لطالما اعتُبر موقع الرمز في جدول القيمة السوقية مؤشرًا تقريبيًا للصلة. لكن هذا الاختصار يفقد شعبيته. يقول مسؤولون في الصناعة إن المستثمرين يبدأون في تقييم الأصول المشفرة بناءً على الاستخدام والاقتصاد واستخلاص القيمة، وليس بناءً على مكانتها في الترتيب القياسي للقيمة السوقية، وفقًا لـ التقرير الأصلي من CoinDesk.
الفرق مهم لأن رأس المال السوقي يمكن أن يكون مؤشرًا مشوّهًا بشكل سيء. إنه ببساطة العرض المتداول أو الكامل المُخفّض مضروبًا في السعر. يمكن أن تدفع عمليات الإطلاق ذات العرض المنخفض، والتعيينات المقفلة، وجداول توزيع الهدايا، وآليات العرض على نمط الميمات إلى رفع الرمز المميز إلى مراكز مرتفعة في التصنيف دون أي طلب مستخدمين أو إيرادات رسوم مكافئة. عندما يصف المسؤولون عودة إلى الأساسيات، فإنهم يشيرون إلى محاولة التخلص من تلك التأثيرات البصرية.
تظهر مقاييس الاستخدام الآن بشكل أكثر تكرارًا في مذكرات الاستثمار: المطورون النشطون، وعدد المعاملات، وإيرادات الرسوم، ومشاركة التجزئة، وما إذا كان حاملو الرموز يحققون فعليًا دخل الشبكة. فعلى سبيل المثال، لا يزال نشاط المطورين أحد أوضح الإشارات التي تدل على أن السلسلة لا تزال في مرحلة البناء، بغض النظر عن ترتيبها، كما هو مُتتبَّع في تصنيفات نشاط المطورين لهذا الأسبوع.
للمتداولين التجزئة، يظل الترتيب مسارًا سريعًا لاكتشاف الفرص. أما للمؤسسات وصناديق الأفق الطويل، فيُعامل بشكل متزايد كأداة فلترة وليس كاستنتاج. يفسر الفرق في الأفق الزمني جزءًا كبيرًا من هذا الانقسام: يمكن للمتداول تحقيق ربح من إعادة تقييم استنادًا إلى آليات العرض، لكن المُخصص الذي يحتفظ بالأصل عبر فترات الإفراج والتقلبات يحتاج إلى سبب أكثر ديمومة لامتلاك الأصل.
ما الرتبة التي تخفي
جداول القيمة السوقية تكافئ الحجم حتى عندما يكون الحجم مجرد أثر. يمكن لرمز مُطلق بكمية طافية صغيرة أن يبدو أكثر قيمة من شبكة موزعة على نطاق واسع ذات حجم ثابت. وقد دفع هذا الديناميكية تاريخيًا الأصول المضاربة إلى المقدمة مقارنة بالبروتوكولات التي تولد رسومًا ثابتة. وبالتالي، فإن المستثمرين الذين يعتمدون على الترتيب يقيسون قصة العرض في السوق بقدر ما يقيسون قصة الطلب.
النتيجة العملية هي أن خطر التصفية وجداول الإفراج تصبح أكثر أهمية مما يوحي به الرقم الإجمالي. يمكن أن يتعايش رأس مال سوقي عالٍ مع سيولة رقيقة، مما يجعل عمليات الخروج أكثر حدة وتحركات الأسعار قصيرة الأجل أكثر تطرفًا. إن التقييم القائم على الأساسيات يحاول الإجابة على سؤال مختلف: هل ستستمر هذه الشبكة في إنتاج نشاط إذا تراجع الطلب الطموح؟
ما الذي تشمله الأساسيات الآن
أصبح مصطلح "التقاط القيمة" هو المُصطلح السائد. وهذا يعني حصة الرسوم، عمليات شراء وحرق العملات، مكافآت التخزين، والعلاقة بين نشاط الشبكة وعوائد حائزي الرموز. Sui’s institutional staking and Paga integration هو مثال واحد على أخبار تتعلق بالطلب تُحرك الرمز بناءً على الاستخدام الفعلي وليس فقط على مظهر العرض. السؤال هو ما إذا كانت هذه التكاملات ستستمر وستتحول إلى رسوم متكررة.
توفر الترميز اختبارًا أكثر دقة. عندما تمثل الأصول على السلسلة ضمانات خارج السلسلة، يمكن للسوق مقارنة الاستخدام مع نشاط التسوية والقيمة الإجمالية المجمعة. وصول سوق RWA على السلسلة إلى أكثر من 20 مليار دولار، كما هو مُتتبَّع في الملخص الأسبوعي للترميز، يمنح المستثمرين طبقة أقل تقلبًا لتقييمها. من الصعب رفض الرمز كمُستند إلى التصنيف عندما يتم تسويتها أصول العالم الحقيقي على السلسلة.
مشكلة القياس
الأساسيات في عالم العملات المشفرة ليست موحدة. يمكن تزوير عدد العناوين النشطة. يمكن تضخيم عدد المعاملات بواسطة الروبوتات. يمكن دعم الإيرادات من خلال الانبعاثات، وهو ما ينقل القيمة فعليًا من الحائزين بدلاً من خلقها. حتى إنتاج الرسوم يختلف حسب طريقة المحاسبة، خاصة عندما يكون لدى المدققين وحاملي الرموز مطالبات مختلفة