بعد شهر من الاضطرابات في neoclouds وانخفاض سعر السهم بنسبة 50٪، يسعى المستثمرون لمعرفة كيف تنوي الشركة الرائدة في هذا المجال التصدي للسوق الائتماني المتشدد والبيئة السياسية غير المواتية.
من المتوقع أن تُعلن CoreWeave عن نتائجها الفصلية يوم الثلاثاء، بينما ستُعلن Nebius عن تقاريرها في يوم الخميس. تعتمد هاتان الشركتان على الديون لتمويل شراء أنظمة الذكاء الاصطناعي المتقدمة، لكنهما تواجهان حالياً مجموعة من المقرضين المتشككين مع تراجع حماس وول ستريت تجاه صفقات الذكاء الاصطناعي.
في الخميس الماضي، عانت neoclouds من يوم سيء بشكل خاص، حيث هبط سعر سهمها بشكل حاد، مما أدى إلى دفع ناسداك إلى تسجيل أسوأ أداء يومي له منذ 19 شهرًا. كما هبطت أسهم شركات تصنيع الرقائق الرائدة مثل NVIDIA وAMD وMicron بسبب مخاوف من أن مشاعر معادية للذكاء الاصطناعي قوية قد تزيد من تعقيد خطط البناء.
إن نفيديا هي مستثمر رئيسي في عدة شركات نيوكلود، بما في ذلك كوروييف ونيبيوس. وتواجه الشركة الآن اضطرابات جديدة: فقد اعترف المدير التنفيذي هوانغ رينشون يوم الأحد بأنه كان لديه علاقة خارج الزواج مع أحد كبار التنفيذيين التجاريين، ووصفته وكالات الاستخبارات الأمريكية بأنه جاسوس صيني. وقد تزيد هذه الأخبار من تقلبات السوق التي كانت بالفعل متوترة.
فاز الحزب الديمقراطي الأسبوع الماضي بانتخابات حكام ولايات جورجيا وآيوا ونيفادا وأوهايو وتكساس؛ وفي جميع المقترحات التصويتية الـ41 المتعلقة بالولايات المتحدة، رفض الناخبون مشاريع مراكز البيانات باستثناء واحدة.
نشر مايك إنتراتور، الرئيس التنفيذي لشركة CoreWeave، منشورًا على LinkedIn试图缓和投资者的担忧。
كتب إنتراتور: "نحن لا نتوقع حاليًا أن تؤثر أي تغييرات في المشهد السياسي على التزامات CoreWeave الحالية مع العملاء أو تراكم الطلبات المرتبطة بها."
لكن السوق لم يرتاح بسبب ذلك. ارتفع عائد بعض السندات المستحقة في عام 2031 لشركة CoreWeave إلى أكثر من 16%. وارتفع فارق التبادل الائتماني للخسارة لمدة خمس سنوات — أي تكلفة التأمين ضد التخلف عن السداد — إلى أكثر من 1,240 نقطة أساس، بزيادة قدرها 50% مقارنة بالشهر الماضي.
قالت أستاسيا أموروسو، رئيسة استراتيجية الاستثمار في Partners Group، في برنامج "Closing Bell" على CNBC يوم الجمعة: "أنا أتفق تمامًا، فستتأثر neoclouds بشكل خاص بأكبر قدر من التأثير." وأضافت أن مختلف neoclouds الرائدة، على عكس مزودي السحابة الضخمة مثل أمازون ومايكروسوفت، غير رابحة وتعتمد بشكل كبير على عدد قليل من العملاء.
أعلنت شركة neocloud الأصغر حجماً IREN في تقريرها المالي المُصدر في وقت متأخر من يوم الخميس أن حوالي 48% من تراكم طلباتها مرتبط بشركة مايكروسوفت. ومع ذلك، أثارت الشركة بعض الاطمئنان في السوق بعد أن كشفت أن إيراداتها من سحابة الذكاء الاصطناعي ارتفعت أكثر من الضعف مقارنة بالفترة السابقة. ارتفع سهم IREN بنسبة 20% يوم الجمعة، متعافياً من الخسائر التي تكبدها يوم الخميس.
قال دانيال روبرتس، الرئيس التنفيذي المشارك لـ IREN، لـ CNBC إن هناك "فجوة" بين أداء السوق والحالة على مستوى العملاء، لكنه اعترف أيضًا بالتحديات التي تفرضها الأسواق المالية.
قال روبرتس في مؤتمر الهاتف للإيرادات: "لقد أصبحت أسواق رأس المال أكثر انتقائية في الأسابيع القليلة الماضية، وقد تحول السؤال بلا شك من حجم العقد إلى قدرته على التسليم، وتمويله، وتشغيله بربحية." وأضاف أن الشركة لديها حاليًا ديون بقيمة 10 مليارات دولار.
كيفية سد فجوة التمويل هذه
حتى نهاية يونيو، كان لدى CoreWeave 5.5 مليار دولار نقدًا و35 مليار دولار ديون. وفقًا لأحدث التقارير المالية، فإن الشركة مديونة بمبلغ 1.3 مليار دولار على أداة تمويل مستحقة في مارس 2028 بفائدة 15٪، و3.2 مليار دولار التزام على أداة تمويل مستحقة في أغسطس 2030 بفائدة 11٪.
يقول لوك يانغ، محلل مورنينغستار المتابع لـ CoreWeave، إن CoreWeave غير محتملة الإفلاس على المدى القصير، ولديها تمويل لتنفيذ العقود الحالية، لكن نموها على مدار الخمس سنوات القادمة سيحتاج إلى رأس مال إضافي.
قال يانغ: "إذا كانوا يرغبون في تمويل من خلال الأسهم، فإن سعر السهم يعمل ضدهم لأنه انخفض بشكل كبير بالفعل. لذا أرغب أيضًا في معرفة كيف سيتحدث الإدارة عن سد هذه الفجوة التمويلية."
كما أشار يانغ إلى أنه يراقب أيضًا سوق neocloud الأوسع.
تتقدم Nscale، التي يقع مقرها في المملكة المتحدة، بمستندات IPO في سبتمبر، لكنها لم تُصدر أي تحديثات للإدراج منذ ذلك الحين. يقول يانغ: "لن أقول إن الوقت الحالي مناسب للاكتتاب العام لهم."
كما فعلت SB Energy، التي قدمت طلبًا للإدراج في بداية سبتمبر؛ بينما ألغت شركة neocloud الأسترالية Firmus خطة الاكتتاب العام الشهر الماضي.
قال إنتراتور في مذكرة داخلية رآها CNBC في أكتوبر إن هذا عدم اليقين لا يساعد وضع كوروييف.
كتب: "لكن هذه الشركات تحاول جمع رأس مال ضخم، دون القدرة على التنفيذ أو حجم الدخل أو حجم الأعمال أو حلول البرمجيات التي يقدمها CoreWeave لعملائها."
لا يزال المستثمرون ينتظرون. وقال بول ميكس، رئيس أبحاث التكنولوجيا في فريدم كابيتال ماركتس، في برنامج "باور لانش" على CNBC يوم الخميس إن هذا السرد "سلبي جدًا".
قال: "للأسف، سيؤدي هذا إلى تحقق الذات للتنبؤ، وخلق دورة مفرغة: إذا كان الدائنون قلقين من عدم قدرة كوروييف على سداد ديونها، فبالطبع سيتعين عليهم الاستمرار في الاقتراض في المستقبل لتمويل بنية تحتية ذكية بأسعار فائدة مرتفعة جدًا."
حققت CoreWeave إيرادات قدرها 5 مليارات دولار في عام 2025. ويتوقع Meeks أن يرتفع هذا الرقم إلى 42 مليار دولار بحلول عام 2028، مع تحقيق هامش EBITDA (الربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك) قريبًا من 70% في ذلك العام.
إذا تمكّنوا من السير على ذلك المسار، وشعر الجميع بالراحة تجاه هذا المسار، فسيكون الناس أكثر استعدادًا لقبول هذه الديون وقدرة CoreWeave على سدادها ماليًا.
وفقًا لبيانات LSEG، يتوقع المحللون أن يحقق CoreWeave إيرادات قدرها 3.55 مليار دولار في آخر ربع سنة، بزيادة حوالي 160% على أساس سنوي. ومن المتوقع أن تحقق Nebius نموًا ستة أضعاف، ليصل إلى حوالي 908 مليون دولار.
قال ميكس إنه يتوقع أن تجلب هاتان النتيحتان الماليتان "بعض التخفيف" للسوق.
CoreWeave رفضت التعليق. Nebius لم ترد على طلب التعليق.
بالنسبة لـ Meeks، فإن المفتاح هو إعادة إقناع أسواق رأس المال بقصة نمو neoclouds والثقة في أن الأرباح قادمة.
قال: "يمكنك أن تمتلك بنكًا صحيًا، لكن إذا حدثت سحب جماعي للودائع من البنوك بشكل عام، فقد تواجه مشاكل أيضًا. لذا لن أكون أحمقًا لإنكار مخاطر الائتمان."
شاهد: أموروسو من Partners Group: السوق يتساءل عما إذا كانت صفقات مراكز البيانات ستستمر