كتابة: شياو بينغ
وفقًا لـ تقرير صناعة التشفير للربع الثاني لعام 2026 الذي نشرته CoinGecko سابقًا ، كانت البيانات قاسية: انخفض إجمالي市值 سوق التشفير بنسبة 12.6% خلال الربع الثاني، من 2.4 تريليون دولار أمريكي إلى 2.1 تريليون دولار أمريكي، مسجلًا أدنى مستوى له منذ سبتمبر 2024، وانسحابًا بنسبة حوالي 52% من ذروته في أكتوبر 2025. وهذا هو الثالث على التوالي من الربعات المتعاقبة التي تشهد انخفاضًا.
في هذا التقرير المكون من 58 صفحة، ما يستحق الانتباه أكثر ليس رقمًا واحدًا، بل عدة خطوط اتجاه تشير جميعها إلى نفس الاتجاه: الأموال تغادر سوق التشفير، وبطريقة منظمة جدًا.
ثلاثة أدلة على خروج الأموال
الدليل الأول يأتي من العملات المستقرة.
انخفض إجمالي市值 العملات المستقرة في الربع الثاني بنسبة 1.6% إلى 305.1 مليار دولار، وهو أول انخفاض فصلي منذ الربع الثالث من عام 2023. تعد العملات المستقرة "طبقة النقد" في النظام البيئي للعملات المشفرة، وانخفاضها يعني أن الأموال لم تعد راضية فقط عن الانسحاب من الأصول المخاطرة إلى الملاذات الآمنة داخل السوق، بل تنسحب مباشرة من هذا القطاع.
الانقسام الهيكلي يزداد أيضًا. فقد زاد USDT الخاص بـ Tether بنسبة 0.2% على عكس الاتجاه، وارتفع حصة السوق إلى 60%، بينما خرج USDC الخاص بـ Circle بقيمة 3.7 مليار دولار (-4.8%)، وانكمش USDS الخاص بـ Sky بقيمة 2 مليار دولار (-16.4%)، وانخفض USDe الخاص بـ Ethena بقيمة 1.4 مليار دولار (-24.4%). هذا المشهد يوضح شيئين: لا يزال الطلب على الدولار الخارجي ثابتًا، لكن الاستقرارات المولدة عائدًا الأصلية على السلسلة تمر بموجة سحب، والسبب الأساسي هو أن عوائد DeFi قد انخفضت أدناه من معدل الفائدة الخالي من المخاطر.
الدليل الثاني يأتي من حجم التداول.
انخفض حجم التداول الفوري في البورصات المركزية خلال الربع الثاني بنسبة 27.9% إلى 1.95 تريليون دولار أمريكي، حيث بلغ حجم التداول لشهر مايو فقط 619 مليار دولار أمريكي، وهو أدنى مستوى خلال العام. وانخفض حجم تداول العقود الأبدية بشكل أقل حدة (-10% إلى 12.7 تريليون دولار أمريكي)، وهذا ليس خبراً جيداً، إذ يشير إلى أن الطلب على المضاربة يتناقص أبطأ من الطلب على الاستثمار، مما يجعل هيكل السوق أكثر هشاشة.
الدليل الثالث يأتي من DeFi.
انخفض إجمالي قيمة التأمين المغلقة (TVL) في DeFi في الربع الثاني بنسبة 23.4%. تأثر إيثريوم بشكل أكبر بسبب هجوم KelpDAO، حيث انخفض TVL بنسبة 28.7% (-15 مليار دولار أمريكي)، وانخفض حصة السوق إلى 52.9%. إن انخفاض قيمة التأمين المغلقة مصحوبًا بانخفاض متوسط رسوم السلسلة بنسبة 44.6%، مما يشير إلى تقلص النشاط الاقتصادي على السلسلة بشكل عام.
BTC وETH تخلفا في نفس الوقت
إذا نظرنا فقط إلى القيمة السوقية الإجمالية، فإن انخفاضًا بنسبة 12.6% يُعتبر متوسطًا في سياق تقلبات السوق الرقمية. ما يثير القلق حقًا هو التباعد بين الأصول الرقمية والأصول المخاطرة التقليدية.
في الربع الثاني، شهدت أسواق الأسهم الأمريكية موجة انتعاش قوية، بينما لم تتمكن البيتكوين (-14.2%) والإيثريوم (-25.4%) من مجاراة هذا التحرك.
إنه إشارة هيكلية مهمة: السرد القائل بأن "البيتكوين هو الذهب الرقمي / أصل مخاطر / بديل لأسهم التكنولوجيا" قد فشل في هذا الربع، حيث لم يرتفع مع الذهب، ولم يرتفع مع ناسداك، ولم يعمل كملاذ آمن عند تزايد مشاعر التهرب من المخاطر.
The situation for Ethereum is worse.
الربع الثاني كان أول مرة في تاريخ ETH تنخفض فيها بشكل متواصل لثلاثة أرباع. في ظل الحفاظ على حصة بيتكوين فوق 55٪، انخفضت حصة الإيثيريوم إلى حوالي 10٪، وهي أدنى بكثير من المتوسط التاريخي البالغ 18٪.
يونيو كان أكثر الأشهر قسوة في الربع بأكمله. تزامن الموقف الصارم للاحتياطي الفيدرالي، وتوترات الوضع الأمريكي الإيراني، وبيع Strategy الرمزي لبيتكوين، مما أدى معًا إلى إثارة أشد هبوط شهري حدة خلال العام. كان بيع Strategy مكونًا من 32 بيت كوين فقط (قيمتها حوالي 2.5 مليون دولار، أو 0.0038% من محفظتها)، لكنه كسر السردية الإيمانية لـ"سيلير" بعدم البيع أبدًا، وبعد ذلك تدفقت نحو 4 مليارات دولار من صناديق ETF الأمريكية المدرجة لبيتكوين خلال 12 يومًا تداولية.
عدد قليل من النقاط البارزة
في سوق يتقلص بشكل عام، لا تزال بعض الزوايا القليلة تنمو، لكن اتجاه النمو مثير للاهتمام.
من المتوقع أن ينمو حجم التداول الاسمي في الربع الثاني بنسبة 48.7% إلى 113.8 مليار دولار أمريكي، مع تسجيل 52.8 مليار دولار أمريكي في يونيو فقط، وهو رقم قياسي جديد.
ارتفعت حصة سوق Kalshi من 42.4% إلى 58.9%， بينما انخفضت حصة Polymarket من 35.8% إلى 30.2%. وقد دخل مشروع الشراكة بين Robinhood و SIG، Rothera، السوق في مايو، ووصل إلى المركز الرابع في يونيو بحجم تداول قدره 2.1 مليار دولار. ويعود دافع هذا النمو بشكل رئيسي إلى الأحداث الرياضية، حيث شكلت العقود الرياضية على Polymarket 81% من إجمالي العقود بحلول يونيو.
دخلت HYPE الخاصة بـ Hyperliquid قائمة أكبر 10 عملات مشفرة من حيث القيمة السوقية بفضل إطلاقها الجديد لصناديق الاستثمار المتداولة، وميزة الأسواق التنبؤية، وبروتوكول الإدراج على Coinbase، وهي الاستثناء الأكثر وضوحًا بين عملات البيتكوين البديلة في الربع الثاني.
ظهر لاعب جديد في سوق التوكنات المجمعة. استحوذ Collector Crypt على المركز الأول، متجاوزًا Courtyard، بزيادة في حجم التداول الشهري قدرها 317% (من 97 مليون دولار في يناير إلى 406 مليون دولار في يونيو)، مع حصة سوقية بلغت 62.8% في يونيو. لكن التقرير أشار أيضًا إلى أن أكثر من 98% من حجم التداول على هذه المنصات يأتي من آليات السحب العشوائي، وليس من سيولة حقيقية في السوق الثانوية.
ما الذي غيّره الانتعاش في يوليو؟
تغطي تقارير CoinGecko حتى نهاية يونيو، وقد أظهر السوق في يوليو بعض الاستجابات بالفعل.
ارتفع البيتكوين بنسبة حوالي 9.8% في يوليو، متعافياً من مستوى أقل من 58,000 دولار في بداية الشهر إلى حوالي 65,000 دولار، مع بلغ ذروته في يوليو عند 67,000 دولار. لكن هذا الارتداد لا يبدو مُشجعاً في السياق التاريخي: فقد شهد 9 من الأشهر الثمانية الأخيرة خلال السنوات الـ12 الماضية انخفاضاً، بمتوسط عائد قدره -7.49%. كان سيناريو عام 2018 هو الأكثر تكراراً كنموذج مقارن، حيث ارتفع البيتكوين بنسبة 21.3% بعد هبوط حاد في يوليو، ثم انخفض بنسبة 9.4% في أغسطس، و6% في سبتمبر، قبل أن ينهار بالكامل في نوفمبر.
سعر البيتكوين الحالي حوالي 64000 دولار، وهو انخفاض بنسبة 49% عن ذروته التاريخية البالغة 126000 دولار في أكتوبر 2025، ويتطلب مضاعفة السعر للعودة إلى الذروة السابقة. زادت عناوين الحيتان بنسبة حوالي 270 ألف BTC خلال الشهر الماضي، لكن وتيرة زيادة حامليها على المدى الطويل قد تباطأت بنسبة 47%. لم تعود أموال صناديق ETF بكميات كبيرة بعد.
بشكل عام، يمر سوق التشفير بانسحاب منظم للرأس المال، دون انهيار ذهاني، بل فقط تراجع تدريجي. سيتوقف المد عند أي مستوى يعتمد على أمرين: متى ستُطلق الفيدرالية الأمريكية قبضتها، وما إذا كان هذا القطاع قادرًا على إيجاد مصادر حقيقية للإيرادات بخلاف المضاربة قبل دورة قادمة.