحقق شركات التكنولوجيا الأمريكية عوائد على حقوق الملكية تفوق بكثير معظم القطاعات الأخرى ومشهد الشركات في معظم الدول الأخرى. هذا التفوق الإنتاجي، المبني على الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية وقيادة أشباه الموصلات، هو ما يحافظ على ارتفاع المعدل الطبيعي.

عدم رغبة المؤسسات المالية التقليدية في دمج العملات المشفرة ضمن الإطارات الكلية، كما يدل على الإغفال البارز من قبل بنك دويتشه، يشير إلى شيء حول جداول زمنية للتبني. عندما تنشر بنك كبير تحليلًا ماليًا شاملاً دون الاعتراف حتى بوجود فئة أصول تزيد قيمتها عن 3 تريليونات دولار، فهذا يوحي بأن التكامل الفكري للعملات المشفرة في الاقتصاد السائد لا يزال غير مكتمل.