صناعة التشفير تحث لجنة الأوراق المالية والبورصات على تجنب القيود التصنيفية على صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة

تُقيّم لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) كيفية تنظيم الموجة القادمة من المنتجات المتداولة في البورصة "الجديدة"، ويعارض المستثمرون الكبار في التشفير النهج الموحّد. وفي تعليقات عامة نُشرت أواخر أغسطس، حثّت شركة رأس المال المخاطر a16z، ومدير الاستثمار في الأصول الرقمية Grayscale، ومجلس التشفير للابتكار (CCI) الجهة التنظيمية على الحفاظ على التصنيفات الحالية ومراجعة المنتجات بناءً على ملفات المخاطر الخاصة بها بدلاً من إدراج المنتجات الجديدة بشكل جماعي في فئة تنظيمية منفصلة.

تم تقديم الطلبات تقريبًا عند إغلاق نافذة التعليقات العامة التي مدتها 60 يومًا التي أطلقتها لجنة الأوراق المالية والبورصات بعد طلبها في 30 يونيو للحصول على ملاحظات حول ما إذا كانت القواعد الحالية تغطي صناديق تداول الأوراق المالية الجديدة بشكل كافٍ، وما إذا كان ينبغي تغيير عملية الموافقة والتسجيل. واتفق المعلقون على نطاق واسع على أن لجنة الأوراق المالية والبورصات يجب أن تتجنب القيود الشاملة التي قد تُجبر عن غير قصد على تطبيق متطلبات إضافية من قانون شركات الاستثمار على الصناديق التي تحتفظ بأصول تتعامل معها لجنة الأوراق المالية والبورصات بشكل مختلف.

• تريد شركات التشفير مراجعة المخاطر منتجًا تلو الآخر بدلاً من الحدود التصنيفية على هياكل صناديق الاستثمار المتداولة "الجديدة".
• a16z وGrayscale وCCI يعارضون التغييرات الشاملة على تصنيفات شركات الاستثمار التي قد تؤدي تلقائيًا إلى إدراج بعض持有的 غير الأوراق المالية ضمن إطار قانون شركات الاستثمار.
• جميعها دعمت مسارات مراجعة أكثر قابلية للتنبؤ، بما في ذلك التنسيق بين عمليات تسجيل الصناديق وقائمة التداول.
• انقسم المعلقون حول مصطلح صندوق التداول المالي (ETF) — حيث يربط a16z التسمية بهيكل قانوني لقانون شركات الاستثمار، بينما تركز Grayscale على الخصائص الاقتصادية للمنتج.
• طلب CCI إفصاحات أكثر وضوحًا بدلاً من تغييرات جذرية في نهج الموافقة.

فتحت لجنة الأوراق المالية والبورصات مشاورتها في 30 يونيو، تسأل ما إذا كانت اللوائح الحالية المتعلقة بصناديق الاستثمار المتداولة لا تزال كافية للمنتجات الجديدة، وما إذا كان ينبغي للوكالة تغيير طريقة تسجيل وعرض هذه الصناديق. هذا مهم لمشاركين في سوق التشفير لأن أطر صناديق الاستثمار المتداولة/الأدوات المتداولة يمكن أن تؤثر بشدة على الوصول إلى رأس المال، والسيولة، وعبء الامتثال للمُصدرين.

في تعليقاتهم المؤرخة في 31 أغسطس، كانت رسالة الصناعة متسقة: يجب تحسين كفاءة التنظيم دون خفض حماية المستثمرين—أو إنشاء متطلبات جديدة مُفعّلة تلقائيًا قد تُبطئ الإطلاقات. لم تكن مطالبة لجنة الأوراق المالية والبورصات تتعلق فقط بكيفية التعامل مع مُصدر أو منتج واحد؛ بل سعت لإرشادات عامة حول ما إذا كان ينبغي للوكالة إعادة صياغة الحدود المفاهيمية لما يُعتبر صندوقًا متداولًا في البورصة، وكم سرعة مراجعتها للهياكل الجديدة.

عبر الرسائل الثلاث، كان التركيز الأساسي على منع فرض قيود شاملة على صناديق الاستثمار المتداولة "الجديدة". وحاججت a16z أن صناديق الأصول المشفرة تعمل الآن ضمن بنية تحتية سوقية أكثر نضجًا، تشمل معايير الإدراج في البورصات ومتطلبات الإفصاح الراسخة. وفي رأيها، فإن هذا النضج يجعل من غير المناسب دمج هذه المنتجات مع الصناديق التي قد تحتفظ بأصول خاصة أو تستخدم استراتيجيات تجريبية حقيقية أخرى.

وأكد موقف غرايسكيل أيضًا على الاستمرارية: فقد قالت إن منتجات الأصول الرقمية التي تمتلك ممارسات مثبتة للامتثال والإفصاح لا ينبغي إجبارها على تبني قيود جديدة على المحافظ أو أنظمة إفصاح جديدة فقط لأنها تُوصف بأنها "مبتكرة". وفي الوقت نفسه، قالت سي سي آي إن على لجنة الأوراق المالية والبورصات أن تسعى لتحقيق كفاءة تنظيمية عبر منتجات التداول في البورصة سواء كانت صناديق متداولة في البورصة أو غيرها، مع الحفاظ في الوقت نفسه على حماية المستثمرين المدمجة بالفعل في النهج الحالي.

عارض جميع المعلقين الثلاثة تغيير تصنيفات شركات الاستثمار بطريقة قد تؤدي تلقائيًا إلى إدراج المنتجات التي تحتفظ بأصول غير أوراق مالية ضمن إطار قانون شركة الاستثمار. هذه النقطة ليست فقط تقنية. يمكن أن يؤثر إطار قانون شركة الاستثمار بشكل كبير على عمليات الصندوق، والوثائق، وسرعة الموافقة—لذلك يجادل المعلقون بأن على لجنة الأوراق المالية والبورصات التأكد من أن أي أعباء إضافية ترتبط بخصائص مخاطر محددة، وليس بالتصنيفات.

على الرغم من أن الحروف تتفق على مقاومة التحولات التنظيمية التصنيفية، إلا أنها لا تتفق تمامًا على كيفية تنفيذ الوضوح. أحد الاختلافات البارزة يتعلق بما يجب أن يُعتبر مؤهلاً ليُسمى "صندوق استثمار متداوَل".

اقترحت a16z أن يُحتفظ بمصطلح "ETF" للصناديق التي تعمل بموجب قانون شركة الاستثمارات لعام 1940. وعلى النقيض من ذلك، جادلت Grayscale بأن يجب أن يصف مصطلح "ETF" الخصائص الاقتصادية للمنتج، بغض النظر عن الإطار القانوني الخاص المستخدم لهيكلته.

بالإضافة إلى المصطلحات، قدم المعلقون اقتراحات إجرائية. طلبت a16z من لجنة الأوراق المالية والبورصات تنسيق مراجعات تسجيل الصناديق وقائمة البورصات، واعتماد جداول زمنية أكثر قابلية للتنبؤ، مما يعكس قلقًا من أن العملية الحالية قد تخلق عدم يقينًا يمكن تجنبه عندما تمر المنتجات عبر مراحل تنظيمية متعددة.

دعمت Grayscale و CCI عمليات إيداع سرية اختيارية قبل التقديم. من الناحية العملية، الفكرة هي أن المُصدرين يمكنهم تقليل العقبات من خلال التفاعل مع الجهة التنظيمية مبكرًا—قبل تقديم المستندات العامة—مع الاستفادة من دورة المراجعة العادية.

ركّز توصية CCI على الإفصاح بدلاً من إعادة هيكلة الإطار. وحثت CCI اللجنة الأمنية والبورصات على إنشاء إفصاحات أوضح عن "حالة التسجيل"، مُجادلةً بأن المستثمرين يجب أن يفهموا بشكل أفضل الموقف التنظيمي لمنتج معين دون فرض تغيير جذري على إطار الموافقة نفسه.

تسعى لجنة الأوراق المالية والبورصات إلى الحصول على ملاحظات حول ما إذا كانت القواعد الحالية كافية وما إذا كان ينبغي تغيير العملية. بناءً على التعليقات، يبدو أن الصناعة تقدم للجهة التنظيمية خريطة طريق تبدأ بالتقسيم: معاملة المنتجات وفقًا لمعايير المخاطر الأساسية بدلاً من فئة شاملة للعروض "الجديدة".

ومع ذلك، فإن الخلاف على مصطلحات صناديق الاستثمار القائمة على الأصول الرقمية يشير إلى عدم يقين أوسع يجب على لجنة الأوراق المالية والبورصات معالجته: ما إذا كان التنظيم يرغب في ربط الفئات بالشكل القانوني أو بتجربة المستثمرين الاقتصادية للمنتج. حتى إذا اعتمدت لجنة الأوراق المالية والبورصات معيار مراجعة قائم على المخاطر، فإن الطريقة التي تصنف بها المنتجات يمكن أن تؤثر على كيفية تصميم البورصات والجهات المصدرة للعروض المستقبلية وتسويقها، وكذلك على كيفية تفسير المستثمرين للتكافؤ التنظيمي.

للمستثمرين ومراقبي السوق، فإن الإشارة التالية التي يجب مراقبتها هي كيفية استجابة اللجنة الأمنية والبورصات لهذه التوصيات المتنافسة مع انتقالها من التعليقات العامة إلى أي تحسينات مقترحة للسياسة. حتى ذلك الحين، من المرجح أن يستمر المُصدِرون في ضبط استراتيجيات تقديمهم للتأكيد على سجلات الإفصاح/الامتثال المثبتة، مع محاولة تقليل عدم اليقين في المراجعة من خلال مسارات إجرائية مثل التفاعل قبل التقديم.

مع قيام لجنة الأوراق المالية والبورصات بمراجعة ما إذا كان ينبغي تغيير إطارها "الحصري لصناديق الاستثمار المتداولة" على الإطلاق—وإن كان كذلك، فكيف—ينبغي للقراء مراقبة ما إذا كانت الوكالة ستوضح أن حماية المستثمرين وصرامة المراجعة ستُحافظ عليهما دون توسيع تلقائي لنطاق قانون شركات الاستثمار، وما إذا كان أي إرشاد نهائي سيتناول السؤال العملي المتعلق بالجداول الزمنية والشفافية لحالة تسجيل المنتج.

تم نشر هذا المقال أصلاً كـ Crypto Industry Pushes SEC to Limit Blanket Rules on “Novel” ETFs على Crypto Breaking News – مصداقيك الموثوق لأخبار التشفير، وأخبار البيتكوين، وتحديثات البلوك تشين.