صناديق رأس المال المخاطر في مجال التشفير تتجه نحو الصفقات في المراحل المتقدمة بسبب جفاف التمويل

عندما يتفق جميع مستثمري رأس المال المخاطر في الغرفة على نفس الاستراتيجية، تتوقف كونها استراتيجية. وتصبح مشروعًا جماعيًا لا يريد أحد فيه اختيار الموضوع الصعب.

هذا هو الحجة التي يطرحها فارون داتا في عموده بـ CoinDesk الذي يحلل الحالة الحالية لرأس المال المغامر في مجال التشفير، والأرقام تدعمه. وفقًا لبيانات Galaxy Research، استحوذت الصفقات في المراحل المتقدمة على 57% من رأس المال المغامر في التشفير المُستثمر في الربع الأول من عام 2026. بينما شكّلت المعاملات ما قبل التمويل الأولي، وهي الاستثمارات في المؤسسين غير المثبتين ذوي الأفكار الكبيرة، فقط 19%. الصناعة التي كانت تفتخر يومًا بتمويل "الأنابيب غير الجذابة" لنظام مالي جديد أصبحت الآن تكتب شيكات بشكل أساسي للشركات التي لديها بالفعل إيرادات.

لقد تباطأ تدفق الصناديق الجديدة المركزة على التشفير إلى تدفق ضئيل. وفقًا لبحث غالاكسي، جمعت ثمانية صناديق جديدة فقط ما مجموعه 1.1 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026. وهذا أقل رقم منذ الربع الثالث من عام 2020، وهي فترة كان صيف DeFi يبدأ للتو فيها، وكان معظم المستثمرين المؤسسيين لا يزالون يعاملون التشفير كعرض مبتكر.

لا يحدث التراجع عن التمويل في المراحل المبكرة في فراغ. بل هو جزء من "هروب نحو الجودة" الأوسع الذي يحدده داتا عبر الصناعة. فالمستثمرون في رأس المال المخاطر يتجهون نحو قطاعات تمتلك تدفقات إيرادات مثبتة: المدفوعات، العملات المستقرة، وفئات أخرى حيث نموذج العمل واضح بالفعل.

جذبت الذكاء الاصطناعي 61% من جميع رؤوس الأموال المغامرة العالمية في عام 2025، مما خلق جاذبية ثقيلة غيّرت قرارات توزيع رأس المال عبر جميع القطاعات. بالنسبة للشركاء المحدودين الذين يختارون أين يستثمرون رؤوس أموالهم، يوفر الذكاء الاصطناعي شيئًا لا يوفره التشفير حاليًا: سردًا واضحًا لمكاسب الإنتاجية على المدى القريب لا يتطلب شرحًا لما هو الـ rollup.

نقطة داتا هي أن الصناعة تُغلف التوافق في لغة الصارمة. قولنا "نحن نستثمر فقط في الشركات التي تمتلك توافقًا بين المنتج والسوق" يبدو منضبطًا حتى تدرك أن هذا يعني أنك كنت ستتجاوز كل استثمار في العملات المشفرة حدد فئة خلال العقد الماضي. لم تكن شبكات الطبقة الثانية تمتلك توافقًا بين المنتج والسوق عندما كتب الداعمون الأوائل شيكاتهم الأولى. كانت بروتوكولات التمويل اللامركزي فضولًا أكاديميًا قبل أن تصبح نظمًا بقيمة مليارات الدولارات.

عندما تسعى جميع الصناديق إلى نفس الفرص في المراحل المتقدمة، ترتفع التقييمات لهذه الصفقات. وتتقلص العوائد. وتفقد الشركات الناشئة في المراحل المبكرة التي كان يمكن أن تحقق أرباحًا كبيرة التمويل، أو تجمع الأموال من مستثمرين أصغر وأقل اتصالًا لا يستطيعون تقديم نفس الدعم التشغيلي.

عمود داتا يُقدّم بشكل ضمني حجة لاتخاذ موقف معاكس. فالمستثمرون من رأس المال المخاطر المستعدون لتمويل البنية التحتية غير الجذابة ولكن الضرورية — مثل آليات الإجماع الجديدة، أو البنية التحتية للخصوصية، أو أنظمة الهوية اللامركزية — سيستفيدون بالضبط لأن المجال قد تخلص من المنافسين.

السرد القائل بأن صناعة التشفير تنمو ليس خاطئًا تمامًا. فبالفعل تحتاج الصناعة إلى مراجعة أكثر دقة، ونماذج أعمال أكثر استدامة، وأقل تقلب طموح. لكن النضج والخجل مختلفان. الأول يتطلب حكمًا، بينما الثاني يتطلب فقط مراقبة ما تفعله الصندوق المجاور ونسخ واجباته.