حثّ لاعبون بارزون في صناعة التشفير لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على تجنب معاملة المنتجات المتداولة في البورصة (ETFs) "الجديدة" كفئة تنظيمية واحدة تناسب الجميع. بل يرون أن على اللجنة تقييم كل اقتراح بناءً على ملف المخاطر الخاص به وآليات المنتج، مع جداول مراجعة أكثر قابلية للتنبؤ وتنسيق مبسط بين تسجيل الصناديق وإدراجها في البورصة.
التعليقات—المقدمة في المستندات المقدمة من لجنة الأوراق المالية والبورصات خلال نهاية فترة التعليقات العامة التي استمرت 60 يومًا—كانت مؤرخة في 31 أغسطس. وحاججت شركة رأس المال المغامر a16z، ومدير الاستثمارات في الأصول الرقمية Grayscale، ومجلس الكريبتو للابتكار (CCI) للحفاظ على الحواجز التنظيمية الحالية لتصنيف شركات الاستثمار وتجنب إجراء تغييرات واسعة في القواعد قد تؤدي تلقائيًا إلى إدراج持有的 غير الأوراق المالية ضمن إطار قانون شركات الاستثمار.
أبرز النقاط
- حثت a16z وGrayscale وCCI اللجنة الأمنية والبورصات على تقييم "صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة" بناءً على خصائصها الأساسية بدلاً من تطبيق قيود عامة.
- عارض الثلاثي التغييرات في تصنيفات شركات الاستثمار التي قد تُخضع عن غير قصد المنتجات التي تحتفظ بأصول غير أوراق مالية لقانون شركات الاستثمار.
- طلبوا عمليات مراجعة أكثر قابلية للتنبؤ وتنسيقًا تربط خطوات تسجيل الصناديق بموافقات الإدراج في البورصات.
- كان هناك خلاف حول كيفية استخدام مصطلح "ETF" — كغلاف قانوني مقابل الخصائص الاقتصادية.
- دعم عدة معلقين عمليات ما قبل التقديم السرية الاختيارية لتوضيح التوقعات في وقت مبكر.
لماذا يواجه استعراض "صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة" من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات معارضة شديدة
في 30 يونيو، فتحت لجنة الأوراق المالية والبورصات مشورة عامة تسعى للحصول على مدخلات من الجمهور حول كيفية تنظيم "الجيل التالي" من صناديق الاستثمار المتداولة. ركز الطلب على ما إذا كانت النُهج التنظيمية الحالية لا تزال كافية، وما إذا كانت هناك حاجة إلى إشراف إضافي—إن وُجد—وهل ينبغي تعديل عملية التسجيل للتعامل مع أنواع جديدة من المنتجات المتداولة في البورصة.
مع اقتراب نافذة التعليقات العامة من نهايتها، كانت رسالة صناعة التشفير متسقة في نقطة مركزية واحدة: يجب ألا يعني "جديد" أن يُعامل تلقائيًا على أنه مكافئ جوهريًا لكل منتج جديد آخر. وفي مستنداتهم، حججت الشركات أن الاختلافات في هيكل السوق، وممارسات الإفصاح، وطبيعة الأصول الأساسية يمكن أن تغير بشكل ملموس المخاطر، وبالتالي يجب أن تحدد نهج اللجنة الأمنية والبورصات.
التقييم القائم على المخاطر مقابل التنظيم التصنيفي
في التعليقات المقدمة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات، حجج a16z أن المنتجات المتداولة في البورصة التي تركز على العملات المشفرة استفادت من بنية تحتية سوقية أكثر نضجًا. وأشارت الشركة إلى معايير الإدراج المعتمدة من البورصة ومتطلبات الإفصاح المتبعة كأسباب لعدم دمج هذه المقترحات مع العروض التي تستخدم استراتيجيات مختلفة — أو أكثر غموضًا — بما في ذلك المنتجات التي تحتفظ بأصول خاصة.
Grayscale قدمت حجة ذات صلة من منظور الامتثال. وقالت إن منتجات الأصول الرقمية التي تمتلك سجلات ثابتة من الامتثال والإفصاح لا ينبغي إجبارها على تبني ظروف محفظة جديدة أو أنظمة إفصاح مختلفة فقط لأنها مصنفة على أنها "مبتكرة". بعبارة أخرى، لا ينبغي للجنة الأوراق المالية والبورصات إعادة تشكيل حمايات المستثمر القائمة فقط لأن المنتج معبأ في شكل جديد.
CCI متوافق مع كلا الموقفين مع التأكيد على كفاءة التنظيم. وقد دعت إلى عمليات تشغيلية مماثلة عبر صناديق الاستثمار المتداولة ومنتجات التداول البورصية غير المتداولة، بهدف الحفاظ على حماية المستثمرين دون إبطاء الموافقات من خلال إعادة بناء الإطار من الصفر.
في جميع رسائل التعليقات الثلاث، كان القلق العملي هو أن التغييرات التصنيفية قد تزيد التكاليف على الجهات المصدرة وتؤخر الإطلاقات، حتى عندما لا تكون المخاطر الأساسية متكافئة.
حماية التصنيفات الحالية—وتجنب "المسح التلقائي"
أحد أقوى الاعتراضات المشتركة ركز على كيفية قد تغير لجنة الأوراق المالية والبورصات تصنيفات شركات الاستثمار. وعارض المعلقون تغيير طريقة تصنيف المنتجات بطرق قد تؤدي تلقائيًا إلى إدراج المنتجات التي تحتوي على أصول غير أوراق مالية ضمن إطار قانون شركات الاستثمار لعام 1940.
يبدو أن أصحاب المصلحة في الصناعة يعاملون التصنيف كعنصر محوري للتنبؤ بالتنظيم. إذا قام مجلس الأمن القومي بتوسيع محفزات التصنيف بطريقة تجعل بعض الممتلكات تُصنف تلقائيًا كـ "شركة استثمارية"، فقد يؤدي ذلك إلى فرض متطلبات لم تُصمم لتناسب الهيكل المحدد لعديد من العروض المدرجة على البورصات الرقمية.
للمستثمرين ومشاركي السوق، لا تقتصر المخاطر على الوضوح القانوني فحسب، بل تشمل أيضًا التوقيت والتنفيذ. يمكن أن تحدد قرارات التصنيف المسارات المطبقة للتقديم، والالتزامات المستمرة المترتبة، ومدة دورات المراجعة المحتملة.
تقديم سري قبل التسجيل ومسار منسق للحصول على الموافقة
بينما اختلفت الحروف في المصطلحات وآليات تحديد صناديق الاستثمار المتداولة، اتفقت على تحسينات في العملية—وخاصة حول التفاعل المبكر مع الجهات التنظيمية وتنسيق الخطوات التي تؤثر على مدة المراجعة.
دعمت Grayscale و CCI عمليات إيداع سرية اختيارية قبل التقديم. الهدف، بشكل عام، هو تحديد توقعات الامتثال في وقت مبكر، مما يقلل من احتمالية إجراء تعديلات تجنبية في مراحل متأخرة من جدول الموافقة.
ركّزت a16z أيضًا على سؤال الجدول الزمني، وطلبت من لجنة الأوراق المالية والبورصات تنسيق مراجعات تسجيل الصناديق مع مراجعات إدراج البورصات. وحاججت الشركة أن عملية عمل أكثر تنسيقًا وقابلية للتنبؤ يمكن أن تمنع التدقيق المجزأ من تحويل كل تقديم إلى عملية مطولة ومتكررة.
معًا، تشير هذه المقترحات إلى رأي صناعي متسق: يمكن أن تقلل التوقعات الأوضح وخطوات الإجراءات الأفضل توافقًا من عدم اليقين دون الحاجة إلى أن تعدّل لجنة الأوراق المالية والبورصات القواعد الجوهرية بشكل شامل.
الجدل حول ما يجب أن يعنيه "ETF"
حتى بين المعلقين الذين يدعون إلى عمليات أسرع وأكثر وضوحًا، كان هناك خلاف ملحوظ حول حدود التصنيفات.
اقترحت a16z أن مصطلح "ETF" يجب أن يُحتفظ به للصناديق التي تعمل بموجب قانون شركة الاستثمارات لعام 1940. في المقابل، قالت Grayscale إن "ETF" يجب أن يشير إلى الخصائص الاقتصادية بغض النظر عن الإطار القانوني. هذا الاختلاف مهم لأن العواقب التنظيمية—وتوقعات المستثمرين—يمكن أن ترتبط بالعلامة نفسها.
كان تركيز CCI مختلفًا مرة أخرى: فقد حثّ اللجنة الأمنية والبورصات على تحسين إفصاحات حالة التسجيل بدلاً من إعادة هيكلة الإطار الحالي للApproval. هذا النهج يوحي بأن المشكلة الأساسية قد تكون الشفافية بشأن طبيعة المنتج وكيفية تنظيمه، وليس إعادة تعريف الفئات أو تغيير الأنظمة المطبقة من البداية.
للمشاركين في السوق، فإن هذا الجدل المصطلحي هو أكثر من مجرد تفصيل لغوي. كيف ترسم اللجنة الأمنية والبورصات الحدود بين أنواع المنتجات يمكن أن يؤثر على كيفية هيكلة المُصدرين للعروض وكيف يفسر المستثمرون مستوى الحماية والإشراف المرتبط بالمنتجات التي يواجهونها.
في المستقبل، ستكون الخطوة التالية للجنة الأوراق المالية والبورصات هي تحليل هذه التعليقات العامة وتحديد ما إذا كانت تنوي تعديل إجراءات التسجيل، أو تحسين توقعات الإفصاح، أو الحفاظ على قواعد التصنيف كما هي إلى حد كبير. يجب على المستثمرين والجهات المصدرة مراقبة المؤشرات التي تدل على أن لجنة الأوراق المالية والبورصات ستتبنى نهجًا مبنيًا على المخاطر ومخصصًا للمنتج—وما إذا كانت ستقدم إجراءات إجرائية مثل مسارات ما قبل التقديم وتحسين التنسيق، كما يرى أصحاب المصلحة أن هذه الإجراءات ضرورية للحد من التأخيرات.
تم نشر هذه المقالة أصلاً كـ Crypto Industry Urges SEC Against Broad, New ETF Restrictions على Crypto Breaking News – مصدرك الموثوق لأخبار العملات المشفرة وأخبار البيتكوين وتحديثات البلوك تشين.