تتجه الشركات الرقمية نحو نماذج البنية التحتية المالية

تشير تطورات الأعمال في مجال التشفير الأكثر أهمية هذا الأسبوع جميعها إلى اتجاه واحد: المزيد من قيمة الصناعة يتم توجيهه من خلال البنية التحتية المالية بدلاً من المضاربة البحتة على السلسلة. BlackRock، على سبيل المثال، أطلقت منتجات سوق المال المُرمَّزة المستهدفة لاستخدام احتياطيات العملات المستقرة ضمن إطار قانون US GENIUS.

في الوقت نفسه، تثبت الأصول الواقعية المُرمَّزة مرونتها في الأسواق المتقلبة، حتى لو ظل تبنيها في التمويل اللامركزي (DeFi) متواضعًا. وفي أماكن أخرى من القطاع، أبلغت تيثر عن ارتفاع حاد في الأرباح المرتبطة بدخل سندات الخزانة الأمريكية، بينما نشر منجم بيتكوين العام المرتبط بعائلة ترامب تحسنًا في الإنتاج وتخفيضًا في الخسائر الفصلية.

• BlackRock أطلقت منتجين مُرمَّزين في سوق المال مصممين لمساعدة مُصدري العملات المستقرة على تلبية متطلبات الاحتياطيات بموجب قانون US GENIUS.
• تشير بيانات RedStone إلى أن الذهب المُرمَّز أدى أداءً جيدًا نسبيًا خلال عملية بيع حادة للذهب، لكن جزءًا صغيرًا فقط من عرض الذهب المُرمَّز يُستخدم كضمان في DeFi.
• أبلغت تيتر عن ربح تشغيلي صافٍ قدره 1.5 مليار دولار في الربع الثاني، مدعومًا بشكل أساسي بالفوائد من حيازات سندات الخزانة الأمريكية والترتيبات ذات الصلة.
• الأمريكي بيتكوين أبلغت عن إنتاج ربع سنوي قياسي بلغ 932 BTC، مما عزز الإيرادات وضيّق الخسائر، على الرغم من استمرار عدم تحقيق ربح.

أطلقت بلاك روك منتجين ماليين مُرمَّزين موجهين لدعم مُصدري العملات المستقرة في تلبية متطلبات الاحتياطيات بموجب قانون US GENIUS، مما يوسع مشاركتها في البنية التحتية المالية المُرمَّزة. وفقًا لتغطية سابقة من Cointelegraph، فإن أحد المنتجات يُرمّز التعرض لاستراتيجية سيولة الخزينة الحالية الخاصة ببلاك روك على Ethereum، مما يسمح للمستثمرين المعتمدين بنقل الملكية على السلسلة بينما تبقى الأصول الأساسية مستثمرة في النقد والأوراق المالية الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل.

يُوصف المنتج الثاني بأنه أداة جديدة للسوق المالية المؤسسية لأسواق الأصول الرقمية. وهو مصمم ليكون متوافقًا مع سلاسل كتل متعددة ويعمل على إعادة استثمار الدخل تلقائيًا — وهو نهج يتماشى مع الطريقة التي يسعى بها مديرو الاحتياطيات عادةً إلى استمرارية التشغيل بدلاً من دورات السحب اليدوي وإعادة الاستثمار.

للمشاركين في السوق، فإن الأهمية العملية تتجاوز جدة الترميز. تحتاج العملات المستقرة إلى احتياطيات موثوقة وقابلة للمراجعة، ومنتج مبني حول أصول حكومية قصيرة الأجل يخلق جسرًا أوضح بين توقعات الامتثال التقليدية والتسوية القائمة على البلوكشين. كما أنه يعزز الحضور المتزايد لبلاك روك في السندات المُرمَّزة، حيث تدير بالفعل BUIDL، الموصوفة بأنها أكبر صندوق سندات مُرمَّز في الصناعة.

يعكس هذا الإطلاق أيضًا اتجاهًا مؤسسيًا أوسع: فشركات وول ستريت تدخل بشكل متزايد أسواق الرموز المميزة ليس فقط كمُصدرين، بل كمزودين للبنية التحتية للأصول التي تدعم التمويل على السلسلة. مع إنشاء GENIUS لإطار فيدرالي للعملات المستقرة للدفع، من المرجح أن يصبح الطلب على حلول من فئة الاحتياطي أكثر تنظيمًا — مما قد يفيد منصات الترميز التي تستطيع تحويل "ما يجب أن تكون عليه الاحتياطيات" إلى "كيف يمكن إدارة هذه الاحتياطيات على السلسلة".

استمرار الذهب المُسوَّق يجذب الانتباه، لكن تأثيره في مجال التمويل اللامركزي لا يزال صغيرًا مقارنةً بسوقه العام. وجد تقرير من RedStone، المُستشهد به في تغطية سابقة من Cointelegraph، أن الذهب المُسوَّق تمكن من التحمل خلال فترات الحركة السعرية الحادة—وخاصة خلال بيع الذهب.

تشير تحليلات RedStone إلى عدم توازن رئيسي في القطاع: فقد يمكن أن تتصاعد أنشطة التداول بينما تتأخر ممارسات الاقتراض والإقراض. فبينما بلغ حجم التداول الفوري نحو 90.7 مليار دولار في الربع الأول مع ارتفاع عقود الذهب الآجلة فوق 5,600 دولار للأونصة التروي، قدرت RedStone أن حوالي 63 مليون دولار فقط من Tether Gold وPAX Gold تُستخدم كضمانات على Aave v3 وMorpho. ويمثل هذا الرقم حوالي 1.5% من رأس مالهما السوقى المشترك البالغ 4.2 مليار دولار، مما يشير إلى أن معظم الذهب المُرمز لا يزال خارج خطوط الضمانات الرئيسية على السلسلة.

كما ركز التقرير على سلوك الضمانات أثناء فترات الضغط. في 23 مارس، معالجة Aave أكبر مجموعة من عمليات تصفية XAUT التي وصفتها دون انقطاع بعد أن انخفض الذهب بنحو 10% خلال أسبوع — حدث وصفه غريغ شيرر من جي بي مورغان بأنه "تصفية شديدة القسوة". وكانت النتيجة العامة من RedStone أن الذهب المُرمز بدا مرنًا، حتى وإن أبرزت النتائج فجوة في البنية التحتية مع توسع الأصول الواقعية المُرمزَة.

منذ تلك الفترة، انخفضت عقود الذهب بأكثر من 20% من مستويات يناير، بتأثير من توقعات ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية. في هذا السياق، يكمن جوهر قيمة الذهب المُرمّز جزئياً في الموثوقية أثناء التقلبات: السؤال الذي يواجه المستثمرين ومبنيي DeFi الآن هو ما إذا كان يمكن للسيولة واستخدام الضمانات أن ينمو بسرعة كافية لمواكبة السوق المتنامية للذهب المُرمّز نفسه.

أبلغت تيتر عن أداء الربع الثاني الذي يرتبط ارتباطًا وثيقًا بدخل سندات الخزانة الأمريكية. وفقًا لأحدث إثبات ربع سنوي، حققت تيتر ربحًا تشغيليًا صافيًا قدره 1.5 مليار دولار، مدفوعًا بشكل أساسي بالفوائد المكتسبة من حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية وترتيبات مرتبطة بالشراء回购.

تشير الشهادة أيضًا إلى قوة الاحتياطي. وفي 30 يونيو، أبلغت تيتر عن مخزون احتياطي بقيمة 4.11 مليار دولار، حيث تجاوزت الأصول الخصوم بهذا المقدار. وفي الوقت نفسه، على الرغم من انكماش سوق العملات المستقرة الأوسع، زاد العرض المتداول لـ USDT بمقدار 446 مليون دولار ليصل إلى 184.6 مليار دولار. وقد حافظت النتيجة على حصة تيتر في السوق — حيث أشارت بيانات DeFiLlama المذكورة في التقرير السابق إلى أن القيمة السوقية لـ USDT كانت حوالي 307 مليار دولار، واقترحت أن تيتر لا تزال تمثل أكثر من 60% من إجمالي عرض العملات المستقرة عالميًا.

من منظور المستثمر، فإن أهم تأثير هو أن ربحية العملات المستقرة لا تزال تعتمد بشكل كبير على أسعار الفائدة قصيرة الأجل. عندما تكون عوائد السندات الخزينة والعوائد المكافئة للنقد مرتفعة، يمكن أن تصبح الإيرادات المستندة إلى الاحتياطيات محركًا رئيسيًا للأرباح، وهو ما يبدو أنه حدث في هذا الربع.

ومع ذلك، فإن نفس الديناميكية تثير مخاطر مستقبلية: إذا تغيرت توقعات أسعار الفائدة أو تباطأ الطلب على العملات المستقرة أكثر، فقد تواجه إيرادات تيثر ضغوطًا. وبالتالي، فإن الربح الأقوى والفائض في الاحتياطيات لهذا الربع لا يزيلان عدم اليقين قصير الأجل لقطاع العملات المستقرة—بل يوضحان العوامل التي تدعم حاليًا الأرباح، وما يمكن أن يعكسها إذا تغيرت الظروف الكلية.

البيتكوين لا يزال استخراجه حساسًا للغاية للاقتصاديات الإنتاجية وقرارات الميزانية العمومية، وتعكس نتائج الربع الأخير من American Bitcoin هذا الواقع. في تغطية سابقة من Cointelegraph، أفادت الشركة—المرتبطة بعائلة ترامب والمسجلة في Nasdaq—بإنتاج ربع ثاني قياسي بلغ 932 BTC، مما يحسن إيرادات التعدين مقارنة بالربع الأول.

أبلغت American Bitcoin عن إيرادات تعدين بقيمة 67 مليون دولار في الربع الثاني، بزيادة من 62.1 مليون دولار في الربع الأول. كما قلصت الشركة خسارتها الصافية إلى 57.2 مليون دولار، مُحسّنةً من خسارة قدرها 81.8 مليون دولار في الربع السابق. يُعدّ هذا الإنجاز الإنتاجي مهمًا لأنه أحد المضامين القليلة التي يمكن للمناجم التحكم بها على المدى القصير — فمعدل الهاش وكفاءة التشغيل يترجمان مباشرةً إلى كمية البيتكوين المنتجة، حتى عندما تكون أسعار السوق متقلبة.

لكن الصورة المالية للشركة لا تزال محدودة. لا يزال American Bitcoin غير مربح، وأكملت مؤخرًا تقسيمًا عكسيًا بنسبة 1 إلى 15 للحفاظ على قائمتها في Nasdaq بعد أن انخفض سعر سهمها أدنا الحد الأدنى المطلوب للعرض من قبل البورصة. كما أن ميزانيتها العمومية تتضمن بيتكوين مرهونًا: فقد احتفظت الشركة بحوالي 8,002 بيتكوين حتى 30 يونيو، ورهنت حوالي 3,090 بيتكوين كضمان وفقًا لاتفاقيات شراء المعدات مع Bitmain.

هذا الالتزام يُدخل حساسية إضافية تجاه تحركات سعر البيتكوين. حتى عند تحسن الإنتاج، يمكن أن يُعقّد انخفاض BTC ديناميكيات الضمانات وظروف التمويل—مشكلة يجب على المستثمرين مراقبتها بينما تحاول الشركة تثبيت مكانتها في الأسواق العامة.

عبر هذه القصص، يظهر موضوع مشترك: تُقيَّم الشركات الرقمية بشكل متزايد بناءً على كيفية استثمارها للأصول المالية—التعرض للخزينة، والاحتياطيات المُرمَّزة، والضمانات المُرمَّزة، والإنتاج التشغيلي—بدلاً من الاعتماد فقط على سرد أسعار الرموز. نقاط المراقبة التالية بسيطة: ما إذا كانت منتجات الاحتياطيات المُرمَّزة المرتبطة بالعملات المستقرة ستتوسع خارج المراحل التجريبية، وما إذا كان استخدام الذهب المُرمَّز كضمان في التمويل اللامركزي سيزداد超越 حصة صغيرة حالية، وكيف ستستجيب مسارات الأرباح للمُصدرين مثل Tether والمناجم مثل American Bitcoin إذا تغيرت افتراضات أسعار الفائدة وسعر البيتكوين.

تم نشر هذا المقال أصلاً كـ Crypto’s Core Business Is Maturing Toward Banking Models على Crypto Breaking News – مصدرك الموثوق لأخبار العملات المشفرة، وأخبار البيتكوين، وتحديثات البلوكشين.