الكاتب: كلوود، شينتشاو TechFlow
مقدمة من DeepChao: بلغ إيرادات Coinbase في الربع الثاني 1.22 مليار دولار أمريكي، بانخفاض قدره 19% على أساس سنوي و14% على أساس فصلي، حيث تجاوزت إيرادات المعاملات وخدمات الاشتراك التوقعات في وول ستريت. سجلت خسارة صافية وفقًا لمعايير المحاسبة المقبولة عمومًا قدرها 359.5 مليون دولار أمريكي، وهي الخسارة الثالثة على التوالي في الربع الثالث. انخفض حجم التداول الفوري للعملات المشفرة في الربع الثاني بنسبة 24% إلى 146.4 مليار دولار أمريكي، لكن حصة Coinbase السوقية العالمية ارتفعت إلى مستوى قياسي جديد بلغ 10.3%. أصبح سوق التنبؤات النقطة المضيئة الوحيدة، حيث تضاعفت الإيرادات مقارنة بالربع السابق وتجاوزت 100 مليون دولار أمريكي سنويًا. انخفض السعر بعد ساعات التداول بنسبة حوالي 6%.
إجمالي إيرادات Coinbase في الربع الثاني بلغ 1.22 مليار دولار أمريكي، بانخفاض قدره 19% على أساس سنوي و14% على أساس فصلي. إيرادات المعاملات بلغت 599 مليون دولار أمريكي، بانخفاض قدره 21% على أساس فصلي. خسارة صافية وفقًا لمعايير المحاسبة العامة (GAAP) بلغت 359 مليون دولار أمريكي، وEBITDA المعدل 208 مليون دولار أمريكي.
تجاوزت هذه التقارير المالية جميع توقعات وول ستريت. حيث انخفض إجمالي الإيرادات عن توقعات المحللين البالغة 1.29 مليار دولار، وانخفض إيرادات التداول عن توقعات 628 مليون دولار، كما أن إيرادات الاشتراكات والخدمات البالغة 555 مليون دولار كانت أقل من التوقعات البالغة 599 مليون دولار. وهبط السعر بعد ساعات التداول بنحو 5%-6%.
قد يسأل الكثيرون: أليس Coinbase قد بدأت بالفعل في السعي للتخلي عن الاعتماد على رسوم التداول؟ هذه التقارير المالية تقدم الإجابة. الاتجاه صحيح، لكنه ليس سريعًا بما يكفي. عندما يضعف السوق الرقمي بشكل عام، فإن إيرادات التداول والإيرادات الاشتراكية تتعرض كلاهما للضغط، ولا يمكن للتنويع أن يعمل كوسادة واقية تمامًا.
انخفض الحجم التداولي بنسبة 24٪، لكن حصة السوق ارتفعت إلى مستوى قياسي جديد
لم تكن الربع الثاني فترة جيدة لسوق التشفير. انخفض البيتكوين بنسبة حوالي 14% في الربع الثاني، وانخفض الإيثريوم بنسبة حوالي 25%， مع تقلص حجم التداول ودرجة التقلب في السوق الفورية معًا.
انخفض حجم التداول النقدي للعملات المشفرة على منصة Coinbase بنسبة 24% من حوالي 193 مليار دولار في الربع الأول إلى 146.4 مليار دولار. لكن في سوق متناقص، زادت حصة Coinbase. ارتفعت حصة السوق العالمية من 9.1% في الربع الأول إلى 10.3%، مسجلة مستوى قياسيًا جديدًا، وذلك للربع الثالث على التوالي.
كما كانت بيانات الصناعة بأكملها متشائمة. انخفض إجمالي حجم تداول العملات المشفرة بنسبة 15% مقارنة بالشهر السابق، وانخفض حجم التداول النقدي بنسبة 25%，وانخفضت تقلبات أصول العملات المشفرة بنسبة 14%. إن انخفاض التقلبات أدى مباشرة إلى كبح نشاط التداول.
ليست Coinbase هي المنصة الوحيدة التي تأثرت. أظهرت تقارير Robinhood الصادرة يوم الأربعاء أن إيرادات تداول العملات المشفرة انخفضت بنسبة 38% على أساس سنوي إلى 100 مليون دولار، من 160 مليون دولار في نفس الفترة من العام السابق.
خدمة الاشتراك: كان من المفترض أن تكون "مُستقرًا"، لكنها لم تحقق التوقعات
القصة التي كانت كوينبيس ترويها على مدار السنوات الماضية هي: التحوط ضد التقلبات الدورية لإيرادات التداول من خلال إيرادات الاشتراكات والخدمات (بما في ذلك إيرادات الفائدة من USDC، والتعدين، والتخزين، وعضوية Coinbase One، والخدمات المؤسسية، إلخ).
إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني: 555 مليون دولار أمريكي، بانخفاض قدره 15.4% على أساس سنوي، وأقل من توقعات المحللين البالغة 601 مليون دولار أمريكي. من بينها، إيرادات العملات المستقرة: 292 مليون دولار أمريكي، وأقل من توقعات البالغة 339 مليون دولار أمريكي. إيرادات الفوائد والرسوم المالية: 66.13 مليون دولار أمريكي، وهي أعلى من التوقعات البالغة 58.95 مليون دولار أمريكي.
نسبة إيرادات الاشتراكات والخدمات إلى الإيرادات الصافية وصلت إلى 48٪، وهي الأعلى على الإطلاق — لكن ارتفاع هذه النسبة يعود جزئيًا إلى تراجع إيرادات التداول بشكل أسرع، وليس بسبب نمو أسرع لإيرادات الاشتراكات.
أكدت الإدارة في التقرير المالي أن إيرادات التداول غير البيتكوين الفوري شكلت 88% من الإيرادات الصافية، وهو ما يقارب الضعف مقارنة بالربع الثاني من عام 2020. في الوقت نفسه، بلغ متوسط حيازة USDC في منتجات Coinbase مستوىً قياسيًا جديدًا بلغ 20 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 44% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. هذه جميعها إشارات على تحسن هيكلية، لكن هذا التحسن لم يكن كافيًا لإرضاء المستثمرين في ظل انخفاض إيرادات الربع بنسبة 19% على أساس سنوي.
سوق التنبؤات هو النقطة النامية الوحيدة، مع تجاوز الدخل السنوي 100 مليون دولار
سوق التنبؤ هو القصة الوحيدة للنمو في الربع الثاني. ارتفع عدد العقود والإيرادات بنسبة 106% مقارنة بالربع السابق، وتجاوزت الإيرادات السنوية 100 مليون دولار. >>> لا تزال عقود الرياضة هي الفئة الأكبر، بينما دفعت عقود الخيارات الثنائية المشفرة الجديدة التي تم إطلاقها في نهاية الربع عدد المتداولين النشطين يوميًا إلى ثلاثة أضعاف، ورفعت الإيرادات اليومية إلى أربعة أضعاف (مقارنة بمتوسط مايو).
لا يزال حجم هذا النشاط صغيرًا، ويبعد كثيرًا عن تغيير هيكل إيرادات Coinbase العامة، لكنه يشهد نموًا ملحوظًا. في ربع سنوي شهد تراجعًا في إيرادات التداول والإشتراكات، فإن وجود أسواق التداول يُظهر على الأقل أن Coinbase تمتلك أسلحة جديدة في محفظة منتجاتها.
رقم آخر يستحق الملاحظة: أكثر من 97% من معاملات وكلاء الذكاء الاصطناعي على السلسلة في الربع الثاني استخدمت بروتوكول Coinbase x402. إنها خط عمل مبكر جدًا، لكنها تشير إلى الدور المحتمل الذي قد تلعبه Coinbase في بنية الدفع الخاصة بوكلاء الذكاء الاصطناعي.
خسارة GAAP على مدار ثلاثة فصول متتالية، لكن EBITDA المعدل لا يزال إيجابيًا
خسارة صافية وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عامةً في الربع الثاني قدرها 359.5 مليون دولار أمريكي، وهي الخسارة الثالثة على التوالي (خسارة 666.7 مليون دولار أمريكي في الربع الرابع من عام 2025، وخسارة 394.1 مليون دولار أمريكي في الربع الأول من عام 2026). انخفض سعر السهم منذ بداية العام بنسبة تتراوح بين 25% و30%.
بلغت الـEBITDA المعدلة 207.8 مليون دولار، على الرغم من انخفاضها من 303.3 مليون دولار في الربع الأول، لكن هذا يمثل الربع الرابع عشر على التوالي الذي يحقق فيه Coinbase EBITDA معدلة إيجابية. من حيث التحكم في التكاليف، كانت جميع خطوط الإنفاق الرئيسية أقل من الوسط الموجه.
التناقض بين هاتين المجموعتين من البيانات هو مفتاح فهم الوضع الحالي لشركة Coinbase: من منظور غير GAAP، لا تُنفق الشركة أموالًا بغير هدف، ويُظهر التزامًا صارمًا بالتحكم في التكاليف؛ لكن من منظور GAAP، ترسخ اتجاه الخسارة المستمرة على مدار ثلاثة فصول متتالية، ولن يكون هناك مجال كبير للتحسين في الربع الثالث ما لم يتعافَ سوق التشفير.
توقعات الربع الثالث: إشارات إيرادات التداول ضعيفة، وإيرادات الاشتراك واسعة النطاق
فيما يتعلق بالتوجيهات للربع الثالث، تتوقع Coinbase إيرادات الاشتراكات والخدمات في نطاق 500 مليون إلى 580 مليون دولار أمريكي (نطاق واسع يعكس عدم اليقين)، مع إيرادات تداول تبلغ حوالي 130 مليون دولار أمريكي حتى 26 يوليو. وحذرت الإدارة المستثمرين بشكل خاص من "الاستنتاج الخطي" لهذه البيانات المبكرة.
إذا ظل سعر البيتكوين في نطاق السعر الحالي البالغ حوالي 65,000 دولار خلال الربع الثالث ولم تعاود التقلبات الارتفاع، فسيستمر الضغط على إيرادات التداول. وأكدت الإدارة مرارًا خلال المكالمة الهاتفية أن "البيئة الكلية تسبب ضغطًا كبيرًا على الأداء"، لكنها أشارت أيضًا إلى أن كوينبيس تواصل اكتساب حصة سوقية خلال فترات انخفاض السوق، مما يثبت أن مكانتها التنافسية لم تتراجع بسبب تراجع السوق.
بالنسبة للمستثمرين في صناعة التشفير، فإن الرسالة الأساسية التي تنقلها هذه التقارير المالية واضحة جدًا: لا توجد أي مظلة واقية بعد الآن ضد تأثيرات الركود في سوق التشفير على إيرادات البورصات. حتى بورصة Coinbase، التي اتخذت أبعد خطوات التعددية، لم تستطع تجنب تراجع الإيرادات خلال الربع الذي انخفض فيه BTC بنسبة 14% وETH بنسبة 25%. يمكن لنماذج الاشتراك تقليل التقلبات، لكنها لا تستطيع القضاء على الاتجاه.