أستاذ كورنيل إسوار براساد: العملات المستقرة تعزز هيمنة الدولار العالمية

أكد أستاذ جامعة كورنيل إسوار براساد في بلومنبرغ أن العملات المستقرة المدعومة بالدولار تعزز، وليس تضعف، موقف الدولار الأمريكي في النظام المالي العالمي.

العملات المربوطة بالدولار تمثل الآن حوالي 98% من سوق العملات المستقرة العالمي من حيث التقييم السوقي. وهي سيطرة شبه كاملة على فئة أصول متنامية بسرعة، وهذا يعني أن التأثير العملي للعملات المستقرة كان ترقيم الدولار بدلاً من التنافس معه.

العملات المستقرة تحتاج إلى احتياطيات. وأصل الاحتياطي المفضل، بزيادة متزايدة بحسب التصميم التنظيمي، هو سندات الخزانة الأمريكية.

لقد وضع وزير الخزانة سكوت بيسنت نمو سوق العملات المستقرة في نطاق 2-3 تريليون دولار، مع احتمال امتلاك الجهات المصدرة لما يقارب 125 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية بحلول أواخر عام 2025. وهذا يخلق مصدرًا جديدًا ومستقرًا للطلب على ديون الحكومة الأمريكية.

تحليل براساد، الذي نشره عبر وسائل إعلام مثل فاينانشال تايمز وصندوق النقد الدولي: المالية والتنمية، يُصوّر هذا كحلقة تغذية راجعة. فمع نمو العملات المستقرة، تشتري سندات الخزانة لدعم عملاتها، وهذا الطلب يدعم سوق الخزانة، والذي بدوره يعزز الثقة في الدولار.

تتراوح تقديرات نمو السوق لقطاع العملات المستقرة بين 700 مليار دولار و4 تريليونات دولار بحلول أوائل الثلاثينيات من القرن الحالي. ويعكس هذا النطاق الواسع عدم اليقين الحقيقي بشأن سرعة وصول الوضوح التنظيمي ودرجة العدوانية التي ستتّبعها الجهات المؤسسية عند الدخول إلى هذا المجال.

يُبرز عمل براساد الخطر المتمثل في أن العملات المستقرة المدعومة بالدولار يمكن أن تُسرّع عملية ت dollarization في الأسواق الناشئة. عندما يستطيع المواطنين في الدول ذات العملات المتقلبة الاحتفاظ بالدولارات الرقمية وإجراء المعاملات بها بسهولة عبر العملات المستقرة، يضعف الحافز للبقاء على العملة المحلية.

كانت العملات الرقمية للبنوك المركزية، أو CBDCs، من المفترض أن تكون الرد المضاد. فقد أطلقت حكومات من الصين إلى نيجيريا عملات رقمية خاصة بها، جزئيًا للحفاظ على السيادة النقدية في عالم تتزايد فيه العملات الرقمية الخاصة المدعومة بالدولار. لكن تقييم براساد يشير إلى أن العملات الرقمية للبنوك المركزية أظهرت فعالية محدودة في مواجهة البدائل الخاصة المدعومة بالدولار.

أعاد رئيس الفيدرالي كيفن وارش التأكيد خلال شهادته أمام الكونغرس أن الفيدرالي ليس لديه نية أن يكون مظلة أمان للمشاريع المشفرة والعملات المستقرة.

من المتوقع أن تتطلب التشريعات القادمة المتعلقة بالعملات المستقرة دعمها بأصول آمنة مثل السندات الحكومية، وفرض متطلبات شفافية للاحتياطيات. سيُشكّل هذا الإطار العملات المستقرة كنوع من البنوك الضيقة، التي تحتفظ بأوراق مالية حكومية عالية السيولة دون تحمل مخاطر الائتمان. لكن رفض الفيدرالي الصريح دعم هذه الكيانات يعني أنه في سيناريو ضغط، سيكون حاملو العملات المستقرة على حسابهم الخاص بطرق لا يواجهها مودعو البنوك، الذين محميون بتأمين FDIC.

حجة براساد هي أن العملات المستقرة يمكنها تحديث البنية التحتية للدفع، خاصةً للتحويلات العابرة للحدود حيث تظل الأنظمة التقليدية بطيئة ومكلفة، دون الحاجة إلى تغيير جوهري في دور البنوك المركزية.

كما يستحق المشهد التنافسي بين المُصدرين الانتباه. فحاليًا، يهيمن تيتر وسيركل، لكن الوضوح التنظيمي يمكن أن يجذب المؤسسات المالية التقليدية إلى هذا المجال.

تواجه البنوك المركزية في الأسواق الناشئة مجموعة من القرارات الأكثر أهمية. إذا كان براس على حق في أن العملات الرقمية للبنوك المركزية ليست موازيات فعالة للعملات المستقرة الخاصة القائمة على الدولار، فقد تحتاج هذه المؤسسات إلى الاختيار بين محاولة تقييد الوصول إلى العملات المستقرة، وهو ما أثبت صعوبة تنفيذه، أو إيجاد طرق للتعايش مع طبقة دفع موازية مقومة بالدولار تعمل داخل حدودها.