منصة إقراض DeFi كانت تحقق إيرادات تبلغ 80 مليون دولار، أزالت بهدوء تطبيقها الموجه للمستهلكين، وقطعت الوصول تمامًا عن المستخدمين التجزئة، بينما تبلغ قروضها الحالية عبر مكتب الإقراض خارج البورصة للشركات التقنية الضخمة 260 مليون دولار. يكشف التحول، المفصل في التقرير الأصلي، كيف تقوم بعض الشركات المبنية على العملات المشفرة بإعادة توجيه جذري نحو الطلب المؤسسي بعد أن أزال سوق هابط قاسي الحماسة التجزئية.
حساب السوق الهابط
خلال ذروة الدورة الأخيرة، جنى المنصة 80 مليون دولار من قاعدة مستخدمين شملت المقترضين والمقرضين التجزئة. ومع انهيار أسعار الأصول وانحسار النشاط على السلسلة، انخفضت هذه الإيرادات إلى 20 مليون دولار فقط—انخفاض بنسبة 75% أجبر على إعادة تقييم استراتيجية كاملة. بدلاً من الانتظار خلال الانخفاض على أمل عودة المستخدمين التجزئة، قرر الفريق إيقاف واجهة المستهلك وإعادة توجيه بنية التمويل كخدمة خاصة خارج البورصة.
هذا النوع من الخروج الصارم من DeFi الاستهلاكي ليس قصة منعزلة. العديد من البروتوكولات التي ازدهرت على المستخدمين التجزئة الذين يسعون للعوائد خلال الدورة الصاعدة يواجهون الآن صعوبات في الحفاظ على السيولة. إن نشاط التمويل الخارجي للمنصة، الذي بلغ بالفعل 260 مليون دولار في قروض مستحقة، هو الآن أسرع قطاع نموًا. وتتوقع الإدارة أن يصل هذا الرقم إلى مليار دولار بحلول نهاية العام، مما يحول ما كان في السابق منتجًا ثانويًا إلى محرك الإيرادات الرئيسي للشركة.
الإقراض عبر منصات التداول الخارجي يحتل المكانة المركزية
يسمح التمويل عبر منصة OTC للهيئات—صناديق التحوط، والمكاتب العائلية، والآن الشركات التقنية الكبرى—باستعارتها أصولًا رقمية مباشرة دون المرور عبر مجموعات التمويل الآلية. تكمن الجاذبية في الشروط المخصصة، السيولة الأعمق، وغياب الانزلاق على السلسلة الذي يمكن أن يُزعج الأسواق العامة. بالنسبة لمنصة DeFi، فهذا يعني أيضًا تكاليف أقل لجذب المستخدمين وتدفقًا أكثر ثباتًا للرسوم من عدد قليل من الأطراف المقابلة الكبيرة والموثوقة ائتمانيًا.
الهدف البالغ مليار دولار طموح، لكنه ليس غير مسبوق بالنظر إلى الطلب الحالي. لم يقتل السوق الهابط الرغبة المؤسسية في الاقتراض في مجال التشفير؛ بل حوّلها من المنصات العامة إلى مكاتب خاصة متفاوض عليها. نفس القوى التي دفعت توكين الأصول الواقعية إلى ما يتجاوز 20 مليار دولار على السلسلة—المُوثَّقة في BlockchainReporter’s Weekly Tokenization Roundup—تدفع DeFi نحو بنية أكثر ملاءمة للمؤسسات. يعكس تحول المنصة هذا إعادة التوازن الأوسع.
ومع ذلك، فإن الانتقال من DeFi الاستهلاكي إلى التمويل المؤسسي يحمل مخاطر سمعة وتنظيمية. خدمة المنافذ الخلفية للشركات التقنية الكبرى تعني غالبًا تشغيل عملية أكثر مركزية، مع فحوصات لمعرفة الطرف المقابل وإطارات قانونية متفاوض عليها تُضعف فلسفة التمويل غير المخوّل. ما إذا كانت الجهات التنظيمية تصنف هذه المكاتب الخارجية على أنها وسطاء أوراق مالية غير مسجلين أو ناقلين للأموال لا يزال سؤالًا مفتوحًا، خاصةً مع ضغط البنوك الشديد ضد التشريعات المتعلقة بالعملات المشفرة. إن النضال السياسي حول أكبر مشروع قانون للعملات المشفرة في تاريخ الولايات المتحدة يُظهر مدى هشاشة المسار التشريعي.
تحول مؤسسي أوسع
إن خطوة المنصة هي انعكاس مصغر لتغيير هيكلية في عالم DeFi. مع تراجع حجم المعاملات من المستخدمين الأفراد، أصبح عدد المستخدمين الذي كان يجذب رأس المال المغامر عبئًا بدلاً من كونه أصلًا. إن الحفاظ على تطبيق استهلاكي أنيق مع دعم على مدار الساعة، والامتثال للواجهة الأمامية، وحوافز تعدين السيولة مكلف للغاية. على النقيض من ذلك، فإن تشغيل مكتب OTC خفيف الوزن لبضع عشرات من العملاء ذوي الميزانيات الكبيرة يتطلب تكاليف تشغيل أقل بكثير ويمكنه توليد هوامش أعلى.
حتى مع استمرار نشاط المطورين على السلاسل الرئيسية مثل Ethereum و Solana كما تم تتبعه بواسطة BlockchainReporter، فإن طبيعة البناء تتغير. فالمزيد من الفرق تُعيد استخدام كود الإقراض المُثبت لإنشاء منتجات مؤسسية مُخصصة، بينما تواجه تطبيقات الويب الموجهة للمستهلكين صعوبة في الحفاظ على الودائع. المفاجأة ليست أن منصة واحدة تخلت عن تطبيقها للمستهلكين؛ بل أن المزيد لم يفعلن ذلك بعد.
ما يظل غير مؤكد هو ما إذا كان يمكن للمنصة الحفاظ على نموها في المعاملات خارج البورصة دون هالة العلامة التجارية لتطبيق DeFi عام. غالبًا ما تتطلب علاقات الإقراض مع شركات التكنولوجيا الكبرى مستوى من الدقة التشغيلية والامتثال القانوني قد تفتقر إليه المشاريع الناشئة في مجال التشفير التي تغير اتجاهها حديثًا. سيشكل الوصول إلى مليار دولار في قروض مستحقة دليلاً قويًا، لكن الفجوة بين بضع صفقات مخصصة وكتاب إقراض موسّع كبيرة.
سيراقب السوق ما إذا كانت أسماء DeFi الأخرى ستتبع نفس المسار. لقد قلص سوق الهبوط 이미 المجال؛ قد تكافئ المرحلة التالية أولئك الذين يتخلون تمامًا عن طموحاتهم الاستهلاكية ويصبحون الأنابيب الصامتة للشركات التي ترغب فقط في الاقتراض بكفاءة. بالنسبة لقطاع وعد يومًا بتمويل غير المُموَّلين، فإن الانتقال إلى ميزانيات شركات التكنولوجيا الكبرى هو عكس ملحوظ.