الأسواق لديها عادة سماع ما تريد سماعه. حاليًا، يبدو أنها تسمع أن التضخم انتهى تقريبًا وأن البنوك المركزية على وشك الانتهاء. هنري ألين، استراتيجي كلي في دويتشه بنك، يرغب في كلمة.
حذّر ألين هذا الأسبوع من أن المستثمرين يقللون بشكل كبير من حجم التشديد النقدي الذي سيحتاجه البنوك المركزية للسيطرة على التضخم. ويرى أن الفجوة بين ما يتوقعه السوق وما تشير إليه البيانات واسعة بشكل غير مريح.
الانفصال ببساطة
هذا هو المشكلة الأساسية التي يشير إليها ألين: بلغ التضخم في مؤشر PCE، الذي يُعد المقياس المفضل للبنك الفيدرالي، 3.7% حتى يونيو 2026. في المقابل، فإن تسعير السوق يأخذ في الاعتبار فقط حوالي 31 نقطة أساس من رفع أسعار الفائدة من قبل البنك الفيدرالي حتى ديسمبر 2026. هذا ليس كثيرًا من القوة النارية ل банك مركزي لا يزال يكافح معدل تضخم يقارب ضعفي هدفه البالغ 2%.
مؤشر خدمات معهد إدارة التوريد الأمريكي يضيف وقودًا إلى حجة ألين. الأسعار التي تدفعها شركات قطاع الخدمات ترتفع بأسرع وتيرة منذ ذروة التضخم بعد الجائحة، عندما لامس مؤشر أسعار المستهلكين مؤقتًا 5%. التضخم في الخدمات معروف بصلابته، مما يعني أنه يميل إلى الاستمرار لفترة طويلة بعد أن تهدأ أسعار السلع.
مخاوف ألين ليست جديدة. فقد كان يُشير إلى هذا الانفصال منذ أغسطس، مُؤكدًا باستمرار أن دورات التشديد التاريخية تحت ظروف تضخم مماثلة كانت تتطلب أكثر من 100 نقطة أساس من الزيادات. ومسار السوق المُستمد من الأسعار الحالي يقع بعيدًا جدًا تحت هذا الحد.
ما يتوقعه بنك دويتشه فعليًا
يدعو السيناريو الأساسي لشركة دويتشه بنك إلى رفعين في أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بقيمة 25 نقطة أساس في سبتمبر وديسمبر 2026، مما سيزيد الهدف على صندوق الفيدرالي إلى حوالي 4.1%. ومن المتوقع أن تتبع البنك المركزي الأوروبي بتشديد سياساته نظرًا للضغوط التضخمية المستمرة الناتجة عن الطاقة في أوروبا.
أسواق العمل لا تساعد أيضًا في مكافحة التضخم. ظل معدل البطالة عند 4.1% حتى يوليو 2026، وهو مستوى منخفض تاريخيًا. وعادةً ما يؤدي سوق العمل المشدّد إلى دعم نمو الأجور، مما ينعكس على تكاليف الخدمات، ويحافظ على ارتفاع مكون الخدمات في التضخم.
الجغرافيا السياسية تُعقّد الصورة أكثر. وقد أشار ألين بشكل خاص إلى النزاع المستمر في الشرق الأوسط وانقطاعات سلسلة التوريد كعوامل تضغط صعودًا على أسعار النفط والغاز والغذاء والمعادن.
ما يعنيه ذلك للأصول المعرضة للخطر
تحذير ألين يحمل دلالة محددة للمستثمرين الذين يحملون أسهمًا وديونًا: تقييمات مُسعرَة لإنزال ناعم شبه مثالي تبدو هشة إذا تبين أن مسار الفائدة أكثر حدة مما كان متوقعًا.
ألن وضع الأمر بوضوح: "سيتعين على شيء ما أن يتنازل." هذه طريقة محسوبة للقول إن أسعار الأصول الحالية وتوقعات الأسعار الحالية لا يمكن أن تكونا صحيحتين في آنٍ واحد.
ذروة دورة سعر صندوق فيد، كما أشار ألين في تعليقه في أغسطس، كانت تُسعر من قبل الأسواق عند 47 نقطة أساس فقط فوق المستويات الحالية بحلول منتصف عام 2027. هذا تعديل متواضع بشكل ملحوظ بالنظر إلى خلفية التضخم.