CXMT ترتفع بنسبة 465.8% في إصدارها الأول، وتحطّم عدة سجلات في سوق الأسهم A

أصلي｜Odaily星球日报 (@OdailyChina)

الكاتب｜Wenser（@wenser 2010 ）

في اليوم الأول، أغلق تشانغشين للتقنية عند ارتفاع قدره 465.8%، مع حجم تداول يومي يتجاوز 140 مليار يوان، وقيمة سوقية إجمالية تصل إلى 3.28 تريليون يوان.

في الوقت نفسه، حطمت في يوم إدراجها عدة سجلات، بما في ذلك "أول سهم تقني يتجاوز قيمته السوقية عند الافتتاح 3 تريليونات"، "أعلى قيمة سوقية في سوق شنغهاي للأسهم العلمية والتكنولوجية"، "أول سهم يتجاوز حجم تداوله اليومي 100 مليار"، و"أول سهم جديد يجمع بين حجم تداول يتجاوز 100 مليار ونسبة دوران تتجاوز 50%"، وعدد من السجلات التاريخية في سوق الأسهم الصينية.

وبعد استقرار أداء السوق في اليوم الأول للإدراج، ينشأ السؤال التالي — هل ستستمر أسهم ChangXin Storage في الارتفاع؟ وما هو سعر الهدف المتوقع؟ حاليًا، لا يزال هناك بعض الخلاف في السوق حول هذا الأمر.

الاتجاه المستقبلي لسعر سهم ChangXin موضع جدل: نومورو ترى ارتفاعه إلى 116 يوان، بينما تقدم شركة دونغبي لل证券 تقييمًا بناءً على مضاعف P/E من 10 إلى 15

باعتبارها العملاق العالمي الرابع والأول في الصين في مجال التخزين، فإن موضع تشانغشين للتخزين لا يُجادل فيه.

وفقًا للبيانات المذكورة في بيان صحفي للإدراج، تتوقع الشركة تحقيق إيرادات تتراوح بين 110 مليار و 120 مليار يوان خلال الفترة من يناير إلى يونيو 2026، بزيادة نسبتها 612.53% إلى 677.31% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق؛ ويتوقع تحقيق صافي ربح مخصص للمساهمين الأمينين يتراوح بين 50 مليار و 57 مليار يوان، بزيادة نسبتها 2244.03% إلى 2544.19%. نظرًا لهذا، قدمت العديد من المؤسسات تقييماتها الخاصة للسوق المستقبلي.

الرأي الأول: منح نومورا تقييمًا للشراء، مع توقع ارتفاع السعر إلى 116 يوان، وقيمة سوقية تتجاوز 7.7 تريليون يوان صيني

في صباح اليوم، أصدرت بنك نومورا الدولي (المعروف اختصارًا بـ نومورا) تقريرًا يفيد بأنها منحت تشانغشين (CXMT) تقييمًا "شراء" بسعر هدف قدره 116 يوان، أي ما يعادل مضاعف ربح قدره 20، مع ارتفاع محتمل مضمّن قدره 1239.5%. يُعد هذا التقييم ضعف تقييم شركة ميكرون (MU) الأمريكية العملاقة في مجال التخزين، مما يعني أن سعر سهم تشانغشين التقني ارتفع حوالي 13.4 مرة منذ طرحه الأولي، بم市值 يبلغ حوالي 7.76 تريليون يوان صيني.

جدير بالذكر أن نومورا قارنت في عنوان التقرير قيمة رقاقة DRAM لشركة تشانغشين بـ"جوهرة التاج الصيني". ووفقاً لنماذجها، من المتوقع أن يرتفع إيرادات تشانغشين من 61.8 مليار يوان في عام 2025 إلى 290.7 مليار يوان في عام 2026، ثم إلى 560.8 مليار يوان في عام 2027، وصولاً إلى 773.3 مليار يوان في عام 2028؛ كما تتوقع نومورا أن صافي الربح المخصص للمساهمين في تشانغشين سيزداد من أقل من 1.9 مليار يوان إلى 130.3 مليار يوان في عام 2026، ثم إلى 277.2 مليار يوان في عام 2027، وإلى 393.1 مليار يوان في عام 2028. وتبلغ معدلات النمو المركبة السنوية المتوقعة لكل من الإيرادات والربح الصافي 63% و74% على التوالي.

تجدر الإشارة إلى أن تقييم نومورا الذي يشير إلى ضعف القيمة السوقية الحالية بقرابة 2.4 مرة ليس مبنيًا على افتراضات عشوائية، بل هو استنتاج متكامل يعتمد على عوامل مثل توسيع الطاقة الإنتاجية، وترقية التكنولوجيا، وارتفاع الأسعار، كما يرتبط ببنية منتجات تشانغشين الحالية، ودورة التخزين الفائقة، واستخدامات التمويل المستقبلي. لمزيد من المنطق التحليلي، نوصي بالقراءة الموسعة 《十三倍看多长鑫科技？》

وفقًا لمعلومات مذكورة في وثائق طرح شركة ChangXin للطرح العام الأولي، سيتم تخصيص 7.5 مليار يوان من أصل الأموال المجمعة البالغة 57.9 مليار يوان لتحسين وتحديث خطوط الإنتاج الصناعي لأشباه الموصلات التخزينية، و13 مليار يوان لتطوير تقنيات العمليات الأساسية لذاكرة DRAM، و9 مليارات يوان للبحث والتطوير التقني الاستباقي. ويعتقد السوق على نطاق واسع أن الـ 9 مليارات يوان الأخيرة ستُستخدم لتطوير تقنيات HBM، أي الذاكرة عالية النطاق الترددي للرقائق الذكية التي تُعدّ العمل الأساسي للشركات الرائدة في مجال الذاكرة مثل SK Hynix وMicron.

In other words, CXMT is not content with its current core DRAM business and is also striving to expand into high-profit, high-demand segments such as HBM.

الرأي الثاني: ترى شركة دونغبي لل证券 أن نطاق التقييم يتقلص إلى 3.2-5.7 تريليون يوان صيني

بالمقارنة مع نومورا التي تبدي تفاؤلاً شديدًا، فإن شرق الشمال تقدم نطاقًا صاعدًا أكثر تحفظًا، لكنه لا يزال يوفر مساحة صعودية تزيد عن 42% مقارنة بالقيمة السوقية الحالية.

لتقديم تقييم معقول لشركة تشانغشين للتقنية، قدمت شركة دونغبي للأوراق المالية مرجعاً للقيمة السوقية من الجوانب الثلاثة التالية:

من منظور التقييم النسبي للحصة السوقية، مع استخدام أسواق الأسهم الأمريكية كمرجع للتقييم، من خلال مقارنة وتحليل حصة شركات ميكرون وتكنولوجيا SK وسامسونج إلكترونيكس وسانديسك في أسواق DRAM وNAND، وتقسيم القيمة السوقية حسب الأنشطة المختلفة، مع أخذ حصة تشانكسين المستقبلية في السوق في الاعتبار، القيمة السوقية المستهدفة 3.49 تريليون يوان.
منظور تحليل الربحية من خلال تفكيك هيكل الإيرادات والتكاليف التاريخية لشركة تشانغشين للتقنية، مع استخدام السعر والطاقة الإنتاجية كمتغيرين أساسيين للتنبؤ بالأرباح للسنتين الحالية والمقبلة، مع توقع صافي ربح مملوك للمساهمين البالغ 284.8 مليار يوان بحلول عام 2027، وقيمة سوقية مستهدفة تتراوح بين 2.85 تريليون و4.27 تريليون يوان بناءً على مضاعف سعر الربح من 10 إلى 15 مرة.
من منظور القيمة السوقية لكل وحدة إنتاج، حُسبت القيمة السوقية لكل وحدة إنتاج للشركات العامة海外 في مجال DRAM، وبناءً على ذلك، حُسبت القيمة السوقية المستهدفة التي تتراوح بين 3.22 و3.99 تريليون يوان.

للحصول على حسابات وتحليلات مفصلة، نوصي بقراءة 《A 股新“股王”诞生，如何合理估值长鑫？》.

الرأي الثالث: أشارت عدة صناديق ETF إلى أن صافي قيمة صندوق ETF في يوم الإدراج الأول ل Changxin قد ينحرف عن IOPV

في صباح اليوم، قبل إدراج تشانغشين للتقنية، أصدرت عدة شركات إدارة صناديق ETF، مثل صندوق هواشيا وصندوق جياشي، إشعارًا تحذيريًا، مفاده أن بعض صناديق ETF الخاصة بهم شاركت في الاكتتاب الأولي لتشانغشين للتقنية، وقامت بتقييمها بسعر الإصدار، بينما يتضمن صافي القيمة المرجحية لوحدات صندوق ETF (IOPV) فقط سعر الإصدار لتشانغشين للتقنية، ولا يشمل تقلبات سعر السوق، وبالتالي قد يختلف IOPV لوحدات صندوق ETF في أول يوم تداول لتشانغشين للتقنية عن صافي قيمة الوحدات، ويُرجى من المستثمرين الانتباه إلى المخاطر الاستثمارية ذات الصلة.

من جهة مدير صندوق ETF، تم التعرف على أن شركات الصناديق تشارك حاليًا في الاكتتابات الجديدة لـ ETFs مع صناديق الأصول النشطة. يتم حساب IOPV لـ ETF بدقة وفقًا لقائمة PCF، ولا تُحسب الأسهم المقيدة مثل الأسهم الجديدة التي لا تُعد من مكونات المؤشر. يؤدي الارتفاع الكبير في اليوم الأول للاكتتاب لشركة ChangXin Technology إلى أن صافي قيمة الأصول للأسهم الفعلية لـ ETF التي شاركت في الاكتتاب تكون أعلى قليلاً من IOPV، مما يخلق انحرافًا فعليًا. في هذه الحالة، قد تشمل استراتيجيات التسويق الناشئة شراء ETF مع التحوط باستخدام الأدوات المشتقة، للحفاظ فقط على التعرض الزائد الناتج عن الانحراف.

ببساطة، فإن IOPV (القيمة الصافية المرجعية) التي يراها المستثمرون محسوبة على أساس سعر إصدار تشانغشين بقيمة 8.66 يوان، لكن القيمة الصافية الفعلية للصندوق تُحسب وفقًا للسعر السوقي، لذا فإن IOPV ستُقلل بشكل كبير من القيمة الحقيقية للصندوق، وتبدو وكأنها خصم. السبب الجوهري هو أن سعر افتتاح تشانغشين ارتفع بقوة، لكن واجهة نظام الاستثمار تظهر تأخيرًا لتجنب خسائر المستثمرين الناتجة عن شراء صناديق ETF بأسعار مرتفعة بسبب تقلبات السوق.

الرأي الرابع: يرى المحللون أن الارتفاع الحاد في أسهم ChangXin بعد الإدراج لا يزال لا يغير الوضع الحالي لنقص DRAM العالمي

اليوم، قام محلل Milk Road AI، ميلفين، بنشر مقال لتحليل ارتفاع سعر سهم ChangXin Technology.

وأشارت إلى أنه خلال أقل من عام مضى، ارتفعت حصة鑫存储 العالمية في سوق DRAM من أقل من 4% إلى حوالي 7.7%-8%， وارتفع إيرادات الربع الأول من هذا العام بنسبة 719% إلى 50.8 مليار يوان صيني. ويعود هذا النمو بشكل رئيسي إلى تحويل سامسونج وSK هايكسون وميكرون مزيدًا من طاقات الإنتاج نحو تخزين خوادم الذكاء الاصطناعي (خاصة HBM)، مما أدى إلى فجوة في العرض في سوق DDR5 وLPDDR5 التقليدي، واستغلت تشانغشين للتخزين هذه الفرصة لتلبية الطلب على DRAM متوسطة ومنخفضة المستوى.

ومع ذلك، فإن طاقة إنتاج تشانغشين للتخزين حاليًا غير كافية لتلبية الطلب العالمي، حيث تبلغ طاقتها الشهرية للألواح السليكونية حوالي 290,000-320,000 قطعة، وهي أقل من حجم سامسونج الذي يبلغ حوالي 630,000 قطعة وحجم SK هايتس الذي يبلغ حوالي 500,000 قطعة. بالإضافة إلى ذلك، فإن القيود الأمريكية على تصدير معدات التعرّض المتقدمة تحد من سرعة توسع تشانغشين للتخزين.

تعتقد أن تشانغشين للتخزين ستواجه صعوبة في الدخول إلى سوق HBM على المدى القصير، وبالتالي لن تغير توازن العرض والطلب على تخزين الذكاء الاصطناعي. ستظل سامسونغ وSK هايستشيس وميكوم في وضع متميز في المنتجات عالية الربح مثل HBM وDRAM الخوادم وLPDDR5X، وقد يستمر دورة نقص التخزين العالمية.

ببساطة، يرى المحلل أن الارتفاع الحاد في إدراج ChangXin لن يتحول مباشرة إلى زيادة خطية في حصة السوق أو انفجار في العرض في صناعة التخزين، وقدم توقعات محايدة نسبيًا بشأن القيمة السوقية والأداء السعري من منظور متوقع بعقلانية.

الرأي الخامس: انقسام طويل/قصير على السلسلة، عناوين الصين والولايات المتحدة ترى ارتفاعًا، وعناوين كوريا الجنوبية ترى انخفاضًا

باستثناء الجانب المؤسسي والتحليلي، فإن الخلاف بين المشترين والبائعين على السلسلة قبل التداول لشركة تشانغشين للتقنية واضح أيضًا.

وفقًا لـ HyperInsight المراقبة، قبل إدراج ChangXin Technology، تُظهر المحافظ المُصنفة على Hyperliquid أن المحافظ في الولايات المتحدة وهونغ كونغ والصين القارية كانت في المراكز الطويلة بشكل عام، بينما كانت المحافظ المُصنفة بعلامة كوريا الجنوبية هي القوة الرئيسية في المراكز القصيرة ضمن العينة.

في هذا السياق، يحتفظ المحفظة الكورية بمركز قصير بقيمة حوالي 760 ألف دولار أمريكي، وحجم المركز القصير يقارب 38 ضعف المركز الطويل؛ كما أن محفظة تايوان الصينية المُصنفة أيضًا تميل إلى البيع، مع مركز قصير صافٍ بقيمة حوالي 329 ألف دولار أمريكي.

الجانب الصاعد:

يحتفظ محفظة التسمية الأمريكية بمركز طويل بقيمة 1.6 مليون دولار أمريكي ومركز قصير بقيمة 345,000 دولار أمريكي، بصافي طويل يبلغ حوالي 1.255 مليون دولار أمريكي؛
يحتفظ محفظة العلامة الصينية هونغ كونغ بمراكز طويلة بقيمة 1.3 مليون دولار أمريكي ومراكز قصيرة بقيمة 431,000 دولار أمريكي، بصافي طويل يبلغ حوالي 869,000 دولار أمريكي؛
محفظة العلامة الصينية القارية تحتفظ بمركز طويل بقيمة 83,000 دولار أمريكي فقط ومركز قصير بقيمة 16,000 دولار أمريكي، بصافي طويل حوالي 67,000 دولار أمريكي.

إذا افترضنا أن المراكز القصيرة البالغة 760,000 دولار أمريكي المرتبطة بمحفظة كوريا كانت جميعها مفتوحة قبل بدء التداول بسعر موحد قدره 6.48 دولار، ولم تُعد توازنها بعد ذلك، وتم حسابها جميعًا برافعة مقدارها 1 ضعف، فإن الخسارة النظرية العائمة للمراكز القصيرة تبلغ حوالي 48,500 دولار أمريكي، بنسبة خسارة تقارب 6.4%. وبالنظر إلى بيانات الإغلاق اليوم، فإن المراكز الطويلة لا تزال قد حققت أرباحًا كبيرة.

الرأي السادس: توقعات ارتفاع ChangXin ستستمر لعدة أيام، وسيستمر انخفاض التوزيع مع القيمة السوقية العالية في إثارة حالة FOMO

باستثناء المعلومات أعلاه، لا يزال الرأي السائد في السوق المشفرة يثق إلى حد ما في استمرار صعود تشانغشين للتخزين.

تشمل النقاط الرئيسية:

أولاً، فإن الحصة المتداولة الحالية لأسهم ChangXin تبلغ فقط 6.63٪، وهي مشابهة جدًا لأداء SpaceX (SPCX) في مراحله الأولى بعد الإدراج؛

ثانيًا، لا تزال دورة الذاكرة الفائقة هي النغمة الرئيسية في أسواق رأس المال، مع استمرار شركات الذاكرة مثل SK هايبرنيس وسامسونج إلكترونيكس وميموري تكنولوجيز في توسيع إنتاجها وتعزيز شراكات الرقائق وبناء مصانع جديدة، كما يتوقع المحللون أن تتجاوز نتائج ربع السنة الثاني لـ SK هايبرنيس التوقعات السوقية بشكل كبير، مما يعزز مباشرة مشاعر التفاؤل تجاه ChangXin.

ثالثًا، المكانة الفريدة لشركة تشانغشين للتقنية كرأس مال رائد في صناعة التخزين المحلية جعلتها هدفًا مثيرًا للإثارة في سوق الأسهم الصينية وحتى في أسواق رأس المال المتعددة، وبالنظر إلى "تأثير التمييز السعري لسوق الأسهم الصينية" السابق، فإن توقع مضاعف الربحية بـ 15-20 مرة ليس بعيدًا عن الواقع؛

رابعًا، على الرغم من وجود "شائعات ونصوص غير رسمية" تفيد بأن شركات الوساطة المالية منعت داخلياً الترويج لتشانغشين، إلا أن أداء السوق يُظهر أن المؤسسات تبدي حذرًا مع الحفاظ على اهتمام كبير، مما يشير إلى استمرار وجود طلبات شراء من المؤسسات لتشانغشين في المستقبل، وهو ما يوفر دفعًا إضافيًا للارتفاعات القادمة.

في النهاية، للإشارة إلى ملاحظة جانبية، وفقًا لبيانات مؤشر البليونيرات في بلومبرغ 彭博亿万富翁指数数据، ارتفع ثروة عائلة المؤسس زهو ييمينغ بأكثر من 300٪ منذ طرح شانغشين في البورصة، لتصل إلى 13.9 مليار دولار أمريكي. وحاليًا، تخطط لتقديم 40٪ من هذه الثروة كمكافآت للموظفين. قد يكون هذا الإجراء تقليدًا لشركة SK هايستك التي توزع 10٪ من أرباحها السنوية على جميع الموظفين، وقد يساهم أيضًا في تخفيف وتيرة تحويل الأسهم إلى نقد.